阚清子纪凌尘认识过程:摘录09d

20091009第三次大规模储蓄搬家正在上演 A股牛市新阶段？   李俊   证券时报

　  7月，居民户存款年内第一次负增长；进入8月，负增长额扩大至876亿元

　　众多市场人士认为，持续的储蓄搬家标志着A股牛市已进入新阶段

　　历史上两次大规模“储蓄搬家”

　　从历史上来看，国内居民较大规模的“储蓄搬家”发生过两次：第一次出现1999-2000年。央行的统计数据表明，1999年的7月、10月与11月这三个月份出现了居民储蓄负增长，全年的居民储蓄增加额比1998年少了近900亿元。相类似的是，2000年居民新增储蓄在5月、7月与10月这三个月份为负，全年减少达到1500亿元。

　　第二次“储蓄搬家”出现在2006-2007年。在2006年，居民储蓄负增长959亿元，而在2007年更是达到惊人的9589亿元。其中，2007年的4月、5月、7月至10月的六个月中，居民户存款均相继出现负增长。而变化最剧烈的当属2007年10月份，居民户存款减少逾5000亿元。

　　与这两次居民“储蓄搬家”不同，在2001-2005年这五年中，居民储蓄以相对比较稳定的速度增长。我们的统计表明，在2001年，居民储蓄年度增量为7991亿元，而至2005年新增储蓄的规模达到20536亿元，在两次“搬家”之间的这一段时间内，居民的储蓄没有出现过明显的分流。

　　A股涨跌与“储蓄搬家”相关性高

　　很有意思的现象是，A股市场的涨跌情况与居民的“储蓄搬家”呈现相当的一致性。在第一次大规模的“储蓄搬家”过程中，上证综指在1999年、2000年分别上涨了19.18％以及51.73％。而在第二次“储蓄搬家”中，上证综指涨幅更是惊人：2006年上涨幅度达130.43％，而在2007年股市更是创出历史最高点6124点。

　　在这两次“储蓄搬家”之间，2001-2005年的上证综指表现却较为糟糕。虽然在这五年中，国内经济发展极为迅猛，企业的盈利情况也有明显改善，但上证综指自2001年最高的2245点，跌至2005年底的1161点，跌幅达48％，其间甚至跌穿1000点整数关口。我们认为，在这段时间内，居民的储蓄愿望强烈，“储蓄搬家”缺乏明显的动力。与此相对应的是，这五年左右的时间也对应了中国股市最为低迷的一段时期。

　　本轮“储蓄搬家”的三步演绎

　　2009年7月，居民户存款年内第一次出现负增长，而进入8月后，居民户存款负增长额进一步增加至876亿元。连续两个月的存款负增长下，众多市场人士认为，第三次大规模的“储蓄搬家”即将持续上演，这标志自去年底以来的这一轮A股牛市将开始进入一个全新的阶段。

　　对此，我们的看法是，在负利率时代即将到来之际，居民的“储蓄搬家”难以避免。但是，尽管如此，我们认为中间的过程仍然会出现反复，尤其是在当前这一阶段，“储蓄搬家”的速度甚至会出现一定程度的放缓。从我们的逻辑来看，本轮“储蓄搬家”会分三步来演绎：

　　第一阶段，“储蓄搬家”下的资金开始流向房地产市场与A股的一级市场。从统计数据中可以看出，居民当月新增中长期消费贷款在6-8月出现大幅增长，表明部分资金进入房地产市场。与此同时，一级市场中“打新”资金及券商客户保证金的增加也表明，部分“储蓄搬家”下的资金开始进入一级市场。但我们认为，在6-8月份，这些资金进入二级市场的规模很小，这从8月份股市暴跌、而当月居民储蓄存款负增长中可以得到验证。

　　第二阶段，居民储蓄“搬家”的速度将会放缓。在第一阶段完成之后，随着房地产价格出现大幅上升后，房地产资产的吸引力在下降。与此同时，由于二级市场的吸引力仍不太明显，居民储蓄“搬家”的速度将开始放缓：1）当前的A股市场面临较大的融资与再融资压力，股票的快速扩容影响“搬家”资金入市的速度。2）7-8月份是“储蓄搬家”较为明显的两个月份，但8月份A股市场的大跌，使得部分准备搬家的投资者出现了犹豫。3）上证综指在3000点附近处于弱势平衡状态中，震荡的频率较大，赚钱的效应不明显，“搬家”资金入场的脚步也会放慢。

　　第三阶段，居民储蓄向二级市场加速“搬家”成为现实。在经历1-2个月左右的放缓之后，在通涨预期及过高的房地产价格影响下，我们认为，居民储蓄向二级市场“搬家”的速度将开始加快。当“储蓄搬家”取代银行的新增信贷，成为A股市场流动性的主要来源时，市场将出现新一轮的上涨。而在赚钱效应的吸引下，更多的居民储蓄开始“搬家”，市场上涨的速度比前期更快，指数的点位也会超出投资者的预期。而在这个时候，经验告诉我们，市场的阶段性高点可能已经出现了。

[]20090919上海证券报174.2亿元 银行储蓄搬家趋势明显 

　　事件回放:央行上海总部统计显示,8月份全市人民币储蓄存款减少177.5亿元,较上月多减174.2亿元,同比多减445.3亿元。有关方面认为,新股发行是储蓄存款加速分流的主要原因,这也得到了8月份中资金融机构同业存款中证券公司存放客户保证金存款增加309.2亿元的佐证。有观点认为,银行储蓄搬家可能是楼市、股市上涨的推动力之一。

[]20090925　有数据显示，7月份居民户存款减少192亿元，近两年来首度出现负增长。8月，居民户存款负增长额进一步增加至800亿元。来自人民银行上海总部发布的一份报告称，新股发行使上海市储蓄存款加速分流。8月，在中资金融机构同业存款中，证券公司存放客户保证金存款增加309.2亿元。

　　“三季度居民储蓄意愿下降，投资意愿大幅走强。”央行营业管理部日前发布的2009年第三季度北京银行（601169）家、企业家、城镇储户问卷显示，居民投资意愿大幅走强源于居民投资股票、基金的热情高涨。

　　央行三季度问卷调查认为，本季在当前物价和利率水平下“更多投资”最合算的居民占比为40.8％，比上季增加6.6个百分点。居民投资意愿大幅走强源于居民投资股票、基金的热情高涨。自年初以来，居民持有的金融资产中，股票、基金的占比持续走高。

　　此外，央行三季度问卷调查显示，贷款需求和贷款投放出现回落，贷款投放结构继续调整。贷款结构的调整则表现于，中长期贷款占比在上季大幅上升的基础上继续增加，短期贷款及票据融资比例仍在萎缩，个人贷款占比攀升势头仍在延续。特别是是个人购房贷款需求依然旺盛，但满足率有所下降。本季，个人购房贷款需求依然旺盛，扩散指数环比增长15.6点。但银行对于个人购房贷款需求的满足率下降，个人购房贷款投放增长放缓，扩散指数较上季仅增长6.5点。

20091204高盛瑞银等大行齐声建议：明年“加码”中国    梁敏  上海证券报

高盛、瑞银、瑞信等国际投行本周相继发布2010年投资策略，齐声唱好亚洲市场，称随着未来更多资金的流入，亚洲股市明年将继续攀升。尤其值得注意的是，各大行均表示明年将“加码”中国市场，瑞银更指中国将在明年上半年迎来大牛市。

“西金东流”将成趋势

隔夜美股收低，但亚洲股市昨日不跌反涨，主要股市全线收高，基准股市除日本外MSCI亚洲指数也上扬。今年以来，该指数已经上涨逾60%，不过各大投行纷纷表示，未来将有更多资金流入亚洲经济体，亚洲股市后市向好，2010年该指数会继续上升。各大行中尤以高盛最为乐观，高盛预测，亚洲股市明年的回报率可达36%。

高盛还指出未来20年“西金东流”将成趋势。“西方资金正流向东方，也就是说发达经济体的资金在进入新兴经济体，”高盛中国首席策略师邓体顺2日表示，“这将是未来10到20年的趋势。”

瑞银发布的2010年展望中也指出，亚洲与七国集团（G7）的增长差距持续扩大，正吸引大量资金流入亚洲，这个过程已经开始，并应会持续下去。该行看好亚洲地区2010年的前景。

瑞信的分析团队则认为，亚股仍被低估，且企业获利将持续改善，因此未来12个月，除日本以外MSCI亚洲指数可望再涨29%至600点。瑞信表示，投资者应该“加码”韩国、印度尼西亚、中国内地、印度及在中国香港挂牌的中资股。

此外，花旗及法巴也均表示看好亚洲股市后市。花旗称，亚洲经济增长指标仍显“强劲”，该地区股市2010年将上扬14%，除日本外MSCI亚洲指数可能升抵520点至540点。法巴则预估，该指数将升至570点。

中国明年迎来大牛市

纵观各大国际投行的展望报告，资金流入及货币政策被认为是推动亚洲股市上升的关键因素，而在众多经济体中，中国无疑将成为吸金能力最强的市场。

美国专业基金研究机构EPFRGlobal周二公布的数据显示，截至11月25日的一周，亚太股票基金（除日本外）资金净流入达9.75亿美元，今年以来总额达到了180亿美元。其中，中国股票基金吸引的资金达到了1年来最高点的8.27亿美元。各大行在2010年的展望报告中均表示，随着中国经济的持续增长，大量资金会继续涌入。

高盛指出，发达经济体经济复苏缓慢，将会较新兴经济体更晚“退市”。现在的低利率水平也将维持更长时间，这使得大量资金流入“金砖四国”等新兴市场，尤其是中国内地。预计明年中国内地在内需推动下经济增长持续强劲，GDP增幅可达双位数，而中国内地股市则将由明年年初开始升至第二季度展开一波升势，之后若央行加息可能略有下调，但第三季起又将会重启升浪。

邓体顺表示，流动性对于中国的股票，尤其是在中国香港交易的中资股是利好。他还指出，投资者还应该青睐那些明年将在中国内地A股市场IPO的公司，比如中国移动、中海油等红筹股。

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20091206中央经济工作会议召开 酝酿调整经济结构

陈海玲 李成 孔华 林琳 刘新宇 井   广州日报

    明年宏观经济政策走向影响证券、房地产、消费市场等重要理财领域

　　一年一度的中央经济工作会议昨天上午在北京开幕。这次会议将分析国际国内形势，总结2009年经济工作，对2010年经济发展工作作出部署。专家预计，明年的刺激政策料将继续，“政策紧缩信号”的预期已不存在，但是经济结构调整应成为重点。

　　货币政策：“政策紧缩信号”预期不存在

　　中央经济工作会议往往成为判断第二年市场的一个重要风向标。

　　而一周前召开的中共中央政治局会议，则被视为中央经济工作会议的“定调会”。本次中央政治局会议强调，保持宏观经济政策的连续性和稳定性，继续实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策，根据新形势新情况着力提高政策的针对性和灵活性。可以预见今年的中央经济工作会议，出台“政策紧缩信号”的预期已不存在，明年继续执行积极的财政政策和适度宽松的货币政策已无悬念，稳定仍将是大方向。

　　高盛银行中国经济学家乔虹预计官方政策立场不会发生变化。特别是预计中央经济工会议将重申“保持宏观经济政策的连续性和稳定性，继续实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策。”“他们希望传递出宏观政策仍将保持稳定的信号。我认为此次会议可能会保留调控通胀预期的内容，但不一定会明确地提及资产价格通胀风险。”乔虹说。

　　中银国际控股有限公司副执行总裁、首席经济学家曹远征昨日在接受本报记者采访时表示：“明年的宏观政策要转弯但不要转急弯，财政政策仍要积极，但货币政策要慢慢转向中性，为结构的调整服务。

　　结构调整：将是“大结构”调整

　　财政部财政科学研究所副所长刘尚希昨日在接受本报记者采访时说道：“明年我国的经济工作重点应该是调结构，这里的结构不仅是产业结构，还是'大结构’——除了产业结构外，还有城乡结构、区域结构、分配结构和经济结构。只有这个目标明确了，其他的政策选择就好办了。因此明年财政政策应该唱主角，财政制度本身、财政支出结构都要优化。”

　　关于出口结构调整，复旦大学管理学院副院长、产业经济学系教授郁义鸿指出，到了规划调整的时候了，“虽然短期内很难改变以劳动密集型产品出口为主的局面，但提高高科技和高附加值产品的出口比例是大势所趋。”他认为，可考虑更好地发挥外汇储备的作用，“它应该为实体经济转型服务”，“应该花一些钱从美国、欧洲和日本等地引进先进的技术”。

　　消费：促内需的地位应更重要

　　在11月27日举行的中共中央政治局会议上，关于明年宏观政策的趋向，第一条就是要促进国内需求特别是消费需求持续增长，增强居民特别是低收入群众消费能力，完善促进消费的政策。

　　“促内需的地位应该要重于调结构和保增长，从消费终端拉动经济的增长更有利于经济的健康发展。”复旦大学管理学院副院长、产业经济学系教授郁义鸿对本报记者说，“而最直接有效的方法就是提高个税起征点”。

　　但他认为，去年出台的汽车、家电下乡和以旧换新等政策不是长久之计，“拿全民的税收去补贴一些群体和行业，不仅会导致不公平，还会扭曲资源配置，给调结构带来负面影响”。

　　影响

　　股市：不改振荡向上趋势

　　对股市影响方面，广州安惠投资总裁陈国华认为，这次经济会议召开后，有关未来流动性的政策是投资者需要重点关注的信息。即使会议防通胀政策超预期，那么在银行股带动下，股指短期也不会大幅下跌，股市长期振荡向上趋势不会改变。如果政策不超预期，那么在中小盘股和大盘股的风格转换过程中，股市就可能横盘振荡。具体板块方面，陈国华预计，新能源和低碳板块、消费等内需板块、金融板块可能从会议中受益。尤其是金融板块，它是受益政策微调最大的板块。

　　楼市：明年下半年或调整

　　深圳社科院城市运营中心主任高海燕认为，民众对政策的依赖性不要过高。因为相较政策，市场调整更重要。不过，中原地产研究中心的张海清认为楼市价量暴涨源头是市场资金无出路，投资者对股市不稳定、投资实体亏损有目共睹，因此导致房地产在2008年调整之后遍地出现翻番现象。她认为，短期内市场缺乏降价动力。。

　　高海燕却认为市场存在调整机会。一是优惠政策的作用力有递减效果；二是市民购买力也有递减效力；三是2010年政策将适当收缩流动性；四是把资金投向楼市的中小企业主有可能因为在2010年要扩大经营生产而抽出资金，多种作用力的积累可能导致楼市走向调整。不过他认为2010年上半年市场可能仍未有大变化，调整可能出现在下半年。

　　理财：建议调整资产构成

　　广州富垠黄金交易有限公司总经理朱兵表示，民生问题将成为中央经济工作会议的重中之重。为此，包括房地产、消费、证券市场在内的诸多理财领域都可能面临着被重新梳理的前景，一些行业可能被进一步促进，一些行业则可能被遏制。

　　在此情况下，普通老百姓的资产构成就需要在会议后进行相应调整。比如说今年一年房地产价格飞涨，房地产价格可能会受到会议的高度关注，由此制定出抑制房价的对策，那么，想投资房地产的市民就得谨慎。又比如说证券市场，可能会受益于经济会议对于消费市场的进一步促进政策，也可能受累于银行货币紧缩政策，老百姓买股票基金做短线，还应慎重为佳。”

　　他认为，这些可能改变的因素，共同构成了一种不确定性氛围，而黄金作为抵抗信用风险的最佳工具，向来适合在这种不确定氛围中发挥作用，则黄金的保值需求可能将增强，甚至有望取代部分原来的房地产投资需求。

　　中国黄金协会副会长侯惠民认为，在金价上涨的背景下，国内黄金市场未来看好，老百姓不妨提高黄金在家庭资产配置中的比例。

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中央经济工作会议昨开幕 稳定发展仍是大方向   

房地产刺激政策“去留之谜”或将揭晓

　　一年一度的经济重头大戏——2009年中央经济工作会议昨天上午在北京开幕。

　　中央经济工作会议之所以备受各方关注，原因在于为明年中国整体经济工作定调，2009年是新世纪以来中国经济社会发展最为困难的一年。面对历史罕见的国际金融危机严重冲击，中国交出了一份好于预期的成绩单；而2010年是实施“十一五”规划的最后一年。这次中央经济工作会议的召开意义非同寻常，有关经济政策是否保持连续性、促进消费需求以及如何应对通胀预期等热点颇受关注。

　　11月27日召开的中共中央政治局会议，被视为中央经济工作会议的“定调会”——“紧缩信号”预期已不存在，稳定仍将是大方向，提高政策“针对性和灵活性”的提法则被理解为是部分政策的“微调”。

　　而“促消费”或将被置于“调结构”的突出位置。政治局会议上提出了十项具体的方向，除了保持宏观政策基本取向和宏观调控之外，消费成为首先提及的内容。而近日商务部网站刊出的一篇署名文章《促消费——期待加大治本力度》被视为有关扩大消费政策的定调信号。

　　而通胀话题也无法避免。《瞭望》撰文指出，2010年难现严重通胀。这也是当前主流观点：通胀预期存在，但不要太高估明年的物价上涨。

　　●最大悬念

　　房地产刺激政策“去留之谜”

　　市场对于楼市优惠政策“去留”的猜测，最早始于金秋十月。现在，这个让各方争论、纠结不休的重大不确定性，有望“拨云见日”变得明朗和清晰。住房与城乡建设部副部长齐骥近日说，现行房地产优惠是续是停，将取决于中央经济工作会议。

　　事实上，金融危机以来，大概没有一个政策的出台，能像房地产扶持政策一样，对提振宏观经济起到“立竿见影”的效果；可能也不会有一个经济政策的“止续”命运，能像现在的楼市优惠政策一样，如此强烈而普遍地牵动着市场的神经。

　　此前，住建部政策研究中心副主任王珏林曾对媒体表示，鉴于目前经济回暖、房地产市场向好的形势，楼市优惠政策有可能在年底到期后终止。不过，对于优惠政策的走向，齐骥的表态更为谨慎。他认为，优惠政策能否“延期”，主要还是看大的经济环境，虽然经济已经企稳回暖，但是基础还不稳固。他说，从遏制下滑到真正健康的“复苏”，不是短期内就能达到的。

　　众所周知，房地产业是我国经济增长中投资和消费两驾“马车”的重要支撑点。按国家统计局总经济师姚景源的说法就是，“房地产行业非常重要，它拉动50多个行业，上游拉动钢铁、建材，下游拉动家用电器，甚至可以一直拉到窗帘、纺织品，所以它的拉动力很强。”

　　房地产业内人士认为，房地产在提振信心的目的实现后，应当致力于“和谐的复苏”。 复旦大学房地产研究中心主任尹伯成教授则表示，优惠政策的结束应该不会搞“一刀切”或者“急刹车”。政府不会让已经有所起色的楼市重新陷入低迷之中，因此优惠政策将会“有收有放”。

　　最新的数据显示，近段时间一手房成交量并没有出现预期的放量增长。分析人士对此称，真正决定消费者购房行为的还是合理的房价，如今畸高的房价阻挡了人们的购买行为。所以，还需要提出一些合理的措施稳定房价。“只有促进购房者对房地产的真正消费，而不是投资和投机行为，才能真正从消费层面拉动国家经济增长。”

　　●重要信号

　　人民日报两报道引分配改革猜想

　　11月19日和12月3日，《人民日报》的两篇呼吁收入分配改革的调查报道引起了市场的高度关注。市场在猜测，《人民日报》的两篇文章是不是意味着，在即将开幕的中央经济工作会议上将重点讨论收入分配制度改革，并将其作为明年中国经济改革的重点任务？因为在多次重大政策改革出台前夜，以《人民日报》、新华社为代表的中央媒体均以不同的方式提前“发声”。

　　在第一篇文章中，《人民日报》记者以“晒工资”的形式，展现了分属中国不同地区的五种不同职业人员的收支状况，淮北打工者、富锦粮农、重庆白领、沈阳工程学院老师和昆明企业主普遍反映收入增加不多，但开支却越来越大。

　　第二篇文章见报于12月3日，正是参与今年中央经济工作会议的代表们到北京报到的前夜。记者采访了福州的出租车司机、济南某新能源公司的焊接工和广州某医药公司的销售员，而且报道的标题也做得通俗、实在：“干得多，能挣得多吗？”

　　配合该调查，《人民日报》当天还发表了《提高“劳动所得”势在必行》的述评，引述广西农民工朱孔孟的话说：“老板一年能赚几百万，我们辛辛苦苦打一年工却只能赚几万块，而且两年来也没涨过工资。难道人和人之间的劳动差别就这么大？”文章直指资本所得与劳动所得的巨大差距，并提出解决之道：加快收入分配制度改革，以工资改革为核心，提高劳动所得在初次分配中的比重。

　　●其他热点

　　“低碳”的机遇和挑战

　　中国经济能否在明年走上一条低碳的转型之路，将在某种程度上左右全球经济的走向。根据国际能源署(IEA)统计，中国已超过美国成为全球最大碳排放国。然而对于中国这样一个发展中国家而言，“低碳”意味着机遇和挑战并存。专家预计，中央经济工作会议对行业的支持将转向为消费以及新兴的低碳经济。

　　区域经济将成重头戏

　　今年以来，除了刚获批的《黄河三角洲高效生态经济区发展规划》之外，国务院先后还批复了《关于支持福建省加快建设海峡西岸经济区的若干意见》《关中-天水经济区发展规划》《江苏沿海地区发展规划》《横琴总体发展规划》《辽宁沿海经济带发展规划》《促进中部地区崛起规划》和《中国图们江区域合作开发规划纲要》等7个规划，数量几乎是过去4年的总和，出台速度前所未有。专家普遍认为，区域经济已经是新一轮经济发展的重要导向。

　　金融调控将更为复杂

　　明年金融调控局面将更为复杂：一是复苏的可持续性问题仍未解决，二是物价上涨压力加大，三是信贷存在结构性问题，四是国际金融存在较大变数。诸多不确定性因素对金融调控构成新的挑战。本组稿件综合新华社 中新社 第一财经日报 上海证券报等(扬子晚报)

20091230首日涨幅创三年新低 大盘股低迷潮再袭北车  钱潇隽   上海证券报

    昨日，中国北车以2.34%的首日涨幅将3年来新股首日溢价水平收敛到最低位，而且面临“破发”危险，但晚间公布的龙虎榜显示，4家机构趁机大举吸筹，集体买入中国北车近8个亿。

　　中国北车昨日开盘后，股价持续震荡下挫，最终收报5.69元，较发行价5.56元涨幅仅为2.34%，创出近3年来新股上市首日涨幅最低纪录。

　　这种一二级市场价格几乎接轨的情况，令申购中国北车的打新资金收益率也全面降至低位。以全日均价测算，中国北车的网上单次申购收益率不到千分之一，仅为0.04%，创出年内最低纪录。再以3天的资金冻结时间计算，中国北车的网上打新年化收益率为4.58%，仅约占此前大盘股平均网上年化收益率38.30%的十分之一。

　　事实上，由于发行市盈率上升导致大盘股上市后涨幅缩窄的情况一直在持续。但较之此前发行的7只大盘新股，中国北车的发行市盈率已经在市场机制的调节下出现回落，为何首日涨幅还会创出新低呢？

　　“市场心理是重要原因。”一位分析人士指出，此前招商证券、中国中冶、中国重工接连破发，令不少炒新资金折戟其中，对市场是个直接的教育。

　　而申银万国分析师林瑾认为，中国南车的估值也对中国北车产生了极大的牵制作用。昨日南车低位震荡，一定程度上抑制了北车的上涨。

　　尽管首日涨幅低于预期，但接受采访的多数分析师认可北车的基本面及成长性。国都证券策略分析师张翔认为，中国北车是国内与中国南车对分天下的铁路装备制造龙头，伴随着国内铁路建设的高速发展，行业发展空间巨大。“估值还有提升空间，目前的价格可以做长期投资。”

　　值得一提的是，机构的操作与上述观点不谋而合。昨晚上交所龙虎榜显示，4家机构在首日集体抢购中国北车，买入资金合计接近8亿元。其中，位居买入榜首的机构一举吸筹3.89亿元。与此同时，卖出前五的资金量则明显不敌买入方，位居前五的营业部合计卖出金额仅为1.47亿元。从全日看，中国北车换手率超过60%，在散户纷纷出货的同时，机构大规模吸纳，这令其后市走势添悬念。