周立贞折扇教学第三套:氯碱概念

中国氯碱论坛计划今日召开，上半年烧碱市场的火爆成为今年行业的亮点和讨论热点，而今年以来氯碱行业的内部结构特征也将发生相应变化，如今循环经济、低碳经济充分利用资源，取得经济、社会和环境协调发展的全新经济增长方式将引领行业发展方向。随着氯碱行业整体结构的调整，未来相关概念有望爆发。

　　中国氯碱论坛今召开 低碳化成关注焦点

　　由中国氯碱工业协会主办，中国氯碱网承办的第十三届中国氯碱论坛计划今日在广州召开，来自氯碱化工（600618）、中泰化学（002092）、湖北宜化（000422）集团等公司的高管及业内专家将针对行业结构调整时期企业战略、市场趋势、行业可持续发展等热点问题进行探讨。

　　中国氯碱工业协会理事长、氯碱化工董事长李军认为，哥本哈根会议的召开已经确认了全球工业将逐步进入低碳发展时代。基础原材料工业发展面临低碳化考验，能耗和碳排放的控制水平直接影响行业企业的运营效益，还将决定一个国家氯碱等基础工业发展所面临的国内外的舆论和政策环境。

　　他还介绍，今年在烧碱价格攀至历史高位的带动下，“以碱补氯”的盈利模式凸显，氯碱行业传统的“碱氯平衡”问题再次成为焦点，氯碱行业面临结构调整的任务更加严峻。

　　记者了解到，今年以来，随着国家节能减排政策的继续加强，原材料行业成本继续上升，多年来国内氯碱行业快速发展所积蓄的产能相对过剩、产业结构不合理的内生性问题仍然较为突出。同时，上半年烧碱市场的火爆成为今年行业的亮点和讨论热点。

　　中国氯碱工业协会的专家认为，今年以来氯碱行业的内部结构特征也将发生相应变化，如今循环经济、低碳经济充分利用资源，取得经济、社会和环境协调发展的全新经济增长方式将引领行业发展方向。

　　氯碱严重不平衡，国庆节后烧碱市场持续高位

　　国庆节后国内不同液碱市场之间区域性差异依然明显，涨跌互现的状况再次出现。其中西部地区液碱市场部分氯碱企业集中检修，造成短期内液碱货源供应量减少，加之当地PVC以及液氯市场持续低迷，氯碱厂家为维持利润空间，借势趁机拉涨液碱价格，来平衡PVC以及液氯带来的损失。而东部地区液碱价格已经拉涨至历史高位，加上目前局部地区下游企业因国内货币政策持续偏紧，企业资金链出现问题，购买力下降，对于高价液碱较为抵触，山东及华东江苏等东部地区液碱价格出现适度回落。山东液碱市场节后部分高价液碱出现适度回落，整体市场运行良好，下游需求较为稳定。目前32%离子碱当地现汇主流出厂价格在740-780元/吨，个别高端现汇价格在790-800元/吨，48%离子碱当地现汇主流出厂价格在1160-1250元/吨，个别高端现汇出厂价格在1300-1350元/吨，承兑价格略高。而江苏液碱市场节后价格重心也继续回落，目前当地32%离子现汇主流出厂价格在850-880元/吨，48%离子现汇主流出厂价格在1300 -1350元/吨，承兑价格略高。听闻梅兰方面装置国庆节前已正常开车以及新浦方面新开15万吨烧碱装置，市场货源供应量较前增长明显，但目前当地下游需求状况仍显一般，对烧碱市场支撑有限。

　　从今年的烧碱整体行情来看，今年的烧碱市场变化情况完全是可以载入烧碱历史史册的，同比去年同期价格高出很多。单就烧碱来讲，整体的利润空间是较为可观的。以山东液碱市场为例，如下图所示，

　　目前32%离子碱主流出厂价格折百价格已经达到2343.8-2437.5元/吨，利润空间在1200元/吨左右。但目前液氯市场持续低迷，长期处于亏损状态，碱氯不平衡较为严重，烧碱的利润基本都用来平衡液氯带来的亏损。总体来看，目前国内多数液碱厂家整体是略有盈余的。

　　卓创认为，造成目前烧碱市场持续高位的一个重要原因就在于目前国内大多数的绝大多数液碱碱厂家氯碱整体氯碱严重不平衡，厂家整体开工负荷不足。加之今年液氯市场整体相当低迷，液碱厂家为保持利润空间，想尽办法维持液碱价格。另一方面，目前国内出口市场价格仍据高位，FOB价格普遍在400美元/吨干公吨左右，个别拉涨到420美元/干公吨对于国内液碱市场起到一定支撑；再有，10月份局部地区检修企业较多，市场供应量环比减少明显，当地液碱价格高位坚挺，对国内液碱市场起到一定提振作用。

　　另外，对于目前的国内液碱市场来讲，其利空因素主要集中在南方市场。其中国庆节后华东江苏地区近期仍有氯碱企业扩产，加上前期检修企业陆续开车，当地市场供应量较前期相比增长明显，但下游部分行业仍表现一般，对于烧碱需求支撑有限；另一方面，在国内货币政策持续偏紧的影响下，华东华南下游部分中小厂家因资金链问题购买力受到一定影响，加之当前液碱价格较高，下游企业接货积极性较前期有所下降。

　　对于10月后期的国内液碱市场，预计区域性差异仍会存在。其中西北液碱市场因当地前期检修企业预计10月下旬陆续恢复开车，市场货源量会增多，加之下游企业对于目前的高价液碱抵触较为明显，当地液碱价格或将迎来较大下行压力，很有可能会出现回落。而东部液碱市场在液氯持续低迷，PVC行业仍难言见底的情况下，短期内预计可能会高位整理，个别厂家根据自己厂家状况灵活调整。

　　烧碱价格创年内新高 青岛碱业（600229）逆市走强

　　受烧碱价格创年度新高并有望高稳运行的提振，青岛碱业11月16日逆市走强。截至收盘，青岛碱业报7.73元，上涨5.46%。

　　青岛碱业的股价走强，得益于烧碱价格不断上涨。据生意社数据显示，烧碱价格创出年度

新高。自8月底以来，国内32%液碱涨幅达17.43%，截至11月10日，国内32%液碱主流均价为798.5元/吨。

　　据了解，8月底以来，国内氯碱企业轮流进行停车检修，市场货源供应量相对减少。而下游氧化铝等行业对烧碱需求良好，市场呈现供不应求态势，商家顺势逐步上调烧碱价格。同时，国内煤炭价格的高涨，对烧碱生产成本给予强力支撑。进入10月份，副产品液氯价格大幅下跌，氯碱企业为照顾碱氯平衡，烧碱开工率受到限制，市场供不应求，导致新一轮的价格上涨。

　　生意社化工分社烧碱分析师李炜在分析报告中认为，目前各地氯碱企业生产装置开工率依旧不高，市场货源供应偏紧的状况一直没有得到有效改善。虽然下游氧化铝等行业需求稳定，但接受价格上涨空间有限，国内烧碱市场将以高稳运行为主。

　　受此影响，烧碱行业上市公司氯碱化工等纯碱类股亦表现活跃，截至收盘，氯碱化工股价上涨1.06%，三友化工（600409）股价小幅下跌1.33%。

　　银河证券：看好精细化工和无机化工中两碱

　　驱动因素、关键假设及主要预测

　　1、国际油价将继续小幅上升

　　IEA、EIA 和OPEC 全球三大能源机构平均预计2011 年全球石油需求增长为124 万桶/日，随着美欧经济好转全球石油需求增加，国际油价将继续小幅上升。

　　2、基础化工分化严重：看好精细化工和无机化工中纯碱、烧碱

　　在宏观调控下，多数化工产品价格回落，只有供需关系较好的精细化工产品依然能力保持强势。另外，受氧化铝、玻璃需求增长带动纯碱价格上升，在无机化工中可看好纯碱、烧碱。

　　3、精细化工：供需关系较好，产品价格依然能保持强势

　　精细化工中有机硅复苏即将到来、有机硅行业下游毛利高于单体，毛利将迅速扩张；双酚A、环氧树脂长期看好；甲乙酮价格长期趋势看好，毛利大幅扩张大局已定；合成橡胶利润持续高增长；顺酐法、电石法BDO 受益于烯烃法成本上升。

　　4、无机化工：纯碱、烧碱咸鱼翻身、景气增长

　　受纯碱、烧碱连续几年产量增长较小，氧化铝、玻璃等需求增长带动纯碱、烧碱价格上升，纯碱、烧碱行业咸鱼翻身、进入景气增长周期。

　　我们与市场不同的观点

　　市场普遍认为2011 年石油价格大幅上涨，化工受成本上升影响不看好。我们认为，2011年国际油价将小幅走高，有利于部分公司业绩向好，由于产品价格差异较大，建议关注供需关系较好，产品价格能够持续上涨的品种，如有机硅及下游、双酚A、环氧树脂、甲乙酮、合成橡胶、BDO 等。

　　行业估值与投资建议

　　国内化工2011 年平均PE21 倍，高于海外平均15 倍水平，推荐成长性好且被低估的ST新材（600299）、三友化工。

　　行业表现的催化剂

　　规模化发展及节能减排、环保政策促使石油化工小企业面临较大的成本压力，大企业并购整合小企业将明显加剧，2011 年石油化工行业并购整合与重组是良好催化剂。

　　主要风险因素

　　1、突发性安全事故 2、自然灾害导致停产。（银河证券）

　　国信证券：限电继续利好两碱产业（荐股）

　　1. 限电因素推动两碱行业持续上行

　　上周化工产品价格涨幅超过2%的：轻质纯碱3.59%，重质纯碱2.38%，国际尿素5.06%，国内尿素2.00%，乙二醇2.46%。

　　上周化工产品价格跌幅超过2%的：PA66-2.06%，顺丁橡胶-2.08%，双酚A-2.53%，醋酸-10.67%，顺酐-2.83%，二甲醚-2.40%，丁酮-7.69%，甲苯-4.40%，国际磷酸二铵-2.28%，棉浆粕-8.54%，粘胶短纤-4.91%，己内酰胺-2.23%，锦纶切片-2.38%，锦纶FDY-2.04%，丙烯腈-3.94%。

　　受限电制约开工不足的影响，两碱价格继续上扬，上周轻质纯碱上涨64元至1847元/吨，重质纯碱上涨44元至1890元/吨，32%离子膜烧碱上涨6元至815元/吨，30%隔膜烧碱上涨11元至723元/吨。随着限电的持续，预计行业开工不足仍将继续；产品价格经前期的持续上涨后达到相对高位，预计后期两碱市场总体保持良好运行，维持景气相对高位。相关上市公司：三友化工、双环科技（000707）、滨化股份（601678）、英力特（000635）等。

　　2. 尿素价格启动上行

　　国内电荒对于尿素市场价格影响显现，部分企业限电导致厂家检修或开工不足；受国际尿素持续上涨提振，且近期国内南方地区进入农业用肥期、北方进入农业备肥期，国内尿素价格持续上扬，上周出厂价涨40元至2040元/吨。我们预计，未来诸多利好因素仍将持续一段时间，预计尿素价格有望继续小幅上调。相关利好公司：华鲁恒升（600426）、柳化股份（600423）、鲁西化工（000830）、云天化（600096）等。

　　3. 下游持续低迷拖累化纤产业

　　随着纺织品终端市场进入淡季需求下滑，加之棉花价格持续下行，化纤行业产品价格持续低迷。上周棉浆粕回落1400元至15000元/吨，粘胶短纤回落1100元至21300元/吨，己内酰胺回落600元至26300元/吨，锦纶切片回落700元至28700元/吨，锦纶FDY回落700元至33600元/吨，丙烯腈回落800元至19500元/吨。预计未来一段时间，化纤

行业整体景气程度仍将面临一定压力，前期价格调整较少的锦纶、粘胶、晴纶行业存在回落压力，相关上市公司：山东海龙、澳洋科技（002172）、美达股份（000782）、华鼎锦纶（601113）、新乡化纤（000949）等。（国信证券研究所）

　　三友化工:业绩稳定性高，未来发展值得期待

　　机构：广发证券（000776） 研究员：王剑雨 曹勇 日期：2011-10-18

　　事件:三友化工2011年三季报显示，1-9月公司共实现营业收入77.14亿元，同比增长35.34%，其中第三季实现营业收入26.46亿元，同比增长34.58%。1-9月实现营业利润7.52亿元，同比增长242.15%，其中第三季度实现营业利润2.59亿元，同比增长207.68%。1-9月实现净利润5.85亿元，同比增长207.37%，其中第三季度实现净利润1.92亿元，同比增长148.11%。1-9月实现归属于母公司所有者的净利润为5.76亿元，同比增长210.07%，其中第三季度实现归属于母公司所有者的净利润为1.90亿元，同比增长149.53%。

　　前三季度公司基本每股收益0.55元，同比增长210.07%，其中第三季度实现每股收益0.18元，同比增长124.00%。（根据最新股本10.6亿股份计算）点评:（一）公司第三季度经营业绩稳定1、公司2011年第三季度营业利润、净利润、归属于母公司所有者的净利润增速同2011年前三季度增速下滑了大约30-60个百分点，主要系公司2010年第三季度的基数要高于2010年第一季度和第二季度；2、公司今年3月份进行了资产重组，注入了控股股东的粘胶短纤资产，因此公司今年前三单季度的经营情况具有可比性。公司今年第一、第二和第三季度分别实现营业收入25.10亿、25.57亿和26.46亿元，收入呈稳定增长态势；第一、二、三季度毛利率分别为18.8%、20.8%和21.3%，毛利率略有提升；第一、二、三季度归属于母公司的净利润分别为1.78亿、2.08亿和1.90亿，受三费、税收等因素影响，第三季度归属母公司股东的净利润相比第二季度有所下滑。总体而言，公司的经营情况较为稳定。

　　青岛碱业:盈利大幅下降

　　类别：公司研究 机构：天相投顾 研究员：天相投资研究所 日期：2009-11-03

　　2009年1-9月，公司实现营业收入11.93亿元，同比下降34.7%；营业利润-1.24亿元，同比下降218%；归属于母公司所有者净利润-9863万元，同比下降232%。基本每股收益-0.33元。其中3季度公司实现营业收入3.72亿元，同比下降34.8%，环比下降9.73%；归属于母公司所有者净利润-2798万元，同比下降400%，环比略有提高；基本每股收益-0.09元。

　　量价齐跌致使业绩下滑。前3季度公司产品价格继续走低，纯碱、尿素、复合肥价格同比分别下降45%、35%、40%左右；由于产能过剩，需求低迷，产品的开工率一直较低，产销量下降，导致公司收入、利润同比大幅下降。

　　化肥需求入淡季，明年价格有望回升。国内尿素产能过剩严重，加之需求进入淡季，价格难有起色。明年随着欧美经济复苏，农产品（000061）价格上涨，尿素、复合肥价格将有所提升。

　　纯碱下游需求回暖，未来纯碱价格将出现上涨。纯碱的最大消费领域是玻璃，而玻璃主要应用于房地产。目前房地产新开工面积增速不断回升，玻璃由于生产线恢复需要3、4个月时间，产量还没有明显增长，随着玻璃产量的恢复，纯碱的需求将有所回升，预计届时纯碱的价格将出现上涨，公司的业绩将有所改善。

　　盈利预测:公司今年亏损已成定局。我们预计公司2009-2011年的EPS分别为-0.34元、0.01元和0.09元，2010-2011年对应的动态市盈率为737倍和72倍；估值明显过高，维持“中性”的投资评级，提醒投资者注意风险。

　　风险提示:预计09年底投产的硫酸项目可能被推迟。

　　中泰化学三季报点评:产品价格下跌致业绩环比下滑

　　机构：东莞证券 研究员：李隆海 日期：2011-11-03

　　业绩同比大增但环比下滑近三成。2011年1-9月，公司实现营业收入522870.05万元，同比增长86.94%；归属于母公司所有者的净利润53981.02万元，折每股收益0.468元/股，同比增长216.22%；分季度来看，7-9月，公司实现营业收入176，280.30万元，环比下降17.20%；归属于母公司所有者的净利润16，483.43万元，折每股收益0.143元/股，环比下降29.30%。

　　量价齐升致业绩同比大幅增长。去年前三季度，公司PVC产能46万吨/年，离子膜烧碱产能35万吨/年，2010年11月，华泰二期项目全面投产以后，新增年产36万吨PVC和30万吨离子膜烧碱生产能力，致使本期产能较去年同期增长90%以上，实际产量增长近70%。同时，今年前三季度PVC价格较去年同期大幅上涨，长三角地区乙炔法PVC成交均价7816元/吨，同比上涨了500元/吨，涨幅6.8%导致今年前三季度综合毛利率达25.12%，同比上升4.34个百分点。综合来看，量价齐升导致业绩同比大幅增长。

　　产品价格下跌是业绩环比下滑主因。三季度公司PVC产量19.28吨，环比基本持平，离子膜烧碱产量12.78吨，环比减少2.38吨；三季度长三角

地区PVC成交均价环比大幅下跌287元/吨，烧碱价格环比基本持平，而主要成本来源电石相对坚挺。烧碱产销量减少和PVC价格下跌使营业收入环比下降了17.2%，PVC价格下跌使综合毛利率环比下滑了5.1个百分点；同期三项费用率12.12%，环比仅上升0.9个百分点，成本管理能力依然出众。综合来看，PVC价格下跌是业绩环比下滑主因。

　　四季度PVC价格有望低位企稳回升。10月以来，PVC和烧碱价格继续下跌，近日小幅反弹，目前长三角地区乙炔法PVC价格位于6500元/吨，较年内最高点已经下滑近3成，处于历史绝对地位区域，逼近行业平均成本。随着宏观经济企稳，下游需求回复，四季度PVC市场景气度有望企稳回升。

　　资源和成本优势突出，高增长或将延续。公司拥有新疆准东奇台县南黄草湖勘察区248.6平方公里探矿权，资源储量1.47亿吨，预计开采成本85元/吨左右，未来计划发展煤电化一体化，成本优势非常明显；到“十二五”末公司计划主要产品的生产能力达到PVC300万吨/年、离子膜烧碱220万吨/年、煤炭1500万吨/年、发电机组210万千瓦，因此预计未来几年内公司仍将保持高增长。

　　给予“谨慎推荐”投资评级。我们预计公司2011，2012和2013年EPS分别为0.59元/股，0.73元/股和0.98元/股，对应增长率分别为132.36%，24.18%和35.16%，对应目前股价动态市盈率分别为16.56倍，13.38倍和9.97倍，给予公司“谨慎推荐”投资评级，6个月目标价14.6元/股，对应2012年20倍PE。

　　湖北宜化:低成本扩张见收益，快速增长可期

　　机构：天风证券 研究员：郭敏 日期：2011-11-07

　　业绩快速增长，超过市场预期。公司披露三季报:2011年1-9月，公司实现营业总收入为125.87亿元，较去年同期增52.26%；营业利润12.61亿元，同比增长69.29%；净利润为11.26亿元，较去年同期增长71.61%。EPS为1.42元。销售毛利率为20.26%，环比上半年上升0.5个百分点。业绩高于市场预期，主要原因是今年贵州宜化和宜化肥业100%的权益并表；以及内蒙古30万吨PVC产量提升、青海30万吨PVC项目7月份新投产；尿素价格的同比大幅上涨。

　　新项目渐次贡献收益业绩将持续快速增长。公司在西部资源（600139）丰富区域实施低成本的产能扩张战略已经进入收获期，今年及未来几年的低成本项目将分次贡献利润，推升公司业绩快速增长:2012年初新疆60万吨尿素（完全成本1100元/吨左右）投产，预计全年销量在45-50万吨；青海、内蒙PVC将完全达产，各实现28-30万吨的销量。2013年有新疆30万吨PVC产能投产，宜昌的56吨磷肥项目投产，江家墩磷矿部分投产。

　　公司丰富的磷矿资源储备为未来发展奠定坚实的基础。湖北的江家墩磷矿储量为1.5亿吨（持股77%），设计产能约150万吨/年（一期30万吨/年，二期120万吨/年），品位在30%左右。四川雷波县的卡哈洛磷矿（持股82.54%）初步探明储量1.23亿吨，拟按150万吨/年的规模建设，品位在23%左右。这两个矿区合计储量在2.7亿吨，目前正处于探矿阶段，预计从2012年下半年开始，磷矿项目将逐步投产，提升公司磷肥项目的盈利能力，也有利于公司估值水平的提升。公司凭借一体化的产业链优势和资源整合能力，有望在未来的湖北和四川的磷矿资源整合中，获得更多的资源。

　　盈利预测与评级。我们预计公司11、12和13年度每股收益分别为1.74元、2.02元、2.61元，对应11年、12年、13年的动态市盈率分别为12.2倍、10.5倍和8.2倍。考虑到公司业绩的快速成长和丰富的磷矿资源储备，我们给予公司增持评级，未来6个月目标价位30.00元，相当于2012年15倍PE。

　　风险提示。

　　（1）尿素、磷肥、PVC价格大幅下降；（2）新疆项目进展低于预期；（3）公司增发完成进程慢于预期。

　　氯碱化工:氯碱行业的代表公司

　　机构：天相投顾 研究员：天相投资研究所 日期：2009-11-09

　　2009 年1-9 月，公司营业收入357，244 万元，同比下降19.16%；利润总额-13，030 万元，同比下降289.88%；归属于母公司所有者的净利润-13，044 万元，同比下降329.70%；基本每股收益-0.1128 元。其中，2009 年7-9 月，营业收入127，409 万元，环比第二季度上升11.77%；归属于母公司所有者的净利润-13，321 万元，同第二季度-64.16 万元相比，下降13，257 万元；基本每股收益-0.1152 元。

　　由于受到金融危机影响，氯碱行业整体低迷，公司作为氯碱行业的代表公司，其主导产品烧碱、PVC 价格大幅下滑，同时报告期内公司部分装置减排停产，进行人员安置以及在化工区合资公司出现同时出现亏损影响权益性收益更是使公司业绩雪上加霜。报告期内公司期间费用率为12.67%，同比上升1.89 个百分点，主要是因为部分装置停产进行人员安置使管理费用同比上升20.52%。

　　国内第二大乙烯法PVC 生产企业。公司主要产品是PVC、烧碱、其它氯产品等化工原料和产品的生产销售。是国内上市公司中乙烯法生产PVC 的代表企业， 目前拥有乙烯法PVC42万吨/年、烧碱76 万吨/年、糊树脂4 万吨/年的产能，是国内最大的氯碱企业之一。

　　乙烯法成

本优势相对减小。与年初相比，随着石油价格的上涨，乙烯、VCM 价格上涨分别超过50%和30%，PVC 价格上涨远低于原料上涨幅度，同电石法PVC 相比，乙烯法成本相对增加，在一定程度上加大了公司的经营压力。

　　参与 PVC 期货有利于企业未来发展。公司通过在PVC 期货市场套期保值，套保总额为对应标准合约现货年产量的70%，在一定程度可以缓解PVC 价格波动对公司的影响，同时PVC期货能改变聚氯乙烯市场价格混战的格局，增强国内商品在国际市场的话语权，利好整个行业。

　　业绩表现取决于行业复苏进程。氯碱行业的整体景气度对公司未来业绩至关重要。氯碱产品作为基础化工原料，具有强周期性，目前正处于行业地点，最近PVC 价格出现小幅上涨，行业整体出现随宏观经济复苏的迹象，同时房地产等下游行业的良好走势提高了对PVC 等产品的需求，氯碱产品进一步大幅下跌的可能性不大。