国际投行联手 做空中国端倪已现

国际投行联手 做空中国端倪已现

中国经营报  2011-11-19 10:54   作者：李辉、冯雅男

　一方面发布看多报告，一方面大手笔减持

　　国际投行联手 做空中国端倪已现

　　历史总是惊人的巧合。去年11月份，国际投行高盛一份唱空A股的报告引发了沪指162点的暴跌还让人记忆犹新。近日，高盛又大笔减持工商银行，引发外资做空风潮，导致沪指11月16日、17日连续暴跌，几乎中断A股反弹行情。

　　唱多做空是国际投行在中国股市惯用的伎俩。不过这一次，国外权威机构和大投行的做法更加赤裸裸。IMF(国际货币基金组织)发布看空中国金融体系报告，美国银行则公然食言，二度减持建设银行股份，高盛则在推出唱多银行股报告之后第三次减持工行股份。

　　尽管高盛自身以及市场分析人士多认为此举乃出于自身应对欧债危机、弥补自身流动性的需求，但是《中国经营报》记者从高盛内部人士处获悉，看空银行股前景，认为估值到位，也是减持的重要原因。

　　做空中国，可能刚刚开始。

　　高盛带头做空

　　11月15日，IMF发布了该组织对中国金融部门的首次正式评估报告——“金融部门评估计划”(FSAP)报告，指出中国金融部门近期面临几大风险：快速的信贷扩张导致贷款质量恶化;影子银行和表外活动导致银行脱媒(金融非中介化)现象加剧;房价下跌;全球经济形势不明朗。

　　次日(即11月16日)，在银行股的带头下，A股应声下跌。建设银行跌1.86%，工行跌0.93%，而在此前的10日，也就是高盛减持消息曝光的当日，该行股价暴跌2.75%，中行、农行也有近2%的跌幅。当日上证综指暴跌62点，最多时跌去72点，跌幅达到2.48%，A股来之不易的反弹几乎就此夭折。

　　“国际投行联手做空A股在历史上并不罕见，甚至可以说是连续发生。”一位市场人士指出，外资做空A股的原因很多，可能是真的看空，也可能是在国际资本市场上布局做空谋利，也不排除为了在更低位置把股票买回去。“高盛往往扮演做空排头兵的角色，去年11月份高盛总部就曾发出一份建议客户卖出中国股票的报告，并引发A股恐慌式暴跌160余点。”

　　一年之后，高盛故伎重演。只不过，这次玩弄中国银行股的手法更加纯熟。10月底，高盛一改唱空论调开始加入唱多大军，在连续发布两份报告后，11月初高盛在一份客户报告中建议做多中国股票。

　　但是11月10日，高盛计划在场外减持工行H股的文件曝光。高盛拟以最低4.88港元的价格出售24亿工行H股，套现120港元。14日联交所文件显示，高盛最终出售17.52亿股工行H股，套现85.49亿港元。据统计，高盛已累计减持工行股票三次，套现超过52亿美元，加上尚未出售的股权价值，高盛在工行投资上回报超300%。

　　在10月底的报告中，高盛称看好中国概念股，其中工行H股正是其最为看好的股票之一。高盛在报告中预测，工行H股潜在升幅将达50%。而就在近一个月内，工行H股涨幅超过了30%，而高盛也由此多赚了将近3亿美元。但是10日当日，工行股价暴跌8.67%，投资者损失惨重。

　　“一方面发布看多报告，一方面大手笔减持。”一位基金经理指出，高盛尽管可以声称研究和自营是分开的，但是其中用意昭然若揭。

　　2006年，高盛以25.8亿美元作为战略投资者入股工行，取得其7%股权。而从2009年6月、2010年10月以及2011年 11月的三次减持套现来看，高盛套现金额共计52.6亿美元，已净赚26.8亿美元。

　　工行行长杨凯生曾对此做出回应，称高盛减持是出于自身资产配置的需要，工行可持续发展能力和经营能力没有问题。但是本报记者从高盛内部人士处获悉，此次减持和高盛看空银行股关系密切。

　　“虽然三季度亏损，但高盛目前流动性仍然很充足，资本充足率也完全没有问题，满足《巴塞尔协议》的要求。”该内部人士透露，从2006年至今，高盛认为在工行的投资汇报已经够高，需要及时兑现。

　　高盛集团三季度报显示，其全球核心超额流动性为1640亿美元，和二季度持平;一级资本充足率为13.8%，一级普通资本充足率为12.1%，较二季度有所下降。

紧随高盛，11月14日晚间美国银行官网发布公告，将以私人交易方式出售104亿股建行股份，涉资66亿美元(约合人民币419.66亿元)。交易完成后，美国银行持有的建行股份将降至1%。此时距美国银行承诺继续保持战略投资者身份(持股比例不低于5%)之后不足三个月，变脸速度之快令人震惊。

　　“减持是因为自身的不健康。美国银行需要补充资本金，如果在美国融资和充实资本金，代价太高，而现在卖出建行是盈利。”摩根大通董事总经理兼中国区全球市场业务主席李晶认为，美国银行通过减持来充斥资本金，属于内部需要。

　　上海财经大学MBA学院院长戴国强则认为，外资行的资金撤出是迟早要进行的。“作为欧美银行，其商业原则是影响其操作的主要依据。出于应对风险的目的，可能会及早进行资金补充。”

　　银行股不妙?

　　尽管高盛和美国银行都声称减持乃是出于自身需要，并非看空中国银行股乃至经济前景，但是IMF的上述报告提出的中国银行业值得警惕的观点，显然有其减持背书的意味。

　　该报告认为，中国金融部门近期面临几大风险：快速的信贷扩张导致贷款质量恶化;影子银行和表外活动导致银行脱媒现象加剧;房价下跌;全球经济形势不明朗。并警告说，如果几个风险同时发生，银行体系可能受到“严重影响”。

　　“首先需要考虑的是这些事件同时发生的概率有多高。”华侨银行(中国)有限公司董事长兼首席执行官梁炜宁指出，之前市场提到的都是单一事项，IMF考虑的是三个方面的风险同时爆发，中国的金融业是否能够承受。

　　“中资行盈利情况很好，每个季度都能获得盈利新高。”李晶认为，只要对中国经济长期看好，即使短期内银行股不会有上扬，但是中长期的价值还是有的。

　　看空中国股市，似乎成为国外的一种潮流。就连一向看好中国股市的罗杰斯也于近日公开表示，现阶段不会投资中国股市，因为当前全球经济复苏放缓，中国经济的发展速度也受到影响，同时，中国面临着通胀、房地产泡沫等问题。在这种背景下，他预计未来两年中国股市将持续低迷。

　　“尽管银行有国家撑腰，倒闭的概率几乎为零，但是对于地方融资平台和房地产调控的担心始终是悬在银行业头上的达摩克利斯之剑。”某公募基金投资总监指出，银行和中国经济的牵扯太深，二者荣损与共。“某种程度上而言，做空银行股就是做空中国。”

　　更加令市场忧心的是，高盛和美国银行对于工行和建行的连番减持只是外资趁机做空中国的开始。

　　三季度的财报统计显示，QFII(合格境外机构投资者)持股占流通股本比例最多的前十位中，银行股占据半数席位。其中荷兰商业银行持有北京银行流通股份高达16.07%，占QFII持股比例榜首位，华夏银行被三家QFII持有，兴业银行、南京银行、宁波银行则分别被一家QFII持有。

　　外资做空中国端倪已现。根据上市公司三季报公布十大流通股东对A股的持有情况看，遭到QFII抛弃或者减持的公司明显多于增持和新进的公司，数量上也呈现出明显净减持的态势。

　　根据有关机构统计，QFII三季度仅新进A股38只，且多数买入股数占流通A股比例都较小，而二季度A股十大流通股东中仍有QFII身影，但三季度末QFII消失的个股达到了65家，其中10家QFII中期仍持有超千万流通A股公司在三季度尽数遭到了抛售。

　　比如瑞士银行三季度抛售了农业银行A股25740.92万股和中信证券5095.84万股，减持了万科1124.47万股。强生控股则同时遭遇瑞士银行、挪威中央银行、荷兰安智银行和东方汇理银行的减持。

　　由西南证券首席策略研究员张刚所做的一项统计显示，QFII三季度投资股票的市值为540.84亿元，较二季度的648.56亿元减少107.72亿元，若剔除因限售股解禁的兴业银行、北京银行、宁波银行、南京银行、华夏银行等，QFII三季度持股市值189.58亿元，较二季度减少75.09亿元，减幅达到28.37%。

　　“外资本轮减持银行股，可能是战略性做空。”上海一位机构投资者负责人士指出，本轮做空出现在中国银行依靠存贷差盈利模式已经过去，而新的盈利模式尚未形成，银行获取超额利润时代已经过去的时期，而导火索则是目前较为明显的房地产调控和地方融资平台积累的高度风险，“而一旦国内外形成做空氛围，银行股可能跌得很惨，对整个A股市场都将形成重大压制。”

　　“但是当股价低到一定程度，并不排除再度买回的可能。”亦有基金人士指出，外资本质上仍然是在做波段，当上述风险得到释放或呈现，银行股被他们打压得一毛不值，则他们极有可能低位买入。“这个时间不会很短，可能是需要两三年才能看到。”

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外资机构新时尚：做空中国

中国经营报  时间： 2011-10-21 10:44   作者：张荣旺

做空成了国际资本市场的一种“时尚”。

　　有消息称，全球投资者卖空交易正在激增，增幅至少达到了5年来之最。而最新数据显示，9月份全球借入股票数量占比从7月份的9.5%大增至11.6%。

　　“加强对跨境资本的有效监控，继续保持对‘热钱’的高压打击态势，积极采取措施抑制套利资金流入。”国家外管局近日发布的《中国国际收支报告》显示，上半年大量国际资本流入国内。国际热钱的进出显然也引起了监管部门的警惕。

　　危机超2008年

　　“美国经济未来6到12个月内大约有40%几率陷入衰退。” 穆迪分析公司首席经济学家詹迪(Mark Zandi) 10月11日称，2011年下半年美国经济增长率可达到2.0%，并在明年升至2.5%，但条件是美国不削减预算支出，否则将进一步打击经济增长。

　　“美国经济将远不止放缓这么简单，而是已经陷入了双底衰退。”投资大师索罗斯(George Soros)说。

　　美国银行(BAC)也认为，债券收益率表明美国经济在12个月内重新陷入衰退周期可能性高达60%。

　　早前的10月3日，高盛发布报告下调全球经济增长预期，同时预测全球增长将出现放缓，德国和法国将出现温和衰退，而欧元区外围国家增长下滑幅度将更深。

　　索罗斯表示，此次欧元区债务危机甚至比2008年金融危机更加危险，因为欧洲缺乏3年前美国应对金融危机庞大的流动性机制。索罗斯预计未来欧元区可能有2~3个小国会出现债务违约，并退出欧元区。

　　欧洲央行行长特里谢10月11日声称，危机已经扩散至系统性层面，全球都面临着主权债务危机，主权债务危机已经延伸到了日本、美国。各国政府、欧盟和监管部门必须迅速采取共同行动，拖延只会令危机加剧。

　　硬着陆风险

　　“全球经济衰退是我们看到的中国经济面临的最大风险，因为这可能导致20多年来第一次硬着陆(即2012年国内生产总值增长为5.5%~6.5%)。不过，考虑到中国相对健康的资产负债表，即便出现硬着陆，中国经济也不太可能出现崩溃的局面(即全面爆发的财政和金融危机)。”巴克莱资本发布报告如是分析。

　　汇丰银行发布最新报告指出，欧元区形势恶化将致亚洲面临信贷冻结风险，目前亚洲经济和市场形势与2008年惊人相似，或将出现与2008年类似的短期混乱。

　　“如果不尽快解决金融改革问题，中国可能会重蹈许多其他新兴市场经济体发展偏离轨道的覆辙。”巴克莱资本亚洲首席经济学家黄益平认为，中国金融体系仍以“压制”为主要特征，压制性的金融政策抑制了经济增长并触发诸多可煽动大众对硬着陆担忧情绪的风险。

　　不过，中国物流与采购联合会(CFLP)10月1日发布中国制造业采购经理指数(PMI)为51.2%，环比回升0.3个百分点。该指数最近两个月连续回升，显示出经济发展回稳态势进一步增强。

　　“中国出口增速将在未来几个月中显著趋弱，我们预计明年的净出口对GDP增速的拖累将超过1%，并对制造业投资和居民消费产生额外的负面影响。”瑞银证券首席经济学家汪涛认为未来中国经济增长的最大风险来自全球经济的减速或衰退。

　　撤资迹象

　　有媒体报道，全球最大私募股权公司黑石集团(BX)拟将所持有的上海Channel1购物中心95%的股权出售给新世界发展有限公司，作价14.6亿元人民币。如果进展顺利，交易将于今年11月初完成。这是黑石集团首次从中国地区房地产投资中撤出。

　　几乎与此同时，黑石集团旗下一只基金同意从Equity One公司手中购买36家美国购物中心，交易涉资4.731亿美元。

　　此外，英国Mint酒店集团也宣布，已同意接受美国私募股权巨头黑石集团的收购。有报道称，交易价格可能为5.75亿英镑(9.37亿美元)。该集团目前拥有8家酒店，其中7家在英国，还有一家在荷兰阿姆斯特丹。

　　“资本大鳄黑石集团从炙手可热的中国地产业中撤出进军风暴眼中的欧美市场，是全球估值比价的结果还是新一轮投资趋势的开端?其风向标意义值得关注。”资深市场人士评价说。

实际上，黑石集团不仅在房地产领域有撤出迹象。

　　有媒体披露，黑石集团还决定从山东寿光农产品物流园(下称“寿光物流园”)撤股套现，这意味着黑石集团将主动错失Pre-IPO的潜在数倍投资回报，而仅仅获取略高于同期银行贷款利率的利息收入。

　　“一年来，国际资本市场不断有做空中国的呼声和潮流，只是苦于没有A股市场做空的头寸，因此他们只能做空海外上市的中国概念股和港股等。但抛售高高在上的中国房地产极有可能成为早前潜入中国市场的资本做空暗道。黑石集团的撤出会不会演变成一种抛售潮流还需要观察，这种趋势或许与中国经济增长趋势的变化密切相关。”前述资深市场人士说。

　　华尔街最有名的空头，曾预言安然倒闭的查诺斯就声称正在卖空中国银行、房地产开发公司、基础设施建设以及建筑公司和水泥公司的股票。

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