中财网武汉国际杂技艺术节:从彼得.林奇的角度看巴菲特
来源：百度文库 编辑：中财网 时间：2024/04/26 16:00:23
从彼得.林奇的角度看巴菲特www.fx998.cn
如果一个人企图寻找投资的真谛,企图掌握价值投资。巴菲特一定象儒家门徒对孔子一样的被崇拜。但是巴菲特自己从来没有系统的阐述过自己的投资理论，甚至目前还没有一部象《论语》一样详细记载巴菲特言行的书。有的只是别人对巴菲特研究的书，这些书认识不同，水平各异，有的还可以说有各种谬误。巴菲特老师的书由于年代和生活环境等诸多因素，可以说是晦涩难读。使初学巴菲特的人犹如面对没有修路的华山，在开始的学习和运用中遇到无数困难。
比如我吧，一开始看到价值投资就是买股票价格低与价值的企业的股票时就想当然的认为只要能计算出一支股票的价值不就可以了吗。我也找到了不少计算股票价值的书和文章，什么自由现金流的计算，联邦储备模型等等，自己也根据这些编了一些公式。应该感谢有计算机不然用手工的话怎么算呐。（顺便说一下我是学金融 的，在银行做过信贷，懂企业会计，也懂财务，还学过专门的CFP理财课程。）但在实际运用中问题多多，疑惑不断。应该说很多实际操作还是用技术分析的方法完成的。
第一次看彼得.林奇的书说实在没读出味来，好象道理太简单了，但是...?。后来才慢慢有了一些感受。最大的感受就是彼得.林奇的书为我们提供了一个理解巴菲特的很好的途径。当然我不是说彼得.林奇可以等同于巴菲特，他们两个有很多区别。也没有比较彼得.林奇和巴菲特谁高谁低的意思。我只是说正好彼得.林奇写了一部面向散户的通俗易懂的书《彼得.林奇的成功投资》，而里面的很多内容就象正宗武学的基本功夫一样可以通用（触类旁通）。
在彼得.林奇的书里你看不到一个专门的公式，也看不到正而八经的计算，就象彼得.林奇说的买股不是科学是艺术。查里.芒格（巴菲特的合伙人）也说过他从来没见过巴菲特计算过什么企业的价值。巴菲特自己也说宁要模糊的正确，不要精确的错误。看来买卖股票是不能建立在某种计算之上的，否则恐怕炒股成绩最好的就应该是某部电脑了。这也让我想到既然对公司的价值进行计算并不能解决全部问题，那么同样是进行计算的那些技术指标（基于并不严谨的统计计算，这些统计计算并不完全符合统计学原理）就一定很可靠吗？为什么计算在买卖股票不好用呢？我想一个简单的原因：要进行数学计算就要有假设条件，而假设条件可能不合理，而且常常变化。
那么如何估值呢？我觉得彼得.林奇的六类公司分类法（三种成长型+周期型+反转型+隐蔽资产型）可以说比较好的把各种公司装在了不同的估值框框内，如果能够正确的分类，估值就完成了六、七成了。
为什么这么说呢？我们知道估值基本可分为两类--直接估值和间接估值，什么时候用什么方法好呢？对于成长型公司用市盈率间接估值就是一个比较好的方法。首先对于成长型公司市盈率越低越好。第二，彼得.林奇的用成长速度与市盈率比较是一个很实用的方法。（不过记住是成长型公司，如果你把周期型等搞成成长型那你就掺啦）例子：巴菲特买可口可乐，不少书都对此进行了诠释，用彼得.林奇的方法就很简单。当时，可口可乐的市盈率基本为13倍，属于典型的稳定成长型公司，在1984-1987销量增加了34%，而单位利润在上升，特别海外销售上升很快。如果利润率和销售速度保持不变，市盈率也基本不变的话，未来3年股价增长就应该在30%左右。即使市盈率降一半，也有15%的增长。而此时的市盈率只有7倍，更是个好的买入机会。如果一切顺利那股价增长就要高的多。而可口可乐过去的表现和今后的趋势（注意典型的稳定成长型公司）确保了最后一种的可能性最大。很显然这是一个不容易吃亏，很容易赚钱的生意。
对于周期型及反转型公司来说用市盈率法就不好使了，因为你会发现在它们股价很低的时候，市盈率反而会很高（为什么呢？下次再解释吧）这时就要看它们的股价与净资产的比了，或者说市净率，同时分析资产结构和企业经营情况。注意巴菲特的老师格雷厄姆的原则——买市值低于净资产或低于流动资产的公司股票在这些类型的公司身上很好用。即使你认为格雷厄姆的条件过于苛刻，起码不应该买那些市净率很高的公司。
要想买到好的隐蔽资产型公司（也可以理解成为价值重估的公司），我想最起码要会计帐面价值和净资产都必须要低。所以我对于对大型地产公司的价值重估一直有怀疑态度，这些公司都那么大了即使它们的资产升值了但是市场的承受力也不可能一下接受。(看彼得.林奇有关大公司的描述)这些公司还是最好看未来的成长性，当然这就有了其他要求。
最后，谈一下现金流，巴菲特认为公司的价值等于其存续期内产生的现金的折现，这是真理，但实际运用较难，因为未来难预测。怎么办？
用彼得.林奇的方法也能解决一点。根据上面的原理，有价值的企业一定要能产生现金，而能产生现金就会留存现金，特别在谨慎经营原则下。因此有价值的公司应当留有自己产生的而不是借来的现金。彼得.林奇就非常重视企业的现金及现金与债务的关系。我认为对于成长型公司一定要求企业的现金能随利润的增加而增加，现金与短期债务保持一定比例，现金的增加速度要比长期负债增加速度快（注意TCL的案例）企业的经营性现金流应大于利润，这样才可以认为企业的利润基本是企业产生的价值否则要打折。同时企业的资产也应随之增加，企业的长期增长最终受制于企业有效资产的增加速度。为什么?下会再说。
对于增长不稳定的企业，那就应当要求企业的现金增速要大于企业负债增速，最好是现金增加负债减少的情况才能考虑投资，同时企业的经营性现金流要远远大于利润，特别要注意库存、应收款和预收款的关系。（大家可以参考）
对周期性行业的认知 周期性行业是指行业的景气度与外部宏观经济环境高度正相关，并呈现周期性循环的行业。周期性行业的特点是产品价格、需求以及产能呈现周期性波动的，行业景气度高峰期来临时产品需求上升，价格大涨，为满足突然膨胀的需求，产能大幅度扩张，而在萧条期时则刚好相反。汽车、钢铁、房地产、有色金属、石油化工等是典型的周期性行业，其他周期性行业还包括电力、煤炭、机械、造船、水泥、原料药产业。
投资周期性行业通常要在行业的最低谷时买入，而在行业景气度最高的时候卖出。判断经济周期的谷底、峰位绝对不是件容易的事，不是普通投资者有能力把握的。如果判断周期时出现错误，将很可能是致命性的，股价的下跌会远远超出投资者的想象，从峰值的回落往往是50％以上，甚至90％的下跌也并不少见。也许许多人不曾留意，被许多投资者所津津乐道的价值投资典范万科A也曾经历过下跌90％的惨况。
如果真正有驾驭能力的专业投资者，优秀的弱周期性行业未尝不是好的选择。巴菲特超凡的智慧和经验使他有能力分析什么时候可以买入大幅低估的周期性行业，所以有了中石油的投资，但这也是他投资周期性行业极少数的案例之一。另一投资巨星林奇对大多数周期性行业也是采取回避的态度，除了克莱斯勒等少数案例。
投资不是试图征服前面所有困难，而只需选择跨越有把握的障碍就可以了。相对于容易把握、没有周期性、轻易就可以获得溢价的垄断型消费类企业，为什么要选择危险重重的周期性行业呢？基于保守原则，我对绝大部分周期性行业采取回避态度。苛刻的选股标准使我排斥很多股票，但并不代表完全否定它们的价值。
周期性公司有几个原因使它们不会是优秀的投资标的：
1.市场通常会给予它们比较低的估值。
2.在这种行业环境中，只要决策稍有不慎或优秀管理层离开，就可能带来很大危机，甚至连改错的机会都没有就被市场淘汰。而好的行业或有强大护城河的公司通常允许管理层犯错，也允许相对平庸的管理层存在而对公司营运影响很小。
3.尽管它们竭尽全力，通常也很难长期获得高于市场平均水平的超额利润。
4.永远都只有难于把握的阶段性投资机会。