杭州微象科技有限公司:人民币国际化与推出国际板的时机--------（占豪的博客）

                    人民币国际化与推出国际板的时机

来信：

豪兄你好：今天跟你探讨两个问题，盼回复。。。

    一、关于人民币国际化

    人民币国际化是指人民币走出中国，在世界范围内行使计价手段、流通手段和储备资产的职能。而要有效的行使这些职能，就必须使得人民币在海外具备一定的量上的规模。美国在这个过程当中起初是通过资本输出和对外援助来实现的，之后是通过贸易逆差来继续维持和扩大这个过程的。中国目前对外贸易虽然存在地区结构上的逆差状态，但总体仍然是贸易顺差，且在相当长的一段时期都将如此。在这种情况下，要想通过贸易方式在海外积累人民币，只能被动地加速积累美元外汇储备。而另一种方式，通过对外援助和对外直接投资的手段中国已经在非洲等一些落后地区实行已久，但那些毕竟是杯水车薪，真正要迈大人民币国际化步子就必须在欧美发达国家内部有所作为，而人民币要想突破目前格局进入发达国家现在看来难度可不是一点点。

    为什么这样讲，不像非洲国家，持有人民币可以购买与中国援助项目相关的物资和设备，欧美国家从中国进口的产品都是一些替代性较强的低端制造产品，无论产品定价权还是贸易结算币种的选择权大都掌握在它们手里，因此它们对用于经常项目结算的人民币需求并不大，这种状况在今后一段时期也不会有大的改变。另一方面，由于中国大多数资本项目对外是不完全开放的，再者，中国国内资本市场的完善程度也是不够的，无法形成一个畅通的人民币回流机制。此外，有效的人民币离岸市场也没有建立起来，这样的条件是没法形成一个充足的海外人民币投资功能的供给，从而欧美国家对用于资本项目投资的人民币需求也不大。从这两方面看，人民币国际化进程还不能乐观。

    很多人乐观的看好人民币国际化其实是基于一个总体上的判断，因为美元存在明显的贬值趋势、欧元区深陷债务危机、日本则是长期萧条，而中国经济快速强大且仍然保持着强劲的增长。从而人民币的地位实质上提升了，人们看好人民币是因为看好它币值稳中有升，而它币值的稳定性和增长潜力有中国强大的总体经济做后盾。这样形成的对人民币的需求是一种趋之如骛的畸形需求，而不是正常的交易和投资的需求。而对正常的人民币交易和投资的需求的衡量就不应该总体上去判断。而应该从一些结构性角度去判断，如中国的出口结构如何、中国金融深度和广度如何、资本管制如何、离岸市场是否发达有效等。在这些结构性问题有所改观之前，人民币国际化步子注定迈不大。而这些结构性问题的解决是伴随着国内经济结构的转型和国内金融体制改革的进程的，这两个进程目前才刚刚开始，要想看到成果估计得10年20年甚至更久。

    当然，人民币国际化进程还不可避免地要受到国际政治的影响。就目前人民币国际化的进度来看，与豪兄乐观的态度相比，我更偏向于悲观。请豪哥指教……

    二、关于推出国际板的时机

    记得豪兄之前在博客上说，当前市场低迷，不适合推出国际板，原因是国外机构在如此低位的价格上获得筹码，在市场高涨时这个价差获利会颇丰，就相当于给别人白捡便宜了。从分析国外投资者的角度上来看，确实如此。但是如果从分析来国际板上市的外国企业的角度来看，由于在国际板上市时发行价的确定总要参考当时整个市场的市盈率或与之相关的一些类似指标（关于发行价的确定本人只是猜测，若非如此，下面的逻辑不成立），这样，市场越低迷，发行价就应该越低，其从国内圈走的钱也就越少，反之，从国内圈走的钱越多。这样分析的话不是应该适合在市场低迷是推出国际板。

    从上面的分析其实已经可以得出答案：到底适合在市场低迷时推国际板还是在市场高涨时推取决于国际板国内投资与国外投资的规模的比较，如果对国际板的投资中国外投资规模更大，则应在市场高涨时推，反之则应在市场低迷时推。请豪兄指教……

                                                      80后的尾巴

交流：

    第一个问题。关于人民币国际化，战友的这些说法基本上都属于课本上或学经济的教授那里的东西，所谓书面的东西。大多数情况下，书面的东西一般和现实根本不相吻合。譬如，某商业成功人士，他会把自己成功的过程说得天花烂坠，最终是为了呈现一个英雄伟大形象，所以这类成功人士写的书多数不靠谱，一般情况下都是公关工具。而战友的上述内容，基本上属于这个范畴的，即这些内容一般是经济学书本上的东西，是一种倒因为果。什么需要在海外有一定规模，逆差来维持和继续扩大的过程等都属于这种思路范畴。

    货币，本质上就是信誉。信誉靠什么维持？安全性、便利性和保值性。安全性，用直白的话说就是你的军力能影响多大范围，你的货币就能发到哪里，去看看美元在世界上的占有率，和它的军力是成正比关系。因为，只有强大的军力，才能保证你的货币他人都认可。有了足够的安全性，就有世界经济游戏规则的制定权，有了游戏规则的制定权，就能制定出符合自己利益的经济规则的便利性，当然也就有利于自己货币的扩展。保值性当然比较好理解，就是你不能总是贬值，币值总体上要保证稳定。去看看美国货币国际化过程的历史，是不是二战一举定乾坤？是不是二战后美国主导制定了世界经济游戏规则后美元成了准世界货币？是不是因为美国废除了美元和黄金的挂钩才有了世界泛滥的美元？

    所谓的发行到海外一定规模、逆差都只是这种根本上的现象，只要这些重要核心资源掌握了，这种现象就会出来，否则就不存在生成这种现象的可能。

    在商业竞争中，只有空白的领域才是无往而不利的，只要已经有人占领这个市场了，你要去争抢这个市场都必然是困难重重。货币市场，同样的道理，美元占领那么多货币市场是美国的核心利益，美国那么容易让出来吗？但，美国有自身的问题，中国有自身的优势，美元和欧元有本质性的矛盾，国际局势因为美国近些年实力下降和中俄实力上升，大国实力开始趋于平衡，但国际势力范围却非常不平衡，这就有了国际格局变化的基础。与此同时，世界性的经济危机使得世界趋于动荡，欧美自身危机拖累其发挥影响。这些都是中国继续向外拓展空间的时机以及人民币国际化的时机。所以，2000年以前，就中国经济来所，人民币国际化是弊大于利，因为贸然出头只能遭到美国打压，实力不济时被打压那日子就不好过了，所以时机不对。2008年后，中国经济足够大了，美国自身危机做梦都想甩给中国，所以拼命和中国过不去，这个时候中国不国际化那是很不划算的。

    中国有世界上最大的能源和商品吞吐量，军事实力足以保证国家安全并向外延伸，国际影响力蒸蒸日上，这才是人民币国际化的根，其它都是现象。美国实力在下降，美元贬值使得货币信誉在丧失，美国军力在下降。如此，各国之间用自己货币结算就是趋势，货币互换就是中间过程，随着这个过程增加，本币结算增加，谁的力量大谁就能在这个结算过程中占据主动，谁就能逐渐变双方货币直接结算变成对方的储备货币。因为货币还有储藏价值和投资的功能，这个世界除了美国、欧盟，还有第三个如中国这么大的投资市场和军事强国的吗？当别人要储存你人民币的时候，自然人民币就国际化了，自然原来顺差就少了。你在书上学的那些现象在中国也就都有了。不是吹牛，就这些东西，学经济学的教授没几个能掰扯明白的。原因不是他们学识不渊博，是受西方庸俗经济学的毒害太深，都是以他们的东西为课本，西方庸俗经济学就如商业成功人士的传记，能告诉你他成功的关键因素吗？

第二个问题。你上述说的所谓原因我从未说过。我的所谓不合适，是从中国资本市场供求关系考虑的，中国股市如今供求关系已经失衡，这种时候推国际板只能是更失衡，而推国际板最重要的不是让国外企业到中国上市融中国人的资，而是最终能实现资本项目下的开放让中国资本市场吸他们的资本。做事，不能本末倒置，不能为了推国际板而推国际板，不能让国际板成为某些人的政绩而忘记那是国家战略。如果那些搞国际板设计的人，设计的是让外国人怎么融中国人的钱，那不是一帮酒囊饭袋吗？所以，国际板必须和人民币国际化的过程相捆绑，让国际板成为中国资本项目下开放的一个跳板。而这个推出时机，需要一个较为温暖的资本市场环境，让世界上的资本看到利才能吸引他们，所以我说时机不合适。战友上述的所谓原因是战友的理解，我在博客中未说过类似的话。真正推的时机，个人认为市场温暖时最合适。