行成于思毁于400作文:朱平：四季度行情看业绩 日期：2011-10-28

朱平：四季度行情看业绩

来源：[中国经营网 记者：卢远香]     日期：2011-10-28    阅读次数：1706

“大家都愿意做聪明人，不愿意做有智慧的人。聪明人是市场见底了，我再进去赚钱;有智慧的人，是只要预期未来一段时间有绝对收益就会进场。”面对上证指数跌破2400点，资金依然不愿进场的行为，广发基金副总经理朱平一语道破其中的玄机。

有十年以上从业经验的朱平，是投资圈的老人，历经三轮牛熊周期，更能把握市场的大局。在其看来，全球未来将进入一段低迷时期，对A股而言，国内政策放松已经没有操作空间，四季度市场能预期的刺激因素只有业绩推动，“现在就看谁能hold得住了”。

通胀短期难回到放心区域

《中国经营报》：您最近提出中国或将率先走出困境，是什么因素让你如此乐观?

朱平：中国将率先走出困境，指的是与欧美为债务危机焦头烂额相比，中国的情况相对好一点。但我们的痛苦也很明显，我们的通货膨胀比较高、房地产有泡沫、地方融资平台有违约风险，而经济增速从长远来看又是下降的。

悲观的观点认为现在经济又回到了2008年时的情形。但对比来看，国内目前的经济情况与2008年还是有些差异：好的地方在于我们对外部需求的依赖度大幅降低，同时企业的库存不像08年那么高;但不好的是我们的投资又增长了一倍，投资方面已经没有太大的空间。另外，我们的劳动力刘易斯拐点已经过去，投资增长速度下降至5%至6%，如果民生能够起来，对中国的发展就很好。不过，这有个前提条件，就是全球不要出现经济休克，比如欧债危机不要引起连锁反应，大宗商品价格的暴跌不会对经济造成巨大的冲击。

《中国经营报》：通胀什么时候能回到放心的区域?是否会有新的涨价因素构成新的压力?

朱平：从我们国家当前的治理手段来看，通胀短期内回不来。过去十年的发展留下了很多不好的遗产，其中一个就是货币，比如中国3万亿的外汇储备。中国要消化这3万亿，很多钱流入房地产，而房产价格上涨，又使得财富和资产进一步通胀。降低通胀，就是要这些钱回到均衡状况，但这不是一两天可以消化掉。上世纪80年代，美国采取严厉的手段抗通胀，当时的利率水平是两位数的。但到目前为止，全世界还没有哪个国家展现这样的决心。

我认为，目前国内的通货膨胀还属于可控范围内，其未来走势取决于两个方面。一方面是宏观经济政策这个角度，宏观经济政策不能犯错误，否则会使经济体本身受到抑制;另一方面是从经济体本身来看，目前中国经济还属于产品过剩，中国的消费率只有40%左右。在产品过剩的背景下，除了农产品，其他产品要出现很大的通货膨胀是很困难的事情。另外，工人工资确实在上涨，但涨幅并不大。从这方面看，国内的通货膨胀很难进入恶性循环。

全球可能进入一段低迷期

《中国经营报》：经济增速下滑、通货膨胀这些因素对四季度的市场会有哪些影响?

朱平：长期来看，未来全球可能进入一段低迷的时期，全世界都看不到美丽的前景。这就像投资股票，会有一个故事，如果市场相信这个故事，它的股价就会上去。但现在全球看不到这样一个故事，你看不到技术带来的突破，也看不到中国有这样的因素。

另外，2008年以来积累的那些遗产，那些不好的东西还需要消化。2009年是各国都在刺激经济，都想把经济稳定住。但今年以来，世界各国都不得不去消化历史遗留的问题，大家才发现再平衡不是那么容易的一件事情。因此，全球可能会进入一段低迷时期。

当全球经济处于低迷期，看第四季度也没有多大意义。市场不会有大行情，用我们投资圈经常说的一句话就是没有系统性的投资机会。我们的经济增长靠投资、出口和消费三驾马车，但现在是投资和出口这两个引擎熄火，消费引擎则待定，我们目前乐观地认为消费问题不大。

具体就投资而言，过去是政府投资、房地产和企业的再生产三分天下，但目前房地产有泡沫并遭遇政策调控，这个增长引擎就没有了。政府投资方面，高铁投资是负增长，一年新建的高速公路的收费还不够偿还利息，地方融资平台也没有资金，这个引擎也要熄火。现在剩下的是企业的扩大再生产。如果全球经济不出现大的崩溃，它还能维持运转。这样，国内的投资一下子还是要降低三分之二。这还是比较乐观的情况，但若是全球经济有一次大的休克，企业主都收缩不再扩大生产，这个引擎也要停下来。

经济转型在顽强推进

《中国经营报》：虽然大家都对经济增速下滑比较担忧，但还是有一些分歧，区别在哪?

朱平：经济增长速度下降已经逐渐成为共识，但并没有形成一致的预期。现在最起码有三种观点：第一种观点随着民间借贷，包括地方融资平台、房地产，整个泡沫破裂之后会出现短暂的休克，这是最悲观的一种看法，至少是资金面的休克。第二种看法相对乐观一些，经济发展过程中如房地产、地方融资平台可能有些问题，但是不至于到休克的地步软着陆。但是经济增长方式一定会转型，已经没有选择余地了。第三种观点认为这次通胀肯定有问题，到底部之后再刺激，西部开发还有很多的空间，再来一次高峰，然后再解决问题。市场上可能是这三个观点，现在谁也不敢说最终是哪一种结果，我个人倾向于第二种。

中国目前的人均GDP已经超过4000美元，逐步迈入中等收入国家的行列，而从世界各国的发展历程来看，很多国家在国民收入达到中等水平时，都会由于结构调整不力，经济增长出现大幅下降，从而陷入“中等收入国家陷阱”。目前，在经济结构调整的道路上，政府已经通过出台相关的产业政策进行引导，以达到经济增长结构转型的目的。

《中国经营报》：您的意思是说中国经济过去增长的模式已经走到了尽头。那么，转型能否能改变这一点?

朱平：如果以人来比喻经济，人就是要长大的，过去十年是小学生、初中生，现在已经到了高中生，就要长知识。过去中国的增长模式就是低端的附加值，我们的人均产出是日本的1/3，但我们人均GDP也就是它的1/10而已。之所以人均GDP很低，主要原因就是我们在国际分工中处于最低端的位置。到了现在这个阶段，低端的附加值对中国而言，已经是一个障碍。

如果经济转型，未来肯定能改变这一现状。但这个过程会很艰难。过去，当我们开始做外贸加工的时候，美国人很开心，马上给你订单;但现在中国要建立一个新兴工业体系，这相当于抢美国的饭碗，他要跟你竞争，会有技术封锁，转型的速度肯定比以前慢。

但从我个人的调研来看，转型的进程还是在顽强地推进。比如现在有很多公司在说“我现在的技术是全球的，我这个技术一出来就把全球最好的公司干掉”。像这样的公司在中小板、创业板中很多，比如在原材料、装备、电子方面都有，会慢慢成长起来。

政策全面放松没有空间

《中国经营报》：有人称现在的市场有点像2008年，都在期盼着政府能出宽松的救市政策。但也有观点认为调控政策不可能放松，对此，您怎么看?

朱平：如果单从年份来看，今年确实像2008年，市场震荡向下，不同的是今年下跌的幅度比较小。现在有一种观点是市场下跌会逼着政府重新放宽松，但更多人认为这不可能。2009年政府可以推出4万亿元，有了这4万亿，投资已经增长了一倍。但现在，政策已经没有空间。政府要推出刺激政策，总得有落脚点。但现在保障房政策已经出来，一年要盖1000万套。公路、桥梁的投资增量已经占了GDP超过50%，也没有空间。货币政策方面，M2等各种数据显示货币的投放已经是过度了。换句话而言，四季度还是没系统性机会。

四季度只能期望业绩推动

《中国经营报》：政策方面没有空间，但从业绩或估值低的角度，市场会有结构性的机会吗?

朱平：四季度唯一能期望的是业绩推动，只要经济不是快速下滑，GDP还是在增长，这还是有机会。另外一个刺激因素是信贷、资金放松，使得股市的资金压力缓一缓，能够有反弹机会。契机就是CPI下来，货币政策至少不会看到加紧的过程，即便国外还是很糟糕，A股还是可能走出独立的行情。

不过，即便信贷放松，周期股的反弹也没多大戏。毕竟，投资三大引擎两个熄火，看不到前景。因此，未来还是看成长股的投资机会。成长股分为以消费为代表的经典成长和科技股为代表的新兴成长。从弹性角度看，新兴成长的弹性比消费股的更大一些。这是因为消费医药已经形成稳定的模式，增长比较确定。而科技类公司的增长模式还不稳定，但有可能出现爆发式的增长。值得注意的一点是，虽然现在沪深300点位比较低，但其实中证500的点位并不低，这说明大家对于成长股到目前为止并不悲观。

看谁hold得住

《中国经营报》：上证指数已经跌破2400点，创出年内新低。但市场依然很悲观，什么时候能真正见底?现在该采取怎样的投资策略?

朱平：现在市场不好，很多钱都在外面等着。短期还是在观望跌到什么程度，有没有最后一次暴跌。侥幸的人认为没有，全世界的人都在等这一天。若是出现一次刺激性事件，比如希腊、西班牙出事，金融市场动荡;民间借贷崩盘、大宗商品崩盘等，才可能就会造成市场崩溃性下跌。

我认为，现在这个市场差不多到最后一个阶段，这个阶段是少动比较好，现在就看谁hold得住。目前的股市处于比较低的位置，你现在熬过了就有机会挣钱的。但还是有很多人不愿意去熬，因为在底部熬得很痛苦。大家都愿意做聪明人，不愿意做有智慧的人。聪明人是市场见底了，我再进去赚钱;有智慧的人，是只要预期未来一段时间有绝对收益就会进场。

具体到投资策略上，我个人认为长期投资者可以按照2004、2005年的思路来操作，选择一些稳定成长的成长股，分享公司业绩增长带来的超额收益。另外，就是看四季度周期类股票是否有反弹机会。如果全球金融市场没有休克，估计周期股有反弹机会的概率偏大。

简介：

朱平：广发基金副总经理，硕士, 经济师。曾任广发证券(000776,股吧)投资银行部华南业务部副总经理、基金科汇基金经理、易方达基金管理有限公司投资部研究负责人、广发基金管理有限公司总经理助理。