家教高级课程豆瓣:<<投資無永恆皇道>> ‎ 黄国英

分类： 黄国英精粹 | 修改 | 删除 | 2010-04-22 09:18:40

公司早前請了新同事，並非金融系畢業。 Interview 後，另一位同事笑吟吟地，把彼德林治 (Peter Lynch) 所著《 One Up on Wall Street 》的一段覆述給我聽： As I look back on it now, it’s obvious that studying history and philosophy was much better preparation for the stock market than, say, studying statistics. ( 回首舊事，要投身股海，修讀歷史與哲學，遠比統計學等，更能完備身心。 ) 自己服膺的投機哲學，科斯托蘭尼解釋得淋漓盡致：「大家不須無所不知，而是要理解一切，在關鍵時刻，指出正確的內在關係，並採取相應動作。大家必須像雷達一樣捕捉重要事件，正確解釋內在關係，並且獨立思考。」現今的投資世界，步速快到爆，如果思維太多過時陳腐的框框，人云亦云，卻乏獨立思考，生存委實堪憂。而要理解主宰股票的人，歷史、心理、哲學和兵法，遠比死咕咕，違反人性的 CAPM 和有效市場假說 (efficient market hypothesis) ，更為有用。 其中一個要反思的框框，是格拉罕的「價值投資」理論。低價買入比價值低的股票，理論上，應是無懈可擊的投資皇道。但據倪德厚夫的著作，格拉罕的投資理論， 很可能是「講就天下無敵」。格拉罕本身管理的基金， 1928 年賺 6 成， 29 年輸 2 成， 30 輸 5 成， 31 年輸 16% 。格拉罕每逢道指在 100 點樓上，就周身唔聚財，投資取態變得保守，深怕回調慘劇重演。但道指在４２年後，從未低於 100 點。到 56 年指數升破 500 點，就高處不勝寒，金盤洗手，笑傲江湖享樂去，錯過了之後廿載榮景。 格拉罕的 Graham-Newman Partnership ， 36-56 年，年平均回報 14.7% ，比大市的 12.2% 為高。「都話價值投資係至高無尚嘅皇道啦！」。但格氏原來也曾破戒，不理估值，買入保險公司 GEICO 。看過《雪球》的朋友，應該了解 GEICO 的威水史。諷刺的是，破戒買入的 GEICO ，回報竟然遠超以「價值投資」操作組合的回報！ 更令原教旨主義者氣餒，是實戰上「 格拉罕式 價值投資」的回報，是持續不斷地跑輸增長股。美國研究機構 Value Line 自 65 年起，每月按不同的估值標準 ( 如 PB, PE) ，嚴選價值股，如是者月復一月。到 2002 年三月，增長股的回報，比最優秀的價值股群組（ low prices/sales) ，高出 23 倍！ 價值 vs 增長 ( 已計入股息再投資 ) 初始值 增長股 低 P/S 股 低 P/E 股 低 P/B 股 1970/1 216 191 205 188 1980/1 2,782 815 1,450 1,086 1990/1 16,540 1,326 3,034 1,296 2002/3 46,885 1,698 1,555 1,250 資料來源 : Victor Niederhoffer , Practical Speculation 記得去年八月，在本刊談及 PEG 估值法的局限。有林治粉絲留言，表示對自己的看法不完全贊同，認為 PE 較低的網遊股，比 PE 較高的騰訊 (700) 和百度 (BIDU) ，更為值博。現在回看，騰訊至今 (13/4) 回報 36% ，百度 80% ，完美时空（ PWRD)-7.6% ， 金山軟件 (3888)-24% 。高 PE 的騰訊和百度，暫較得寵。 想表達的，是投資 是没 有永恆不變的皇道規條。市場高手如雲， 2 年前 有效的， 今天 可能錯到無影。長江後浪推前浪 , 才是歷史發展的模式 , 斷不會近百年來, 無人能找到比「 格拉罕式 價值投資」回報更強的戰法 。正如 10 年生聚 , Google 已 將 Yahoo 徹底擊潰 。 圖：少年 格拉罕 1930 vs 2010

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