找矿突破提升至国家战略 新一轮勘探热潮将风起云涌

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　　中色股份：受益稀土价格上涨，投资收益确认在即

　　机构：天相投资顾问有限公司 研究员：杨晓雷 日期：2011-10-31

　　2011年1-9月，公司实现营业收入64.72亿元，同比增长61.67%;归属母公司的净利润1.66亿元，同比大幅增长1321.53%，基本每股收益为0.22元;7-9月，公司实现归属母公司的净利润3708万元，同比下降31.28%，环比下降55.24%，基本每股收益0.05元。

　　受益稀土价格上涨，上年盈利基数较小。报告期内，受国家稀土产业政策影响，各主要稀土品种价格均出现较大幅度上涨，虽然8月中旬至今稀土价格较前期高点下跌30%左右，但同比上涨300%以上。公司控股子公司(持股比例72%)广州珠江稀土，拥有3000吨/年的稀土处理能力，受益稀土价格上涨，仅上半年就实现净利润1.35亿元，是公司盈利的主要来源;同时由于去年同期公司因股权转让产生较大亏损，造成上年同期盈利基数较小，而今年公司经营状况良好，因此造成业绩同比大幅增长。

　　产品价格下跌，第三季度盈利双降。第三季度公司实现净利润3708万元，同比下降31.28%，环比下降55.24%。我们认为主要是公司业绩主要是受近期铅锌产品价格大幅下跌影响，且第三季度稀土价格也较前期高点下跌30%左右;受此影响公司第三季度业绩出现同比环比双降。

　　*st威达投资收益确认在即。公司下属全资子公司"红烨投资"参与*ST威达定向增发，2011年9月底*ST威达重组方案获得中国证监会审核通过，预计年内将完成重组。方案实施后公司将持有*ST威达5363万股，转股价格7.54元，公司初始投资成本1000万元，据此估算，2011年公司将获得投资收益约4亿元，增厚每股收益约0.40元。

　　看好公司未来资源扩张能力。公司目前在缅甸、澳大利亚、老挝等国家均在进行资源扩张，且在国内拥有内蒙赤峰地区14个探矿权，该区域是我国重要成矿带，探矿前景良好。

　　盈利预测：在假设*ST威达年内完成重组的情况下，我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.55元、0.77元、0.46元。

　　以10月24日收盘价19.39元计，动态市盈率分别为：35倍、25倍、42倍，鉴于目前铅锌行业整体盈利能力较弱，且公司资源扩张过程存在不确定性，因此我们暂时维持公司"中性"的投资评级。

　　栋梁新材：5万吨型材项目逐步投产，估值优势持续存在

　　机构：东北证券股份有限公司 研究员：陈炳辉 日期：2011-10-28

　　投资要点：公司业绩略低于预期。公司前三季度实现营业收入75.8亿元，实现净利润1.28亿元，同比增长24%和20%，EPS为0.54元;公司第三季度业绩表现略低于我们的预期。

　　毛利率水平下降。公司前三季度的毛利率水平为3.36%，低于上半年的3.63%。公司毛利率水平下降的趋势始于2010年四季度，毛利率下滑可能是受到了公司贸易业务和板材业务的冲击。

　　现金流状况有所恶化。公司第三季度面临着较大的现金流问题，前三季度的每股经营性现金流为-0.36元，主要原因是公司第三季度的应收帐款大幅增长。随着公司5万吨型材项目的逐步投产，及季节效应影响的减弱，公司的现金流状况会有所缓解。

　　存货水平稳中略降，但资产减值环比大增。三季度末，存货较2季度末略有下降。同时，随着铝价的下挫，公司也对相关资产进行了减值准备，资产减值损失，由2季度的-372万元，提高到573万元，公司已对铝价的不利变动作了准备。

　　5万吨铝型材项目即将投产，产能与业绩增长有保障。目前，5万吨铝型材项目12台挤压机已经安装完毕，表面处理产能的三套生产线，已经安装完毕。上述生产线达产后，可贡献的型材产量在5万吨左右，随着这些产能的投放，公司业绩的增长将有更可靠的保障。

　　型材业务受经济影响暂小。公司生产经营正常，在经济回落，房地产投资有所回落的背景下，目前，公司型材业务面临的需求下降暂时还较小，订单与发货情况并没有出现异常。PS板材业务的景气度则有所降低，行业竞争加剧，下游需求受到了经济的影响。

　　估值仍具优势。我们预测公司2011-2013年的EPS分别为0.79元、1.05元、1.19元，对应动态PE分别为14倍、11倍。公司相对于同业公司仍具有一定的估值优势。

　　风险提示：铝价波动风险;房地产下游行业爆发危机;铝加工行业竞争加剧;在货币政策持续紧张的条件下，应收预付帐款的坏帐风险。

　　新疆众和：三季度业绩略低于预期

　　机构：天相投资顾问有限公司 研究员：杨晓雷 日期：2011-10-31

　　2011年1-9月，公司实现主营业务收入15.13亿元，同比增长27.86%;实现归属母公司所有者的净利润2.25亿元，同比增长13.05%;实现每股收益 0.55元。三季度，公司实现归属母公司所有者的净利润7042万元，同比下降5.57%，环比下降16.99%;实现每股收益 0.17元，业绩低于预期。

　　价量齐升是公司营业收入增长的主要原因。公司主营产品包括高纯铝、电子铝箔和电极箔，产能分别为3.3万吨、2万吨、900万平方米，其中高纯铝及电子铝箔国内市场占有率第一。

　　报告期内，铝价上涨，公司产品作为铝深加工产品价格同方向上涨;同时由于电子新材料产品市场需求旺盛、公司2007年非公开发行项目投产，公司产销量也大幅增长 ，在上述两方面因素的共同促进下公司营业收入增长27.86%。

　　综合毛利率下降，期间费用率上升。报告期内公司综合毛利率为25.74%，同比下降2.23个百分点;期间费用率为9.32%，同比上升0.37个百分点。导致公司综合毛利率下降的原因在于：随着生产规模的扩大，公司外购原材料(特别是电解铝)增加。期间费用率的上升则主要是融资成本增加，财务费用率上升所致。

　　公司成本优势明显。电力成本是公司产品最主要的成本，公司所处新疆能源价格较低，自备电力成本仅0.2元/度，远低于外购价格0.42元/度，目前公司自备发电机组可满足60%的用电需求，随着2010年定向增发项目投产后公司用电可100%自给，可进一步降低成本。

　　产能持续扩张。随着公司定向增发项目的陆续投产，公司高纯铝产能可达5.3万吨、电子铝箔产能达4.7万吨、电极箔产能达2100万平方米。

　　技术优势。公司高纯铝实现了低耗、环保的偏析法，吨铝耗电从1.45万度降低至1万度，大大节约生产成本，而且生产过程不产生有毒物质。

　　盈利预测和公司评级。我们预计公司2011-2013年的EPS分别为0.88元、1.29元和1.69元，按最新收盘价18.64元测算，对应动态市盈率分别为22倍、15倍和12倍，估值较低，维持公司"增持"的投资评级。

　　风险提示：1)定向增发项目进展低于预期;2)电子铝箔产能过剩风险;3)新疆能源价格上涨风险。

　　江西铜业：下游有序扩张 产业链一体化做大做强

　　类别：公司研究 机构：国盛证券有限责任公司 研究员：周明剑 日期：2011-11-01

　　事件：于2011年10月17日到2011年10月18日到贵溪对江西铜业的矿山开发和生产经营活动进行了实地调研。

　　公司是国内产业链一体化最大的铜矿企业。预计公司2011年销售额将达到1000亿元以上，是国内铜业上市公司规模最大企业。公司旗下有六家自有矿山和两家海外权益矿山，铜金属资源储量达到1600万吨左右。预计2012年底阴极铜年产能达100万吨，铜材产能达85万吨。产业链一体化布局逐步完善。

　　加工费将呈现提升趋势，冶炼业务有望改善盈利预期。贵溪冶炼厂是国内最大的冶炼企业，年冶炼阴极铜达90万吨，挖潜项目达产后，有望达到95万吨。TC/RC费用2011年有望达到70美元/7美分，同时随着国家对铜冶炼产能的限制以及全球铜矿山的陆续投产，公司冶炼方面的盈利预期有望逐步改善。此外，副产品黄金和硫酸等处于价格上升通道，将对公司盈利增长构成较大支撑。

　　公司铜材在主营业务中的占比将逐步提高。目前铜材在整个收入中的比重达到30%，2012年随着广州增城项目的达产，在业务收入中的占比将进一步提高，在完善产业链的同时，提高对公司的利润贡献。

　　铜价未来将从高位震荡下行。随着流动性的收紧以及欧债和美债危机的预期恶化，铜的金融属性将逐步淡化，商品属性凸显。从供需关系的预期来看，铜价将震荡下行。此外，近几年中国是铜需求增量的主要贡献力量，2010年新增铜的消费中，中国占据50%左右的比重，但是随着中国房地产步入寒冬以及家电、汽车消费增速的下滑，中国的增量效应将呈现减弱趋势。

　　投资建议：公司的盈利能力与铜价的走势有较强的正相关性，因此在铜价震荡下行是大概率事件的情况下，公司的盈利和估值水平难以有效改善，给予公司"观望"评级。

　　投资风险：需求继续下行的风险;铜价继续下行的风险。

　　铜陵有色：大幅计提资产减值损失 业绩低于预期

　　类别：公司研究 机构：东海证券有限责任公司 研究员：张方 日期：2011-11-01

　　事件10月31日公司公布了2011年三季报，2011年1-9月公司实现营业收入520.3亿元，同比增长43.38%;营业利润11.54亿元，同比增长64.46%;归属于母公司所有者净利润10.35亿元，同比增长73.52%;摊薄每股收益0.74元。分季度看，第三季度实现营业收入176.1亿元，同比增长55.67%，归属于母公司所有者净利润3.3亿元，环比下降21%，低于我们之前的预期。

　　评述量价齐升是营业收入增长的主要原因。公司主要产品为电解铜、铜材及副产品硫酸、黄金等。价格方面，报告期内，铜、黄金、白银平均价格分别为69466元/吨、320元/克和7973元/千克，同比涨幅为21%、24.5%和91.3%。销量方面，从半年报可知，上半年公司自产铜、黄金、白银产量分别增长11.61%、14.66和26.9%。

　　资产减值损失增加导致第三季度净利润增速环比下降。第三季度公司综合毛利率为5.83%，环比上升0.1个百分点。虽然毛利率环比有所上升，但由于第三季度公司计提资产减值损失3.04亿元，而第二季度只计提了9862万元，环比增长2倍。计提资产减值的原因主要是铜价在三季度有较大幅度的下跌：铜价从三季度初的69835元/吨，下降到季度末的53225元/吨，降幅达24%;预计随着四季度铜价企稳回升，年底有望冲回部分损失。

　　"双闪"项目提升冶炼产能。公司目前拥有铜冶炼产能合计85万吨，未来冶炼产能增量来自于在建自筹项目"双闪"项目，预计2012年底投产，该项目将新增铜冶炼产能40万吨，届时公司冶炼产能将达125万吨，产能将增加47%。

　　期待集团资产注入。公司未来看点主要是集团矿产资源的注入，集团公司在国内拥有沙溪、国维、多龙等铜矿，同时在海外也大力拓展资源，近期和中国铁建联手收购了CorrienteResources，由于集团公司有避免和上市公司同业竞争的承诺，因此可以预期，在矿山建设成熟之后，集团公司的铜矿资产将逐步进入上市公司。

　　盈利预测：我们下调公司2011-2013年EPS分别至0.99元、1.36元和1.83元，按照10月31日21.28元的收盘价测算，对应的动态P/E分别为22倍、16倍和12倍。虽然今年全年的业绩有所下调，但是目前公司估值并不高，维持公司"增持"的投资评级。

　　风险提示：1)加工费下降风险;2)有色金属行业周期波动风险。

　　中金岭南：天津"金德园"项目完工确认收入，大幅增厚三季度

　　机构：光大证券股份有限公司 研究员：汪前明 日期：2011-11-02

　　结论与盈利预测

　　三季度公司业绩大幅上涨的原因在于天津"金德园"项目于三季度完工交付使用，确认收入;主营的采矿业务并未明显增加业绩。

　　鉴于我们对于近期的金属价格走势谨慎乐观，暂时维持公司"增持"评级。假设2011-13年锌的全年均价分别为1.8、1.9和2万元/吨，铅的全年均价分别为1.7、1.8和1.9万元/吨。白银均价分别为8000、8500、8800元/千克。2011-2013年EPS 分别为0.5、0.6和0.71元。

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