国债期货中止17年将重启：下周一仿真交易 最高杠杆33倍

2012年02月10日 04:46 来源： 中国网 【字体：大 中 小】 网友评论

　　1995年发生的327国债事件，是中国证券史上最黑暗一页，直接导致辉煌一时的万国证券衰败，并被最为强劲的竞争对手申银证券合并。新华社 资料

　　中止17年的中国国债期货将重启。昨日，中国金融期货交易所（下称“中金所”）宣布将于2月13日正式启动国债期货仿真交易。

　　此前，国债期货作为中国金融期货的先驱，曾于1992年开始进行过交易试点，试点交易历时两年半之后，1995年发生的“327”国债事件，使得监管层于当年5月叫停了中国国债期货交易。

　　市场人士认为，随着2010年融资融券和股指期货相继推出，为股市规避系统性风险提供了高效的风险管理工具，中国恢复和发展国债期货交易的必要性和可行性逐渐具备。而下周一开始的仿真交易，即为中国国债期货将要重启的前奏。

　　仿真交易一手3万

　　根据中金所消息，下周一开始的国债期货仿真交易选择了面额为100万元，票面利率为3%的5年期名义标准国债为合约标的。

　　合约月份为最近的三个季月（3、6、9、12季月循环）；每日价格最大波动限制为上一交易日结算价的±2%；最低交易保证金为合约价值的3%；交割方式为实物交割，可交割债券为在最后交割日剩余期限4-7年（不含7年）的固定利息国债；合约代码为TF。

　　“从仿真交易的合约设定来看，合约标的为100万元，3%的保证金比例，使得参与一手合约需要3万元资金，1万元保证金即可撬动33万元合约价值的国债期货。”一期货业内人士表示，合约33倍的杠杆率明显高于股指期货约5倍多的杠杆率，而参与门槛目前来看也适合更多的投资者。

　　业内人士指出，在国债期货上市后，监管部门或出于维稳需要调高保证金比例。

　　从股指期货的上市历程看，2006年10月30日，中金所正式推出沪深300指数期货仿真交易，期指仿真交易推行之初，最低交易保证金比例设定为8%；没有预料到的是，中国股市此后涨幅惊人，期指仿真交易保证金一度提高至20%；期指上市后，合约的最低保证金确定为合约价值的12%。

　　交易品种为5年期国债

　　据悉，本次5年期国债期货仿真合约的交易时间为交易日9：15-11：30（第一节）和13：00-15：15（第二节），最后交易日交易时间为9：15-11：30。当日结算价为最后一小时成交价格按成交量加权平均价，最后交易日为合约到期月份的第二个星期五，交割日为最后交易日后的连续三个交易日，交割结算价为最后交易日全天成交量加权平均价。

　　合约到期时采用实物交割方式，可交割债券为在最后交割日剩余期限4-7年（不含7年）的固定利息国债。

　　和股指期货一样，国债期货竞价交易采用集合竞价和连续竞价两种方式。集合竞价在交易日9:10-9:15进行，其中9:10-9:14为指令申报时间，9:14-9:15为指令撮合时间。

　　交易所的结算实行保证金制度、当日无负债结算制度、结算担保金制度和风险准备金制度和会员分级结算制度。

　　6家期货公司首批试点

　　开展仿真交易是金融期货新产品上市前的重要环节，对于完善合约规则、检验技术系统、积累运维经验以及开展投资者教育具有重要意义。事实上，股指期货仿真交易为沪深300股指期货的平稳推出和安全运行奠定了坚实基础，积累了宝贵经验。中金所国债期货仿真交易将采取渐进过渡的方式，引导金融机构分批次参加，最终形成由全市场参与的仿真交易环境，最大程度地模拟真实交易环境。

　　“可以肯定的是，此次仿真交易时间肯定不会像股指期货那么久，虽然仿真交易会测试会员通道情况、业务情况、交割情况等，但有了股指期货这一平台，交易所就不需要重新平地起高楼，关键还在能否无缝对接上。”一期货业内人士指出，从仿真合约来看，由于都是季月合约，如果进度赶得上，3月份可能就要经历一次现货交割。

　　其实，中金所自2011年11月9日开始已在内部进行国债期货仿真交易，各项业务运转通畅；2月13日开始，仿真交易将逐步对外开放，分批次发展银行、证券、基金等机构投资者参与，并在适当时机推向全市场。通过仿真交易，中金所将进一步检验规则，听取市场机构意见，进行相应改进。

　　据早报记者了解，13日参与仿真交易的试点机构在10家左右，试点机构类型拟包括东证期货、海通期货、南华期货、永安期货、国泰君安期货、广发期货6家期货公司、2家证券公司及2家商业银行三类。

　　监管会议吹暖风

　　随着仿真交易的进行，中国国债期货重启越行越近。

　　2011年12月初，中金所总经理朱玉辰在“第七届中国国际期货大会”上透露，中金所正在积极筹备国债期货、中证500指数期货以及创业板指数期货等品种。

　　朱玉辰表示，发展国债期货有望助推国债在二级市场的活跃，对场内市场也是很好的呼应。作为利率期货标的的国债是很有价值的品种，现货市场规模很大。

　　而在2012年1月初召开的全国证券期货监管工作会议上，证监会主席郭树清明确表示，将积极研究开发股票、债券、基金相关新品种，稳妥推出国债、白银等期货以及期权等金融工具。“与有关部门及企业紧密合作，深入论证了国债期货、原油期货的方案框架。”

　　根据2012年全国证券期货监管工作会议“稳妥推出国债、白银等期货品种以及期权等金融工具”的要求，中金所加紧国债期货的准备工作，决定借鉴股指期货经验，先行推出国债期货仿真交易。

　　不过，与白银期货、原油期货等从未上市过的新品种不一样，国债期货早在20世纪90年代初就曾进行交易试点。自1992年至1995年5月，国债期货试点交易历时两年半。作为中国金融期货的先驱，国债期货在中国期货市场的发展史上拥有独特的地位。

　　“监管层此时重启国债期货，相信是出于金融创新、丰富品种的考虑，此前同为金融期货的股指期货在上市后的一年多时间内平稳运行，也显示出此项金融试点十分成功。”海通期货副总裁兼首席经济学家李迅雷表示。

　　李迅雷称，与17年前相比，中国国债期货的市场环境已有较大变化：当时通胀水平比较高，现在通胀情况出现明显回落；现在国债市场规模较此前也大了很多；以前资本市场整体规模也较小，现在股票市场市值达到全球第二，品种也较以前更为齐全，因此，国债期货作为金融期货的重要组成部分，恢复和发展国债期货交易的必要性和可行性逐渐具备。

　　“327”绝不可能重演

　　“17年前，由于可供交割的国债现券数量远小于国债期货的交易规模，市场投机气氛浓厚，透支、超仓、内幕交易、恶意操纵等现象十分严重，首次国债期货交易试点以失败告终。经过17年的发展，中国经济金融环境发生了较大变化。”东证期货总经理党剑昨天称。

　　公开资料显示，当年国债期货试点交易时，1995年国债发行总量不过1000亿元，且约75%的部分不能上市流通。这直接导致国债期货可供交割量极为有限，对于做多一方极为有利，最终引发了“327”国债期货风波。

　　近年来，中国债券市场规模高速扩张，2010年与2011年的国债发行总量均超过1.7万亿元，2011年末国债余额达7.7万亿元，是1995年底的20多倍。此外，中国国债中的可流通比例近几年均超过85%，较1995年大幅增加。

　　分析人士称，国内国债品种不断优化，在品种数量大幅增加的同时，期限结构也趋于合理，从最短期3个月到最长期50年，多个品种充分满足投资者不同时间段的需求，国债品种已足以支撑重启国债期货。

　　在党剑看来，目前国内期货市场的监管制度建设、交易制度完善程度很高，“327”事件绝不可能重演。“327”事件时的期货交易制度甚至没有“熔断”机制，没有保证金也能下单，交易所对每笔下单并不实时监控。如今，期货市场有了明确的“熔断”机制，每笔交易均有严格的保证金要求，交易异动被实时监控，在目前环境下推出国债期货品种已非常稳妥。

　　党剑表示，重启国债期货，能够为市场提供重要的风险管理工具，形成由债券发行、交易、风险管理三级构成的完整的债券市场体系；为债券市场提供有效的定价基准，形成健全完善的基准利率体系；有利于活跃国债现券交易，提高债券市场流动性，推动债券市场的统一互联；有助于促进债券发行，扩大直接融资比例，推动债券市场的长远发展，更好地发挥服务实