由出生年月日计算年龄:毕老林:高息贵族? ?动力?=?好股！

毕老林:高息贵族 + 动力 = 好股！

转载▼

财经

罗森伯格

希腊

美股

市盈率

杂谈

 1月16日，周一。标普下调九个欧罗区国家主权评级，亚洲股市普遍走低，恒指收报19012点，跌192点。然而，欧洲主要股市反应平淡，其中法股更不跌反升。降级因素也许早为市场消化，但希腊违约风险正在升温，此因素股市却未尽反映。希腊会否成为下一轮sell-off的导火线，值得惊住嚟炒的投资者密切注视。

专家垂青高息蓝筹

老毕注意到一个现象，商界强人如李嘉诚、股市淡友如罗森伯格（David Rosenberg）和爱德华兹（Albert Edwards）、大小通吃好淡无拘如高盛，最近不约而同建议投资者买股要买蓝筹高息一族。一个trade，淡友好友超人乌贼全皆推介，很难不变得「挤拥」（crowded），现金流强劲兼愿意跟股东分享盈利的行业龙头，估值很难不水涨船高，令优质高息股炙手可热愈买愈贵。今天就来谈谈这类「高息贵族」（high-dividend aristocrats）。

讲股前，当然得先讲市。研究部1月12日发表〈从道指表现看奥巴马能否连任〉一文，这条标题，老毕总觉有点「暴殄天物」（纯属个人意见，庄帅莫怪），皆因文中对投资者最具参考价值的部分，尽在与港股相关的章节，读者若因标题而弃读此文，走宝矣。

文中提到，以经周期调整市盈率（CAPE，把经济或行业周期引发的「杂音」隔除）为准，当CAPE于一年的起始处于较低水平，随后十二个月恒指平均皆有不俗升幅，反之亦然。据研究部的统计，CAPE眼下约处于12倍水平，根据过去三十年的历史数据，恒指随后一年平均录得二至三成升幅。文章又提到，从过去三十年的统计可见，CAPE低于12倍只出现过五十二次，当中仅七次恒指于随后一年下跌，比率不足14％。换句话说，纯看估值不论其他，现水平吸纳港股，赢面和潜在回报俱令人垂涎。

值博率看股市

这令老毕想起素以淡友姿态行走江湖的罗森伯格（前美林首席策略师，现效力加拿大证券行Gluskin Sheff）。在本月一个投资论坛上，罗森伯格易地而处，站在好友的角度评价美股。所谓江山易改本性难移，此君围绕美股何以有力上升侃侃而谈，到头来不过为了逐点反驳，最终依然故我地发出一声「淡友的哀叹」（Lament of a Bear）。然而，既有淡友也不能视而不见的客观数据在手，投资者便有足够理由对后市（短炒例外）持开放态度。

与《信报》研究部观察港股不同，罗森伯格看美股（正确点说，是尝试站在好友角度看美股），并不采用经周期调整市盈率（CAPE），而是以较传统的历史市盈率（trailing P／E）和预测市盈率（forward P／E）两项指标为估值基础。前者根据企业已公布的过去十二个月营运盈利计算，后者则以华尔街分析员对未来一年的盈利估算为依归。方法尽管不同，罗森伯格对美股的数据分析，跟《信报》研究部从历史角度评估港股值博率，殊途同归小异大同。

罗森伯格指出，以标普500指数为准，美股历史市盈率现处13倍。这个估值自然不能跟低无可低典型见底的P／E水平相提并论，惟美股历史市盈率处于今天水平，过去二十五年比率只有二成；换句话说，在悠悠四分一世纪里，美股历史市盈率多达八成时间较今天水平为高。

再看预测市盈率，罗森伯格指出，分析员hit and miss虽犹如家常便饭，但即使以不断下调的来年盈利估算为准，美股目前的预测市盈率仍稍微低于12倍，这个估值水平过去二十五年只出现过一次（1988年首季【图1】），标普500指数于随后一年上升15％。

在《信报》研究部和罗森伯格分析的基础上，老毕还注意到一个现象，或许能为读者在目前市况下选股提供一些启发。精髓在于博基本因素良好企业偶尔表现「失准」，股价短暂下滑后强力反弹的「道指狗股策略」（Dogs of the Dow strategy），过去两年明显跑赢道指整体表现。以去年情况而论，道指升近6％，而按2010年底股息率最高准则筛选出来的「道指十狗」，2011年股价平均上涨12％，双倍于道指升幅。老毕早前曾分别列出2011和2012年「道指十狗」名单，当中一个重要发现是，两个年份「狗股」有八成一模一样，因股息率跌出十大而被剔除于2012年名单之外的，只有去年股价急升三成的麦当劳和石油巨企雪佛龙。

新思维审视「狗股」

有趣的是，八只两年皆上榜的「狗股」，非但股价表现优于大市，2011年底股息率跟2010年底并无多大差别。显而易见，此八家公司得保「狗股」之身，并非由于股价大跌推高股息率，而是派息增长不落后于股价升幅有以致之。有能力逐年提高派息的，盈利能力可想而知。假设这个趋势维持不变，投资者或许有必要重新检讨「狗股策略」博反弹的传统理念，以新思维审视集派息慷慨与股价动力于一身的「高息贵族」。

美国最大网上证券行嘉信理财（Charles Schwab）2009年发表过一项研究，相信能为投资者提供一些有用的背景资料。嘉信在美股市值最大一千五百只股份中，拣出股息率最高的25％，继而根据此等高息股过去六个月的股价表现，按动力强弱分成五个组别比较投资回报，结果显示五组中股价动力最弱的一组，于1990至2009二十年间平均每年回报仅7％；第二弱组回报为9.7％；第三组（强弱皆然）和动力次强的一组回报同为10％；动力最强的高息一族，平均每年回报高达11.5％【图2】。

老毕曾以思捷（330）为例指出，只着眼股息不理会其他因素的「狗股」理论颇多盲点，道指（恒指）成分股虽相对稳健，惟凡事总有例外；不幸的是，一次「意外」，足以致命。股价平贵各有前因，拣股着眼高息一族不够，智者之选是「高息贵族」！