继续倾力培育香港试验田？还是同时扶植新加坡人民币市场？抑或是考虑一下伦敦金融城伸出的橄榄枝？跨境人民币结算的井喷式增长正在促使中国央行做出抉择。

央行货币政策二司官员在本月于公开场合表示，希望人民币以香港作为离岸中心，多“飞一会儿”再回来。Bobby Yip/Reuters

　　央行有关人士告诉财新《新世纪》记者，香港这个人民币离岸试验田的进展有待调整之处：“人民币在香港并没有充分流动起来，香港在推进外循环方面还有很多工作可以做。”

　　“人民币外循环”即指央行货政二司一位副司长近日在一个公开场合提到的：“让人民币通过香港这个离岸市场在海外多‘飞一会儿’。”汇信资本董事总经理叶翔亦表示，人民币国际化的关键在于增强海外派生能力。

　　此时，新加坡和伦敦金融当局“乘虚而入”，向中国央行寻求设立人民币清算中心的机会。新加坡金管局主席吴作栋于近期会见中国央行行长周小川，表示了希望新加坡本地银行能成为人民币跨境贸易结算业务清算行的愿望，认为这有助于人民币国际化的进程；而伦敦金融城的市长亦提出，伦敦愿意在人民币离岸市场中“分一杯羹”，设立清算中心。

　　国家外管局国际收支司有关官员向财新《新世纪》记者解释：“美元或欧元在成为离岸货币之前，已经成为可兑换货币，或可兑换程度已经很高，所以不需要设立清算中心。之所以需要在境外设立人民币清算中心或清算所，因为人民币还未实现可兑换，还需要很多管理和监测。”

　　尽管如此，上述接近央行的人士表示，中国明确要扶持的人民币离岸中心，只有香港，“我们不可能再支持别的境外离岸中心。”他认为，清算行的设立，与人民币离岸中心是两回事，“而且这些申请还没有提上日程。”

　　社科院金融所金融产品中心王增武博士则认为，短期来看，五年之内，在目前政策支持导向的情况下，因其高度国际化、金融市场化发展程度等优势，香港很有可能成为人民币离岸中心；长期来看，如果从纯粹市场角度比较，十年之内，新加坡成为人民币离岸中心的可能性会比较大。

　　业内人士则普遍认为，离岸中心肯定不止一个，但新加坡、香港及伦敦孰优孰劣，要看哪个市场更能吸引市场参与者、并在实体经济和贸易中更多持有和使用人民币。

让人民币“飞一会儿”

　　香港人民币存款正在火速增长。从去年初的600亿元到香港金管局最新公布的数据，香港人民币存款总额已达4514亿元，月增12.9%。

　　“去年年初香港的人民币大部分是个人存款；到目前为止增加的存款中，2000多亿元来自企业，1000多亿元是个人存款。”香港金管局有关人士告诉财新《新世纪》记者，自去年底配套政策大致齐备后，香港的人民币离岸中心发展速度很快。

　　香港金管局5月17日公布数据显示，今年一季度，通过香港银行进行的人民币贸易结算已达3108亿元，达到去年全年的84%。据央行统计，2011年第一季度人民币结算金额累计达3603亿元，去年全年仅为5063亿元。

　　另外，香港人民币债券发行在今年前四个月已经达到185亿元，超过了去年人民币债券发行总额358亿元的一半。“香港现在人民币流动性虽多，基本上没出路，发债成本很低，钱放在银行里边利息是半厘，发债券利息是2到3厘，相比就也很不错。”一位香港金融界人士说。

　　按照香港金融界的传统思路，本应顺应市场而为，有必要开发一些循环机制，“比如说，直接投资渠道允许多一点人民币进入内地。”香港金融界一位人士称这并不影响已有的审批机制，可看做币种方面多了一项选择。一位外管局相关人士也表示，央行正在加紧研究人民币直接投资项目，由于牵涉部门较多，这一政策可望在半年内出台。

　　“香港的方向需要调整。目前过于关注打通与大陆的回流渠道，而非向海外推进人民币。”汇信资本董事总经理叶翔评价说，金融机构不应仅盯着国内利率高、有升值潜力的思路，而应向东盟国家多发放人民币贷款，促进境外实体经济中对人民币的使用等，才是深化人民币国际化的真谛。

　　央行货币政策二司官员在本月于公开场合表示，希望人民币“以香港作为离岸中心，多飞一会儿再回来。这是最密切、最现实的考虑。”

　　央行相关人士也表示，在人民币“外循环”方面，香港还有很多事可以做。

　　来自央行的信息显示，目前跨境贸易的境外国家和地区已达126个；截至2011年4月末，已有20家境外机构在银行间债券市场从事现券买卖，包括部分中央银行；也有部分央行已经表达了对持有人民币资产作为部分外汇储备的兴趣。央行前述官员表示，这些都显示人民币境外的接受程度。

　　香港金管局有关人士介绍，今年的一个工作重点，是到海外进行路演，推介香港离岸人民币业务中心提供的一站式人民币服务平台。今年3月香港金管局在澳大利亚举行的活动吸引了当地的主要企业和金融机构超过300名的高层代表出席，反映理想。接下来会到更多的地方，包括俄罗斯等。另外，2010年香港人民币债券等金融产品的发行总额超过360亿元，购买者包括本地以及海外的投资者。

境外清算行

　　前述央行官员表示，内地在人民币国际化方面之所以倚重香港，乃是因为其已经建立了一个比较完备的人民币清算体系。

　　中银香港是央行制定的香港惟一跨境人民币结算的清算行。按照《跨境贸易人民币结算试点管理办法》，香港人民币清算行可以按照中国人民银行的有关规定从境内银行间外汇市场、银行间同业拆借市场兑换人民币和拆借资金，兑换人民币和拆借限额、期限等由中国人民银行确定。

　　虽然央行已经和11个国家地区签订了货币互换协议，互换总额达8342亿元人民币，但货币互换协议毕竟不等同于清算行能获得的人民币清算额度。接近央行的人士解释说，清算行获得的人民币是通过“购买”的方式获得，而货币互换协议则是以“借贷”人民币的形式取得，二者的成本不一样。且启动货币互换协议需要一事一议，“借贷”的利率、期限等事项每次均需单独商定。去年中银香港用完人民币清算额度后，启动200亿货币互换协议就被业内人士视为“无奈之举”。

　　对于设立境外人民币清算中心之举，业内人士认为，这是与美元、欧元成为国际货币的路径迥异之处。美元、欧元的清算中心均设在本土，而不是境外。

　　前述外管局相关人士分析指出，美元或欧元在成为离岸货币之前需要做的事情和我们不一样。人民币还未实现资本项下可自由兑换，因此还需要通过境外的清算行帮助央行监测资金动向和风险管理。“人民币国际化的路径和美元、欧元成为国际货币的路径截然不同，所面对的情况更复杂、更多挑战。”这位人士坦承。

　　业内人士亦认为，中国对于资本项下的资金流动是管制的，从而才有境外清算行这一“中国特色的人民币国际化产物”。王增武博士认为，清算中心相当于人民币离岸中心的央行，在初期阶段是有必要成立的，以便于央行的管理和风险控制。他表示，人民币国际化的最大挑战是防止离岸资金对在岸资金的冲击，目前监管部门采取的是内外分离的形式，严格限制人民币项下的自由兑换，属于中国模式的人民币国际化路径。

　　美银美林资深亚太区经济学家陆挺则认为，美元、欧元、日元的国际化路径并非单一模式，如日元并也非真正意义的国际化。如何实现人民币作为国际货币和本币在风险管理方面的平衡，是一大课题。

　　央行前述官员亦阐述了央行的管理思路，即“不能完全将跨境人民币视做外汇业务的一个币种进行管理。跨境人民币既是参与跨境结算的国际货币，又是中国本币。”她同时表示，目前75%的资本项目都处于部分可兑换、基本可兑换或完全可兑换状态。“人民币目前有可能走出资本项下不完全可兑换的国际化路径。”

　　一位央行人士亦透露，香港建立人民币离岸中心写入了国家“十二五”规划，不可能再有第二个离岸中心，“即使在新加坡指定一家清算行，也不一定和香港的清算行地位一样。”

多个预备队

　　尽管香港是“钦点”的人民币离岸中心，其他金融中心依旧虎视眈眈。

　　新加坡金管局主席吴作栋近日公开表示，希望新加坡本地银行能成为人民币跨境结算业务的清算行。工行于今年3月在新加坡设立海外人民币服务中心，成为首家将新加坡作为东南亚跨境人民币贸易结算和人民币计价产品中心的中国内地银行。工行方面亦表示，“对于清算行的资格，正在积极争取中。”

　　据新加坡金管局数据显示，2010年新中双边贸易达950.3亿新元（约合人民币5014.7亿元），年增26%，中国已成为新加坡第二大贸易伙伴，有3000家中国企业在当地有业务，并有150家是新加坡的贸易伙伴。

　　叶翔表示，企业都有自己的经济圈，大中华地区的企业可能愿意通过香港进行交易，而东南亚的企业偏好于新加坡市场。如果新加坡也成为离岸市场，那么新加坡和香港应能在各自的经济圈中发挥作用。目前，在与中国进行人民币跨境贸易结算的国家和地区中，东盟占了最大比重。

　　支持新加坡一方的人士认为，新加坡在大宗商品和期货方面有优势，如要推出相关产品，如人民币计价的期货产品，那么新加坡已经比香港多了一重基础。毅联汇业电子经纪亚太地区总经理杰夫·沃德（Jeff Ward）认为，香港的优势是和内地联系的更紧密，但新加坡的市场体制更为灵活，产品也更丰富。

　　汇丰亚太区行政总裁王冬胜告诉财新《新世纪》记者，在亚太区，新加坡是除了日本以外的最大的外汇中心，“香港跟它很接近，但新加坡更超前一些”。最近汇丰刚在新加坡成立了一个新的交易室。

　　芝加哥商业交易所集团亚洲外汇主管蓝国聪认为，新加坡外汇产品齐全，日本虽为亚洲第一大外汇市场，但主要是以日元交易为主，而香港主要是贸易结算中心，并不是外汇交易中心。

　　奥地利奥合国际银行股份有限公司新加坡分行吴锦图认为，香港政府在政策上更依赖于中国政府而比较被动，相较而言新加坡政府的政策更灵活弹性。这是认为新加坡更有可能成为人民币离岸中心的一种普遍声音。“香港政府给人的感觉就是‘等啊等啊，在等政策’，而新加坡政府就更为灵活而且野心也更强一些。”

　　但更多受访业内人士认为，香港目前已有了先发优势，无论从人民币资金池、结算量上来说，都远超新加坡，新加坡要在短期内赶上是比较困难的。如果从更加长远的角度去考量，要看哪个市场更能推出吸引参与者的产品。

　　除了新加坡，近期表现积极的还有伦敦。伦敦金融城市长白尔雅此次访华，在签订与上海的城市合作协议的同时公开表示，要争取人民币离岸市场。据银行间市场交易商协会人士透露，伦敦金融城市长将于近期拜访交易商协会，离岸人民币中心将会成为其到访的主要议题之一。此外，去年业内亦有传闻提及台湾也表露了类似意愿，但由于政治上的阻碍，可能性不大。

　　接近央行的人士分析认为，要成为离岸中心，三个条件不可或缺：第一，这个货币所在国的经济在世界上具有广泛影响力；第二，这个国家必须有一个足够广和足够厚的金融市场，以及灵活有效的监管体制；第三，或早或晚，人民币资本项下实现可兑换。“如果在新加坡、伦敦、纽约都设立人民币清算中心，人民币国际化会发展特别快。关键是我们自己，准备好了吗？”