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习广思 :摩厦潮预示泡沫时

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柳京饭店

杂谈

 欧洲卖债成为不稳定因素，但欧央行维持利率不变的一个讯号，是德拉吉认为目前危机情况被稳住了。

内地消息指出，外汇储备第四季缩水，而且创业板再一次出现暴跌，A股疲弱下拖累港股。区内股市气氛一般，恒指走势反复，内银股支撑大局，午市后成交增加，收报19204点，上升109点，大市成交额530亿元，沽空成交额比例稍为上升至9.56%。在大市对坏消息免疫力提高下，二三线虽反复，却为大市在此水平带来一定支持。

内银股宁买细

恒指升穿100天线后，现阶段恒指在19000至19500点争持，而19000点也是8月第一个跌浪时的入货区；相对而言，国企指数走势较理想，国指收报10637点，开始挑战150天线，内银股形势好转功不可没。早前，大行分析员仍然警告内银资产质素及坏账恶化，这无疑是内银隐藏炸弹，但在憧憬大过担忧时，risk-on的投资者会漠视风险，意味机会在提高。部分分析员到此际转口风，开始看好内银股，理由是软着陆，低估值带来re-rating机会。选内银，大中细，国有与非国有，你选哪样？近期反复强调的是，买细不买大，重农行（3618）、招行（3968）可谓远远领先。

未来两个月，盈警负面因素将一直困扰大市，直到业绩高峰完结为止，这段时间炒股不炒市，是投资者用功选股的时间。美联（1200）盈警是否预示楼市继续下跌？本栏多次指出美联的代理指针，可谓本港楼市一大指标，而代理商早已开始裁员。

个别股份未有炒作，但存有不少暗涌，瑞声（2018）前天股价急挫，一个解释是投资者获利回吐，另一个说法是第四季业绩不甚理想。里昂报告预料，第四季业绩虽低于预期，而且摩托罗拉发出盈警，但公司增长因素仍在。一日急挫，一日反弹，大行配合唱好，股市「有心人」仍是不少。

中印摩厦竞赛

巴克莱资本报告指出，中国在未来两年内将有另外66幢摩天大厦落成，届时中国将有141幢摩天大厦，较现时75幢上升逾倍；现时全球有124幢摩天大厦正在兴建，意味有53%摩厦正在中国境内赶工。至于印度，虽然只有两幢大厦被定义为摩天大厦（240公尺以上），但印度出现有史以来的第一个建筑狂热，共有14幢摩厦正在赶工，包括位于孟买金融中心即将落成的「印度塔」（Tower of India），落成后将成为全球第二高楼，取代台北101位置。

这份报告在本港媒体未有引为热话，大抵是大家对内房泡沫已经感到麻木。事实上，分析员的分析，亦是透过「摩天大厦指数」强调内地房地产泡沫势必爆破。最近140年来，在很多地方，摩天大厦狂热都成为经济崩溃的先兆，报告列举的例子，大家都耳熟能详，远的有纽约Chrysler Building和帝国大厦在三十年代落成，华尔街出现股灾，经济陷入大萧条；近的有亚洲金融风暴期间，吉隆坡双子塔落成。更加近期的有杜拜「哈利法塔」，世界之塔几近烂尾之余，在2009年底爆发政府违约危机，而杜拜疯狂的建筑潮，由棕榈树形人造岛、沙漠高尔夫球场、水底酒店、比美国迪斯尼乐园大两倍的Dubailand，可谓把人类好大喜功、权欲熏心的弱点推上高峰。

用金融角度看，摩厦狂热之所以成为泡沫先兆，离不开信贷过度宽松，财富暴升令人以为浮华世界不会梦醒，希望利用摩厦来展示经济实力，人人以为地产价格永升不跌，杜拜政府以为油价永远升不停。说穿了，跟所有泡沫一样，盲目扩张而看不见风险，忘记经济周期有升有落。

用另一个角度看，西方建筑有「比天高」情意结，由宗教中的巴别塔论说，到上世纪初资本主义繁荣时期，促使西方社会（其实是美国）一直靠摩厦展示国家实力。反之，东方建筑讲宏大讲排场居多，直到近年新兴市场崛起，泱泱大国除了财富外，城市需要地标性建筑来肯定身份，政客须要利用高楼来奠定自己丰功伟绩。

「比天高」浮华梦

摩厦变成权力，成为城市符号，但最后往往成为经济泡沫的前兆，最经典的除杜拜之外，其实是北韩柳京饭店。北韩没有信贷泡沫来爆破，但柳京饭店在1992年停工后，直到2008年再复工。很难想象在这个封闭的国度，曾经缺电缺粮的国家，有一座高105层的丑陋三角建筑，来显示自己虚假的经济实力。摩厦竞赛狂热，说穿了，某程度上也透露一个城市的不安全感，惧怕被人比下去，才形成这样的一场比高竞赛。

然而，欧美已经不热中参与，分水岭应该是「九一一」，近年只有新兴国家沉醉在这场浮华梦，杜拜、印度或中国都一样，泡沫的形成似乎是必然结果。有人讥笑，全世界最丑的建筑物都在中国突然天降，但丑不丑视乎不同人的审美观而已。如今中国摩厦热潮正由沿海城市转移至内陆，泡沫最终爆破或是迟早之事，只是阿爷「有形之手」会如何减轻泡沫过后的伤亡程度，才是最后关键。