2017年职业药师考试:美国商品期货交易委员会(CFTC)持仓报告分析

美国商品期货交易委员会(CFTC)持仓报告分析

www.ctafund.cn 2011年03月02日 13:11 CTA基金网 作者:

   一、CFTC持仓报告披露

    美国商品期货交易委员会(CFTC)是监管期货和期权交易、促使市场免于虚假价格的权力部门。完成此项任务的措施之一就是CFTC的市场监管项目，它的职责在于监管市场，防止某个交易商的头寸大到足够导致价格不再正确反映供需状况。为了监控，CFTC制定了大户报告制度。期货交易所的结算会员、期货经纪商和境外经纪商必须每天向CFTC提交持仓报告。报告的主要内容就是期货或期权的持仓量等于或超过CFTC规定水平的交易者的持仓情况。在每天收盘以后，如果投资者任何月份的期货合约或期权合约超过CFTC的持仓限额，该报告单位必须向CFTC报告它在期货和期权上的全部持仓情况。CFTC负责收集所有期货合约持仓构成数据，这个数据库的一部分会在CFTC的COT持仓报告（Commitments of Traders Report），COT中公布给公众。

    其实，第一份COT报告是由美国农业部（USDA）在1962年公布的。当时报告涉及13个农产品期货品种，公布频率以月为单位。这份报告的出版标志着“在给公众提供期货市场即时的基本信息上迈出了一大步”。1976年新成立的CFTC开始接替美国农业部，完成COT报告的编制工作。随着时间的推移，COT报告的披露频率、时间、内容和信息的可获得性上得到了不断的改进。在披露的频率上，从1986年开始，COT报告月中和月末披露两次；1992年10月开始变为每周披露一次。从披露时间上来看，1990年的披露时间为报告之后第六个工作日；而在1992年已经缩短到报告日之后第三个工作日。从披露信息来看，20世纪70年代初报告披露内容增加了每一类交易者的数量，以每个种植年度的净余额的集中度，1995年又增加了对期权头寸的披露。从披露信息或获得性来看，在1993年是根据信息定制者的清单来发送报告，并且报告是需要付费的；而在1995年，投资者则能够在CFTC的网站上查阅到COT报告。

    该报告每周五在美国东部时间下午3：30公布，报告的持仓数据截止至当周星期二收盘时，持仓数据间隔为一周，即从上周三到本周二的收盘数据。COT报告提供了每周二持仓量的明细项目，对达到CFTC持仓报告水平的20个或更多交易者持仓进行公布。目前披露的COT报告有两种：一种是期货持仓报告（Futures-Only Commitments of Traders）;另一种是期货和期权的持仓报告（Futures-and-Combined Commitments of Traders）。上述两种报告又按照各个不同交易所进行披露，每个交易所年刊的格式分为两种：长格式（Long Form）和短格式（Short Form）。短格式中持仓报告（Reportable）和非报告（Non-reportable）交易商组成。交易头寸超过CFTC规定水平的是报告交易商持仓，它被分为商业和非商业持仓商业交易商指从事与现货有关的业务，被普遍认为是保值者。非商业交易商不涉及现货业务，它们被归为投机商，达到报告水平的投机商一般来自管理期货或商品基金，因而也被称为基金持仓。基金持仓又被分为多单、空单和套利，多单和空单都是指净持仓数量。比如某基金同时持有2万手多单和1万手空单，则其1万手的净多头头寸将归为“多单”，1万手双向持归入“套利”头寸。而所谓的“净多”和“净空”就是基金持仓中多单数量与空单数量之间的差额，“净多”或者“净空”的变化对期货价格的影响较大，是分析价格走势的关健因素。一般来说，“净多”数量与市场行情成同方向变动，“净空”数量与市场行情成反方向变动。非商业持仓是CFTC持仓报告中最核心的内容，被市场视作影响行情的重要因素。非报告持仓一般指小的投机商持仓。长格式除了以上的披露的信息外，还包括作物年度数据，最大四家和八家交易商所持有头寸的集中数据。

　　
    二、CFTC持仓报告分析

    通过分析持仓报告，投资者试图确定各类市场参与者——大型对冲机构、大型投资者和小型交易者“预测”表现。这里有一个合理的假定，那就是大型和经验老道的交易者应该能够对市场有更好的洞察力。从而帮助他们预测价格运动。如果不是绝对无误的，那么至少也比包含在小型投资者中的“信息缺乏公众”的预测正确。

    长期跟踪显示，大型对冲机构与大型投机商能够较好地预测价格，而小型交易者最差，有些出乎意料的是，那些大的对冲机构一贯好于大型投机商，但大型投机商的预测结果在不同的市场中差异较大。

    经观察，不难发现基金对原油净持仓的增减与油价的涨跌间的关系是相当紧密的。事实上，从近年来看，2007年3月开始，基金净多增加，直到2008年7月，基金持仓首次出现净空，期间原油价格涨幅超过了100%，此后原油价格快速下跌，2008年底原油价格处于50美元/每桶以下的低位，基金净多迅速增加，2009年10月达到10万手以上，原油价格的涨幅两次超过一倍。

    为了剔除季节性的影响，持仓报告可以按以下步骤分析：首先计算大型对冲者、大型投机商和小型交易者在每月末的一般净头寸水平，并将这些一定年份的月末统计数据进行平均，然后找出在任何给定的一年时间里它们正常头寸将处于什么水平，然后将当前市场各参与者的头寸与他们的水平进行比较，只要它们的头寸明显地偏离了正常水平，就将这个偏离视为它们对牛、熊市态度。CFTC持仓分析中最牛气的市场格局是大型对冲机构的净持仓为多头，而小型投资者的净头寸为空头，且数量也大超过了季节性正常值。这种情况代表了一个极端。另一个极端则是市场最熊气的格局，情况与上面正好相反——大型对冲机构净持仓为空头，且数额庞大等。在分析正常偏离时，要特别注意净持仓偏离长期平均值达40%以上的情形，同时也要忽略偏离程度小于5%的情形。

    表面上看，CFTC持仓报告反映了不同交易商的交易动机，但它们也没厘清所有交易背后的动机。首先，没有说明非报告交易商的动机。唯一知道的是他们没有超过持仓限制，它们可能是保值商或者投机商。其次，将报告交易商分为商业和非商业市场参与者产生了潜在的误导。商业交易商并不总是保值者，因为对非商业交易商存在投机头寸的限制，这会刺激交易商将自身确认为商业交易商，而且用于真实交易的现货头寸总是不为人知，他们的头寸在属性上可能是投机的，所以真实的保值头寸可能只是商业交易商头寸的一部分而已。比如，2008年8月6日，CFTC发布消息说，在调查石油期货价格是否被投机操纵的调查中，有重大发现——一家“超级”石油投机交易商，总共持有高达3.2亿桶的巨额原油期货头寸，相当于近5000万吨原油，。因为潜在的风险巨大，因此CFTC将这家石油交易商朋原来的“商业头寸交易”身份，重新划入“非商业头寸交易者”身份。这家单一交易商的身份重新认定，引起整个市场结构的重大变化，——以往持仓报告中，“非商业头寸交易者”的持仓比例不到38%，，而重新“站队”以后，投机交易商的未平仓合约中的持仓比例上升到48%。除了修正最新报告以外，CFTC还追溯了到2007年为止全部市场数据报告。这实际从根本上改变了COT的数据，而在2008年7月中旬前，原油价格一直保持强劲的上扬之势，并在当月11日创出了每桶147美元的历史新高。CFTC数据更改后，加上美国金融危机的影响，原油期货价格半年的时间一路暴跌至每桶30多美元。总体而言，商业持仓背后可能有不同的交易动机。最后，也是由以上所推论的，市场不存在明显的刺激因素将自身归为投机商。所以，报告中非商业持仓的动机较为一致，相对纯粹。应该说，它是相对准确的一类，有效地反映了一部分投机商如管理期货和基金的持仓。

    在关注CFTC持仓报告时有几个方面应注意，第一，对商业头寸而言，更应该关注净头寸的变化而不是持有多头或空头。因为对商业机构而言，多还是空往往是由他们的商业角色决定的，通常不会改变他们的多空方向，只会根据价格对持有头寸作相应的调整。第二，注意季节性因素的变化，尤其是农产品，有时候商业交易者做的只是季节性套期保值盘。第三，持仓分析是从资金面的角度看市场动向，对短期作用明显，对于长期走势还需结合基本面分析等其他方法。尽管如此，持仓报告仍为投资者提供了一个大概的市场轮廓，有其利用价值。