中财网sound lock吃鸡设置:上山上山：未来A股市场趋势判断
来源：百度文库 编辑：中财网 时间：2024/05/07 04:45:05
未来较长的时间内，全球范围内，去杠杆化是最主要的趋势力量，股市没有系统性的大机会。
1、货币去杠杆化
08年底到今年初这段时间的货币超发情况史无前列。不管从超发的时间上（长达2年多时间），还是从超发的数量上（与M2历史平均水平比较超发超过7.3万亿），都是1990年以来从来没有过的现象，这些超过货币的消化，即使乐观假设每年消化2万亿（在07年之前，M2年度增量最多的年份也只有5万多亿），也至少需要3年以上的时间。
08年中长期贷款增量只有2.3万亿，09、10年合计增加13.4万亿，从08年底以来，以高杠杆方式取得资金、大规模开展的地方政府投资和房地产投资，将在2012年底进入密集还本付息期，4万亿投资的第二波负面冲击将爆发。
货币去杠杆化是还债和收缩的过程，将对经济生态产生深远的影响：
（1）、地方政府是去杠杆的核心。与房地产行业超过100万亿的规模比起来，股票市场不到20万亿的流通市值是个小市场，房地产行业正在进行的去杠杆化将导致地方政府今后的卖地收入锐减，由于卖地收入是地方政府最重要的资金来源，明年地方政府的基建投资将会明显下滑。鉴于地方投资在过去两年贡献了中国经济增长60%以上的比重，未来，经济增速向下是大概率事件，市场分歧只在于下降的斜率。
（2）、资金的挤出效应：中国政府的行为方式决定了优势主体在原来杠杆化的时候优先获得资金，而去杠杆的时候最后受损，这将表现为挤出效应：大企业对中小企业资金的挤出；实体经济对虚拟经济的挤出。未来，为了还债，地方政府将会变间接融资为直接融资，地方资产证券化和减持地方国有股权将会是不得已而为之的选择。
2、市场估值去杠杆化
从估值来看，很多股票处于历史底部区域，但如果横向与其他市场比较的话，目前A股的估值优势并不明显。A股过去相对于其他市场高估值的一个重要原因是由于实际流通市值比例较小，过多的资金追逐较少的股票。自09年以来，A股的供需已经发生很大的变化，我们可以用流通总市值/M2看出这种变化：相对于中国快速扩张的货币供给速度，流通市值的扩张速度更快，08年底以来，货币供给扩张了72%，流通市值扩展了3.26倍。
未来较长的时间内，在资本市场国际化、地方政府变间接融资为直接融资以及创业板造富运动的推动下，股票的潜在供给只会增多，不会减少，而货币供给速度也即股票潜在需求的增速则受能力提升和通胀硬约束没有进一步加速的可能，股票供求失衡决定估值并不具有大幅提升的基础。
3、欧美经济长期去杠杆化
短期内，欧美发达经济体由于危机悬而不决政策有所反复，长期内进入去杠杆化确定无疑。过去两年，欧美政府，通过印刷货币的方式，把私人债务转变为政府债务，近期欧美债务危机的反复升级，说明通过增加货币供给化解实体经济危机的无效。在未来相当长的时间内，欧美政府将持续去杠杆化。
今年10月，美国经济周期研究所（ECRI）通过对几十个领先指标的跟踪，确认美国经济再次步入衰退，并认为政策制定者对此无能为力。从过去20年的情况来看，美国工业平均增速在1990年代是3.89%，在2000年至2007年之间接近1.34%，在危机结束后至今是5.03%。随着未来持续去杠杆化，这一水平是很难维持的，也许将回落到2%左右或更低的水平。
结论：去杠杆是未来较长时间的主要趋势力量，潜在无限的股票供给和受约束的货币供应决定股票估值没有系统性提升的机会。目前看不到像06、07年的那种大牛市，股市更多的表现为大幅波动。
此文章为转贴，用于分享原作者的观点。 原作者网名：上山上山
1、货币去杠杆化
08年底到今年初这段时间的货币超发情况史无前列。不管从超发的时间上（长达2年多时间），还是从超发的数量上（与M2历史平均水平比较超发超过7.3万亿），都是1990年以来从来没有过的现象，这些超过货币的消化，即使乐观假设每年消化2万亿（在07年之前，M2年度增量最多的年份也只有5万多亿），也至少需要3年以上的时间。
08年中长期贷款增量只有2.3万亿，09、10年合计增加13.4万亿，从08年底以来，以高杠杆方式取得资金、大规模开展的地方政府投资和房地产投资，将在2012年底进入密集还本付息期，4万亿投资的第二波负面冲击将爆发。
货币去杠杆化是还债和收缩的过程，将对经济生态产生深远的影响：
（1）、地方政府是去杠杆的核心。与房地产行业超过100万亿的规模比起来，股票市场不到20万亿的流通市值是个小市场，房地产行业正在进行的去杠杆化将导致地方政府今后的卖地收入锐减，由于卖地收入是地方政府最重要的资金来源，明年地方政府的基建投资将会明显下滑。鉴于地方投资在过去两年贡献了中国经济增长60%以上的比重，未来，经济增速向下是大概率事件，市场分歧只在于下降的斜率。
（2）、资金的挤出效应：中国政府的行为方式决定了优势主体在原来杠杆化的时候优先获得资金，而去杠杆的时候最后受损，这将表现为挤出效应：大企业对中小企业资金的挤出；实体经济对虚拟经济的挤出。未来，为了还债，地方政府将会变间接融资为直接融资，地方资产证券化和减持地方国有股权将会是不得已而为之的选择。
2、市场估值去杠杆化
从估值来看，很多股票处于历史底部区域，但如果横向与其他市场比较的话，目前A股的估值优势并不明显。A股过去相对于其他市场高估值的一个重要原因是由于实际流通市值比例较小，过多的资金追逐较少的股票。自09年以来，A股的供需已经发生很大的变化，我们可以用流通总市值/M2看出这种变化：相对于中国快速扩张的货币供给速度，流通市值的扩张速度更快，08年底以来，货币供给扩张了72%，流通市值扩展了3.26倍。
未来较长的时间内，在资本市场国际化、地方政府变间接融资为直接融资以及创业板造富运动的推动下，股票的潜在供给只会增多，不会减少，而货币供给速度也即股票潜在需求的增速则受能力提升和通胀硬约束没有进一步加速的可能，股票供求失衡决定估值并不具有大幅提升的基础。
3、欧美经济长期去杠杆化
短期内，欧美发达经济体由于危机悬而不决政策有所反复，长期内进入去杠杆化确定无疑。过去两年，欧美政府，通过印刷货币的方式，把私人债务转变为政府债务，近期欧美债务危机的反复升级，说明通过增加货币供给化解实体经济危机的无效。在未来相当长的时间内，欧美政府将持续去杠杆化。
今年10月，美国经济周期研究所（ECRI）通过对几十个领先指标的跟踪，确认美国经济再次步入衰退，并认为政策制定者对此无能为力。从过去20年的情况来看，美国工业平均增速在1990年代是3.89%，在2000年至2007年之间接近1.34%，在危机结束后至今是5.03%。随着未来持续去杠杆化，这一水平是很难维持的，也许将回落到2%左右或更低的水平。
结论：去杠杆是未来较长时间的主要趋势力量，潜在无限的股票供给和受约束的货币供应决定股票估值没有系统性提升的机会。目前看不到像06、07年的那种大牛市，股市更多的表现为大幅波动。
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