中财网股东转让股权分录:野村策略主管回答2012年的六大疑问
来源：百度文库 编辑：中财网 时间：2024/05/06 07:52:01
野村证券资产配置策略联席主管Bob Janjuah设计以下问答，预计市场将被迫因较长时间的欧洲疲弱而进一步调整。
问题一：在解决危机的后危机时期，我们走到了哪一阶段？
答：美国的调整期完成了三分之二，欧元区进行了一半（但欧元区不可能十分明朗，所以不知道资本存量的清理水平），中国这类新兴市场的进程走了三分之一。净效果是最小幅增长的全球潜在需求和大量存款在寻求回归。
下图为1950年至今美国资本与劳动力比率
问题二：我们在商业周期中处于什么位置？
答：明年经济预测有两大主题：一是全球经济在放缓，上半年疲弱，下半年会合理地强劲复苏；二是传染风险，几乎每个国家的预测都突出提到欧元区经济的发展是关键的风险。勉强应付温和衰退和全面爆发硬着陆与资本冲击的成本之间缺口很大。这是典型的非直线型缺口风险。
下图为2003年至2011年住房、消费者和公司信贷方面的欧元贷款官方调查数据
下表显示，经济增长的变化对失业及失业对通胀施加最大影响需要多长时间。过去20年间，欧元区增长的变动需6个月时间对失业造成最大影响，美国需要2个月，英国需3个月，而欧元区失业对通胀达到最大程度影响需要约16个月，美国需7个月，英国需15个月。
下图为2000年至今笨猪五国失业率
欧元区经济增长会在较长时间内疲弱，以及新兴市场活动预期下行风险。市场将被迫接受这样的情形。通过历史预测结果得知，经济增长放缓或加速时可以预测今后的动向。今后两个季度，预计会有进一步降级。因此，明年的增长预期比共识预期仍然为负偏度。
问题三：政策面如何？
答：预计欧洲央行不会提供不计条件的量化财政支持，而是会在经济基本面的保证下推出美联储和英国式的量化宽松（QE）。
由于美联储、英国央行和欧洲央行在必要、且并非预定的情况下增加量化宽松，预计新兴市场采取的宽松政策会比目前接受的速度更快、程度更深。如果新兴市场提前逆势而动，并非与宽松的下滑速度相符，这会是正面的惊喜。
问题四：市场已经接受这一切了吗？
答：预计2012年下半年和2013年经济会出现相当反弹。
下图为欧元区增长与收益对比
下图为欧元区增长与股票回报对比
市场会接受一种全球性的温和着陆。欧元区政策错误会抵消预计美国数据稳定，这种下行风险与新兴市场和部分发达市场货币政策预计宽松会导致显著息差。大部分投资者看来对欧元区决定性行动的预期在减少。
问题五：市场条件怎样？
答：在欧洲地区，至少现金资产方面，流动性条件一年内不可能极大好转。在有效的持有至到期的策略与按市值估值波动性高之间的分歧可能持续。
对政策制定者限制自由资本活动的担忧增加。应该会产生监管和合约套利机会，需要严格审查合约与国家法律。
问题六：投资策略与风格的前景怎样？
答：对于在QE流动性注入的领域可能再次出现房产价格和其他泡沫，以及商品价格，上行的情形自身很有限。
上行受限于去除欧元区政策错误或意外事件有关的条件性风险，而如果达到这些条件，就会出现大量负面。
预计在全球性最缓和的政策宽松环境下，明年下半年会出现复苏。但这时要发生一些重要的过渡情况，即美国、中国以及欧盟新的管理结构成形。
