“高送转”称限售股 曲线避税的另类通道

　　除去将公司注销或迁址以外，上市公司“大小非”减持避税还有一些另类的渠道，如通过“高送转”、如通过“鹰潭模式”避税……

　　财政部2010年11月30日发布消息，强调个人通过证券交易所集中交易系统或大宗交易系统转让限售股，或用限售股认购或申购交易型开放式指数基金(ETF)份额等九种转让上市公司限售股情形，必须按规定征收个人所得税。

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　　业内人士认为，该规定在过去两年以及未来会进一步催生上市公司“高送转”，以此避税。

　　数据显示，截至2月10日，39家上市公司公布了2011年分红方案或预案，其中“高送转”涉及23家上市公司。

　　对于热衷炒作的中国A股市场来说，“高送转”历来是资本市场青睐的对象，但上海一位基金经理告诉记者，这种看似利好的分红方案背后，其实另有玄机——即通过人为调整送、转股日期进行“高转送”，以达到规避个人所得税的目的。

　　按照规定，对个人所持限售股征税的范围包含：“2006年股权分置改革新老划断后，首次公开发行股票并上市的公司形成的限售股，以及上市首日至解禁日期间由上述股份孳生的送、转股。”“纳税人同时持有限售股及该股流通股的，其股票转让所得，按照限售股优先原则，即转让股票视同为先转让限售股，按规定计算缴纳个人所得税。”

　　也就是说，首次公开发行股票并上市的公司形成的限售股，以及上市首日至解禁日期间由上述股份孳生的送、转股，都视为应征收个人所得税的限售股。但解禁日之后进行的送、转股则不算作限售股，不予征税。

　　世纪证券分析师姜子旻告诉记者，自然人发起设立并上市的公司在限售期内不进行送股或转股，等到限售期结束后再进行高比例送转股票，“利用除权后较低的股票价格转让，就能极大降低税负。”

　　那么，“高送转”股票的时间选择是可能存在避税的关键。

　　2月9日，春兴精工(002547.SZ)披露了2011年分红预案，即每10股转增10股，消息一出，当日春兴精工即以涨停板报收。

　　但是值得注意的是，对于2011年2月18日上市的春兴精工来说，其部分限售股的解禁日期将在2012年2月18日到来。

　　因此，春兴精工披露2011年年报的时间在2012年3月31日，也就是说，其2011年“每10股转增10股”分红方案是在限售期以后进行的送转。

　　这并非个案，2011年12月20日上市的荣之联(002642.SZ)预披露的分红方案是“每10转10股派3.00元(含税)”，其网下限售股上市日为2012年3月20日，但是其年报披露要到4月18日。

　　虽然无法得知23家预披露“高送转”上市公司的真实动机，但投限售股征税这一因素应该是考虑之一。

　　上述基金经理告诉记者，假设一位自然人股东持有春兴精工公司限售股10万股，如果在限售期结束后直接进行转让，那么其要按照当日股价缴纳税款。“如果在限售期结束后，经过10转10的高比例转股，该股东持有的股份数量变为20万股，理论上，对应股价除权之后变成原股价的一半，此时该股东再进行股票转让，那么其中10万股属于限售股，另外10万股属于流通股，而流通股转让所得并不在个人所得税征收之列。”

　　这样一来，该股东只需就10万限售股转让所得减去股票原值及合理税费后缴纳税款，而此时股价已经除权，至少为原价的一半。也就是说，通过高比例送转股票的办法，限售股个人股东转让股票可以比正常纳税少缴超过一半的税款。

　　上述基金经理坦言，“高送转”行为并不是真正意义上的“分红”，不必付现金，送出去的只是一张纸，随着股票数量的增加，股价一般会相应调整，投资者持有股票的总价值并未发生变化，“上市公司完全可以在限售期结束之后，连续进行高送转，把股价除权下来，这样送转的股票由于属于在限售期结束后获得的流通股，不用交税，因此还是能避税。”。

　　因此，上市公司不在限售期进行股票送转，而是等到限售期结束之后再进行大幅度送转，就能达到以除权后较低的价格转让股票进行避税的目的。由此可见，高转送股并不能为普通投资者带来实利，但是投资者似乎不知道这种热衷追逐“高送转”的行为，其实在帮助上市公司避税。

　　很多创业板和中小板公司之所以发行股价畸高，就是因为市场存在“高送转”股的预期。

　　姜子旻认为，个人股东占绝大多数的创业板和中小板公司最终放弃限售期间的年度送转股，而改在限售期结束之后再进行高比例送转。这不仅对未来向个人转让限售股所得征收个税的效果带来考验，在国内资本市场逢高送转必炒的情形下，更会加剧资本市场股价波动。

　　可以想象，趁着政策漏洞没被修补，一旦限售期结束，上市公司的自然人大股东就有动力抓紧时间推出“高送转”方案，从而使得要征税的股份比例被稀释。

　　“但这对于普通投资者而言，并不一定是件好事。一般而言，推出高送转的过程，都会伴随股价提前暴涨，目前，‘高送转’预期较高的中小板和创业板公司的估值不低，不少自然人大股东或许会趁机减持。”上述基金经理提醒毫无信息优势的普通投资者，“高送转”概念炒作中的风险很大。