专访易方达深证100ETF王建军：如何投资ETF基金？

2010年09月03日 17:14　金融界网站我要评论（0）字号：T |T

ETF基金的分类和发展历程

金融界：市场上现在上市交易的共有12只ETF，请介绍一下这些ETF的分类和特点，以及它们各自跟踪指数的特点。

王建军（易方达深证100ETF基金经理助理）：首先，从ETF交易的市场来看，这12只产品中深圳市场有3个ETF，上海市场有9个。

其次，从跟踪指数的风格来看，跟踪大盘股指数的ETF相对比较多，有8个，比如上证50、上证180等；跟踪小盘、中小盘的ETF有4个，如中小板ETF等。深市的股票市值总体上要比沪市的股票市值小一些，所以跟踪中盘、小盘的主要集中在深圳市场。

第三，从跟踪的指数类型来看，有5个是跟踪市场指数的，7个是跟踪主题指数的。早期成立的ETF跟踪的多是市场指数，而2009年以后成立的ETF则大多数跟踪新开发的主题指数（亦称为定制指数）。

就国内来讲，2004年才开始成立发行ETF，随后直到2006年共发行了5个ETF。2007、2008都没怎么发，直到2009年又重新开始ETF的发行和上市。

早期发行上市的4个ETF包括上证50ETF，易方达深证100ETF，中小板ETF，180ETF以及去年发行的深成指ETF，它们跟踪的指数在市场上存在时间比较久，知名度相对来说比较高，主要反应不同风格或市场整体行情，被称为“市场指数”。还有09年以来发行的大多数指数属于新开发的主题指数，基本上是指数公司为各个基金公司开发产品而定制的一些指数，如治理ETF，央企ETF等等。

ETF基金在交易上没太大的差异，它主要特点体现在其跟踪的指数上。像深证100ETF，跟踪的是深圳100指数，它的市场弹性比较大；再比如上证50ETF跟踪大盘股指数，波动性相对较小。

非跟踪市场指数的ETF基金的特点

金融界：对于跟踪市场指数的ETF，比较容易理解。但对于责任ETF，治理ETF，价值ETF，红利ETF这些ETF基金就不太好理解，请介绍一下这些ETF跟踪的指数的特点。

王建军：比如说交银180治理ETF，这个指数的成分股的选择会考虑到公司的治理结构，按照这个方式挑选180个股票作为成分股。

金融界：责任ETF是根据什么角度选择指数？

王建军：随着人们意识的提高，考量企业的业绩开始不再局限于企业的利润等经济利益，还要考虑对环境造成的影响，对社会所履行的责任如对公益事业的支持等。比如，一个企业业绩不错，但它给环境造成很大的污染，在社会责任方面也做得不好，这个企业最终不会受到市场的欢迎，也就得不到很好的发展，而另一些企业不仅业绩好，还注意履行社会责任，很可能是代表社会经济发展主流的企业。从履行社会责任的角度挑选出来的股票编制成的指数就是社会责任指数。

金融界：我觉得ETF本身有一个比较好的特点，就是它比较透明化，而现在ETF实际上有两类，一类是跟踪市场指数的ETF，比较容易理解，容易观察预测这些ETF的走势，另一类是定制指数的ETF，比如说红利ETF、责任ETF、治理ETF、价值ETF则不太好理解。对于这类ETF，投资者怎样去观察预测它们的走势？

王建军：观察ETF的走势，肯定离不开观察所跟踪的指数的成分股。每个ETF基金每天都要公布它的PCF清单（申购赎回清单），那里面包含它的成分股以及相关的指数结构的信息。

此外，指数编制商会公布指数本身的一些相关的信息。比如红利ETF是上交所编制的一个指数，上交所平时都会公布指数的构成、范围、包括编制的方法。有些指数是由上交所委托给中证指数公司负责发布、编制和维护的，那么这些指数的成分股范围、权重等信息也会公布在中证公司的网站上。

什么是ETF的份额折算机制？为什么ETF会进行份额折算？

金融界：什么是ETF的份额折算机制？为什么ETF会进行份额折算？

王建军： ETF和其它基金一样，发行时面值都是1元，但是ETF基金上市交易前会先进行份额折算，折算以后再进行上市交易。

一般而言，为了对ETF跟踪指数的情况更加直观， ETF上市交易前会进行份额折算，使得ETF的净值跟上市当天的指数相差一千倍或一百倍。这样，净值变动和指数的变动非常直观且一致，指数涨多少，ETF基金就涨多少。以易方达深证100为例，今天深证指数收盘是3516点，与之对应，深证100ETF的单位净值也就是3.516。这样的机制是为了使ETF基金更好地反映所跟踪指数的涨跌幅，ETF基金会非常透明、直观。ETF份额折算机制是参照海外的制度设计的。

金融界：有的基金折算到比较低的净值，折算到几毛钱，比如超大盘ETF，现在净值还不到两毛。为什么不折成千分之一呢？

王建军：是按照千分之一还是万分之一进行折算，是不同公司的不同策略和选择，也有流动性方面的考虑。另外，还有一种情况，有的基金单位净值比较高以后，会考虑到市场的流动性而进行份额拆分。

为什么累计净值低于面值的ETF基金占一半？是否说明ETF基金不是投资的好产品？

金融界：您介绍的这两种情况一个是份额折算，一个是份额拆分，这两种情况都有可能导致ETF基金净值低于1元。这种我们称之为假“毛基”。另外一种情况，即真“毛基”的情况。真“毛基”就是累计净值低于1元的基金。我们注意到，12只ETF中有6只是真“毛基”。为什么会出现一半的ETF都成为真“毛基”？这些真“毛基”实实在在是亏损了的，这是否说明这些成为真“毛基”的ETF不是值得投资的好产品？

王建军：累计净值低于1块钱的ETF基金的确有很多。特别是去年发行上市的ETF，因为市场本身跌幅较大，而ETF是跟踪指数的，所以市场跌了之后，它也会往下跌。这个时候，累计净值低于1元也很正常。

金融界：从累计净值来看，涨得比较好的，是深100指数，中小板指数，50指数，上证180指数。

王建军：对。因为这些指数开发得比较早，历时较长，从指数开发的时间到现在，指数累计是上涨，对应的ETF累计净值也就会比较高。

金融界：那您的意思就是说，它现在累计净值在1元以下，并不代表说这个产品它本身不太好。

王建军：对。因为它目前在1元以下，主要是现阶段市场情况本身不好，要考虑它上市的时间。

ETF是资产配置的一个工具。投资者选择哪只ETF投资，主要看投资者投资目标和投资策略。投资什么ETF跟ETF本身上市的时点、单位净值及累计净值是没有什么关系的。

为什么最近会出现ETF发行热的现象？

金融界：最近一段时间连着有好几只ETF发行，海富通的上证周期ETF，据说过一段时间还会发行非周期的ETF；还有南方小康ETF，据说是第一只投资期指的ETF；鹏华的上证民企ETF。为什么最近会出现ETF发行热的现象？

王建军：现阶段， ETF的发展有一个大背景。海外来说，ETF目前也处于一个比较积极的快速增长期。ETF从80年代才开始在美国产生，存在历史也就20多年的时间。而ETF发展最快是近期特别是最近这几年。

国内的金融发展相对晚一些， ETF从2004年开始出现。经历了几年的探索期后，一是国内ETF市场也逐渐成熟，两个交易所都有ETF在交易，积累了一些经验；二是ETF的优势也逐渐为市场所接受和认可。ETF有三大优势：首先，它比较透明。它的投资组合如持仓比例、组合的构成每天都要公布。第二，流动性高。ETF在交易所上市交易，流动性强，且很少有折溢价现象。其它的基金一天申购赎回一次，流动性不够；虽说封闭式基金也上市交易，但是封闭式基金不管它在海外还是国内都有比较大的折溢价的问题。第三，在交易所挂牌交易。需求量一旦上来，ETF的发展就很快。

此外，相对于主动型的基金来说，ETF的规模还是较小，它的上升速度就会很快。去年以来，整个ETF发展速度是相当快的。

中国的ETF发展是处在在什么阶段上？

金融界：现在就您来看，中国的ETF发展是处在在什么程度上，什么阶段上呢？

王建军：我个人看来，中国ETF现在的发展还处于刚刚起步正走向壮大的阶段，发展的空间还是很大的。我们现在ETF主要还是股票指数型的，数量和规模也不是太大，将来可能会发展衍生出其他类型的，比如说商品型的ETF、大宗商品的ETF，还有包括一些杠杆型的，或者是反向型的等等。

金融界：嘉实版的沪深300ETF和华泰柏瑞版的沪深300ETF将会出炉。这个沪深300ETF会给ETF基金带来怎样的影响？它会怎样影响股指期货，甚至A股市场呢？

王建军：沪深300指数就目前市场来说，是一个很重要指数，也是股指期货的标的指数。它目前还没有对应的ETF。

但目前来说，跨市场的ETF在一些交易制度设计上跟我们目前单市场的ETF有很大的差异，包括具体份额转换申赎规则的差异跟现在也是很大的。由于目前它并没有上市，那我们现在还不好衡量或评价它有可能出现的特点。但是，它是跨交易所的ETF，本身就是一个创新和突破，其推出应该会产生比较大的影响。

为什么ETF大面积赎回与ETF发行热两种矛盾的现象同时存在？

金融界：最近这一段时间ETF基金赎回的情况比较严重。7只ETF基金都遭遇赎回，这与ETF发行热形成一个鲜明的对比。您怎么看这个矛盾的现象？

王建军：目前ETF基金还是普通的散户投资者持有得比例更多。市场在上涨的过程中，一些投资者认为可能还会涨而进行申购；如果市场下跌、震荡时又会担心而产生赎回。投资者申购与赎回往往是随着市场的波动而波动的。前期市场下跌较大，这段市场有所反弹，有些投资者可能会选择获利了结，也就是选择赎回。不过也不是所有的ETF的整体赎回较多，易方达深证100ETF从这拨反弹到现在以来总体上来说是净申购的。

ETF基金与指数基金有什么差别？

金融界：ETF和指数基金有什么差别？

王建军：ETF基金实际上也是指数型的。但是它与指数基金最大的差别是，它可以上市交易，交易所挂牌交易的指数型的基金，多数普通的指数型的基金（除LOF基金和封闭式基金外）都不能在交易所挂牌交易。

第二个区别，目前普通指数型基金的申购赎回是以现金来结算。而在交易所挂牌交易的ETF基金申购与赎回对应的是实物。比如投资者要赎回一百万份，基金公司会把相应的股票划到投资者的账户里面去，然后投资者把他相应的份额划分给基金公司。如果投资者想申购，那么他必须得去买一个组合的股票，把这个股票组合交给基金管理人，基金管理人再把相应的份额转给他，这就叫实物申购赎回的过程。这是一个很大的差异。

第三个区别，ETF基金的仓位可以超过99％，而其他指数型基金不可能达到这么高的仓位。就是因为这种实物申购赎回的机制，ETF基金的仓位就可以超过99％。实际上ETF的仓位一般是可以按照满仓的角度去控制的。它不需要用现金交割，保留很少很少的现金应对现金差额交割需求。

金融界：对于普通的投资者来说，这种交易方式是否容易操作？

王建军：有很多投资者属于交易型的投资者，喜欢在看着盘面来做选择和判断，ETF可以满足他的这种需求。而普通型的指数基金赎回只能是按收盘以后估值价格来赎回。

套利对ETF的价格走势会产生什么影响？

金融界：对ETF来说，它有一个比较大的特点：可能会引起资金的套利。套利对ETF的价格会产生什么影响？

王建军：ETF运作市场里边有很多的套利交易者。所谓的套利交易者，实际上他所起到的作用相当于市场流动性的提供者。

封闭式基金都有很大的折价，交易的价格比它真实的净值要低很多。这是因为它的交易组合不活跃，封闭式基金没有实物申购与赎回的机制。而ETF的实物申购赎回机制将ETF本身的交易价格和它净值之间的折溢价维持在一个很小的范围内。假设ETF的交易价格比净值要低很多，就有人买ETF基金换成股票，再把股票卖出去，这样，就有一个利润空间，就可以套一部分利，也就是所谓的 套利交易原理。

套利交易者本身为ETF本身的运行提供了流动性，使折溢价保持在一个非常小的范围之内，合理范围在0.3％以内。若超过0.3％，就有套利的空间。这为很多普通的投资者提供了极大的方便，买卖ETF不需要考虑到折溢价因素。

ETF基金是不是比较适合机构投资者，不适合普通的投资者？

金融界：说到ETF投资，总是与套利、股指期货等比较复杂的概念联系在一起，ETF是不是比较适合机构投资者，不适合普通的投资者？如果一只ETF基金的机构投资者比较多，它是会对ETF的价格有稳定的作用，还是起波动的作用？

王建军：虽然ETF投资经常与套利、股指期货等比较复杂的概念联系在一起，但是对于普通投资者和机构投资者而言，都是非常好的投资工具。对于普通投资者而言，买卖ETF就像买卖普通股票一样简单，没有什么特别复杂的地方。同时，ETF的涨跌幅一般近似等于其标的指数的涨跌幅，其波动性比一般个股要小。

机构投资者持有的ETF在ETF中占的比例与交易价格变动关系不大。机构的进出本身是不会对ETF二级市场的交易有太大的冲击。

可能大家会以为，某个机构投资者要进来是不是把它的价格买上去了，要出去，是不是又要把它的价格打压下去了？大家会担心这个问题，这个问题实际上是不存在的。就像我刚才讲的一样的，当你的价格存在套利空间时就会有套利交易去套利，把折溢价拉回来。

机构投资者往往选择ETF的时候看重安全这个标准，看这个指数符不符合它投资配置的需求。第二个就是看ETF本身的流动性状况。目前来说，市场上的ETF流动性好的实际上不多。上证50ETF，它目前流动性是最大的，深证100ETF第二，再就是180ETF。深证100ETF，现在每天平均成交差不多是7、8个亿左右，低的时候也有3、4个亿，高的时候可能到10个亿，属于流动性比较好的。

金融界：ETF基金流动性衡量指标有哪些？

王建军：主要有成交金额，成交量。换手率不一定完全反映真实的流动性。ETF基金本身会有联接基金，而联接基金一般情况下很少参与交易的。如果联接基金的规模很大，根据ETF的换手率衡量流动性就不一定合理。

ETF是不适合长线配制？只适合用来进攻不适合用来防御？

金融界：有这样一个说法，ETF是理想的短线交易工具。这个说法是否成立？如果说要成立，是不是说ETF不太适合长线配制，只适合用来进攻不可以用来防御？

王建军：那倒不是。ETF基金作为一种投资工具，有很广泛的用途。ETF包括各种风格的指数型基金。比如你认为将来市场是一个长期的市场，那你就可以买入并长期持有，这个与普通的指数基金是一样的。如果觉得现在是短期的反弹，或者短期反弹后将要下跌，又可以买入以后很快把它卖出，也就是波段操作。再比如说，期货和期现套利结构当中，它又是一个很好的现货替代品。期限套利以沪深300作为标的指数，如果用股票指数去模拟沪深300，可能要几百只股票，而使用ETF，则用一、两个ETF，就能构造出一个跟沪深300相似的指数出来，这样就大大减少操作几百只股票的难度。

所以，ETF是一个很灵活的交易型的工具，既适合长期投资又适合短期投资，这由投资者根据自身的策略所决定的。

为什么市场风格转换一直都形成不了？

金融界：您怎么看现在中小板和大盘股的表现，风格转换为什么一直都形成不了？一方面市场对那个中小盘恐高，觉得市盈率太高了，另一方面，蓝筹的行情总是表现为“一日游”，风格转换什么时候才会形成？

王建军：大盘股蓝筹股表现出更多的市场属性，市场涨它也涨，市场差它也差一些。另外它的行业特性比较明显，受整体经济政策预期影响比较大。

小盘股会表现出个股的一些特性，即使市场下跌，也可能上涨甚至涨停。现在的宏观经济政策还是在紧缩政策的阴影笼罩之下，大盘股的表现会弱一些；小盘股受影响的程度小一些。

而现在中报出来很多大盘股包括银行股的盈利都很好，都超预期，但仍然很难出现很好的行情，或者是涨幅很高很大。因为它一是是受政策的影响程度比较高；二是大盘股所需要的资金量要求也要高，让它涨上去需要动用很多资金。因此，很难形成持续性的热点和板块，或者是效应。

小盘股主要是受个股的特性影响，每个公司可能在不同的阶段有不同的利好释放，加上它本身的盘子又小，不太容易受到这种整体大环境的冲击和影响。这也就是我们目前看到的小盘股比大盘股好，风格很难切换过来的原因。

从另外一个角度来看，目前小盘股估值很高，市场一直在担心，大家一直在猜测，市场是不是要切换过来？切换的时点是很难判断的，风格是否转换主要看总体经济环境和市场情绪，如果宏观经济运行情况和政策等发生较大转换和放松，加上大盘股估值过低及投资者预期的转变，那么市场风格切换的概率就比较高了。

金融界：您对后市怎么看，偏乐观还是偏悲观？

王建军：相对来说，我们还是偏乐观一点。因为现在市场整体估值相对比较便宜，从中长期来看，我们对国内宏观经济的前景依然持相对乐观的判断。