红桥新区服装厂招聘:对未来经济走势、美元泡沫、地产泡沫的观点总结

　　此文不涉及股市。比亚迪不过是说明价格“安全边际”的一个例子。本文仅为个人观点的集中表述，价格点位，时间点，不可能完全准确。我的认识不一定对。时间是最好的裁判。人性决定了，很多人仅仅是希望听到自己认可的观点，强化一下自己的判断而已。

　　1970年以来，不管发生的地方如何变换，品种如何不停变换，资产泡沫大致都长得类似。一个泡沫，当它涨到天上的时候，人们都喜欢给天价找“合理化”的理由，比如1990年的日本股市和房价，1999年美国互联网的市梦率；比如2007年中国股市里人们预期上市公司利润翻番很轻松（利润翻番，则市盈率从60下降到30。问题是2007民工工资大幅上涨，税收大幅上涨的情况下，哪里来的利润大幅上涨？）。

　　目前世界经济的循环平衡

　　2008年经济危机之后，欧美消费受到重创，欧美政府减税，同时失业保险，各种补助大增，导致欧美国债发行大增。而以中国为主的发展中国家，本国居民消费能力有限，而且加大底层收入是个时间长见效慢的系统工程，所以只好搞出口和基础设施投资。所以，2009年以来，还是延续了2001 - 2007年的路径。中国人负责生产，欧美负责用欠条换商品，以前是居民自己贷款，现在是欧美政府发行国债给他们的居民消费。这就像影视作品中，主人公本以为坏人（一方负责生产另一方负责消费的亲密关系）被打死了，结果不知不觉中又爬起来了。此谓死而不僵。

　　根本的解决途径，是欧美消减福利，而发展中国家增加劳动者的蛋糕份额。当然发展中国家的劳动者想要增加份额，没有十几年的斗争，是无法完成的。看看韩国的历史就知道，中国劳动者增加蛋糕份额的路，还很长很长。

　　资本聚集现象

　　某一时间，某一地区的资本是有限的，资本在投资行业间，国际上的流动，造成了资产价格的潮起潮落。资本涌入的地方就繁荣，就有通货膨胀压力（1998-1999美国因为失业率太低，工资涨幅达，有巨大的通货膨胀压力，而亚洲没有），资本离开的地方萧条（1997，1998年的东南亚）。资本流入，是因为本地区的投资收益率高（可以来自实打实的经济增长与繁荣，也可以来自与泡沫幻觉下的投资收益）。某段时间，资本会涌入某个“前景看好”的行业，比如家电，房地产，能源，汽车制造，互联网等。1873年萧条，可以说是铁路投资泡沫过度后的结果。目前为止，世界上资本大量流入的地方，最终都出现了资本的流出。2000年后的美国，1997年后的东南亚，1990年后的日本，都是如此。

　　我提出过，当世界从充满泡沫，到部分泡沫破裂之后，余下的泡沫会被吹得更大，因为国际资本必然跑去追逐余下的未破的泡沫，那里的投资收益率，看上去更高。事实上，2009，2010年做多非美资产（美国以外的资源，货币，以及股市）的，都大赚了，业绩好的大都是以做多非美，做空美元为主的。

　　货币政策与通货膨胀及房价走势分析，兼反驳崩溃论及评论阴谋论 2010-12-14

　　就像1989年的日本股市楼市（美国泡沫当时已破），1999年的美国互联网泡沫（当时欧洲，亚洲经济低迷，那些地方的投资收益率低，而美国互联网看上去投资收益率高）；2009年的欧美日本的投资收益率低，而中国，印度，巴西，澳大利亚，加拿大，甚至是资源丰富的印尼，就是那余下的经济热点。中国经济，是2009年以来世界经济的火车头。

　　中国资本长期流入，而很少流出的成因很多：1. 历史原因注重吸引外资，不惜降税，给予超国民待遇。2. 不支持走出去，国有企业走出去的浪费比较重。3. 环境保护不力，环境破坏不受约束，99.3%的发电太阳能板出口，而生产过程是高污染的。4.劳动者权益保护不够。5. 最主要的是劳动者勤劳，好管，劳动力的“性价比”比其他发展中国家高。

　　油价与未来

　　2008年，石油价格向世人展示了它的力量，再一次证明，这个世界，石油对于世界经济繁荣的摧毁作用，很1990年，1980年，1974年，没有太多区别。这四次石油大涨，都导致了美国房价大跌。（有趣的是，1974，1980，1990是利率大涨房价大跌，而2008年利率大降也没有帮助稳定美国的房价）。

　　中东石油开采成本在10美元左右，但是决定石油价格，是边际成本，石油降到55美元以下，就没有人去墨西哥湾开采石油了，石油的产量，就会下降。石油价格低于75美元，俄罗斯政府财政的运转，就会出现一定的问题，俄罗斯有降低石油产量和出口，保油价的动力，沙特也是类似。所以当石油价格跌到75美元以下，并且止跌企稳反弹的时候，是低利率（美元几乎零利率，欧元也才1.5%）下做多资源的一个重要切入点。

　　下一轮3年经济小周期，2012年中 - 2014年，我们看到200美元的石油价格的可能性很大。目前看，只有爆高的油价，才能教训美联储的量化宽松和零利率政策。

　　人民币未来的购买力和中国房价

　　2011年下半年，中国房地产进入3年左右为一个小周期的高库存阶段（2005，2008，2011下半年），这个估计现在很多人也看到了。同时，CPI高企，使得想用宽松货币政策刺激经济的无法“得心应手”。美国因为油价高企，也无法退出量化宽松三期。个人估计美元汇率会在2011年10月到2012年三月，大约半年时间里大涨。这个大涨，与欧债危机，中国房地产下降，是互为因果的。美元涨，是出于避险需要。而欧债价格下降，中国原材料需求下降，会迫使很多人抛弃欧债，现金为王（美元），而美元涨，涨过临界点，会产生一波美元套利资本平仓潮（具体参考2010年5月）。所以，2011年第四季度到2012年第一季度，是中国房地产泡沫破裂的高危期。

　　目前，人们纷纷给中国的高房价找理由，我认为很多地方的房地产价格，会有回归到4% - 6%的收益率（年房租/房价）的时候，不管它是否在负利率下涨了再涨。中国人的羊群效应太强烈了，以至于Sornette能两次预测中国股市的泡沫顶部区域（要知道他也试图预测其他股市的，但是找不到类似的例子）。当泡沫破裂的时候，人们会从极度乐观转到极度悲观。当很多地方的房价收益率回到4% - 6%的时候，房价其实是被低估的，因为它没有体现出未来人民币的购买力下降趋势。

　　2001 - 2010年，十年里，猪肉和中国物价大致翻番（不要拿2011年年中高峰期的猪肉价格做比较，2012下半年到2013猪肉会最后一次跌到10元以下区域的）。未来物价翻番的时间，远远不需要十年。这是由“激励机制”决定的，不少项目，是为了寻租和“造租”（故意制造寻租的机会）而进行的。不少项目，借的时候，基本就没有打算还钱（还钱是下一任的事情）。如果一定要用一个数字表达的话，那么根据九十年代的经验和银行的数据，目前银行里大约6万亿的可疑贷款的最终坏账率会在30%左右，而且可疑贷款的规模，还会大大增加。当然，这些坏账，会在十多年的时间里慢慢消化。目前很多90年代的坏账，还没有彻底冲销完毕。

　　用别人的钱给另外一群别人办事，事情没有办好，浪费还挺大。

　　用别人的钱给自己办事，事情办好了，但是花费很大，具体参考天价吊灯。

　　用自己的钱给别人办事，很节省，但是事情没有办好。

　　用自己的钱给自己办事，事情办好了，浪费基本没有。

　　美国经济，美元利率，美元泡沫，与黄金泡沫的未来走势

　　美国经济经过2008年，2009年熊彼特所说的“创造性破坏”，毒瘤被剧烈的方式割除，大量公司的CEO，CFO，大量业绩不好的中层被开除，大量不产生利润的部门被整体裁减，大量公司乘机裁员（以前不好意思，2008年，2009年就可以理直气壮裁员了）。没有被开除的，也尽力提高公司运行效率，所以美国公司利润2010年大增，恢复到2007年的水平，而失业率居高不下。

　　美国的很多公司是非常健康，美国经济的复苏，需要的仅仅是时间。美国居民，1998 -2007花掉了太多的钱，现在要增加储蓄率，消减个人债务，这对于消费占70%的美国经济而言，会导致经济低迷。房价大跌之后，很多美国普通人已经没有什么可以值得抵押的东西了，美国信用记录良好的人数大降。可是政客需要的是马上复苏，好竞选连任。

　　黄金。个人看法，按历史物价定价法，黄金2011年的“公允价格”大致在600美元左右（参考2006年，美元加息到5.25%，利率超过CPI很多之后，黄金才跌到566美元左右）。我个人认为2011下半年到2012年第一季度，美国量化宽松三期推出前，黄金价格会回调到1200美元左右（只是个大致估计，个人不会去做空黄金）。

　　美联储利率政策，取决于美国经济增长形式，油价与CPI，以及失业率。如果通货膨胀不高而失业率高，则美联储有动力维持负利率，低利率。美元负利率要持续到2014年左右，加息并一定能阻止通货膨胀继续发酵，只有加息超过CPI才能阻挡住通货膨胀，当然这也会给经济增长降温。

　　个人认为，黄金在2012-2014年的那波通货膨胀里，还有很大表现，可能冲击2200美元，甚至3000美元（3000美元也就是600美元的5倍，白银还从9美元涨到过45美元以上）。白银目前价格越40美元（2006年美元正利率的时候的公允价格也就10美元左右），黄金1600美元（2006年美元正利率的时候的公允价格也就600美元左右），这两个泡沫，能跑多远？100美元和 3000美元？5倍的泡沫算大吗？

　　CME2011年12月黄金1200美元的沽售期权的价格是1.6美元，如果黄金价格跌到1040美元，那么这份期权的价格，到时候升值100倍（原价1.6美元的，值160美元了）。

　　CME2011年12月黄金1400美元的沽售期权的价格是11美元，如果黄金跌到1290美元，那么这份期权的价格升值10倍。

　　量化宽松的逻辑

　　美国经济增长速度低迷（低于2%），失业率高企，并且油价低，CPI低，则美国有搞更多量化宽松的条件。

　　美国经济复苏强劲，则没有量化宽松，美联储适时会消减资产规模（反量化宽松）。

　　美国经济增长速度低迷，油价高（高于90或者95美元），则美联储只好等待。

　　伯南克兜底保险，依旧有效。其实，中国的保八兜底保险，也依旧有效。看看既要保增长，又要“控制物价的涨幅”，就知道了。

　　零利率的美元无法维持长期牛市的逻辑是：

　　在资源价格接近成本价格的时候，聪明的人在“零利率的美元”和“接近成本价的资源”之间，选择资源（石油，农产品，基础金属等），特别是稀有资源。

　　有些人希望，美元暴涨成为白骑士，来戳破中国的房地产泡沫，可惜目前的美国经济，并不像1997年的美国经济那么强劲。

　　黄金在2006年6月到10月，与美国房价结束蜜月关系，黄金从566美元的底部再次起飞。

　　黄金在2008年3月，与石油价格结束蜜月关系，黄金从1000美元多跌到730美元附近，石油飞涨到147美元。

　　黄金与中国房价何时结束蜜月关系？

　　美国的房子，中国的房子不能在国际间流动，是“非贸易品”。而黄金可以流动，是“可贸易品”。石油有储存成本，而且储存容量有限。石油的国际运输成本才2，3美元/桶。可惜Cushing,Oklahoma远离港口，不然套利者会把WTI和Brent价差缩小到仓储和运输费用。

　　我看“美国金融庄家论”

　　我的看法，在《货币政策与通货膨胀及房价走势分析，兼反驳崩溃论及评论阴谋论》一文中已有表达。当今发达地区（包括经济教育社会发展水平），大都是代议制民主社会，就是因为代议制是协调各阶层利益冲突的一个现实的解决方案。不过东南亚很多国家都是在威权体制下发展起来的。

　　人民币2010.6.19开始单向升值 -->资金涌入，通货膨胀上升

　　人民币升值，据说可以抵消原材料价格上涨，可问题是，单向升值，会导致资金大量涌入中国，最后的结果是，中国通货膨胀上升，不得不提高存款准备金率。提高存款准备金率，类似于嘴巴发炎，却吃让整体降温的药。提高存款准备金率，对涌入的资金的作用等于零（因为这些资金不需要贷款）。

　　当人民币单向升值结束的时候，会有几千亿美元资金流出，中国的外汇储备会停止增长，甚至略有下降，2008年6月，人民币停止升值，通货膨胀掉头下降，2008年10月，11月，外汇储备轻微下降到，是不是巧合？

　　2010.6.19单向升值，与套利，国家资本运动的关系，此文有专文论述。

　　是2010.6.19商品大涨，才能顺利套利。黄金套利中国，不如说商品大涨套利中国，中国黄金的进口量，不过才值几百亿美元。为了铁矿石，铜，锌，粮食，石油的进口量，是黄金进口量的几十倍。

　　人民币单向升值，等于做多商品套利。本人也是套利者之一。但是万事都有个度，当中国CPI超 5%的时候，谨慎的散户，最好平仓，停止做多。事实上，2011年3月到10月，很多商品的价格，都是非常动荡的。做多资金，总是恋恋不舍的，没有人会认为自己站在价格的高位平台期。

　　旧文更新：人民币单向升值 = 凶险之路：套利，经济过热与通货膨胀 2011-07-10

　　（十二）人民币升值与2007-2008年国际商品价格暴涨 2010-08-04

　　欧债危机，欧洲银行危机

　　可惜，个人看到了2011年欧洲银行不得不面对的困境，却没有实力和精力做空欧洲银行。保尔森已经在做空欧洲银行中获利许多。欧债危机的方向，只有一个：变坏。欧洲要经历美国类似2008年的经历，只是幅度，时间长度不同而已。

　　中国民间借贷

　　中国民间借贷，方向也只有一个：变坏。旁氏骗局集中爆发不远。信心的崩塌，很难预料。中国民间借贷的发展，最主要的参考指标是房地产的成交量和成交价。房子和土地，是民间借贷和银行借贷的最主要抵押物。（比如公务员通过房子抵押，从银行取得贷款，转而以更高的利率借给民间，不能动不动就说高利贷。套利是人的自私本能之一）。温州是风向标之一。

　　中国经济不会崩溃的原因

　　人民币的购买力，即使未来5到10年下降一半，又如何？大家又能怎样？

　　1990年，罗杰斯来中国作摩托车旅行，那个时候美元兑人民币的黑市价，大约是1：7。从那以后，中国的猪肉和物价，起码涨了4倍。目前美元对人民币是1：6.4左右。为什么？因为中国的劳动生产率提高了许多，1998年到2008年，大约提高了200%，“抓大放小”民营化起了很大的作用（当然其中下岗职工承担了改革的代价，那点补偿不够，当初全民所有制身份，其实是一张长期合同）。2001年以后，民营企业获得了自主进出口经营权。

　　中国在外贸和很多民营经济领域（能源，金融，电信，资源等垄断领域以外），实施了自由资本主义经济，中国人的劳动参与率比欧美日本高，大量民工的劳动时间很长，这创造了大量的财富。但是我们知道，被创造的财富的分配，是不太公平的。

　　韩国，台湾等，在农村剩余劳动力被完全转移到工业领域以前，财富分配，都是向资本倾斜的，照理那个时期股市会有一个总体的长时间的大牛市（最大的牛市，自然在日本1960 - 1989.95）。

　　其实，儒家社会的政府“被期望”行使许多的职能（比如老百姓经常说：“这种事情政府也不管管”，其实管理也是要有成本的，比如物价局，是降低了物价，还是在商品价格中加了一层“从价税/费”？），新兴的韩国，台湾，政府都在经济发展中，发挥了巨大的作用。一些浪费，是可以被劳动人民的勤劳和纳税所抵消的（很多税收和费用，是间接的，比如过路费）。

　　中国目前群体性事件，其实韩国都曾经大量出现过。韩国被歧视，被辱骂的大量“蓝蚂蚁”也曾经进行了长期大量的斗争。

　　浅议个人理财与保值 -- 价格安全边际

　　所有纸币，长期而言，都是贬值的。个人理财，就是在合适的价位，买入资产。

　　但是买资产，也需要考虑安全边际的。比亚迪每股10元以下，安全边际极高。即使比亚迪未来10年取得了巨大的成功，80元以上买入的，也不会有太大的获益的。

　　比如目前的天然气价格，离成本价不远，未来如果天然气价格大涨，持有大量天然气资产的公司，股价会大涨，所以目前安全边际较高。（但是又有谁愿意去长期持有4，5年呢？）

　　600美元以下买黄金，算是投资保值，1200美元以上买黄金，只能说是投机。等美国经济复苏，利率推升到美国CPI以上，黄金价格最终还是会回归的。如果出现科技进步，大量资金将抛弃黄金，追逐涨幅几倍几十倍的新兴科技产业。

　　总体而言，在房子收益率4%以上，房子，商铺的安全边际较高，即使经历经济危机，金融危机，工资，租金下跌之后，还是会恢复到原来水平的。

　　一个投资品种暴热，价格爆高的时候买入，即使短期获得账面收益，中长期并不是好的投资。目前，全民都在搞房地产。

　　一个投资品种将要见顶的时候，会出现股神，楼神等。1999 - 2001年那些讲商品，资源大牛市来临的人，没有太多听众，因为要等到2007-2008，2010-2011才火爆。

　　附录，说的和做的：

　　经常用“新新国八条”防止部分城市房价过快增长，防止猪肉价格过快上涨，其实还不如“防止货币供应量过快上涨”来得容易而彻底。但是十次讲话里，九次都是宽松，还有一次不讲“宽松”的时候，也许就是棉花，小麦，玉米，铜铝锌价格已经翻番了。那个时候你就是不打压，这些价格也是触顶回落的。

　　2008年是金融危机，倒闭潮的一年，结果全国财政收入增长19.5%，达到6.13万亿；

　　2009年是“最困难”的一年，结果全国财政收入增长12%；

　　2010年是“最复杂”的一年，结果全国财政收入增长22%；

　　2011年是“最不确定”的一年，6月份财政收入单月突破1万亿大关，2011财政收入基本比2008年翻一番。

　　不管经济如何困难、复杂、还是不确定，政府的钱是容易的，简单的，确定的。

　　我本人讨厌那些“站在道德制高点上说话的人”，因为我的很多帖子都对货币政策提出了很多批评，特别是对连续三轮负利率（2003.12-2005.3，2007.2-2009.1，2010.2 - 2012.2？），这可能也在某种程度上，给人一种“站在道德制高点上说话”的感觉。如果那样，那真不是我的本意。