咪咕科技文化有限公司:从密集的“规划”看A股的未来

2011/11/21 从密集的“规划”看A股的未来

银国宏

关于市场趋势，我们最近做了很多探讨，一个大致的结论是：最坏的时期正在过去，但底部的构筑是一个反复的过程，判断2307点是不是最低点并不是最重要的，只要认识到2307点应该是底部区域中若干个低点之一就可以了。上述判断可以作为未来3-6个月投资的总体策略。

如果要进一步探讨具体的投资策略，在这样一个阶段，寻找方向进行布局比继续猜测最低点也许更有意义。由于近期推出的各种政策规划十分密集，无论从战略上还是战术上，都有必要对这些政策进行梳理。它们不仅仅是经济发展方向的一个指引组合，也应该是股票投资方向的一个指引组合。

让我们先对10月初汇金增持以来出台的政策做个归类分析。

从政策类型上看，主要是国家十二五规划和战略性新兴产业发展规划的分解和政策落地。例如，发改委发布的《关于促进战略性新兴产业国际化发展的指导意见》；工信部发布的《十二五产业技术创新规划》，其对原材料工业、装备制造业、信息产业和消费品制造业等行业的发展作出了详细安排。

从政策内容上看，主要集中在新兴产业落地、推进现代服务业发展和解决中小企业发展瓶颈等问题上。例如，发改委发布的《中国逐步淘汰白炽灯路线》就是标准的新兴产业落地的具体指导性方案；而财政部发布的《营业税改增值税试点方案》直接指向的是现代服务业。

从我们对这些政策的不完全归纳来看，年底之前的政策导向仍然会表现出两大特点：一是进入了各种细分领域的十二五发展规划密集发布的阶段，这通过各种媒体的相关报道可以有效掌握；二是主要的政策着力点实际上是围绕如何构建经济转型驱动力来进行的，因为在房地产调控不放松的基本背景下，房价松动与房地产投资回落将成为明年一个较为确定的趋势，其对经济增长的负面影响必须控制在一定范围之内，否则房地产调控又将因经济硬着陆风险而功亏一篑。而这其中的关键便是建立新的增长点对冲这种负面影响，经济减速不要紧，关键是不能硬着陆。

通过前述分析，我们应该对未来经济政策导向看的非常清楚了，接下来需要进一步判断的就是股票市场会表现出怎样的特点。

自汇金增持改善市场信心以来，尽管指数在上周中开始下跌之后几乎又要回到原点，但个股的表现还算有些精彩。一个是以文化传媒产业为代表的板块，在10月底中国政府将文化产业定位为支柱产业的政策引导下，期间传媒股的涨幅十分可观。另外就是对于一些已经出台或即将出台的政策反应非常敏感的板块，比如，环保、新能源汽车和软件等行业都有出色的阶段性表现，这和二季度时市场对任何利好政策都十分麻木完全不同。

一个极端的反差是，一些传统产业的表现差强人意。如果按照一般的反弹逻辑来看，周期性股票往往是属于弹性较大的品种，在前期通胀高企和经济减速的压力下跌幅也较大，本应该成为反弹中表现较好的品种，但煤炭、有色金属、航运和证券等行业均表现为阶段性下跌。

这次的反弹过程带给我们的感觉是似乎又回到了2010年新兴产业精彩纷呈的时期。那么，这是偶然还是必然？对于这个问题，我们可以从三个周期层面来探讨。

第一，我们从最宏观、最长期的角度看，要注意经济转型方向的决定性作用。目前，经济转型的方向在股票市场上是否有效是有争议的，而争议的核心是符合方向的股票比较贵而转型的时间或许又太久，所以高估值是无法持续的，而传统的产业增长速度实际上并不会如市场预期的那么低但估值却足够便宜。

在笔者看来，这个争议其实就是一个长期投资和短期投资问题。记得2006年和2007年那轮牛市时，其实你买什么股票几乎都赚钱（95%左右的个股实现了年度上涨），但当时价值投资的核心是房地产、资源产品（有色和煤炭）和金融。如果我们站在当前的时点去揣测新一轮牛市的主线，大概率上是会有变化的，因为经济增长的驱动力一定会发生变化。尽管由于新兴产业的股票不那么便宜，所以上涨空间没有2006-2007年那么大，或者由于新兴产业的个体差异较大，所以不会如2006-2007年那时行业表现的整体性和一致性较强，但投资方向在新兴产业和现代服务业应该不会错。

第二，我们站在6-12个月的周期来看，市场关注的核心问题已经从控制CPI转向了如何避免硬着陆式的经济减速（这个问题估计在明年一季度末会看得更加清晰），那么投资方向选择的关键，在于不同行业投资顺序的安排和组合。具体来说，在经济运行明朗前应回避周期股，但看到经济完成触底的希望时，周期股的反弹将会吸引眼球。但必须认识到，周期股不再是价值投资坚持的方向，只要有效把握交易性机会即可，所以“消费──周期──新兴产业”也许是一个合理的顺序猜想。

第三，我们站在更为短期（以元旦或春节为限）的周期上看，短期的CPI波动和外围的欧债危机仍然会导致股指神经质般的上窜下跳，所以恐怕可持续的投资机会很少。按照前述中周期视角的投资顺序安排，除了要回避周期股，短期涨幅较大的新兴产业由于难免受制于高估值约束，也应有所回避，而一些业绩稳定和估值处于中间地带的消费品股票可能会在元旦春节期间表现出较强的生命力。会不会又出现2010年下半年消费股全面开花的景象呢？让我们拭目以待。

（作者银国宏，东兴证券股份有限公司研究所所长，中国社会科学院经济学博士，中国注册会计师（CPA）。曾出版《中国资本市场与产业绩效关系研究》、《牛股指南》等专著。）