兮加三点水念什么字:以胜算管理配置资本

第11章 衡量风险以管理资金(2) 　 以胜算管理配置资本

第2章曾经提及，我主要的考虑重心在于降低风险，同时将充分的资金摆在适当的场所，赚取稳定的利润。这个目标是以谨慎的资金管理系统达成。
资金管理是配置金融资产与判断进、出场时机的一种艺术。任何有效的资金管理系统都应该包括三种重要的成分：（1）评估风险／报酬的方法，（2）判定一笔交易成功几率的方法（不论是短、中、长期的交易），（3）资产配置的系统。由于你处理的是资金，所以这三个成分基本上必须简化为客观而可以衡量的准则。
前文已经讨论风险评估的统计结构。另外，如果你还记得的话，我也曾经指出，我的风险／报酬比率最多只能3：1，而且我说明如何以技术分析的方法在价格走势图上计算这项比率。基本上，你只需要观察图形，判断价格可能到达的价说——目标价位；并决定市场证明你为错误的价位——出场价位；然后计算下列比率：
买进价位-出场价位
风险／报酬比率 = ——————————
目标价位-买进价位
这项比率是由技术分析的角度表示风险／报酬的关系：最大的可能损失与可能的潜在获利。不论由任何角度考虑风险／报酬，都应该是一种几率。然而，我们处理非技术性的因素的。如何计算量化的几率，就有些棘手了。评估整体性的风险／报酬关系时，应该考虑所有信息，包括技术分析与经济的基本原理。让我以实例说明如何结合所有的相关因素。

这个例于发生在1989年10月的黄金市场。在1989年10月27 曰，黄金价格向上突破先前的反弹高点367．7美元，确认1—2一3中期趋势变动的信号，我进场买进黄金。在这个时候，根据相同的准则判断，长期趋势也可能发生变动——价格向上突破趋势线（条件1），并已经试探先前的低点而未跌破（条件2）。
在中期趋势上，由于趋势变动已经确认，如果价格跌破我的买进点，证明我的判断错误，所以我将心理停损设定在稍低于375．70美元的位置。中期趋势的目标价位设定在1989年7月25 日的高点399．50美元。因此，我的风险／报酬比率为：

在长期走势图上（周线图），上档空间更广。我判定目标价位在433．50美元（压力水准）。如果可以突破，上档的另两个压力区分别在469．50美元与502．30美元，如果观察更长期的图形（月线图），目标价位在800附近。我不想再计算每一价位的风险／报酬比率，但这些比率显然非常有利。
由技术分析的角度来说，如此理想的机会不常出现。唯一的问题是计算成功的几率，并决定进、出场价位。你应该怎么做：以中期趋势为准来操作，或采取买进一持有的长期策略？
为了解决这个问题，我采取最保守的假定。换言之，因为根据定义中期趋势已经变化，所以我假定这是一个为期三周至三个月的中期趋势。于是，我取出1981年以来的黄金价格资料，挑选为期三周至三个月的上升走势，并登录走势的幅度。
我发现这类走势总共有18个，最小的涨幅为9．4％，最大的涨幅为68．8%，平均涨幅为15．2%。 以12月份期货的低点360．60美元为基准，黄金价格涨幅至少为9．4%的几率非常高，这相当于是每英两33．90美元的涨幅，价位为394．50美元。另外，根据近九年的资料显示，50%走势的涨幅都超过15．2%，若以此计算，12月份期货的涨幅为54．81 美元，价位位415．40美元。
就资产配置而言，上述资料有什么意义？技术性的风险／报酬比率极度偏低，这波段走势至少到达394．50美元的历史几率很高，所有基本面的考虑也支持在10月27 曰建立多头头寸。在这种情况下，所有条件都非常理想，这显然是采取积极行动的时候了。
这代表在走势的初期，你应该尽可能运用杠杆效果。在我管理的所有投资组合中，我以大约10%的资金购买黄金期货的买权选择权、某些黄金个股的买权选择权以及某些黄金个股（股票是供风险取向最低的客户）。价格向上突破400美元时，我开始分批获利了结，但我仍持有少部分多头头寸，并保持偏高的杠杆倍数，我打算继续持有这部分的头寸，直至市场证明我错误为止。  我为什么要了结一部分的获利呢？因为价格到达中期趋势的目标价位以后，继续持有头寸的风险／报酬比率大幅增加。至于我何以继续留在场内，这是因为我相信长期趋势仍然向上。我必须强调，我已经回收本金与一部分获利，而持有的头寸仅是总利润的一部分。你猜结果如何？我的判断错误，这部分头寸发生亏损。然而，我虽然未察觉黄金无法维持涨势，但我的资金管理方法让我全身而退，并保有一部分获利。
让我说明上述程序与我的交易根本哲学之间的直接关系。
首先，利用杠杆原理，挑选适当的买进点与停损点，我的资金并来暴露在偏高的风险中。如果发生非常罕见的情况，价格再度向下跌破趋势线，我会认赔出场，损失顶多是1%~2%。随后，如果价格又回升．我有能力再进场。总之，这笔交易符合保障资本的原则。
其次，价格到达目标价位时，我了结相当比例的头寸锁定获利，这符合一致性获利能力的目标。
最后，我以一部分获利继续持有多头头寸而追求卓越的绩效。我对于长期趋势的判断虽然错误，但整体头寸却仍有获利。根据相关的风险配置资本，设定初步的目标价位以锁定利润，再运用一部分的获利追求更高的绩效，如此一来，即使连续发生数次的损失，你还有能力继续留在市场交易。

资本配置

不幸地，我们没有简单的公式可以设定在电脑中，计算最佳的资本配置。例如，我无法在历史资料与“工业指数” 和“运输指数”等买卖价位之间，建立一种线性的风险关系，因为这违背市场的性质。你的市场判断必须尽可能根据宽广的知识，结合所有知识评估未来事件。

假定我们处在一个强劲的多头市场中。涨幅与期限都已经超过历史的平均水准；通货膨胀率仅2%； 全球政局非常稳定，没有任何潜在的冲突；企业界的获利情况与财务结构都很理想。每一个主要国家的预算大致维持平衡，或仅有小额的赤字，而且都采用自由的金本位制度。很棒，是吗？这种情况下，你显然应该投人100%的资金。
事实上，你需要根据主要的市场驱动因素，建立一个风险评估的表格，考虑它们相对的重要性，判断你应该以何种方式投入多少的风险资本。如果你决定投资，应该再根据上述背景，选择最可能达成目标的交易工具。
截至目前为止，我仅讨论抽象的原则，所以让我做更明确的说明。评估股票市场的风险时，你应该回答下列何题：
1 ．长期趋势如何？它是处于上升趋势、下降趋势、狭幅盘整或趋势正在变化中？
2 ．就历史资料考虑，目前长期趋势的期限与幅度如何？它是处于初期、末期或中间阶段？
3．就历史资料考虑，目前的中期趋势如何？
4.“道氏理论” 对于目前的行情有何看法？是否存在背离的现象？成交量是否有明显的变化？行情宽度是否配合趋势发展？
5．移动平均的情况如何——应该买进、卖出或持有？
6. 根据振荡指标显示，行情是处于超买、超卖或中间的阶段？
7．经济面的情况如何？
a. 通货膨胀的情况如何？联储的政策取向如何？政府、民间、企业界与私有部门的负债情况如何？以自由准备衡量，信用的成长率如何？货币供给成长率如何？利率水准如何？市场对于政府债券的接受程度如何？
b. 美元汇率的走势如何，贬值的可能性如何？曰元与德国马克汇率的趋势如何，曰、德的政府是否会采取维护汇率的措施？
c. 美国消费者普遍的心态如何：生产而储蓄、借款而支出或介于两者之间？
d. 什么产业部门最强劲？什么产业部门最疲软？市场是否有领导类股？根据目前情况判断，如果有些许利空消息，是否会使整个行情出现反转？
e. 什么潜在的问题可能使人们对于整个经济状况的判断，发生突然的改变？
8．是否存在可供运用的重大谬误现象，尤其是行情发生变动的时候？
一旦回答上述问题后，你便可以决定在何时、于何处、投入多少资金。决定采取行动时，你必须在严谨的纪律下操作。这便是交易守则的重要性所在，它们是下一章的讨论主题。