中财网申请餐厅主管的申请书:又一案例说明估值是由未来决定的
来源：百度文库 编辑：中财网 时间：2024/05/06 18:16:57
最近在David同学的启发和帮助下，大致搞明白了一间软件行业的垄断公司。
这间公司在4年前就看过，没看懂。这次半年报出来，感觉还是非常低估，8倍市盈率，上市10年的增长都在15—25％之间，（中间有2003年非典和2008年金融海啸的震荡，业绩大幅波动），净利润率有30%，非常暴利。极为健康的资产负债表，没有一分钱信贷，应收账款的债主全部是市值过千亿的大央企，不存在坏账风险。8月份实施股权激励，承诺未来增长不低于10%。这么诱人的市盈率外加适度的成长，实在值得好好看看。就算港股再低迷，总归会有机会嘛。
但隔行如隔山，到底公司业务是干什么的，还是化了很长时间才弄明白其收入来源，原来其大头的收入并非来自大型央企，而是小代理商，因为其独一无二的“货源”来自于各大央企，处于行业的绝对垄断地位，下游必须买单，毫无悬念。另外1/3的收入来自于为各央企的配套服务，约10亿左右，比起各央企们每年几百亿上千亿收入，这点费用不成问题。源于50年历史沉淀的数据库和行政垄断的强势，确立了相当高的护城河。
按说这是很好的一门生意了，实在是很垄断啊。说到增长嘛，行业自然增长也有10%的，不需要管理层付出多大的努力。但是疑惑得很，为何估值这么便宜啊？其央企的身份，过百亿的市值，不可能被大行忽略，大摩等海外券商都有覆盖，邓普顿基金等也有持仓。带着这个问题，David同学找到华尔街类似的公司，以及欧洲同样类型的企业。类似的公司市盈率也就10倍多一点，毛利净利润率等略低于中国这家大国企，也是行业垄断地位，财务指标、分红都不错，轻资产型。这些信息不能解释估值过低的疑惑。再思考，再琢磨，原来这个垄断的市场地位出现裂缝，新商业模式大量涌现，尤其是新科技、现代互联网软件技术的兴起，打破了传统公司的垄断地位。10年来，美国这家垄断公司的市场份额已经下降了一半。这下明白了，辉煌的垄断是过去，是历史，未来很大不确定性。立马联想起巴菲特的哈撒韦纺织厂、华盛顿邮报，历史的更新换代、新陈代谢大概就是这个意思吧。
静态的财务数据代表过去。毛利、净利润率、ROE等，揭示了其商业模式和盈利能力、市场地位，但不代表未来。估值是由未来决定的。
当然了，对这家公司而言，比照华尔街同类公司12倍市盈率，外加它目前仍能保持10—15%的增长，现在单位数的市盈率也是有安全边际的，耐得住寂寞，还是有利可图的。