中财网汪峰大女儿的妈妈是谁:青岛啤酒:销量增长放缓,建议关注大麦价格走势
来源：百度文库 编辑：中财网 时间：2024/04/29 17:16:19
投资要点:
青岛啤酒三季报业绩略低于市场预期,和我们预期基本相符。1-9月公司营业收入191.7亿,增长17.3%;归属于母公司净利润16.6亿,EPS1.232元,增长11.4%。1-9月青啤总销量604万千升,增长14.5%,其中青岛主品牌销量326万千升,增长17.7%。分季度来看,三季度单季青啤营业收入71.2亿,增长11.0%,净利6.74亿,下降0.88%。
投资评级与估值:预计青岛啤酒11-13年EPS 分别为1.253元、1.582元和1.968元,同比增长11.4%、26.3%和24.4%,对应11-13PE27.3、21.6和17.4倍。青啤仍是国产啤酒行业中品牌和产品结构最优的企业,在今年业绩基数较低的情况下,建议投资者关注后续进口大麦价格和公司高价库存消耗情况,维持“增持”评级。
有别于大众的认识:1、青啤三季度业绩低于市场预期,主要原因有:
(1)主品牌销量增长放缓,副品牌销量勉强打平。三季度单季青啤主品牌销量123万千升,同比增长9.8%,增速放缓与一季度提价前经销商提前备货有关。副品牌三季度销售106万千升,同比基本持平,若扣除银麦并表因素,同口径将下降约10%。
(2)成本上涨。1-3季度公司毛利率43.1%,同比下降1.1个百分点。主要是大麦和人工成本上升所致。8月我国大麦进口均价为348美元/吨,同比上涨61%,年初至今上涨28%。2、我们认为,判断啤酒企业盈利能力能否提升长期看产品结构和区域市场市占率,短期看大麦价格。青啤增长有望快于行业,理由包括:
(1)青啤在产品结构上领先于国内同行。从吨酒价格上看,1-3季度青啤吨酒价格3128元,远高于燕京的2240元,主要源于青啤的主品牌优势和较高的生啤占比。
(2)青啤在区域市场占有率上有喜有忧。分地区看,青啤收购银麦后在山东市场优势越发稳固。山东地区上半年收入62.9亿,增长24.5%,收入占比达49%,净利占比达57%。但华东市场上半年收入仅增长5.6%,净利下降50%以上。青啤账上75.2亿现金,未来将以搬迁扩建、并购、新建等方式不断扩大区域市场占有率(1-3Q 青啤CAPEX 增长227%),管理层提出2014年实现啤酒销售过1000万吨,未来三年销量复合增长率12%。3、假设原料价格有所回落,青啤今年业绩前高后低的基数将使得明年旺季时增速较高。建议投资者关注后续进口大麦价格走势和公司高价库存消耗情况。
股价表现的催化剂:收购兼并。
核心假设风险:大麦等成本价格再次上涨。