武汉市检察院:www.TopSage.com第四章 筹资管理

第4章讲义

第四章 筹资管理

本章知识点
本章重点掌握股票按权利不同进行的分类、普通股筹资的优缺点；优先股的权利；债券的发行价格的计算公式和影响价格的因素、债券筹资的优缺点；银行借款的种类、与借款有关的信用条件、借款利息的支付方式和银行借款筹资的优缺点；融资租赁的含义、融资租赁与经营租赁的区别、融资租赁的形式、融资租赁租金的影响因素、融资租赁的特点；商业信用的形式；债券成本、银行借款成本、优先股成本、普通股成本和保留盈余成本的计算方法；综合资金成本的计算；影响资金结构的因素；每股利润无差别点法和比较资金成本法的决策。

第一节 企业筹集资金的原因与要求
一、企业筹集资金的要求
1.认真选择投资方向
2.合理确定资金数量和投放时间
3.正确运用负债经营，降低企业风险
比如，企业把筹集到的资金投入到经营活动，资金的回报率是15％，借入资金的利息率是10％，即负债筹资的财务杠杆作用。
4.认真选择筹资渠道和筹资方式，降低企业的资金成本
二、筹资方式
负债筹资和所有者权益筹资各包括哪几种方式。

第二节 所有者权益资金的筹集
属于自有资金，一般不需要归还。
包括吸收直接投资、发行普通股、发行优先股和保留盈余。
一、吸收直接投资
适用于一般的有限公司或非上市公司。
二、发行普通股
1.按股东权力的不同，股票分为普通股和优先股。
区别：
（1）权力的区别
权力包括投票表决权、优先认股权、收益分配权、参与公司重大经营决策权以及剩余财产分割的权力等。
（2）收益分配的区别
优先股有优先分配收益的权力和剩余财产分割的优先权。
2.普通股筹资的优缺点：
优点：①风险小，不需要到期偿还本金；②负担轻；③能够增强公司的实力。
缺点：①资金成本较高；②容易分散公司的控制权；③可能会降低普通股的每股净收益，从而引起股价下跌。
三、发行优先股
优先股筹资的优缺点：
优点：①增加了公司的净资产，增强了公司的实力；②属于长期资金，不需要还本，风险小；③不会分散公司的控制权；④股利是固定的。
缺点：①筹资成本较高；②财务负担较重。
四、留存收益

第三节 债务资金的筹集
一、发行公司债券
1.债券发行价格的确定
假设资本市场是完全有效的，即债券的价值等于债券的价格，债券的价值指债券投资能够给投资者带来的现金流入所折合成的现值。
债券发行价格=Σ各期利息的现值+到期本金（面值）的现值
影响因素：债券面值；票面利率；市场利率（折现时应以市场利率为折现率）；债券期限。
2.企业债券的优缺点：
优点：①资金成本较低；②每股收益不会降低，可带来财务杠杆作用；③保障控制权。
缺点：①财务风险大；②限制条件严格。
二、银行借款
（一）短期借款
1.信用条件
（1）周转信用协议
是金融机构与企业签订的一种正式的最高限额的借款协议。
比如，企业承诺向银行贷款5000万元，贷款的年利率是6％，期限是1年，但企业实际只使用了4000万元，即未使用1000万元，银行应该向企业收取承诺费，假设承诺费率是1％，则企业应该支付承诺费10万元（1000*1％）。
（2）补偿性余额
比如，某个体工商户向银行贷款100万元，银行要求企业事先存入20万元，则20万元就是补偿性余额。
2.短期借款的优点
（1）筹资速度快，（2）款项使用灵活。
（二）长期借款
优点：①借款速度较快；②筹资成本较低；③款项使用灵活。
缺点：①财务风险高；②限制条款较多。
三、融资租赁
1.融资租赁的形式
直接租赁、转租租赁、售后回租和杠杆租赁。
杠杆租赁涉及到出租人、承租人和金融机构。
2.影响融资租赁租金的因素：
（1）设备价款及运杂费
（2）租赁手续费
（3）利息
（4）设备残值
（5）租金的支付方式
3.经营租赁与融资租赁的区别
（1）融资租赁物一般为专用设备，经营租赁物一般为通用设备。
（2）融资租赁由承租人计提折旧，并负责设备的维修和保养，租赁合同一般是不可撤销的；经营租赁由出租人计提折旧，并负责设备的维修和保养，租赁合同一般可撤销。
（3）融资租赁期较长，一般不短于设备寿命的75％；经营租赁期限较短。
（4）融资租赁期满设备的处理方式有三种：返还、续租和留购；经营租赁期满设备一般返还出租人。
4.融资租赁的优缺点
优点：①能够及时的获得所需要设备的使用权；②不承担设备提前淘汰报废的风险。
缺点：资金成本较高。
四、商业信用
包括应付账款、应付票据和预收账款。
五、票据贴现
它可以筹集到短期资金，但不属于商业信用。

第四节 资金成本
一、资金成本
1.资金成本指筹集和使用资金的过程中所付出的代价，包括筹资费和占用费两部分。
一般使用资金成本率这个概念。
2.资金成本的意义
（1）资金成本是选择筹资渠道与筹资方式的重要依据。
（2）资金成本为投资决策提供了重要的标准。
（3）资金成本为负债经营提供了重要的经济信息。
二、资金成本率的计算
1.债券的资金成本
债券成本= ×100%
年利息＝票面价值×名义利率
债券筹资额也就是债券的发行价格，它不一定等于票面价值。
2.长期借款的资金成本
银行借款成本= ×100%
3.优先股成本
优先股成本= ×100%
不考虑所得税因素
4.普通股成本
在固定股利增长率的情况下，采用股利折现模型计算普通股成本的公式为：
普通股成本= +股利固定增长率g
5.留存收益
计算留存收益资金成本的原理与普通股成本的计算原理相同，它是一种机会成本，只不过不考虑筹资费。
三、综合资金成本（加权平均成本）
指各种筹资方式的资金成本按照各自资金在资金总量中的比例为权数，计算的加权平均数。

第五节 资金结构
广义的资金结构为全部资金的结构；狭义的资金结构为长期资金的结构，即长期负债和所有者权益的结构。
一、影响资金结构的因素
1.资金成本
2.财务风险
3.资产结构
4.筹资策略（积极型、保守型和中庸型）
积极型指流动负债除了满足流动资产的要求外，还要用于长期资产。
保守型指长期资金除了满足长期资产的要求外，还要用于流动资产。
中庸型指资金来源与资金占用是完全的配合的。
二、资金结构的选择方法
1.比较资金成本法
比较资金成本法，是通过计算各方案加权平均的资金成本，并根据加权平均资金成本的高低来确定资金结构的方法。
教材P62例7
2.每股收益无差别点分析法
基本思路：以每股收益最大为标准。
步骤：
第一步，把各套追加方案中追加方案后的预计每股收益的计算公式表现出来。
第二步，计算每股收益无差别点，即让第一步的公式相等。
计算公式：
=
式中，EBIT为每股利润无差别点处的息税前利润；I1、I2为两种筹资方式下的年利息；D1、D2为两种筹资方式下的优先股股利；N1、N2为两种筹资方式下的流通在外的普通股股数。
无差别点的表达方式有两种：无差别点的息税前利润和无差别点的销售额。
EBIT＝销售收入－固定成本－销售收入×变动成本率
第三步，决策。
（1）当预计的EBIT等于每股利润无差别点的EBIT时，运用负债筹资和权益筹资是一样的；（2）当预计的EBIT大于每股利润无差别点的EBIT时，运用负债筹资可获得较高的每股利润；
（3）当预计的EBIT小于每股利润无差别点的EBIT时，运用权益筹资可获得较高的每股利润。

经典例题精析
（一）单项选择题
【例题1】相对于普通股股东而言，优先股股东所拥有的优先权是（　）。
A.优先表决权　　　　　　　　　B.优先购股权
C.优先分配股利权　　　　　　　D.优先查账权
【答案】C
【解析】本题的考核点是优先股股东所拥有的优先权的内容。优先股的“优先”是相对普通股的“普通”而言的，这种优先权主要表现在：优先分配股利权、优先分配剩余资产权。
【例题2】相对于借款购置设备而言，融资租赁设备的主要缺点是（　）。
A.筹资速度较慢　　　　　　　　B.融资成本较高
C.到期还本负担重　　　　　　　D.设备淘汰风险大
【答案】B
【解析】本题的考核点是融资租赁设备的主要缺点。融资租赁的最主要特点是资金成本较高。一般来说，其租金要比举借银行借款或发行债券所负担的利息要高的多。
【例题3】下列各项资金，可以利用商业信用方式筹措的是（　）。
A.国家财政资金　　　　　　　　　　　B.银行信贷资金
C.其他企业资金　　　　　　　　　　　D.企业自留资金
【答案】C
【解析】本题的考核点是利用商业信用方式筹措的资金属性。商业信用是指商品交易中延期付款或延期交货所形成的借货关系，是企业之间的一种直接信用关系。
【例题4】在下列各项中，不属于商业信用融资内容的是（ ）。
A.赊购商品
B.预收货款
C.办理应收票据贴现
D.用商业汇票购货
【答案】C
【解析】本题的考核点是利用商业信用融资的具体方式。商业信用是指商品交易中的延期付款或延期交货的所形成的借贷关系，是企业之间的一种直接信用关系，它包括：赊购商品、预收货款、商业汇票。因此C选项不属于商业信用融资内容。
【例题5】相对于负债融资方式而言，采用吸收直接投资方式筹措资金的优点是（ ）。
A.有利于降低资金成本 B.有利于集中企业控制权
C.有利于降低财务风险 D.有利于发挥财务杠杆作用
【答案】C
【解析】本题的考核点是采用吸收直接投资方式筹资的优点。降低资金成本、发挥财务杠杆作用和集中企业控制权属于负债融资方式的优点。
【例题6】某公司拟发行面值为1000元，不计复利，5年后一次还本付息，票面利率为10％的债券。已知发行时资金市场的年利率为12％，PV =0.5674。则该公司债券的发行价格为( )元。
A.851.10 B.907.84
C.931.35 D.993.44
【答案】A
【解析】本题的考核点是公司债券发行价格的确定。该公司债券的发行价格=1000×（1+5×10%）×PV =851.10（元）。
【例题7】相对于发行股票而言，发行公司债券筹资的优点为( )。
A.筹资风险小 B.限制条款少
C.筹资额度大 D.资金成本低
【答案】D
【解析】本题的考核点是发行公司债券筹资的优点。发行公司债券筹资的优缺点：
优点：（1）资金成本较低；（2）保障控制权；（3）可利用财务杠杆作用。
缺点：（1）筹资风险高；（2）限制条件严格；（3）筹资数量有限。
【例题8】相对于发行债券和利用银行借款购买设备而言，通过融资租赁方式取得设备的主要缺点是( )。
A.限制条款多 B.筹资速度慢
C.资金成本高 D.财务风险大
【答案】C
【解析】本题的考核点是融资租赁的缺点。融资租赁的优缺点：
优点：（1）筹资速度快；（2）限制条款较少；（3）减少设备陈旧过时遭淘汰的风险；（4）租金在整个租期内分摊，可适当减轻到期还本负担；（5）租金可在所得税前扣除，税收负担轻；（6）可提供一种新的资金来源。
缺点：（1）资金成本较高；（2）固定的租金支付构成较重的负担；（3）不能享有设备残值。
【例题9】在下列各项中，能够引起企业自有资金增加的筹资方式是( )。
A.吸收直接投资 B.发行公司债券
C.利用商业信用 D.留存收益转增资本
【答案】A
【解析】本题的考核点是企业自有资金筹集的具体方式。吸收直接投资属于自有资金筹集方式；发行公司债券和利用商业信用筹资属于借入资金筹集方式；留存收益转增资本不引起自有资金的增减变化。
【例题10】下列筹资活动不会产生财务杠杆作用的是（　）。
A.增发普通股　　　　　　　　　B.融资租赁
C.增发公司债券　　　　　　　　D.增加银行借款
【答案】A
【解析】本题的考核点是财务杠杆作用原理。
负债筹资产生财务杠杆作用；权益筹资不会产生财务杠杆作用。
【例题11】在个别资金成本的计算中，不必考虑筹资费用影响因素的是 ( )。
A.长期借款成本 B.债券成本
C.保留盈余成本 D.普通股成本
【答案】C
【解析】在个别资金成本的计算中，由于保留盈余是从企业税后净利中形成的，所以，不必考虑筹资费用因素的影响。
【例题12】比较资金成本法是根据（ ）来确定资金结构。
A.综合资金成本的高低
B.占比重大的个别资金成本的高低
C.各个别资金成本代数之和的高低
D.负债资金各个别资金成本代数之和的高低
【答案】A
【解析】资金结构是根据企业的综合资金成本的高低来确定的。
【例题13】某企业发行普通股1000万股，每股面值１元，发行价格为每股５元，筹资费率为４％，每年股利固定，为每股0.20元，则该普通股成本为（ ）％。
A.4
B.4.17
C.16.17
D.20
【答案】B
【解析】该普通股成本=0.2/5(1-4%)=4.17%。
【例题14】某企业的产权比率为0.6（按市场价值计算），债务平均利率为15.15%，股东权益资金成本是20%，所得税率为34%。则综合资金成本为（ ）。
A.16.25% B.16.75%
C.18.45% D.18.55%
【答案】A
【解析】综合资金成本= 。
【例题15】某公司发行普通股股票600万元，筹资费用率5%，上年股利率为14%，预计股利每年增长5%，所得税率33%，该公司年末留存50万元未分配利润用作发展之需，则该笔保留盈余的成本为（）。
A.14.74% B.19.7%
C.19% D.20.47%
【答案】B
【解析】保留盈余成本率=（预计第一期股利/股票发行总额）+股利逐年增长率=[14%×（1+5%）]+5%=19.7%。

（二）多项选择题
【例题1】吸收直接投资的优点包括（　）。
A.有利于降低企业资金成本　　　　　　B.有利于加强对企业的控制
C.有利于壮大企业经营实力　　　　　　D.有利于降低企业财务风险
【答案】C、D
【解析】本题的考核点是吸收直接投资的优点。吸收直接投资的优点为：有利于增强企业信誉；有利于尽快形成生产能力；有利于降低财务风险。
【例题2】下列各项中，属于经营租赁特点有（　）。
A.租赁期较短
B.租赁合同较为稳定
C.出租人提供租赁资产的保养和维修等服务
D.租赁期满后，租赁资产常常无偿转让或低价出售给承租人
【答案】A、C
【解析】本题的考核点是经营租赁的特点。经营租赁，又称营业租赁，它是典型的租赁形式，通常为短期租赁。其特点是：（1）承租企业可随时向出租人提出租赁资产要求；（2）租赁期短，不涉及长期而固定的义务；（3）租赁合同比较灵活，在合理限制条件范围内，可以解除租赁契约；（4）租赁期满，租赁资产一般归还给出租者；（5）出租人提供专门服务，如设备的保养、维修、保险等。
【例题3】下列各项中，属于“吸收直接投资”与“发行普通股”筹资方式所共有的缺点有( )。
A.限制条件多 B.财务风险大
C.控制权分散 D.资金成本高
【答案】C、D
【解析】本题的考核点是自有资金筹集方式的共有缺点。“吸收直接投资”与“发行普通股”筹资方式所共有的缺点：(1)资金成本较高；(2)容易分散控制权。
【例题4】相对权益资金的筹资方式而言，长期借款筹资的缺点主要有（ ）。
A.财务风险较大 B.资金成本较高
C.筹资数额有限 D.筹资速度较慢
【答案】A、C
【解析】本题的考核点是长期借款筹资的缺点。相对权益资金的筹资方式而言，长期借款筹资的缺点主要有：（1）财务风险较大；（2）限制条款较多；（3）筹资数额有限。资金成本较低和筹资速度快属于长期借款筹资的优点。
【例题5】相对于普通股股东而言，优先股股东可以优先行使的权利有( )。
A.优先认股权 B.优先表决权
C.优先分配股利权 D.优先分配剩余财产权
【答案】C、D
【解析】本题的考核点是优先股股东优先权的内容。优先股的“优先”是相对普通股的“普通”而言的，这种优先权主要表现在：优先分配股利权、优先分配剩余资产权。
【例题6】在事先确定企业资金规模的前提下，吸收一定比例的负债资金，可能产生的结果有( )。
A.降低企业资金成本
B.降低企业财务风险
C.加大企业财务风险
D.提高企业经营能力
【答案】A、C
【解析】本题的考核点是负债筹资的双刃剑作用。在企业资金规模确定的前提下，吸收一定比例的负债资金，可以降低企业资金成本，因为负债的资金成本低于权益资金成本，但同时也加大了财务风险。
【例题7】下列各项中，可用于确定企业资金结构的方法有( )。
A.高低点法
B.销售百分比法
C.比较资金成本法
D.息税前利润—每股利润分析法
【答案】C、D
【解析】本题的考核点是比较资金成本法、息税前利润-每股利润分析法均可确定选择何种资金结构。
【例题8】下列各项中，影响资金结构的因素有( )。
A.资金成本
B.财务风险
C.资产结构
D.筹资策略
【答案】A、B、C、D
【解析】见教材P56。
【例题9】在计算个别资金成本时，需要考虑所得税抵减作用的筹资方式有（ ）。
A.银行借款 B.长期债券
C.优先股 D.普通股
【答案】A、B
【解析】本题的考核点是负债筹资的利息抵税作用。由于负债筹资的利息抵税作用，所以，在计算负债筹资的个别资金成本时须考虑所得税因素。
【例题10】债券的资金成本一般包括（　）。
A.债券利息
B.债券注册费、印刷费
C.申请手续费
D.上市费用及推销费用
【答案】A、B、C、D
【解析】债券的资金成本一般包括：债券利息；债券注册费、印刷费；申请手续费和上市费用及推销费用。

（三）计算题（经过计算进行选择）
【例题1】MC公司2002年初的负债及所有者权益总额为9000万元，其中，公司债券为1000万元(按面值发行，票面年利率为8%，每年年末付息，三年后到期)；普通股股本为4000万元(面值1元，4000万股)；资本公积为2000万元；其余为留存收益。
2002年该公司为扩大生产规模，需要再筹集1000万元资金，有以下两个筹资方案可供选择。方案一：增加发行普通股，预计每股发行价格为5元；
方案二：增加发行同类公司债券，按面值发行，票面年利率为8%。
预计2002年可实现息税前利润2000万元，适用的企业所得税税率为33%。
要求：
(1)计算增发股票方案的下列指标：
①2002年增发普通股股份数；
②2002年全年债券利息。
(2)计算增发公司债券方案下的2002年全年债券利息。
(3)计算每股利润的无差异点，并据此进行筹资决策。
【答案】
（1）计算增发股票方案的下列指标：
①2002年增发普通股股份数= （股）=200（万股）
②2002年全年债券利息=1000×8%=80（万元）
（2）增发公司债券方案下的2002年全年债券利息=（1000+1000）×8%=160（万元）
（3）计算每股利润的无差异点，并据此进行筹资决策。
①根据题意，列方程

每股利润无差异点的息税前利润= （万元）
②筹资决策
∵ 预计息税前利润=2000万元>每股利润无差异点的息税前利润=1760万元
∴ 应当通过增加发行公司债券的方式筹集所需资金（或：应按方案二筹资）
【解析】本题的考核点是每股利润无差异点的计算及其决策。
【例题2】已知：某公司2003年12月31日的长期负债及所有者权益总额为18000万元，其中，发行在外的普通股8000万股(每股面值1元)，公司债券2000万元(按面值发行，票面年利率为8%，每年年末付息，三年后到期)，资本公积4000万元，其余均为留存收益。
2004年1月1日，该公司拟投资一个新的建设项目需追加筹资2000万元，现有A、B两个投资方案可供选择。A方案为：发行普通股，预计每股发行价格为5元。B方案为：按面值发行票面年利率为8%的公司债券(每年年末付息)。假定该建设项目投产后，2004年度公司可实现息税前利润4000万元。公司适用的所得税税率为33%。
要求：
(1)计算A方案的下列指标：
①增发普通股的股份数；
②2004年公司的全年债券利息；
(2)计算B方案下2004年公司的全年债券利息。
(3)①计算A、B两方案的每股利润无差别点；
　 ②为该公司做出筹资决策。
【答案】
(1)A方案：
①2004年增发普通股股份数= =400(万股)
②2004年全年债券利息=2000×8%=160(万元)
(2)B方案：
2004年全年债券利息=(2000+2000)×8%=320(万元)
(3)①计算每股利润无差别点：
依题意，列以下方程式
=
解得：每股利润无差别点EBIT=3520(万元)
②筹资决策：
∵预计的息税前利润4000万元＞每股利润无差别点3520万元
∴B方案优于A方案（应选择负债筹资）。
【解析】本题的考核点是每股利润无差异点的计算及其决策。
【例题3】某企业计划筹集资金100万元，所得税税率33%。有关资料如下：
（1）向银行借款10万元，借款年利率7%，手续费2%。
（2）按溢价发行债券，债券面值14万元，溢价发行价格为15万元，票面利率9%，期限为5年，每年支付一次利息，其筹资费率为3%。
（3）发行优先股25万元，预计年股利率为12%，筹资费率为4%。
（4）发行普通股40万元，每股发行价格10元，筹资费率为6%。预计第一年每股股利1.2元，以后每年按8%递增。
（5）其余所需资金通过留存收益取得。
要求：
（1）计算个别资金成本；
（2）计算该企业加权平均资金成本（以账面价值为权数）。
【答案】
（1）借款成本
债券成本
优先股成本
普通股成本
留存收益成本
（2）企业加权平均资金成本=10%×4.79%+15%×5.80%+25%×12.5%+40%×20.77%+10%×20%=14.78%