胡月晓：货币政策放松预期越来越强烈

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　　10月份，新增信贷高于市场预期较多。虽然在货币政策累积效应的影响下，银行当前的放贷能力已经达到极限，但表外转表内的商业银行经营行为，仍推动了新增信贷的持续高增长。从市场预测情况看，10月份新增信贷的预测已超过9月份的实际数，说明市场存在着放松的预期。从各机构预测情况看，10月份对新增信贷水平预测分歧明显加大，说明机构对未来货币放松还没形成共识。尽管大家都认可物价将回落，并且也看到了房产价格的回落趋势，但对货币是否会马上放松，大家并没形成一致意见。总的来说，市场对紧缩政策将放松的预期越来越强烈。

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　　货币和信贷偏离趋势得到验证。银行表外活动发展的结果，使信贷和货币间走势呈现偏离格局。在现代信用货币体系下，商业银行的信贷扩张行为创造了信用货币，信贷增长和货币增长几乎是同步的。由于当前我国货币创造环境和货币结构发生变化，信贷和货币走势偏离的趋势或将持续：信贷持续高增长而货币持续低位运行。这说明近期信贷增长是信贷管制政策变化的结果。2011年以来，监管部门对银行系统的资本金、风险资本拨备等监管比例要求进一步提高，同时加强了对商业银行表外业务的监管，迫使商业银行将部分表外业务转回表内，致使商业银行体系的表内信贷在放贷能力达到极限的情况下，仍屡创新高，新增信贷增长不断超市场预期增长。

　　通货膨胀下行趋势已经确立。受到经济景气度降低的影响，需求因预期悲观有所改变，价格上涨的动力开始减弱，价格上涨趋势开始改变，价格波动开始回归正常。2011年10月份，全国居民消费价格总水平同比上涨5.5%，环比上涨0.1%，同比连续3个月下降。从决定我国物价基本走势的食用品价格走势看，我国的猪肉、粮油等农副产品的价格受供给增加的影响，未来仍将持续下滑的态势；对经济前景的回落预期，使得总需求的扩张也比较平缓。短期制约货币放松的物价因素，已开始出现松动。

　　经济过热缓解，局部现“刹车”过速现象。中国的经济增速连续4季度下降，净出口大幅度回落，消费名义增速虽然仍能保持平稳，但考虑到物价影响后，其实际增长也回落较快；唯一表现亮眼的投资从现有结构上看，由于未来房地产投资增速下滑和基础设施投资的回落，投资增长也呈现后续乏力迹象。由于信贷政策的过度收紧，以及行业内部偶然事件冲击，铁路建设过程出现了大面积放缓状况，保障房建设虽然在政治压力下保证了百分之百的开工，但许多项目出现“只挖坑、不建设”的怪现象，实际进展缓慢。维持货币政策的偏紧环境，保持适度的竞争压力，促使经济主体有转型压力，这是中国当前经济转型的客观政策环境要求。但为了避免对短期经济运转的冲击，对“度”的把握，会导致政策出现松动和收紧的不断反复过程。（作者单位：上海证券）