新会交警大队:系统稳定 赢家根本

系统稳定 赢家根本

你我虽在价格变动之前无法预测天机，但却可以学习如何控制损失。有几年，我曾追随过某些预言家，这些预言家声称他们可以预知未来。最后我才发现，上帝并不想让我们看到未来。这是拉瑞·威廉姆斯说的，发明威廉指标的那位短线高人。不少投资人喜欢拿威廉指标、KDJ、RSI这类兵器去预测大盘或个股的未来走势，其实是错误的交易策略，当然导致的也是错误的操作——不论单次交易是否获利，出发点是不正确的。假如有人真能看见未来，他的资产早已富可敌国。当然这样的大师可能出于厌烦天天赚钱或自愿安于贫困或鄙视金钱等原因不喜欢追求财富。虽说《圣经》记载的最后一位先知已于一千九百年前登天了，但世面上仍然经常可以发现既无多少身价又热中炫耀的“先知”！这种矛盾的个性唯一合理的解释是：所谓先知只是骗子。

预测架构于大量的假设与设定，其中一个必然结果是交易成绩变得不稳定，而摆动的绩效是敛财的大敌。一道简单的数学题：本金一万元，A方案，第一年盈利50%、第二年亏损25%，第三年盈利15%；B方案，三年里每年均收益10%。您选A还是B？表（一）列示出两种方案的结果，显然看似平淡无奇的B方案要优于“惊心动魄”的A方案。但是现实中大部分人会选择A方案，即便列明结果，选A者仍可能多于选B者。大部分投资人应属于“七亏两平一赢”里的七，可自觉无法战胜市场却留恋忘返者大有人在即为明证。视觉错位源于对复合收益的漠视、过分自信和未来的不确定。投资人进入股市、汇市、期市等投机场所绝大多数情况下是被赚钱效应吸引来的，换言之，对利润的向往是原动力，投资人本能地厌恶风险。人的思维是有选择性的，喜爱的事物容易被记忆、被强化甚至被美化，相应的，厌恶的东西则被忽略、被弱化、从记忆里删除。这是人类自我保护机制，常想喜爱之人之事之物自然心情舒畅，延年益寿，对于居家生活是有益无害的，但对于事业则非常糟糕。有成就的投资人大都将投资亦视为一项事业，生于忧患，死于安乐，对于失败的案例时常揭开伤疤，不能忘记疼痛，失败乃成功之母，分析失败的交易是提升水平的捷径。利润是美丽幻影，水里明月，镜中国色，最好别去理会；风险是丑陋师傅，苦口良药，需多亲多近。

上世纪八十年代以前有位技术派武林盟主，叫葛兰威尔，当年风头甚劲，一场报告会单人进场票价曾创下一万五千美金的纪录，报告会上他老先生意气风发，指点江山，说到忘情处竟将西裤脱去，露出贴身裤衩，裤衩上居然是道指走势图，狂人本色流露无疑，报告会后盟主下令“抛出股票”，硬生生让道指暴跌了6%。可是八十年代初市场由熊转牛，盟主仍预言熊市继续，结果算命未中，信徒怅然若失，87年后突然180度大转变，认为牛市来临，不幸的是87年却爆发大型股灾，信徒作鸟兽散。葛兰威尔对技术理论有突出贡献，他的葛兰碧八大法则是经典的均线运用心法。小生曾据此打通了任督二脉，是我尊敬的先辈之一，但他将预测发挥到极至，甚而忘乎所以，一味沉浸在指导趋势的游戏中，终于身败名裂，是一场悲剧。

葛兰威尔武林盟主倒灶，马上跑出了一位通天教主，柏彻特是也，自称艾略特波浪派嫡系传人。当年主妇杂志专栏撰稿人艾略特先生，身染重疾在海边闭关练功，悟出前无古人后有来者的绝世神功，在《华尔街日报》上小试牛刀，刀刀见红，一时传为股林佳话，可惜天妒英才，艾略特尚未依计发财就一命呜呼，可怜他穷困潦倒而死，又是悲剧。艾略特后柏彻特横空出世，毕其功于一役，早早言明87年大跌，又算中之后的大牛市道，大众再见股仙转世为之倾倒。亚洲分舵许沂光先生亦在大陆用一阳指点破两千点之上乃顶部，一时间波浪派大有一统江湖之势，各路人马齐集门下，信徒自大西洋排到太平洋。但是花无百日红，九十年代后柏彻特屡战屡败，预言中的大熊市迟迟未见来，等的花儿也谢了，2001年终于等到科网股爆煲，他迫不及待地将预备多年的心血之作《Conquer the Crash》昭示天下，可惜西方大盘却止跌回升，来了个第二春，涨多跌少甚且有挑战新高之势。而亚洲分舵亦在许沂光无数次预言“A股三浪三”未中后风雨飘摇，门人兴味索然偃旗息鼓，是悲剧中的悲剧。

艾略特对道氏理论的创新独树一格，小生曾据此险些走火入魔，虽如此，艾略特、柏彻特仍不失为我所尊敬的导师，因波浪理论辐射型的思维模式对我有很多提点。然而葛兰威尔也好、艾略特也好、柏彻特也好，其他许多知名的技术派领袖功夫都有致命的破绽，而且惊人的一致，是一种通病，表现在其人生轨迹上是大起大落，兴时万人空巷，败时门可罗雀；表现在操作业绩是大亏大盈，赚时风起云涌，亏时山崩地裂。他们在有意无意间选择了A方案，交易系统架构在预测基础上，如沙上筑塔非常不稳定。巴菲特以经营+套利的模式，选择B方案；林奇以马克维兹模式，选择B方案；索罗斯以基德兰德模式，选择B方案，他们所赚到的金钱是葛兰威尔、艾略特、柏彻特等选择A方案人士望尘莫及的。迷信预言家的投资人请早点醒悟，莫要挣扎于泥泞里，不见真心。


漫步灰色交易世界

资本市场通常不是非此即彼这样简单明了，除了上涨与下跌红绿分明外，大多数情况下是灰色地带。本来良好的上攻可能突然转为下落，而且下落的速度与力度甚为骇人。情绪不稳的立刻抛售，但卖完后股票却起死回生，再冲出新高。这类交易体现出的弊病是情绪主导理性，只需加强一些训练即可改正。训练的目的是形成一种统一化的逻辑，使交易在开始、进行与终止各个阶段保持一致性。小生因合伙人西方游学之故，误堕“红尘”，全盘接收商业摊子，数年来从不甚了了至略懂皮毛，对企业治理有了书本上所未见的观感，实属意外收获，进而影响到投资理念，如沐春风潜移默化受益非浅。所接触个别优秀品牌有一套严厉制度，上行下效，即便短期亏蚀亦一丝不苟地实行。反观其余公司，制度只是摆设，领导一支笔乾纲独断，若产品旺销，质量就成大问题，质量改善了，服务就跟不上，服务抓好了，马上搞价格战，结果销量就不稳定，成本就上升，产品就积压，为了短期利益，过期的可以回厂换个生产日期，卖给不同的客户价格落差大的惊人，别人买回去一比较，回头客就少了，生意越做越窄，市场占有率越来越低。缺乏一致性的操作系统是商业，也是投资失败的最重要原因。回到前面的案例操作里，若下落击破设制的停损位，卖出是正确的；若没设停损，就要多练习了，怎么设停损有不少讲究。喜欢玩波浪的，可以用“两浪不重合”、“二不破一底”等原则（其实是假设）来定。喜欢江恩的，可以用平方律、周期律等原则（假设）来定。但若以形态或时间的比率关系去设停损就要不得了，那些比值事后看看头头是道，事前搞搞一头雾水，0.618、1.618、2.5、2.618……哪个是真命天子？在不确定的条件里强求确定的结果往往变成押宝、瞎猜。个人喜欢简单，所以技术上一般只依赖一点入门级理论。也有人喜欢用基本面变化设停损，则须先对行业、企业有一定了解；若设了停损不执行，是水平退化，心理素质提升困难的多，真枪实弹多玩玩，别指望搞模拟能有出息。好的交易者是亏出来的，实盘的心理压力与波动，不痛不痒的模拟永远无法提供。在压力或陶醉中保持客观是宝贵经验，纸上谈兵享受不到这种武功更上层楼的乐趣。若没到停损提前出局，号称落袋为安，锁定利润，就别再玩了，基本没救了，早早离开资本市场为妙。迅速认赔让利润增长是好的交易，迅速认赚或套牢了死捂是超烂的交易，务必获利与获利后不能忍受少赚是不入流的交易。只要是预期的情况没有发生就不必反向操作，静等条件实现。若预期的情况发生则马上出局，盈利还是亏损完全不重要。因为成熟一致的操作是长久盈利的保证，并非笔笔盈利的保证，单次盈利与交易设计相违背，要么放弃系统，要么放弃盈利，一般来说系统是长年累月心血结晶，视同生命，除非系统新建缺乏实战未具信心。
　　我们已经解决了升势中遇到下落时选择出局还是持有的问题，此后若回落后再创新高，追随型交易当买回。先前若跌破停损，如今是重新建仓；先前若未破停损，如今是加仓。这个方法的死穴是遇到扩张三角，先破下——停损——升回并破上——追进——再跌回并破下——停损——再升回并破上，如此来回几次，心理素质没过关马上傻眼，下一次单子都不敢下，左右挨耳光积小败成大亏，也是一笔不小损失，但这个大小要有个参照物来鉴定。试错是交易的正常组成部分，就像办实业没有投入就没有产出一样，投资上不去试错就无法把握机会。要试错就必然增加成本，这个成本不能省，也没法省，但可以通过一些技术手段压缩成本，这个技术手段就叫资金管理。一次试错失败亏20%，几次以后本金脱水，但一次试错动用资金只占本金总额25%的话，-20%就变成-5%了。一般我喜欢将单次风险率调降在-5%以内，若超过这个限制，就减少试错资金，若试错失败，则认赔出局，若试错成功，第一笔获利了，就可以因势加仓，第二笔的风险承受力可以加大一些，这时已进入一种良性的操作循环，心理压力早烟消云散，越玩越轻松。直到某一日，停损点被触发，停损是浮动的，因形态而变化，上升时候若幸运作多成功，停损是越变越高的，下降作空，停损会逐渐下移，等停损点过了盈亏平衡点，风险降为零，利润自然就出来了。所以不必厌恶风险，不必躲避风险，要主动去接近风险，控制好它。凭借停损的一丈之光就可以行完操作的万里之路，跨越一米的栏杆会比跨越十米栏杆容易，而且十次成功跨越一米栏的成效不会比一次跨越十米栏差多少。
　　上述所说都是在一种相对简明的市道里操作，但通常我们遇到的情行要复杂的多，灰色有时浓如重墨，有时薄如烟云，介乎于可做可不做，我们做出买或卖的操作无法用纯科学去解释，因为每个交易者都不可能掌握操作品种隐含的所有信息，没注意到的条件往往诱发出乎意料却又在情理之中的变故，交易者需时时动态评估先前的策略是否仍有效，因新数据而调整操作，在风云汇聚之时挥棒击球，但促发击球的动机可能源于感觉，也可能源于潜意识，总之难以言传，在积累相关知识，学习交易技法的同时提升艺术修养是晋升至优秀交易者行列的必修课。


不二法门 各有千秋

实战最有价值
　　风险的含义是指受损可能性。即是说，如果我们拥有一些股票，这些股票价格有下跌的可能性，那么我们就面临风险。股票本身不是风险，损失也不是风险，受损可能性才是风险。只要我们一天还拥有这些股票，我们就有风险。控制这些风险唯一方式就是买或卖。就持有股票头寸而想赚取利润这件事来说，风险基本上是无可避免的。我们所能做的，就是管理风险。投资是一项严肃的活儿，不要追求暴利，因为那是不稳定的，我们追求的是稳定的交易。做交易的本质不是考虑怎么赚钱，本质是有效地控制风险，风险管理好了，利润自然就会来临。上面这段话是ED Seykota说的。金融世界像个大森林，森林里活着各种各样的动物，有卖祖传秘方的预言家，有收受会员的投资教员，有挂牌上岗的专业人士，各有各的活法，但活的最精彩、最让投资大众景仰的是那些单纯依靠投资而发达致富的赢家，我们称呼他们为成功的交易者。Seykota就是交易者，而且很成功。
　　一直有一些朋友屈尊垂询小生有关投资上的问题，以我有限的个人修为，大部分问题没办法解答，事实上我虽好为人师，却没有老师应具备的学识与耐心，惟有一个问题可给出一点参考意见——看哪些书比较有帮助？答曰：交易员写的书。成功如Soros、Buffett——当然值得看；吞枪自尽的Livermore——也值得看，亏过赚过精彩一生，只当小说看也很有味道；Richard Dennis——当然要看，200块起步能搞到2个亿，为什幺不看？Randy Mckay——打过仗，负过伤，叱咤过风云，单凭一句“投资是最简单的活儿，只需不断重复同样的动作”就值得看；Andre  
Kostolany——“一个男子街上溜狗，像所有的狗一样，这狗先跑到前面，再回到主人身边。接着，又跑到前面，看到自己跑得太远，又再折回来。整个过程里，狗就这样反反复复。最后，他俩同时抵达终点，男子悠闲地走了一公里，而狗跑来跑去，走了四公里。男子就是经济，狗则是证券市场。”这样的文章不去看，对谁都是损失。Robert Koppel、William O’Neil、Joe Krutsinger、Alexander elder、Victor Sperandeo、David Caplan、Stanley Kroll、Donald Jones、Martin Schuartz，很遗憾证券方面华人的建树不多，林山木、林森池、陈江挺的不错。十有七八小生已介绍过，好东西就这么点，说来说去这几位。相较上述几位，其他技术派著作就“艺术”多了，因为那些作者有大艺术家的典型特征——生前潦倒凄凉，死后作品才被大力追捧。不过投资是讲实际的，“生前潦倒凄凉”看着心寒，所以我学艾略特，学着学着就不干了。当然还有更多的是看着证券书好卖，凑合了十几万、几十万字，那是文字垃圾，只能当纸浆用。每次去逛书店，都会惊讶于居然有那么多不需要看的书，而且越来越多。
企业可分五类
　　周期型企业投资价值之所以会大打折扣，是由收益波动特性所致。投入一万元每年收利一千，收益率为10%，这可能是门好生意，也可能不是，全看收益是否稳定。若去年得益2%，今年得益18%，用数学平均看仍是每年0%，但实际上已吃了亏，原因在复利，钱越早进自己口袋越有利，每年一千绝对比去年两百、今年千八有价值。当然若每年都可以递增则变动型收益会更吸引人。但是现实中不追加投入的前提下没有一家企业可以永远向上递增收入，我们看到的多数是“三十年河东、三十年河西”的周期型变化，而且变动的周期决非三十年那么漫长。为了在周
期低谷仍能创造出合理的收益率，有时甚至是为了能生存下去，经理人不得不截留股东红利，用于生产再投入，这无疑增加了投资人的投入成本，使原本看上去不错的投资收益率不再耀眼。更可悲的是在周期行业摸爬滚打多年的经理人通常会出于稳健持续发展的考虑，在周期尚属上升时就动手缩减股东胃囊，囤积现金以备不时之需，这使投资人即便在企业突飞猛进时亦无法完全分享胜利果实。虽然上升周期突至会让投资人有喜出望外的收益，但在一般情况下，股东总是失望怅然多于欣慰。对于目光卓绝的人士，周期的变动可以带来不俗利润，但大部分人不会
有此运，偶有斩获亦根本无法弥补长期的机会成本损失。
　　估值时对所得收益应将须追加的成本因素考虑在内，对周期型企业尤其如此，这也是巴菲特的关键套路之一。一家企业如能长期提供现金流，投资人就可利用这些回流的现金再增值，即使这家企业折旧速度惊人，只要现金回流仍快于它的破产速度，投资这类企业也是不错的选择。巴爷当年以数千万美金收购巴郡纺织，十几年后以几万元将纺织相关资产脱手，加上十几年里的不断追加投资，就买入巴郡纺织厂而言，巴爷亏到吐血。但是老巴利用巴郡回流的现金大量收购其他优良资产，使其成为世界首富（后被盖兹超越），所得远比所失多，吃亏还是捞到大便宜，一望可知。
　　企业分类如下：
　　1、周期型企业；2、稳固价值型企业；3、稳定价值+可预期成长型企业；4、高成长企业；5、不予考虑企业。
　　个人以为：第一、第五不值得投资，第三最有吸引力，第二、第四介于两者之间。投资品种丰富多彩，仁智自现，正如ED Seykota所说：Everyone gets what he wants from the market（在股市中，人人可得自己所喜之物）。


正本清源 更上层楼  

正如视资本市场投机买卖为不道德行为一样，视资本市场是个单纯的赌场一样有失偏颇。吴姓经济学家著名“赌场论”只是当年凯恩斯“选美论”的老调重谈，而且连一点创新都未见，是学术倒退。七十年前早有经济学人对这种偏激的观点提出了强有力的反驳，约翰·波尔·威廉姆斯（John Burr Williams）可以算此间第一人：股票、债券或是企业的价值，都取决于其未来年度剩余年限的现金流入与流出，以一个适当的利率加以折现后所得的期望值，其中计算股票期望值的难度要大一些，投资者必须自己去分析未来可能得到的股利，更重要的是管理阶层的素质对于债券的影响相当有限，但是对于股票投资者来说，管理阶层的能力将大大影响未来红利发放的能力。需要补充一点，若上市公司还有其他不错投资方向的话，未必一定要发给投资人红利或股利才算好，比如巴菲特的巴郡公司从来不分红利，但若上市公司将一些“疑似机会”当成好项目挥金如土就大大不妙了，可惜世上疑似机会常有，而巴菲特常无。有鉴于此，一般来说投资肯发红利的企业虽然未必佳，但决不会烂，比如佛山照明。只是确定未来期望值关乎各人的自身修为，且威廉姆斯当年对该观点加了不少假设，未来的不确定性和大量的假设使风险孕育而生，在实际操作上必须改良。哈利·马克维兹（Harry Markowitz）于是将篮子与鸡蛋有悠久历史的遗留问题发展成了一种科学理论——投资组合理论，用以降低非系统风险的冲击力。而托宾（James Tobin）更将问题扩大至零风险存款与风险投资组合的选择上。不过马克维兹和托宾都是计量经济学家。所谓计量经济学就是指对数学有高度依赖性的经济学说，试想投资时用一连串数学公式演算是件多么可怕的事情，其实也不用发挥多少想象力，LTCM的例子已是即成事实。搞投资搞成“债券60%，股票40%”是很滑稽的，更不要说“前期38%上调到42%”这类看上去高深莫测的文字，投资报告写成了轻喜剧倒也有趣，但写的次数多了就把无聊当成有趣了。“简单就美”是投资的箴言，于是威廉·夏普（William Sharpe）大幅减少计算量，大体思想：股票波动幅度大于大盘就是活跃品种，正向波动大就可持有。这个对比波动率叫β，他的理论叫CAPM，其实这时投资取向已从公司基本逐渐向炒作价差偏移。回顾历史，我们可以清晰的发现，资本市场的玩家一直在“价值投资”与“价格套利”之间摆动，从来没有一方能一统天下，在价格套利如火如荼的时候，价值投资亦不乏拥护者；而价值投资应者如云时，价格套利仍相望于江湖。
　　巴菲特的老师格雷厄姆一辈子起落浮沉，到头来也没赚到多少票子，晚年凄苦，面壁思过，居然推翻昨日之我，转投“RSI大侠”怀特门下。怀特也是个奇人，早年热衷发明指标，最为世人知晓的就是RSI，后来也不知犯了什么毛病，突然也来推翻昨日之我，把他发明的各种指标通通丢弃，搞出个“亚当理论”。这个翻转叠加图形的玩意儿，形如令狐大侠所说的“屁股着地平沙落雁式”，有时神奇精怪，有时荒诞不经，只是从图形这点看，该理论绝非用于分析基本面，价值派鼻祖格雷厄姆却深信不疑，令人大跌眼镜。格雷厄姆至今仍位极尊崇的原因，除却发前人所未发的理论创新之外，得意门生巴菲特为巩固其江湖地位功不可没。巴爷是玩股票玩成天下第一的，靠的是格雷厄姆的理论，一个理论因人而异，结果真是天差地别。当然巴爷还有其他助力，费雪的成长理论是格雷厄姆所没有的。一开始巴菲特只是等股价低于净资产时买进，当价格高于净资产即卖出，这个模式号称基本面价值投资。其实明眼人一看就知道，那是价格套利，只不过批了一张画皮。后来查理·芒格出现了，把成长理论教给他，还以身作则买了“蓝票公司”，赚的钱之多巴菲特在那之前是无法想象的，从此后巴菲特武功精进上了N层楼。每年股东大会，巴爷都兴奋的像个什么似的，股东大会满足了巴爷骨子里的虚荣心，大会上有个保留节目——股东合唱《巴郡之歌》，一万多人在体育馆里齐唱有点恐怖。每次看到马路旁边一些企业的员工大唱“司歌”或出操，都会油然生起蔑视该企业老板的念头，员工只为赚点工资不需要强迫他们做这种事，股东更是不必如此。遇到这种情况芒格只在一边微笑，偶尔动一下嘴唇，谁也不知他是在合唱还是又说出了句笑话。巴菲特虽被尊为“股神”，他还是很有烟火味，真正像神的是芒格。www.berkshirehathaway.com里面有芒格写给WESCO金融公司股东的公开信，比巴爷的信简短，但内涵一点不少。
　　好的投资是从原理上解决了投资和交易的关系，形成了思想上的统一，知其然，更需知其所以然，解除疑惑，思路就变得清晰纯正。比如交易，试错表面可能亏损，但实际是赚的（仅就尝试交易的本身而言）；比如投资，反周期投资和价值投资是根源和对策；比如交易体系构建的组成要素和具体对策；比如复利的真实意义和实现路径……搞清楚这些，想亏点钱还真不容易呢。  


没有投资就没有诺贝尔奖

今年诺贝尔经济学奖于10月10日颁出，本栏照例不会漏过附会良机，惟关于博弈论与投资的内容早先已有过尚可称为“深入浅出”的阐释（详见03年2月第43集），写博弈论掌门纳什的畅销书《美丽心灵》也是非专业人士初窥此道的好读本，此次得主的“多次博弈”数理艰深，由象牙塔里纯学术闭门造车扩展到国与国之间的政治军事领域，非小生可妄言，只是以我一向见钱眼开的陋习对诺奖金额多寡的兴趣与日俱增，虽自信今生必不能中此大奖，但数钱之乐其乐无穷（可惜是帮别人），遂翻查手边资料果然证实诺奖基金是一个由小至大的成功投资个案。
　　话说诺家老掌柜膝下有娇儿三人，三昆仲都是赚钱高手，两个成了石油大亨。我们的主角阿·贝·诺贝尔更是发明与企业同样多产，一生共获专利355项，在五大洲二十国设了约百家企业。诺氏青春期曾暗恋一女子，创作出无数“不知所云”的爱情诗篇。可叹襄王有意神女无心，单恋未果大大挫伤诺爷心灵，由爱痴狂转为性冷淡，从此若禅宗悟道视粉黛如枯骨，一生未娶，晚年一度心仪澳洲籍女伯爵莎迪娜亦止于君子之交，未相授受。坐拥巨资而四顾无人的境遇让人想起蒙泽祖荫而单身独居的贵族文学家普鲁斯特。普鲁斯特痴恋他的男仆，男仆却偷了钱逃跑不幸坠机死掉，普鲁斯特得知后痛心疾首，他宁愿自己的爱人与他人美满生活，也不希望爱人死去，在创痛中他完成了传世巨构《追忆似水年华》，使其在法国文坛的江湖地位如同曹雪芹在中国。诺爷虽非同性恋但也没香火传人，诺氏其他两兄弟后裔皆衣食无忧不需其遗产，1890 年他开始将名下资产逐步转卖变现，以所得购买国债保值增值，至其去世后总共贱卖家产收入3300万瑞典克郎，以当时牌价折合美元920万之巨，全数转为基金，每年提取基金红利的一半作为分发物理、化学、生理或医学、文学及和平五项大奖的奖金——这是他1895年遗嘱所列，谁知所托得人，基金管理人英明神武，红利50%的限制无疾而终。奖金数量定为得主即使二十年不拿薪水仍能继续其研究所需之钱数。一开始瑞典国王奥斯卡二世对这笔巨额财产流失他国耿耿于怀，不同意将奖金授予瑞典以外的人士，后来高参多方劝导才首肯。1901年诺爷逝后五年，人们才计算清楚他的钞票，办理完相关法律手续，开始颁发诺贝尔奖，该年准备仓促金牌于第二年才正式颁出，颁奖仪式中所用白花、黄花全由意大利圣莫雷空运而来，那是诺贝尔的死地，他的灵魂或会托花而至，随飞英笑看世人。奖章为8盎司23K黄金，正面为诺贝尔浮雕头像，背面印有“人类因您的创举而生活更精彩”铭文。1901年诺奖数额为15万瑞朗（时值3万美元，相当于现在的100万美金），奖金虽高，得奖人却未必在乎，首届得主之一X光发明人伦琴得知获奖后就去信让组委会把奖品邮寄给他即可。后来萨特更牛B——你发你的，老子不要，拒绝领奖，颇似魏晋风骨，萨特的伴侣就是写《第二性》的波伏娃，乃两位超级猛人，曾与自家弟子三人同床，颠覆传统伦理，如此人物旷世罕有，萨特死时法国万人空巷泪飞倾盆雨。
　　诺奖除去1940～1942年二战期间曾有中断，年年散财一次。1968年瑞典银行建行三百年大纪，出资增设诺贝尔经济学奖，每年由这家银行提供与当年诺贝尔奖金相同金额的奖金，交由诺贝尔基金会统一使用，由瑞典皇家科学院负责颁发。经济学奖由全球数十位大牌经济学人提候选人名单，由斯德哥尔摩经济学院、斯德哥尔摩大学、Uppsala大学派出的五位评委定夺。这么高金额的奖金，评委一直未传出舞弊丑闻，本身已是对学术界乃至全人类的嘉奖。1900年6月29日，诺贝尔基金会正式成立，早期奥斯卡二世规定基金只能购买国债或做抵押贷款，基金业绩平平，扣去通胀因素后收益似有若无。1915年瑞典政府对基金征收高额税赋，此后奖金数额不断缩水，至1923年降至11.5万瑞郎（账面额历史最低值，该年应波尔的大力呼吁，爱因斯坦被补发诺奖）。1946年瑞典议会同意基金免税，基金收入大幅度增加。1953年政府允许基金可将钱投向股市和地产——至今这两项仍是基金收入的主要来源。2000年更改进为，允许将资产投资所得用于颁奖，之前用来发奖金的钱只能来自利息和红利。1900年基金由3300万瑞郎起步，一个世纪后这笔钱已40多亿瑞郎。增值120多倍的成绩看似超卓，但并非高不可攀，诺氏基金年复合收益率不过区区4.8%，若将已分发的奖金计算在内，基金年复合收益率可能达6%以上。就是这个普通的数字，多年后发挥出无穷威力，急功近利者无缘财富的问题，诺氏基金已给出答案。
　　1969年首届诺贝尔经济学奖授予挪威的费里希和荷兰的丁伯根，奖金为3万美元（数十年来经济学奖七成被美国人拿走，鉴于此以下计数单位不特别注明的即以当时汇率转换的美元数）；1970年萨缪尔森领了7.7万，70～80年代黄金进入史无前例的大牛市，瑞郎兑美元升水甚巨；1975年24万；1976年“脱口秀大师”弗里德曼独得18万；1980年克莱茵拿22万，此后金价回落；1991年科斯获92万；1992年90万，诺奖循例在10月公布，同年12月（有时甚至是次年）才打至得主账户，92年第四季度瑞典克郎大跌，贝克尔少收30万美元，官僚体制害死人呐；1993年诺思和福格尔的670万瑞郎只值88万美元了；1994年精神分裂刚愈的纳什与另两位博弈高手平分80万，博弈论开始大放异彩；1996年维克里和莫里斯搞的也是博弈论，分得740万瑞郎为112万美元；1998年印度的阿马蒂亚·森得94万，但是他将大部分钱捐给了慈善基金，森是我个人非常景仰的经济学人，他写过一篇关于饥荒的论文，主题思想是饥荒看似天灾，实为人祸，因为政府对灾难的错误政策比饥荒本身更具杀伤力，他举例爱尔兰人满仓稻谷却因不懂如何食用而爆发大饥荒的史实，也谈到中国的三年自然灾害，当年阅读时我看的一身冷汗；1999年790万瑞郎为97.5万美元，不过蒙代尔拿的是欧元，谁叫他是“欧元之父”呢，结果暴赚一票，这年不光蒙代尔斩获颇丰，诺氏基金亦在股市大刮粗龙，获利49.4%，基金会宣布将次年奖金提升至900万瑞郎；2000年900万瑞郎折合100万美元；2001年阿克洛夫、斯蒂格勒、斯宾塞又因博弈论进帐1000万瑞郎折合98万美元；2004年1000万瑞郎折合102万美元；今年1000万瑞郎折合130万美元，还是发给了博弈论！博弈理论真正应验了那句老话：书中自有黄金屋。


投资王道

前几期写到一些对投资可能有用的财经作家，谈到林森池先生。1981年林森池任职美林证券副总裁，当时长债利率高达14.7%，他相中三十年期（2011年到期偿付，期间不发利息）债券。日本人称非常好的地方为“一生能住一宿”，林公认为年息14.7%即是此列，当年百万美元票面2011年到期债券售价只2.8万美元，他将自己任职汇丰时所累的大半积蓄约300万港币投资此债券，本利和一直滚存，至今已值一亿港币的天文数字；2011年可收回一千多万美元，他决定将这笔资金再投资国企股。信报老曹说：过去25年森池兄对利率独到眼光令他投资升值三十倍；未来五十年他希望国企股再升值五十多倍，然后全部资金捐给香港大学做教育基金。这真是一个好故事，从小至大，结局美满，由物欲横流的金钱游戏迈向精神的富裕超脱，很有教育意义，至少对我而言如此。林森池以严谨的推理分析证券并获得成功，比之“财经演员”的表演不知道要好看多少倍。一直以来这类人物的著作都是欲在投资领域寻求发展之人的最好教材。90年代后老林已退出江湖，偶尔出来指点一下江山，闲暇之余，2004年1月将自身心得整理成文，由香港天地出版社成书——《证券分析实践》，并于林山木的《信报》连载，本月大陆版亦出笼，改名《投资王道》，但价格则依据国情由98港币回落至38人民币，有兴趣者不妨购来一读。本栏隆重推荐。 　
老林认为上市公司可分两类：⑴过度竞争的生意（我称其为“达尔文式生意”）；⑵拥有经济专利的生意。达尔文式生意为大众化而无专利保障的生意，大家应可记起小生翻译的巴菲特04年度公开信，里面就有对达尔文式生意的直观描述：“保险公司通常只赚取微薄利润，原因很简单——他们卖一种像日用品一样的产品；保单格式一模一样；而且产品供应者甚多……然而大多数投保人并不关心他们买谁家的保险。数以百万计的消费者会说‘我需要一把吉列剃须刀’或是‘给我来杯可口可乐’，但是您什么时候听有人说‘给我来份国立保险’？糟糕的是，保险业价格肉搏战历来见红见白，与航空公司机票打折有一拼。”因无专利门槛，达尔文式生意只能局限在价格方面，价格竞争压缩边际利润影响公司收益。若竞争者中有一、两家体质明显强于其他各家，则最终达尔文法则会发生作用——适者生存，留下来的将形成赢家通吃局面。可悲的是几乎所有参与竞争的人都认为自己的体质要优于别人，结果不是轻视对手，就是高估自己。现实中90%的生意是达尔文式，就连股市亦属此类，“七亏二平一赢”就是明证。天地不仁，视万物为刍狗，我们每个人在诞生时已进入达尔文模式，与成亿个精子竞争，这无异于一场世界大战，淘汰了无数对手才变成现在有灵魂有躯体的灵长目动物，以“血流成河”形容都嫌太“夸小”了。如今股市里的战争只是你我在母体内战争的延续，而且规模小得多。战败而责怪股评、庄家、政府，皆无济于事，因事物的本质就是达尔文模式，与他人无干。希望失利者早点释怀，早点认清自己，才可能转败为胜。 　
竞争看似浪费资源，实是最佳资源配置过程。大了说，美国是全球最厉害经济体，因为在经济上他们信奉亚当·斯密“放任自由”经济学说，欧洲比美国保守，亚洲更甚，年深日久显神效，强弱立判。亚当·斯密古典经济学是何物？它就是经济上的达尔文主义，残酷但有效。马克思用理性的控制论想驳倒它，欧文用感性的乌托邦论想驳倒它，甚至连古典经济学的门生弟子也曾经想驳倒它（比如凯恩斯），结果只是人类一思考，上帝就发笑。自由竞争是自然法则，任何理论无法与之抗衡。或者说任何理论若违背这个大前提，都不可能在现实上成功。小了说，在交易上亏钱是大概率事件，风险远比机会多，既然亏钱无法避免，可以用“试错+资金管理”这种主动的方式去化解，只要控制好试错成本，赢利必然会到来。生意也一样，卷入竞争是很正常的事件，但何如应对，甚至参不参与就关乎企业管理人的水平了。我们无法左右外部环境，但可以控制自己的“内部环境”。对投资人而言，成长尤其是可预期的成长是投资基础，而可预期的崩溃是胜利保证。价值投资也可分两类：⑴价值基础稳固而价格过度偏低；⑵目前价格合适而预期价值将持续增加。第一类是披着价值外衣的套利行为，巴菲特从格雷厄姆处学来的就是这手，所谓的按市盈率分析亦属此类（只是更为低级），需对价值了解，亦需对价格波动了解，只有如此才可能在价格低谷时伺机而动。只是大部分投资人对价格太热衷，而对价值判断却如盲人，因为了解价格的门槛低，但林奇说：越容易得到的信息越没价值。对价值的无知可能是不少投资失利的关键。巴爷对价值颇具心得，说自己眼里没有股市，那也是鬼话，不知道价格，怎么去衡量有没有低估！他像一只老狐狸静等崩溃出现，新股民喜欢看涨，老股民喜欢看跌，中国股市已经崩溃或仍处在崩溃之中，聪明的投资人应知如何对应。上回我写层层加仓、利润自显，有读者附会说我唱多，当时回信否认，那时谈的是一种操作方式，与看多看空无关。今天我得声明：就长期而言，在下看多。另外，本栏文章可能无法每周为您点匹大黑马，对当下操作亦少提及，使有些朋友怅然若失，但我保证十年以后重看会别有一番滋味，如果您的废纸篓够大的话。
尚有闲话未完，下期再聊。


如何挖掘好公司

书接上回，话说现如今达尔文式生意遍地皆是，要辨别其中哪些值得投资，哪些不必多看一眼，需用“目光如炬大法”：左眼盯住生意产生的金额；右眼盯住这个金额所需的成本。营业额与成本的差就是毛利，对达尔文式生意别抱太大奢望，一般能有个5%（以上）已可列入上佳行列，因达尔文式生意遵循自由竞争，十有九次搞出价格战，“边际革命”的结果往往是价低者胜出，甚至产生劣货逐良货的“格雷欣效应”。
企业为击垮对手无所不用其极，不计成本压低市价，不过在对手未倒下前，自己已呜呼哀哉，则是愚行；对手倒下，自己也跟着倒下，与之共存亡，亦为不智；聪明经理人必先压低自家成本，攘外先安内，好的达尔文式公司有两个共同点：第一，管理费用低。来看个实例：美国诺可钢铁公司（Nucor Corp.纽约本板上市，代码NUE）。钢铁行业是本栏强项，02年底写《黑金诱惑——钢铁行业分析》至04年3月第44集“钢铁股不值再追踪”，钢铁股翻番，历来乃小生自吹谈资。但这个“不再追踪”只针对国内A股，并非全世界钢铁股都不值得研究，Nucor即是凤毛麟角。今年3月22日Nucor创出历史新高，距离04年3月钢铁行业绝大部分股票的顶点而言，它又升了一倍有余，正所谓：没有夕阳产业，只有夕阳企业。钢铁是非常典型的达尔文式生意，只要按标准制造，没有哪个买家会在乎一块普通钢板是来自上海，还是来自美利坚？钢产品的同质性，决定了价格是唯一要考虑的因素。所有钢厂都是资本密集型工业，以庞大产量压缩边际成本是有效办法，但当人人都会用这招时便形成经济学上称为“规模不经济”的情况——大家都掂起脚，除了人人都腰酸腿痛外，没人可以看得更远。当规模大小再也无法决定参与者的去留问题时，新花样就出现了。同为中国五大钢铁集团之一，宝钢为什么比国内其他钢厂有价值？因为宝钢是临水型钢厂，运输成本远较原料基地型为低，这个是八十年代观念比四十年代观念前进的地方，即便原料远自澳洲亦有竞争优势。武钢也是临水型，原料地近很多，但矿石含铁量低，成本上与宝钢比并无优势。
在美国，就劳动力成本而言已是大大不利，且现今全球最大钢消耗市场在中国，Nucor凭什么超越对手？——管理费用低！Nucor企业架构非常扁平，人员精练，用大量自动化设备代替人工。就无产阶级的观点，这是要批判的；就政府而言，提供就业人数偏低，对国家贡献不足；但我们谈的是企业，以资本主义的角度，Nucor的选择无可厚非，现实也证明这一选择是正确的。在管理上的出色表现使Nucor由达尔文式生意晋升到经济专利生意，管理或称企业治理就是他所持之专利。股价的波动长期而言必然与企业盈利水平正相关，只要收益不停步，价格总会做出正面反映。我们可以把中国看成是一家超级企业，近几年中国GDP每年以8%以上速度增长，指数——也就是这家超级企业的股价却没有反映，这只是暂时现象，时机一到他所表现出的爆发力将很惊人。净资产年年上升，股价年年回落，正孕育大型投资机会，当年邓普顿传奇或会再现江湖。
有正面的就需有反面例子作陪衬。当年报章杂志上曾热评东方电子创造数百位百万富翁的事迹，一看到这个报道我第二天就把自己账户里的东方电子股票抛掉了，没有一个股东会愿意看着自己的钞票进了公司账户后公司领导慷慨地大发红包，东方电子的领导（其他不少上市公司也一样）没搞清楚一件事：他只是个打工的，股东才是老板。不问问老板就大把花老板的钱，那就别混了。企业里股东利益至高无上，这是基本的商业精神之一。还有一回，托普软件招聘会上贴出一个大海报，报上又登了，内容是N年打造N百个百万富翁，咱一看，又吓跑了。啥都甭研究，只看管理费用一栏，是个老板都要得心脏病。财富积累永远是少数人的事，全民皆富其实是大家一块儿受穷，当年老福特提出高薪工人的观点，那是指带领员工进入中产阶级，不是发财致富！把公司上上下下都搞成富翁富婆，我不如来应聘，谁还买你的股票。
好的达尔文式公司第二个特质是：周转率高。“现金流”概念自巴菲特广布人间后，已深入投资人心灵。一百万启动资金，每季度周转一次，每次收益率8%，一年下来资本收益率为36%，两年则是85%。做老板最怕库存积压和客户拖欠货款，DELL用直销方式与对手拉开价格，辅以零库存管理，使他的硬件销售买卖打遍天下无敌手。沃尔玛亦是此间高手。连锁业与普通销售企业最大的不同是：边际效用的变化趋势——普通销售企业店越多单位成本越高，连锁业则相反，他的边际费用是递减的。比如苏宁，开一家新店就收一次进场费，有时进场费甚至高过地租成本，使新店几无成本，手上有大把现金有如保险公司的浮存金，可以自由运用，国美黄光裕就靠此发达，国美将浮存金输送给关联企业——鹏润，投向地产，而地产项目亦产生新的浮存金，整个集团其实玩得的是资本运作，没几年风生水起，胡润新出笼的富豪榜里，小黄已排名第一了。如今网络流行，沃尔玛式压缩成本的管理秘籍通过像ERP这类软件可以比较简单地实现，苏宁式企业原先的优势正在削弱。归根到底投资达尔文式生意只能算中策，真正厉害的大黑马将更多出现在经济专利生意上，且听下回分解。

如何寻找成长股

股市如酒店，即兴入住者耗资高昂，包月包年平均成本就低，若买下产权后再入住则更廉，这是一个对短暂过客不利却对长期住户有利的所在。所以您若发现自己在股市留连不去，理性者必预定长期合约，对投资一事需以从长计议的心态去干，对酒店交通、服务质量、房间大小、朝向、层高、结构、设施乃至逃生通道皆要有会于心，对股票背后的公司加以研究不可或缺。归根结底价值与供求关系是影响价格的两大根本性因素，也是长期趋势的内在机理。供求关系的变化若羚羊挂角不着痕迹，技术手法多种多样，应弃繁从简，以拙胜巧，轻预测重观察，那些看似高明的预测理论只属巧技，乃小道，不能铸大器。投资界万人景仰的成名人物有依靠经济发展洞见的，有依靠独特哲学理念的，有依靠广泛人脉的，有依靠商业嗅觉的，就是没有依靠纯粹预测的。价值评估及定量与操作的科学性一样，是考究投资水平的关键因素。
企业价值定量后，马上可与价格对照，据差价套利即成利润。定量若有困难，亦可根据一些简单的财务指标来判断，“简单即美”是投资成功的不二法门。下图是1991至今深南玻的EPS（每股收益）走势，已做复权处理，显见98～99是低谷，99年因非经常性损益造成巨幅波动。总的来看，99年至今深南玻仍不失为一只优良的成长股，但是2000年近7倍的拉升，远远超越安全边际，引发股价剧烈振荡，现价已回到起点。99年至今股价只上升了50%，但EPS则上升了近1倍，价值似被低估。现在这样的个股，市场上甚多，说明中国A股市场按照企业价值来看已进入一个值得投资的区域。值得投资绝非进场后即有暴利，乃指买入安全系数颇高，请别忘记巴股神教导：投资至理第一条，本金安全性。
但价值是发展的，价值递增带来的利润将远超依据差价套利所得。以合理的价格买下好公司才是成长为超级玩家、投资富翁的正途。达尔文生意因边际收益的内生性收缩，使投资人甚至企业管理者过高评估企业未来价值，致使投资计划往往无法达成。而经济专利生意则无此弊端，这些公司的边际收益较有保障，允许公司利用超额利润（超过行业平均水准的收益）扩充业务，新增业务反过来又促进了收益，不断推升EPS，形成良性循环。
下图是箭牌口香糖（公司于1919纽约主板上市，代码WWY）1968～2005年月线走势半对数图。该股自74股灾0.25美元启动，今年已见74美元，三十年来以稳定的姿态创造出300倍的账面收益记录。九十年代以前该股每月发放一次红利，如今改为每季度发放一次，若将这些红利再投资该股，三十年来投资收益是一个非常可怕的数字。箭牌在口香糖领域所向披靡，旗下箭牌、益达、劲浪、大大等品牌脍炙人口，产品线结构、行业地位与宝洁公司（P&G）在家用洗涤类市场或可口可乐公司在碳酸饮料市场颇多相似。他们都是自己创造出一个细分市场，慢慢将这个细分市场作大，只要企业能保持一定的市场份额，依靠细分市场的自然增长，又辅以有法律保护的独特配方，日积月累财源滚滚。投资这类股票只有成长的乐趣，而无成长的烦恼。
中华香烟连续数十年提高售价，企业价值年年递增，可惜国内烟草股不能IPO。茅台酒亦是年年提价，举一反三者早赚得盆溢钵满。经济专利生意只要消费市场能规模化，没有一个不是上佳投资品种、超级黑马。“只融在口，不融在手”的Mars、“钻石恒久远，一颗永流传”的De Beers、波尔多红酒五大庄都是家族企业，有人说家族企业不能做大看来大错特错，只要是经济专利生意即便是为人诟病的家族企业照样光芒万丈，可见经济专利生意魔力之大。

球场投资心得

泰国惊见禽流感，本欲取消泰国商务之旅，怎奈预定泰航机票竟然无法退，面对立刻损失4000大元，生性孤寒之人只好“偏向虎山行”。
一下飞机，出场口一遛长龙，等待的士，从机场至所定酒店索费240泰铢，小生对排队一向无热情，独自跑去预约点要了一个400铢“即时服务”。坐驾乃泰国出租车界流行车型——丰田佳美，国内卖价30万人民币（听说即将国产），立时觉得自己消费其实还是颇具理性。路上所见多为日本车，丰田、本田、马自达占绝对优势，且多为国内少见之新款，欧洲货亦有几辆，宝马、奔驰偶有掠过，美国车则无缘得睹。想到本月世界第一大汽车厂美国通用（GM）传出破产疑云，实非空穴来风。今年初传奇炒家柯克瑞（Kirk Kerkorian）以每股31美元大买通用汽车2800万股，如今跌去三成，最近盛传此人已失踪。这两年国内举凡与美国厂合资的汽车公司，股价皆不堪入目，与日本厂合伙的天津汽车要好许多。不过投资界有名训：血流成河时可买，GM总裁Rick Wagoner大幅降低GM退休人员福利似是车厂风雨飘摇之兆，但又有谁敢说美国政府不会再搞一次克莱斯勒拯救案？泰国交通忙而不乱，小如动力三轮的小托托遍地飞奔，马达轰鸣，空气令人窒息。出租车大佬循循善诱：曼谷法律规定快车道撞行人，司机无罪。我暗自打定主意不在泰国发扬国内横穿马路的绝活。所幸过街天桥处处有，上坡还带自动扶梯，可省不少脚力。
胡思乱想间已到索非特大酒店，酒店是八十年代兴建的五星级，已显陈旧，但生意火暴，机场飞行员都喜欢来此入住，若非事前预订，此次极有可能向隅。报上大名，门童早热情地将行李拎至房间，给了20铢小费，堂而皇之冒充成功人士。当夜赴河边餐厅夜宴，按规定西装领带正装出席，热的差点要唤娘，河上恶臭阵阵随风而至，熏得游人醉。寻机逃出升天，径直前往泰国古法按摩店，大嫂大婶一大群，相貌奇特不敢直视，有五大三粗的几位对小生跃跃欲试，颇有羊入虎口之感，选了个黑瘦妇人多点安全感。误打误撞交谈间才知此位乃本店第一高手，店东更夸奖我眼光如炬，吹嘘她徒手可搏狮虎，我自是一笑置之。孰知进场后才知店东不但没有夸张，确乃实事求是，该妇单手可将在下这140斤举起，当时已骇得面无人色，一通拆骨拼装后，全身上下如被重新组合，若非小生中途已被其超凡内功震晕，大可偷学到不少舒精活络的绝技，醒转后觉得神清气爽，对那位武林前辈更是佩服得五体投地，约定第二日再来试其手艺，施施然回酒店。房内已备水果一大盘，享用后忘放小费即安然入眠，因为这一疏漏，此后几日我的水果大餐便了无踪迹了，痛悔不已。
第二日如约与生意伙伴去BANKOK高尔夫球场单挑，BANKOK是18洞顶级场地，星潭飞瀑古木幽林，小鸟闲来啄食，被《高球杂志》评为全球最完美赛场之一。高尔夫球水准高低，取决于能打出多少“老鹰球”或“小鸟球”，关键是在上果岭后的推杆数，绝不能寄托于数百米外一杆进洞的“特殊案例”。以小生水准13洞打120杆已是佳绩，打进100杆乃不俗，缩短这廿杆之差听说需上万次辛苦练习，但若希望能稳定在80杆左右，没十数万次击打是不行的。投资水平高低，取决于投资人在上升和下跌市道里的整体表现，只记录成绩优良的洞，然后乘以13，交出所谓满场只用80杆的成绩单只是愚行。可惜不少投资人淡忘失败，牢记胜利，不知不觉爱上这类舞弊活动。多数投资成绩不佳的人士有个通病，就是希望以暴利快速完成资本积累，如高尔夫手一杆在手就热切期盼来个“三分球远射”。殊不知赢家应具的多项特质之一，乃“身无彩凤、心有灵犀”，以长期心态进场是先决条件。长期心态是指把投资看成是一件需耗费几十年来做的工作，不是说买卖前就决定一旦买入就长期持有，事实上亦没有人可以准确预言买入后到底需持多久。买入后搞成长期还是短期全凭市场发落——若三两下就亏至停损点，即短线；若股价越走越来劲，停损点步步上移，股价就是不回触，则长线；若老天开眼，爆拉爆涨后一个次级回荡击破停损，则又是短线。反正两句话真经：①亏损的做短线，赢利的做长线；②只有停损，没有止赢。但如果进场前一门心思只想搞短线，出发点就不对了，因其早已违反“无人可准确预言买入后所持时间”的自然法则，这种交易实是建立在“我认为应持X日”的不可靠沙堆上。更有甚者，当买入后局势未如预料发展，他的短线目标居然可变为长期计划——套牢死捂，这又违反“亏损的做短线”法则，将上升的股票抛掉去回补下跌的股票，等于把玫瑰连根拔起，拿去给杂草当肥料，结果久而久之，账户里没有一只上升趋势的股票。不过假如硬要在买入前设定心理预期的话，“长期持有”还是比“短线买卖”要好，毕竟把长期调整为短线所遇到的心理障碍会比较小。
投资的内核、灵魂是交易思维和理念；技巧、预测方法、操作方式、对情势的判断标准都是表层。表层是千变万化的，但内核是不变的，换核就须重新打造整个盈利系统，工程浩大，头绪繁多，迫不得已不会干。表层是学得到的，花几十元买本书，认真读一段时间即可。内核是学不到的，由每个人依据自身个性结合理论与实战慢慢演化出来。
友人一杆一杆在打球，我却似翻啃草地，留下一块块球杆刨出的“牙痕”，不知不觉已消耗了一日光阴，球没打几下，路却走了不少，腰酸背痛间想起晚上与武林前辈的约定，一时意气风发，竟超水平发挥，以两杆胜出，不亦乐乎。

岁末动作大片献映

本月中旬，伦敦报纸传出惊人消息：中国国家物资储备局交易员刘其兵在伦敦金属交易所（LME）作空8000手合约，合折20万吨期铜，总价超8亿美元，12月21日到期，以当下牌价计已损失1.5亿美元有余。两报文章一石击起千层浪，国储局立刻回应：在现货市场拍卖4万吨，在上期所抛期铜4万吨，并声称尚存有130万吨库存可供抛售。其实早在10月31日国储已抛售5 万～10万吨铜。

为搞清楚局势，有必要简略说明一下铜市情况。全球铜矿分布不均，大约拉丁美洲占45%，东方诸国集团占19%，大洋洲占18%，北美占12%。若以国家计，储量靠前的依次为智利（独占三成）、美国、印尼、澳大利亚、秘鲁、加拿大。铜矿冶炼后的精铜供应排名依次为智利、中国、美国、日本、德国。以精铜消耗量排名，则中国已超越美国，排第一，1999年中国耗铜占世界产量11%，03年占20%，如今直逼25%。目前全球年消耗量约2000万吨。

期货市场铜交易集中在伦敦LME、纽约COMAX和上海SHFE三大交易所。以LME为牛耳，据LME统计，COMAX和SHFE存铜只区区14万吨。而LME作空仓单已达100万吨以上（包括刘某的20万吨），作多的国际投机基金团囤积更达惊人的400万吨。

当库存增加时，价格必然回落；而当库存减少时，则价格上扬。供求关系可以用来推演未来行情发展方向。LME、COMAX库房十室九空的今天，铜市自然牛气冲天，铜价1971年982美元/吨，1974年3354.5美元/吨，2002年铜价1350美元/吨，现在已超过4000矣！但库存跌至三十年低位，再次减量空间实属有限，以过往两大期铜牛市高峰为标准，LME库存最低可达10～15万吨，现已相去不远。铜是贱金属，供应量相对于交易量简直可以用“无限”来形容，国际基金挟仓自重，似同骑虎，不智之极。当年美国油王公子——亨特兄弟在70年代大肆囤积白银，高峰时全球1/3银子进了他家，将银价由7美元推升至近50美元/盎司，亦是豪雄不可一世，结果80年初银市大溃败，二子不但将利润全数回吐，还险些输光老爹遗产，最终以俄州油田向银行抵押才勉强交够保证金，不至于净身出局，此役蚀两亿美金，在那时可是天文数字，轰动江湖。

期市有谚语：控制现货的就是（期货）庄家。18世纪中叶，英国凭借先进生产技术及殖民地丰富储量，控制全球约2/3铜贸易，独霸铜市一个世纪。19世纪初期北美、智利、澳洲先后发现大铜矿，20世纪初美国发明SX-EW技术，可以低廉成本提炼劣质矿砂，打破英国垄断地位。80年代日本经济如日中天，消耗铜量巨大，在期市要风得风，住友集团驻LME交易员滨中泰男风光占尽。90年老滨开始作多期铜，95年铜在奋力哄抬下创下3080点，直逼89年历史顶峰3305点，多头气焰嚣张。此时LME主席大卫·金觉出跨月跨地区品种间差价超出正常范围，对多空两方仓量、席位等展开全面清查，滨中被逼上梁山，力挺价格维持在2600以上。LME检查团抓住了滨中痛脚，其操控机密暴露于阳光下，投资人恐惧多头主力滨中被迫平仓后将会引发深幅下挫，纷纷转投空方阵营，96年铜期货崩溃。6月24日住友巨亏18亿美金，滨中遭解雇，后被判处八年刑罚，市场失去了这位多头悍将，价格重挫至1740点，住友更因惯性惨跌，再蚀10多亿美金，以住友公开的数据计共计亏掉近26亿，但有消息说实际数目大约在50亿以上。此役为“亨特案”后最广为人知的另一事件。

“住友案”看似滨中泰男一意孤行，充满个人英雄主义冒进所致，其实内中另有隐情。日本经济80年代后渐渐式微，日本铜需求量不再若以往，对铜价的控制力自然下降，此消彼长间，失去LME主导地位只是时间问题。可叹滨中成为最后一抹残阳，是他所未预见到的。同理可推，中国自02年后，变成全球原料、矿石第一大消耗市场，价格领导者地位已彰彰明甚，旧势力不愿承认此点，一味与中国为敌，逼虎跳墙，实乃不识时务。随着中国崛起，与他国势力在期市逐鹿无法避免，试水期货应该说是一个争夺国际原料市场定价权的战略决策，影响相当深远。

当年中国株州冶炼厂进出口公司全力作空LME期锌，结果被大批神秘力量合围（与如今情况颇为相似），当时全国各锌厂开足马力生产锌，以期以实物兑现合约减少损失，最终无力回天，损失13亿之巨。

但此一时彼一时，中国国力、人才储备、国际地位与当年相差不可道里计。单看“其兵案”演进已可窥出一些端倪。英国报纸爆料后，国储又抛又售又说老刘失踪，看似手忙脚乱，焉知不是疑兵之计？国储扬言130万吨在手，西方人士大乐，公开奚落国储吹牛，有恃无恐颇为自得。殊不知国储转而声称刘其兵未经授权，交易疑似无效，老刘更如黄鹤去，一时西方人人自危，迈尔金属公司、巴克莱银行等八家代表急赴北京，可谓惶惶然。两方虽未真刀真枪动手（到期日为12月21日，到时必见红见白），只是舆论你来我往，已觉过瘾，毫不闷场。国储坚持刘其兵未办理公司法人委托，交易可能无效，似只为发难第一招。03年台海危机准备最紧张时，中国储备了大量柴油、农产品和铜等战略物资，130万吨铜真实存在亦未可知，若真如此，则国储将03年储备铜高位买卖出就是第二招。要知130万可非小数目，不造势无人会以高价统吃。第三招更绝——低位轮库，中国在国际金属市场建立长期“捍庄”地位。

油不涨难跌，房要跌未跌


去年年中写了篇《油要涨，房要跌》，原油的确涨上天，房子却仍未有所动。写那篇文章的时候原油是23.24美元/桶，而且当时价格已比99年时涨了1倍，认为“价格超卖”的技术派人士想必大跌眼镜。今天（12月1日）英国北海布伦特报价为56.15美元/桶，今年8月曾参见过68.80美元！“哈伯特顶峰”或已过去，便宜的油价已经成历史，而传说中的100美元似不实际——可能会到，但无法维持。长期的大区间震荡是未来主体操作思路。具体而言，原油波动区间大约在45～60美元之间，燃料油价格波动区间在130～170美元之间。与之相对应策略是做区间交易。70年代至今的油价大型箱体。以真实购买力而言，油价尚未超越1979年的高点。也难怪，80年代石油危机的言论甚嚣尘上，如今舆论热度显然偏低，原是未到伤心处。

前日与舍弟交流，对房价未来趋势走向有茅塞顿开一感，今老话重提。舍弟在浙江大学建筑专业学了五年，不曾想本科毕业，单位难觅。设计院只收研究生以上，地产公司他却不太想去，于是小子颇多感慨。话说当年计算机专业，学校录取分数线是各专业里最高的，IT行业周期顶点随之出现；如今地产相关专业，学校录取分数线是各专业里最高的，房地产顶部会否如期而至？

去年家族一处老屋被某知名地产公司相中，一开始地产公司开价每平方1万人民币向居民收购，群众智慧发挥作用，数轮讨价还价后价格飙升至1.7万。小生窃喜之余，对几位居民代表自是佩服有加。但有拆迁户仍觉不满，继续待价而沽，更有甚者，在墙上大练书法，重温大鸣大放的革命传统，白墙红字咄咄逼目，号召万众一心齐斗地产商。后来地产商大概一时头脑发昏，开出近2万的收购价，小生闻讯屁颠屁颠跑去领了150万安置费。那天居然没人排队，问地产公司会计小姐：其他人领完了？答曰：没几个人愿意卖。因对几位居民代表深具信心，立时感到贱卖家产之痛，欲赖帐，刚刚还春风拂面的接待员马上横眉冷对，自诩为谈判高手的本人亦只能悻悻然。最后，落单买下今后将原地新建的一处房子，在我声嘶力竭要求下，小姐终良心发现找领导，打了折扣，以每平方1.18万签了协议。前些天，原隔壁邻居来电，声称他出卖了他那个面积与我处一模一样的单位，得金正好百万！半年收购价居然跌了三成！ 该处新建楼盘上月亦开始动销，地处杭州环城东路，名叫水岸城市，有名有姓，当知小生并非杜撰。近来正寻思将那个1.18万的以1.35万出手。

出口继续大增，但物价似涨还跌。大宗原材料价格飞上天的今天，中国企业承担着飞速上升的成本，却仍提供价廉物美的产品。对勤劳朴实的中国劳动者深表敬意的同时，对中国经济结构亦需存忧。再不转型，中国只能沦落为被他国盘剥，被盘剥的同时还要承担“重商主义”、“贸易倾销”的恶名。而上市公司多数将陷入这个制造业黑洞无法自拔，中国股市的发展隐患无穷。

轻重缓急投资之道


“多资产套保”已成现代投资的常识之一。只要看过一、两本投资类书籍，皆知鸡蛋与篮子的那个比喻，惟多元化对不同人意谓不同效果。有些人拥有股票、债券、现金；有些则拥有分属多个行业的几种股票；有人更投资国内外多家公司，主旨都是为了降低风险冲击力，但如今多资产套保策略有被曲解和滥用之虞。

多资产套保被系统化提出，早见1959年哈利·马科维兹名著《投资效率多元化》，耶鲁大学出版，老马凭此文铸就江湖地位，于1990年问鼎诺贝尔经济学奖。马氏认为投资人会以理性对待自己的投资，除非增加预期收入，否则他们会主动规避风险。风险被定义为不确定的可能性，不仅指利润减少或亏损增加的可能，也指利润增加或亏损减少的可能。还记得我们谈过的财长鲁宾《不确定的世界》吗？鲁宾说：风险不是指亏损，而仅指可能性。老马更指出：不同的资产若有高度的正协方差，则风险将无法降低，说白了，若资产升跌趋势相似，投资组合即非多元化。“深发+浦发+中信+宏源”的组合就没有履行多元化策略，因为资产太同质了，好的组合必须拥有非关联资产，有时甚至调用“反向资产”进行对冲。

沃顿商学院的戈登和耶鲁的瑞文候在国家经济研究局(简称NBER，名称看似国家机关，实为私人机构，美国经济周期数据皆以该局发布为基准)研究了大宗商品与股票的关系，1954～2004年数据表明期货与股票是优良的多元组合，他们写了《商品期货真实与幻境》阐述自己观点：①大宗商品与股票、长期债券走势负相关；②股票与债券的负相关性，会因持有时间加长而增强；③大宗商品走势与通胀正相关。这源于经济景气循环和投资人对通货膨胀的预期。

大宗商品期货指数在1980、1985～87、1998～99、2001至今涨得很好，期间伴随通胀上升、美元走弱、货币扩张。当通胀开始上升，美元疲软时，传统的资产，像股票和债券就下落。通胀威胁到固定的收益，如债券，侵蚀投资人的购买力，也同样威胁到股票红利，通货膨胀增加，原料和人工成本增加，公司为保持产品竞争力无法提价，使边际收益收窄，每股EPS回落，股价随之不振。我们可以在即将登台的年报中看到，化工、钢铁、汽车、医药等企业的收益会比04年要差，因为这类公司必须为原料、员工保健和能源支付更多费用，却无法将之转化给消费者。当然其中少数企业可以成功转化，佼佼者亦可降低管理费用以拆东补西，但大部分企业将无甚新意，与行业景气同起落。通胀期为投资商品期货的良机，另一个理由来自夏普教授享誉天下的CAPM资产定价模型及他的贝塔系数法则，而这与景气息息相关。

为NBER描述的经济景气循环各阶段划分，股票和债券下跌在经济扩张峰值和随后的早期不景气时发生，这时收益上升、利率回落，这对公司利润增加是好事，从而推升股价。另外，利率回落亦对股票和债券产生影响，一旦经济衰退，货币政策变为扩张，利率回落可减少贷款成本且人为增加投资回报，经济逐渐繁荣，货币信用供给增加，最后导致高通胀，于是政府又开始收缩信用。如此周而复始，一轮接一轮即成经济周期。在景气循环各阶段当侧重于不同的资产，如今周期学说妇孺皆知，投资世界人人争做早起的鸟儿，提前进场到未必有超额利润，只是市场波动更显杂乱，投资难度有所提升。一般在经济峰值区间，股票与债券相继回落，直至早期不景气过后才分化；同期商品期货却如鱼得水，大牛急奔，01年至今国内股市与期市冰火两 重天就是新鲜实例。

1871至今，商品期货与股票的相关波动情况，“投资骑士”吉姆·罗杰斯04年新作《热门商品投资》第17页，有该图的中文详细标注说明，在此不赘述。图中上升区，股票走牛，期货下跌，通胀熄火甚至通缩；下降区，期货雄起，股票衰微，通胀抬头。1871至今股市与期市交替了七次，平均周期为18年。罗杰斯因而推论：期货仍将走牛十年，股票应敬而远之。尚有后论，下周再续，吉姆·帕拉伏在年初写的《不爱、低估与减持》颇多洞见，可供参阅。

源于主观胜在客观                            

零值期权
中国股市一跌数年，多数投资者损失惨重，投资人本应痛定思痛，吃一堑长一智，但事实却非如此。如今投资人热衷与大股东讨价还价，媒体充斥着对制度、体制的指责，头版头条不是G股就是对价，当然这些声音长远而言将有助于资本市场的改良进步，小股东为自己争取合法利益亦无可厚非，只是对待问题应有主次，在争取权益的同时有多少人去花那怕1/10的心思研究研究诸如“长期债息与利率的剪刀差”问题，去了解了解英国、法国、匈牙利、韩国的非流通股全流通史料。一味纠缠于枝节，投资水平保持在几年前的状态，是一种倒退。更有一些公众知识分子，自己一股股票没买，却喜欢动不动出来指点股市应该如何如何，要是说的有理有据，旁观者清，倒不失为一桩好事，可惜除了老生常谈，有破无立，了无新意。正应了朱熹说的：古之君子如抱美玉而深藏不市，后之人则以石为玉而又炫之也。国内投资氛围不友善比较偏激，与肤浅的舆论导向直接相关。
两年前股市新跌未久，封闭式基金因组合缩水，跌幅大于指数，人人避之惟恐不及，惟有独立思维的投资人反其道而行。封闭式基金账面价值1元，报价只有6毛，第一层思考就是以6毛买入，一旦价格回归，即得66%利润。这是中了格雷厄姆毒害——当价格低于价值时，买入。不少人将价值简单理解为账面数值，一见价格低于该数值立马欢欣鼓舞，殊不知格雷厄姆说的价值是动态的，须推究未来价值的发展趋势，若未来价值缩水至5毛，现在价格6毛虽比之现行账面价值便宜，仍无投资价值。“中国股市脱离基本面”一说就是把过去基本面数据与现在股价对照的结果，投资家是不会做这种无用功的，因为现在股价反映的是未来基本面，而非过去基本面。惟对未来发展仁智各显，没有标准，是非常主观的因素。要将价值明明白白量化，需做足功课，若把做功课的时间都拿去论证市场被如何操控，或蒙头计算对价2.5股还是对价2股送1元比较划算，我想此生将无缘进入投资成功殿堂了。由于“久期”效应，一般封闭式基金在封闭期内价格通常是贴水的，即价格长期低于账面价值，所谓“低位”买入只是博大盘转好，有很大不确定性。两年前绍春兄设计的套利模型是过滤掉市场波动的无风险期权：先找到一家库藏开放式基金的商业银行，用一些方法取得开放式基金账户的使用权，将账户内开放式基金卖掉，转而买回封闭式基金。两年后封闭式基金到期，期限越短贴水越少，封闭式基金自然会弥补价格与价值的差额(基金同智的走势可以证明)，再卖出封闭式基金，买回开放式基金。两轮双向交易后，市场波动风险被过滤干净，只余三、四成的贴水差价即为利润。还可利用资金杠杆，将利润率以十倍计提升。
封闭式基金到期有三种选择：①分钱解散；②展期；③封转开。第一种不利基金管理人，很难实现；第二种不利基金持有人，亦不可能在正常的基金持有人大会上通过；剩下只有第三种。其实第一、第三对于双向交易是没有区别的。风险在于银行资金划转是否合法，大量买卖封闭式基金会引起基金价格瞬间巨幅波动。这个方案在当时是前沿的金融创新，到现在仍有不俗操作价值。
当狗摇尾巴变成尾巴摇狗时
国际能源总署(IEA)每季度公布一次石油供需情况，单位为百万桶/天(mb/d)。经济合作发展组织(OECD)30国独吞了全球过半的石油，供应却随哈伯特顶峰而落，中国自02年开始需求高速增长，以及美元购买力的下降使近几年油价升完再升，所幸天下无不散宴席，05年石油需求增长终放缓，油老虎于本月踩下刹车。黄金亦在本周大幅回落，回顾上周新闻——首饰店一连五天变更牌价，天天拉阳——正是金价调整之前兆。失去石油、黄金两员大将后，大宗商品暂时群龙无首，只余铜一人独舞。21日老刘仓单到期，国储贴水移仓，多头再下一城，高歌猛进。铜在做多理由逐渐消失后，挤仓成为唯一利多理据。供求关系和外汇变动都无法支持做多时，市场刻意忽视之，只关注价格，这是短视。胜负最终将由供求关系决定，这也是长期趋势内在机理所在，惟时间未定，也许需要某些突然因素诱发。但有逆势的观点仍需有耐心来配合，虽有智慧，不如乘势，虽有锱基，不若待时。投资人架构在各自经验、学识基础上具个性化的商业眼光，是胜利的根本，依据市场风云因势利导的操作系统是胜利的保障，优秀的投资源于主观，胜在客观。

大巧之门
  象未必升，驴未必跌  
　　11月2日美国总统竞选即尘埃落定，数月来各好事网站纷纷挂出总统指数，请网虫、水友落单下注，暂时布什指数高于克里指数，但相去不远。按照控制交易师公司肯老兄（Ken Tower）的统计结论：股票大跌年，连任失败可能性大于90%来看，布什实在胜算不大。1828年民主党魁杰克逊被共和党戏谑为“驴子”，后来有个漫画家叫汤姆斯·纳斯特的画了一头驴给民主党人，暗语他们愚蠢。有趣的是，民主党人认为毛驴聪慧勇毅，拿来当了他们的吉祥物。而老汤讽刺共和党大而无当、华而不实的大象形象，亦被共和党拿去做了标志。1874年定稿后，毛驴、大象一打就是130年。东方传统里以“象”为权势、财富的图腾，共和象党似乎就与金钱较有缘，美国股市的投资人有个惯例：喜欢共和党，而讨厌民主党。美国两党交替，民主党摊到9次，共和党摊到7次（同党派总统交替不算），民主党上台当天股市平均跌0.5%，共和党却录得升0.7%数据，一好一坏一目了然。但西格统计了百多年来美国驴象两党执政期内股票指数的升跌情况，得出了另一个观点：民主毛驴党执政期股市较稳定，为稳中有升；而象党期内虽多有惊喜，亦有惊恐，比如胡佛君临天下时，FBI总舵主杀气弥空，胡佛是中情局出身，看来武功尚可，文治太逊，29年股市大大令人不快。可惜布什也是头衰象，颇有当年老胡风范，反“恐”手黑，经济抓瞎，科网泡沫破裂引发的大跌，就跌幅而言一点也不比29年那次逊色，上台后只有2003年股指可堪回首（四年任期内第三年向好是铁律，布什亦不例外），搞得巴菲特、索罗斯等财经界巨头都要跑出来反对他连任。两位财爷看淡美国股市，看淡美元与他们看坏布什是吻合一般认识逻辑的。但“西格法则”显示，即便布什（共和党）失势，美国股票未必会跌到扑街，反到可以减低急跌的概率。  
　　石油高而不危，机会如影随形  
　　石油不断创新高，使“石油危机”之言甚嚣尘上。38、53、56集里我们谈到哈伯特的石油产量顶峰法则（Hubbert Peak），55集《投资指月录》里对油价与股指的关系也有过讨论，观点为：“油价一日不大幅回落，股票就可平安且能稳健上升”，今日仍不变。石油价格是否已经过高？请看扣除通胀因素后的油价图，是高是低？与80年的高点而观，真如李易安所言：旧时天气旧时衣，只有情怀不似旧家时。如今的一块钱自然与20年前的那张大不一样啦。  
　　图（二）是美股标准普尔500指数（SP500）的月线，在第一次石油危机时（1973）股指大幅下跌，从73年1月的121.74点跌至74年10月的60.96点，跌幅49.93%；99年石油进入新升浪后，SP500于千禧年3月1553.11点回落，跌到02年10月为768.58点，跌幅50.51%，两次回落结构、幅度非常接近！74年升浪幅度至51.33%时进入中途休整，02年升浪至今年3月进入平台整固段，该波升幅58.43%，两段“双底”与幅度又疑似故人来，其后是否仍将复制75年的情况，如今下结论尚早，但以往如一名伶一票友的默契演出，看起来实在趣味昂然。图（一）中石油价格于79年又一次快速启动，但股指却不再是吴下的阿蒙，阿蒙已成长为东吴水军都督吕子明了，处变不惊自行自路。石油涨价的冲击若曹刿所论：一鼓作气，再而衰，三而竭。于我已无甚威胁。
  大巧之门（四十七）  
  钢铁股不再推荐  
　　从2003年初的《黑金诱惑》开始，小生对钢铁股一直看好，但今时今日情况已有不同， 钢铁龙头600019宝钢股份EPS增长率从去年二季度开始连续三个季度回落，说明业绩上升已 减缓，宝钢从成长股蜕变成绩优股，美丽的光环正在褪色。股票顶部的出现不一定要公司不 盈利，公司盈利水平下降也可诱发。  
　　钢铁是典型的周期性行业，马钢600808又是这个行业里周期性最明显的股票。马钢至今 已出现三次复苏周期：94～97、98～2000、2001～今。每次内部结构都是三波形式，两次小 的上升一次大的上升。大升浪见顶时，成交量将超越前两次小升浪，同时价格超越前一周期 高点。种种盘面迹象表示马钢似已接近第三次浪潮高点，追随趋势的投资人可以等马钢小型 M头成立后再出局（前两个周期高点都以双顶形态划句号）。下跌的开场白是大阴线暴跌开 始，小量碎步回升然后快速下滑，在碎步回升时是抛出机会。另外本栏一直作为先行指标的 台湾中钢（TW2002）在3月初仍创出新高（不过现在所处位置是93～97顶部多发地带），预 示相对滞后的A股钢铁品种仍有一定潜力。对钢铁股小生预先言底，侥幸得手；写文章不搞 点预测，可读性大减，但愿此次可以预先言顶，功行圆满。  
　　黄金鸭起飞  
　　黄金期货于3月3日见低点388点后大幅回升，黄金股再现春江水暖的“先知鸭”本色， 世界黄金鸭老大??在美国主版上市的矿脉公司NEM、鸭老二盎克鲁金矿AU于1月29日见低点 ，中国A股中的老大山东黄金于2月26日、老二中金黄金于3月5日亦见低点，香港上市的福建 紫色金块（HK2899）比较迟钝于3月12日才见底。世界三个市场的鸭子反映快慢排名正好符 合各自的经济地位，欲投资北京烤鸭，只需盯紧北美野鸭。本月初45集《读巴菲特2003年报 》里指出的A股黄金鸭买入点已经成立。  
　　1989年大部分人不明白股票是何物，只要敢买就赚钱（那时候买股票可以到上市公司的 厂门口，公司职员喊破喉咙未必能说服路人掏钱买一张印着该公司名字的花纸??股票）； 1991年大部分人连夜排队买认购证，只要有关系能插队就赚钱（前门堵，后门通）；1992年 大部分人不明白什么是MACD、RSI，只要有一台电脑，懂一些指标就可以赚钱；1996年大部 分人开始对指标入迷，只要懂点波浪、江恩等技术分析方法或净资产收益、每股现金流量等 财务分析方法，就可以赚钱；1999年大部分人在散户大厅看行情，下单要排队，只要能进大 户室，交易跑道畅通就可以赚钱；现在大部分人只知道看国内股市，只要稍微了解世界其他 市场就可以赚钱……历史在发展，投资人要天天进步。瑟斯东与加纳提出的智商，是指智力 水平与年龄的比值，那么“理财商数”就是理财水平与年龄的比值，年龄天天在增大，如果 理财水平停止不前，就可能沦落为“前年高手、去年平平、今年现眼”。  
　　股相  
　　曾国藩是个通才，门生李鸿章专攻他的权谋，另一位弟子俞曲园专攻其学术，都成大器 。近日翻看曾文正公文集，想起曾公曾著《冰鉴》短集论五行术数，他认为五行有相生、相 克、相仇，这种种关系统称为“合”，而合又有顺合与逆合之分，如火生土、土生金、金生 水、水生木、木生火、火又生土，如此往复，辗转相生就是顺合。顺合之相多会致富，却不 会得贵，即便偶尔得贵，也总是浮沉升降，难于久保。金火不同炉是相仇，但有时金与火又 相辅相成，百炼金刚必须用火锻打；水与土也是如此，通常“水来土挡”是用相克的道理， 但水如果能通过土的净化即成甘泉，这就是逆合，逆合之相非常高贵。在逆合中，若是木身 带金相，则会非常高贵，相反，若是金身带木相，则有刀兵之祸。2004年甲申年，天干是甲 属木，地支为申属金，正应“木形带金则然”，按老曾的理论今年风调雨顺，应非常高贵。 不过，今年的一木一金全属阳，干柴烈火炼金刚旺是够旺，看来折腾也小不了。“展望2004 年，应比2000?2003中任何一年为好，却不会有特别惊喜。”这是去年在35集里写的，现在 小生仍这么看。44集的题目叫：千里来龙，在此结穴，含义是：1650～1750点是“龙穴”所 在，一步跨越难度甚大。  
　　环境好恶与自身的天赋，曾公以为属“外刚柔”。除了外刚柔之外，还有内刚柔。在资 本市场，内刚柔指的是投资人时高时低的情绪、时平时躁的心态、时深时浅的心机。遇到自 己的票高涨而乐不可支，遇到自己的票下跌而抑郁，甚至迁怒于某政策某庄家某股评，且事 后就忘得干净，这种人阳刚之气太盛，其气质是“粗”；平静的时候宛如处子，激动的时候 也不张扬，这种人阴柔之气太盛，其气质是“钝”；遇到事情，初一考虑显得肤浅，然而一 转念，想得又非常深入和精细。这种人阳刚与阴柔并济，其气质是“奸”。那种外表举止粗 鲁，内心气质也粗鲁的人，只是一味地刚猛，赚时大赚，亏时暴亏，长远而言不可能成功； 有时表现粗鲁有时表现迟钝的人，刚柔皆能支配其心，使他们乐天知命，因此其寿命往往超 过常人，遇到深套安安静静，承认自己的不足，时间一长反能解套获利，但要投资致富却是 难以如愿；纯奸的人外柔内刚，其心能反过来支配刚柔，遇事能进能退，能屈能伸，甚至以 退为进，以顺迎逆，这种人最终会获得大利。走马悬崖，正常人都会止步，有智慧的转头就 走，毫不留恋；愚钝的看到别人纵马而过，心痒痒又不敢，徘徊不去进退失据，没买股票比 买了的还受煎熬；老曾的对手石达开的选择：敢于勒马走悬崖，能够弯弓射明月，舍得头颅 做酒壶，坚决饮尽仇敌血。“走悬崖”是阳刚，但“勒马”是阴柔（好比设停损），外刚内 柔乃英雄本色。资本市场是零和游戏，有人赚就必有人亏，所谓“止盈”等于将大好江山拱 手让人，不合情理愚蠢之极，多空搏杀不可留妇人之仁，赚钱就要有风驶尽帆，就要饮尽仇 敌血。这样才合兵家之道，正确的投资都应该如此。