俄罗斯营长t98车价:中国股市赚不到钱的根本原因

    这两天，笔者看到身边的朋友对股市的怨恨愈加倍之。有人在骂温家宝，更多人在大骂尚福林，看来股市目前的确暗淡。

    诚然，股市赚不到钱有多种原因，我们每个人都可以罗列出几条乃至于十几条原因。笔者以为，发行价过高是中国股市这十几年赚不到钱的主要原因。上市企业通过过度包装，使得发行价过高，二级市场只能通过时间才能烫平高估值。我们且不去讨论中国石油由当初16.7元的发行价，经过三年的市场检验股价已经跌到昨天的9.81元。请问，投资者何时能赚到钱？更不要谈上市之日40元以上的购买者了。让我来用绩优股招商银行来说明发行价过高的危害。

    2002年4月9日，招商银行IPO上市，发行价为7.3元，首日收盘价为10.66元。发行价对应2001年的市盈率为21倍，首日收盘价对应的2001年市盈率为30.5倍。由于二级市场的投资者很难获得发行价，所以，我们用上市首日收盘价10.66来计算回报。招商银行从上市前的14.31亿元净利润，经过十年的发展，招商银行的净利润在2011年达到了350亿元，10年净利润增长了24倍以上。我们再看招商银行的股价自上市以来，截止昨天，股价后复权只有区区的37元，10年增长了3.5倍。看到这里，我们在为招商银行成长性叫好的同时，也觉得很奇怪，为什么24倍盈利增长只对应了股价区区3.5倍增长，问题就在上市首日的收盘价上。假如当初招商银行让利给二级市场，按2001年0.35元每股盈利和市盈率10倍发行，发行价只有3.5元。按照同等比例首日涨幅，招商银行首日收盘价股价只有5元左右，那十年涨幅就可以达到7.5倍左右。

    我们再打开招商银行的K线图可以看出，招商银行在2002年上市到2005底年，其股价一直在10元左右徘徊，主要原因是发行价过高，只能用时间去烫平高估值。同样的情况也出现在兴业银行身上，兴业银行已经整整上市4年了，股价复权后一直在当初首日收盘价之间徘徊，兴业银行用了4年时间烫平了上市时的高估值。现在买兴业银行与4年前的价格一样，你说那个划算？答案不言自明。

   从上面的推论，我们可以看到，作为一个长期价值投资者，在选定优秀公司的同时，购买价格也是十分重要的。价格愈高，未来收益愈低。今天购买银行股，以兴业为例，在5-6倍左右的市盈率基础上，未来10年收益肯定是比较好的。别人用14年的时间，你用10年的时间获得了同样的收益，但是你的收益率要远远高于别人。

   我们的中小板、创业板的发行市盈率在40-60倍之间，我想，这些公司会用更长更长的时间去烫平高估值。给予这些公司高估值，无非是高成长和盘子小。我们不要忘了招商银行在2001年时，总资产才2600亿，对于银行这个特殊的行业，那时招商属于”小企业”，到今天总资产已经达到近3万亿，净利润复合增长40%以上，这应该属于高速成长吧，但是今天的股价又怎样呢！那些中小企业在高速成长的过程中，也会像招商银行一样，股本会愈来愈大，市场给于估值也会愈来愈下朝下走。况且它们能获得这么高的增长吗？在一般企业没有护城河时，能在这么长时间保持高成长吗？它们中绝大部分存在“增长陷阱”。它们今天的市盈率甚至是招商当初的2倍。在笔者看来这简直就是笑话，我们的投资者太傻。虽然这些企业中有可能出现下一个“苏宁”和下一个“万科”，但是会很多吗？我想不会超过5%，你一定能抓住吗？所以，长期投资者、价值投资者一定不能投资中小盘或创业板，除非你有把握。 当企业不是为了扩大再生产，不是为了技术创新，不是为了做大做强，而是为了来资本市场套现，那我们的市场就变味了，这些企业就不值得投资。

     中小板、创业板的那些原始股东，企业一上市，身价就变成亿万富翁乃至百亿富翁，这是一个极不正常现象，要知道，这些企业上市之前，净资产只有几百万或几千万，一上市就值几十亿甚至几百亿。这正好从侧面验证了这些企业上市后估值过高的现象。看到原始股东个个摇身变成亿万富翁，看到PE、VC在中国野蛮生长，看到PE、VC在2-3年内攫取了几十倍乃至上百倍的利润，我觉得这是二级市场的悲哀！！！我们的投资者太傻。财富非正常性地流向了少数人，贫富差距愈来愈大。那些大佬们挥金如土，我国奢侈品消费每年增长位居全球第一也就不足为奇了。

     一级市场不仅没有让利给二级市场，反而获得了更高的溢价发行，二级市场只能通过时间来慢慢烫平高估值，这是造成广大投资者这十几年来赚不到钱的根本原因。投资老企业不失当下比较明智的选择。

                                  同麟2011年9月30日于公司