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来源：百度文库 编辑：中财网 时间：2024/04/27 19:24:01
奚川期货投资杂谈 (一)
期货知识 2009-04-27 16:29 阅读8 评论0
字号：大大中中小小
奚川投资杂谈(一)
公司要我写一些投资心得的时候，我首先想到的就是这一篇。尽管是2002年的时候写的，但放在现在看起来我依然认为不需要做太大改动，这是我这些年来交易分析的基础方法，而且这一方法不仅适合于铜，也适合其它品种。
从CFTC持仓报告看铜价走势
上面是96年以来CFTC铜持仓报告中非商业净头寸与铜价走势的双坐标图，我们可以清楚地看到两者密切相关：在铜价的上涨周期中非商业头寸总是处于净多状态，下跌周期中非商业头寸总是处于净空状态；非商业头寸净多增加或净空减少的过程就是铜价上涨的过程，非商业头寸净空增加或净多减少的过程就是铜价的下跌过程。那么其中关联何在，以及对市场分析有何指导意义，本文试图从这两方面进行一些有益的探索。
CFTC分类持仓报告反映了一般的市场行为信息
CFTC分类持仓报告源自大户头寸报告制度，分为商业头寸（COMMERCIAL）、非商业头寸（NONCOMMERCIAL），以上两者合计称为可报告头寸（REPORTABLEPOSITIONS），加上未报告头寸（NONREPORTABLEPOSITIONS）共同构成COMEX铜的总持仓。一般认为，未报告头寸代表散户头寸，可报告头寸为机构头寸，其中商业方面包括铜以及铜上、下游产品生产商和贸易商，非商业方面指与铜的生产使用无关的机构投资者，也可理解为基金。
COMEX并不是铜最主要的交易所。1手COMEX铜合约为25000磅（约11.3公吨），总持仓量从1990年以来不断增长，目前稳定在10万手左右。而LME1手铜合约为25公吨，总持仓在20万手左右，无论持仓量还是成交量都远超过COMEX。LME才是决定铜价的交易所，而COMEX的持仓报告却显示出与铜价的高度相关性，因此我们推断：CFTC分类持仓报告反映的是一般的市场行为信息，具有普遍性意义，类似的情况也存在于LME市场中。
非商业方面是推动价格的主要力量
图二是1990年以来COMEX总持仓和可报告头寸占总持仓比例的比较图，可以看到在1999年底可报告头寸比例有一个明显的上升，而同期COMEX总持仓无明显变化，说明可报告持仓比例的上升并非由于机构投资者增加或散户退出造成，而是反映了市场透明度的提高。所以在以下的分析中，定量分析采用2000年以后数据，2000年以前数据只做定性分析。
图二
图三
2000年至今，COMEX非商业持仓占总持仓比例平均为22.75%，商业持仓比例为62.00%。在图三中我们可以看到，商业方面与非商业方面在期货净头寸上鲜明的对立态度，而铜价总是总是与份额较小的非商业方面表现一致，说明两者交易方式的不同。打个比方说，现在LME三个月铜价报1453/1457，商业方面的交易方式可能是以挂单的方式在1457以上卖出，1453以下买入，而非商业方面是趋势的追逐者和推动者，在下跌趋势中会向1453以下卖出，上涨趋势中向1457以上买入。这种交易方式上的差异使非商业头寸变化成为铜价变化的原因，商业头寸变化是铜价变化的结果。
从更深层次分析，商业头寸的变化整体表现为避险特征。从铜期货定价到最终产品，其中必然有一些商业环节的价格变化是滞后于期货市场的，人们厌恶风险的天性使商业方面通过保值交易锁定他们在相对滞后的现货市场上获取的利润，在期货市场上的表现就是逆市而为，从不止损，短时间内铜价变化越大，商业净头寸反向变化越明显。例如2000年10月铜价跌破1900直到1335商业方面一直为净多状态，而智利减产以后短短一周多时间铜价自1335上升至1500，商业方面就从净多转变为净空，这显然不是投机行为，我们只能理解为商业方面在现货市场上得到了补偿。而非商业方面主要是机构投资者（基金），一方面具备高瞻远瞩的分析能力和快速反应的应变能力，另一方面，主动承担风险，获取风险利润是他们的交易目的，因此非商业方面成为趋势的追逐者和推动者。交易目的不同决定了商业方面和非商业方面交易方式上的差异。
在一定区间内，商业方面有时也会表现出主动的一面
商业方面除了上述性质的保值交易外，还有一种带有主动性质的生产商卖期保值和消费商买期保值。例如2002年9月3日至17日，非商业净空连续两周减少，但铜价却由1490.5升至1560再跌至1504，主要是商业方面卖期保值参与的原因，同期商业多头变化不大，而商业空头增加了1万多手。这类保值多发生在牛市中的回调和熊市中的反弹，反映出商业方面决策较慢操作稳健的特点。在对铜价的影响方面，由于这类保值带有前瞻性和主动性，会在一定区间内起到拉升或打压价格的效果；另一方面，与追逐风险利润的非商业方面不同，本质上仍然脱离不了避险的性质，所以不会造成铜价大幅波动。
铜价所有超过80美元的直线式行情，无一例外都是由非商业方面推动的。
非商业方面的交易特征
期货市场永远有人卖出有人买进，只有买没有卖的市场无法成交，所以商业与非商业净头寸的对立是必然的。我们应该分析主动交易方的特点才能更好地把握行情，所以下面重点分析非商业方面的交易特征。从图一中我们可以看到：
① 非商业方面在较长时间内持有净多或净空头寸，对应铜价会有较长的上升或下跌周期。
② 当非商业净头寸达到较高程度时，其净头寸的减少过程使铜价出现牛市中的回调或熊市中的反弹。其背后的原因是，商业头寸的保值交易通常是不存在止损概念的，其稳健保守的交易风格也不会追涨杀跌，行情发展总是要靠投机者来推动。当所有的投机者都倒向一边时，也就意味着行情发展没有了新的动力。
③ 1996年以来非商业净头寸的极限增仓水准在不断上升之中，这与COMEX总持仓不断
图四
成长以及市场透明度提高有关（参考图二）。为了更好体现出非商业头寸在市场中的作用，我们作如图四的修正，以非商业净头寸占可报告头寸的比例取代图一中非商业净头寸。现在可以清楚地看到，非商业净多的极限是40%左右，净空的极限是32%左右。
④ 非商业方面整体表现为“求道派”的特征，不计较价位，追涨杀跌。例如：2002年9月4日至17日，非商业净空连续两周减少近8000手，铜价由1490.5最高升至1560；随后9月18日至24日，非商业净空增加5332手，同期铜价表现是1504跌至1472。从非商业方面增仓减仓的价位看，表现为高位买入低位卖出，而且从推动价格的效果看，这还是一种主动行为。我们显然不能把非商业方面作为单个机构来看待，1560买入与1472卖出的不会是同一个机构。从投机者整体表现的角度来看就易于理解这种高买低卖的现象了。
非商业方面与商业方面共同作用下使价格趋势延续
商业净头寸整体表现总是逆市操作，非商业方面持仓也不可能无限制扩大，那么铜价是如何进行持续的上涨或下跌趋势的呢？我们先来看以下一组数据：
日期
非商业净头寸
商业净头寸
铜价
非商业净头寸变化
商业净头寸变化
铜价变化
2001-3-13
-7619
5024
1785
2001-4-17
-22173
21646
1690
-14554
16622
-95
2001-5-22
-7481
4039
1731
14692
-17607
41
2001-6-5
-14990
11163
1685
-7509
7124
-46
2001-6-26
-23018
22164
1597
-8028
11001
-88
我们看到，2001年3月13日至4月17日，非商业净空从7619手增加14554到22173手，铜价下跌95美元，而4月17日至5月22日，非商业净空减少14692手到7481手，铜价仅上升41美元。非商业净头寸变化数量大致相同，但在铜价下跌和上涨过程中的推动效果却不同，其原因来自商业方面。商业方面在小趋势中虽然是逆市而为，但在大趋势中还是有明显的倾向性，在大的下跌趋势中，商业方面反弹卖出的力度要大于下跌买入的力度。接下来我们看到，当6月5日铜价跌到与4月27日大体相同位置时，非商业净空程度已经减少，到6月26日非商业净空达到与4月17日相同程度时，铜价早已跌破新低。是商业与非商业两方面共同作用推动了大趋势的发展。
商业与非商业两方并不总是配合得如此一致，我们再看另一组数据：
日期
非商业净头寸
商业净头寸
铜价
非商业净头寸变化
商业净头寸变化
铜价变化
2002-5-21
8399
-14348
1595
2002-5-28
16131
-24004
1649
7732
-9656
54
2002-6-11
33276
-42960
1676
17145
-18956
27
2002-6-25
18055
-26109
1654.5
-15221
-16851
-22.5
2002年5月21日至5月28日，非商业净多增加7732手，推动铜价由1595上升至1649，这一段还算比较轻松。随后至6月11日非商业净多增加17145手，铜价仅上升到1676（期间最高1720），随后至6月25日非商业净多减少15221手，铜价几乎回到原地。说明当时铜价在1650以上无法获得商业方面的认同，但靠非商业方面的力量无法使铜价再创新高。值得注意的是这种局面并不一定意味着转势，历史上也有过这样的情况：通过较长时间的盘整来获得商业方面的认同，减轻非商业方面的负担以后，铜价再创新高。
最终趋势的逆转都是以非商业净头寸多空转变来完成的。
总结
通过对CFTC持仓报告的分析，能较好地解释价格运行规律以及当前市场所处的状态。长线趋势研判根据非商业净头寸的方向判断牛熊市道，短线波段把握以商业方面与非商业方面换手情况判断趋势能否延续。CFTC持仓报告每周五COMEX收市以后公布，统计到当周周二，滞后时间较多，我们可以根据“非商业头寸变化是铜价变化的原因，商业头寸变化是铜价变化的结果。”的原则，结合COMEX持仓变化和相关场内交易报道进行预估，结果还是可以令人满意的。
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发表于 2009-10-10 01:14 |只看该作者
奚川期货投资杂谈（二）
期货理念 2009-04-27 16:39 阅读11 评论0
字号：大大中中小小
关于技术分析的分析
相信很多人和我一样，进入这个市场的时候，面对繁杂的基本面信息，都有种不知所措的感觉，于是，很自然的选择从技术分析开始入手。技术分析确实简单，一学就会，另一个特点是一做就懵。个中原因何在，我们还是一步步分析下来看。
技术分析的定义
在被称为技术分析圣经的《金融市场技术分析》（约翰.墨菲著陈鑫译上海人民出版社2002年版）一书中是这样定义的：
……首先，让我们给这个学科下个定义：技术分析是以预测未来的价格趋势为目的，主要通过使用走势图，对市场行为进行的研究。“市场行为”（marketaction)这个词主要包括三种对技术分析人士有用的信息资源：价格、成交量和持仓量。（持仓量只适用于期货和期权。）
由日本证券分析者协会理事林康史主编的《技术分析精解》一书中是这样描述的：
……如果从结论方面来说，所谓技术分析就是以价格、时间、成交量等来分析、预测行情。
从另外的角度去看，它又是一种不考虑因果关系特征的行情分析。与这种定义相对照，用占星术分析、预测行情的方法不能叫做技术分析，把天体运行与行情变动联系起来的考察属于基础分析方法。
《专业投机原理》（VictorSperandeo），宇航出版社，2004年3月修订版第六章：
……根据罗伯特.爱德华兹与约翰.马吉的说法，“技术分析是一种科学，它记录某支股票或‘市场指数’的实际交易历史（价格的变动、成交量以及其他类似资料），通常以图形记录；然后，再根据历史图形推测未来的可能趋势”。他们俩人采用的基本前题非常类似于“道氏理论”——市场的所有知识都已经反映在价格中。然而，技术分析者认为，价格与价格的模式是惟一的重要考虑因素，这项假设则不同于“道氏理论”
上面3本书对技术分析的定义基本一致：
技术分析就是根据历史交易数据（包括价格、成交量、持仓量或者类似资料），通常以图形记录；然后，再根据历史图形预测未来走势的一种方式。
其中容易引起误会的是《金融市场技术分析》中的“市场行为”一词，实际指的是交易数据，而不是我们通常理解的谁在买谁在卖的交易行为。
而研究谁买谁卖的问题属于研究价格成因的范畴，属于基本分析方法。一旦讨论起因果关系来，你就会发现，技术分析对基本分析的批评就用得上了：“你能了解了所有的真相吗，你能保证对价格成因的解释是正确的？”所以，在《技术分析精解》当中有一句补充说明：它又是一种不考虑因果关系特征的行情分析。也正因为技术分析不用去探讨价格成因，它才是简单的并且是容易掌握的。
技术分析的三个假设前提
市场行为（交易数据）包容一切
价格以趋势方式演变
历史会重演
我认为，一定要对技术分析的原理做一些因果探讨的话，也仅限于它的3个前提。
我们首先来看市场行为（交易数据）是如何包容一切的。
记得2000年底的时候,很多机构预测2001年铜还会短缺,预测2001年铜平均价大约2200左右。这时有一家叫好像是叫EDFM的外国基金公司发表了不同看法,他从通用汽车销售折扣当中看到美国经济将陷入衰退,铜将出现过剩进入熊市。
2000年12月份的铜价在什么地方呢?大致是1800~1900区间；2001年最终的基本面是什么呢,过剩70万吨。
那么,在2000年12月份的铜价是如何反映基本面的?
EDFM觉得铜要走熊,如果他们抛空了的话,铜价肯定把他们的观点包含进去了；觉得铜价要涨到2200的机构可能做了多,铜价也把他们的观点包含进去了。
最终铜的基本面只有一个，铜价并没有直接反映这个基本面,反映的只是看对的机构和看错的机构的一个加权平均的结果。那么把正确的观点和错误的观点加权平均一下的结果会怎样？显然市场永远包含着错误。
随着时间的推移,越来越多的人认识到美国经济陷入衰退,主流机构观点对铜市场供需预测从平衡到过剩10万吨、过剩30万吨、直到过剩70万吨。铜价表现逐步下跌，直到足够的减产出现。
所谓的长期趋势，反映的就是人们对事物循序渐进的的认识过程。
值得注意的是，人们对事物循序渐进的的认识过程并不总是朝向正确的方向发展。
在1999年的纳斯达克2500点的时候，摩根斯坦利首席经济学家斯蒂芬罗奇称科技股有泡沫，但是2000年纳斯达克最高涨到了5132点。历史地看，斯蒂芬罗奇无疑是正确的，后来纳斯达克跌到1108点，现在也不过是2300点。但在1999年，罗奇的观点并没有被大多数投资者所接受，市场朝向一个错误的方向发展。如果非要坚持真理的话就会象布鲁诺一样被烧死。
所以，索罗斯说，我们要顺应错误的趋势，并在谎言被揭穿以前脱身。
基本面是不会变来变去的，但人们对基本面的认识是随时变化着的，价格的变化反映的是人们对基本面认识的变化。技术分析让我们认清趋势，基本面研究让我们了解谎言。
不是规律的规律
我发现一个掷硬币出正反面的规律
任意3次组合可以分为4种形态
1，单边，比如正正正或反反反
2，震荡，比如正反正或反正反
3，震荡后突破，比如正反反，反正正
4，假突破，比如反反正，正正反
随便你怎么掷硬币都跑不出这几种情况，未来不过是过去的重演。我们只要根据过去掷出硬币的正反面组合，就能预测出下一次是正面还是反面。
好了，现在我开始掷硬币了，你能预测出下一次是正面还是反面吗？是不是一学就会，一用就懵？呵呵。
原因很简单，掷硬币出正反面是随机的，我总结的规律根本就不是规律。成千上万次掷硬币以后，任意10次组合都会很容易从历史当中找到一模一样的影子，这种所谓的历史重演没有应用价值。
类似不是规律的规律还有：出多了正面就会出反面，出多了反面就会出正面，这在技术分析里面就叫乖离。很多技术形态在随机产生的数据里面一样可以找到，等等。
正是这些不是规律的规律，导致了“一学就会，一用就懵”的结果。
我对技术分析的应用心得
1， 常用的成功率不够高，例如均线系统、比较简单的盘整突破形态等。我觉得还不如把图缩缩小用“一眼看上去”来得直接（这可是亚当理论的精髓哦）。
2， 市场大多数时间的走势形态都比较含糊，比如我们来看06年5月以后铜的走势，最开始象反转，接下来象连续整理形态，意味着还有上升，走着走着又象M头了，现在回头看好象当作ABC调整还比较合理……我把这称之为打哪指哪的技术分析，不清晰的形态不要勉强硬凑。
3， 成功率高的不常出现，例如背离信号，清晰整齐的复杂形态走势（复杂形态是技术分析上的称谓，其实并不复杂）。最近半年伦敦铝的走势就是一个非常清晰整齐的收敛三角形形态。我们可以这样解释：这个市场上绝大多数人都会或多或少的运用一些技术分析方法，清晰整齐的教科书式走势会导致大家得出接近的结论，最终自我强化走出教科书一样的结果。
4， 技术指标选择常用的参数。一方面，常用的参数本身就已经是优化过的；另一方面，市场有自我强化的特征，跟大多数人用一样的参数出现可靠性高的信号时会更加有效。
最终，我们所要做的就是耐心等待成功率高的形态和信号出现.
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发表于 2009-10-10 01:16 |只看该作者
专访奚川：钱是赚不完的，但是输得完
期货理念 2009-04-27 15:46 阅读1 评论0
字号：大大中中小小
奚川，1995年始进入有色金属的现货领域，曾担任上海万向投资有限公司投资部经理，上海万向进出口有限公司副总经理。1998年起涉足期货市场，先后担任上海万向投资有限公司金属部经理，上海中财期货公司、上海南都期货公司金属分析师，2007年年初加入华安期货责任有限公司。
访谈精彩语录：
期货投资就象经营企业,如何更有效率地发现和预测市场趋势就是企业的核心技术优势，风险控制就是企业的财务管理。
投资股票要考虑企业经营方面的问题，而期货交易跟做贸易流通更接近一些。
所谓成功的投资者——如巴菲特——就是付出较少的学费，较早地找寻到一条正确的道路，坚持不懈地走下去。
市场是有规律的，但规律不等于数学规律。
机会永远有，钱是赚不完的，但是输得完。
宁可错过，不可做错。
如果篮子始终是要有人去照看的话，还是把所有的鸡蛋放在一个篮子里比较好照看些。
投资中最重要的能力是综合分析能力。
我们做基本面分析是为了赚钱而不是为了得诺贝尔经济学奖。
造原子弹离不开相对论，但学会相对论到造出原子弹来还差着十万八千里。
定价权？我也有啊。每个市场的参与者都有权参与价格的制定。
我认为只有按市场规律办事，才能真正拥有定价权。
大资金的操作方法在单量上减两个0,小资金也可以用;小资金的操作方法在单量上加两个0,大资金也可以用。
成功者很少谈心态问题，所谓的心态问题往往是人对自身的认识不够客观造成的一种错觉。
人眼都有视觉误差大家都是知道的，人脑的记忆一样有误差，这叫选择性记忆。
我是个唯物主义者，我相信物质决定意识，技术决定信心。
期货中国1：奚川您好，感谢您能够接受期货中国网的采访。作为炒客论坛的风云人物，您的一举一动、一言一行都被众多期货投资者所关注，每周在论坛上公布自己的交易过程，其稳定的盈利率使人纷纷乍舌，自2000年以来的年投资回报率平均在50%以上，请您介绍一下稳定回报的核心秘诀是什么？
奚川：我认为投资活动就像经营企业一样,成功的秘诀无外乎两点:核心技术优势和完善的财务管理。期货投资的核心技术优势就是更有效率的发现和预测市场趋势，财务管理就是风险控制。
期货中国2：您这么高的收益率以及能够维持稳定的收益，一般是做短线为主，还是中长线为主，或者是两者结合的交易方式？
奚川：都做啊，只要把握比较大的机会我都做。都是事前计划好，过程中也要有应变，这个应变在事前也要想得周详一点，万一出现不利情况应该怎么样去应对。我下单子前会考虑短线也有道理，中线也有道理，那么我去做这笔单子，一颗红心，两手准备，如果短线错误了，那我还有中线依托。有些投资者短线套住变中线，中线套住变长线……我和他们不同的是，我是事先计划好的。我做单子既考虑单边投机，也考虑套利，短线中线长线都考虑，最后设计出一个风险最小、获利机会最多的操作方案，这样成功率就高了。
期货中国3：在炒客论坛上您的交易过程记录中我们发现您在操作期货的过程中同时还进行股票交易的操作，您是如何安排二者的操作时间的？
奚川：商品期货与股市比起来只是一个很小的市场，股市的规模经常被拿来与GDP相比较，商品期货至多与所处的行业规模相匹配。所以我在资金规模发展到一定阶段后必然会碰到市场容量的瓶颈，这时候需要向股市转移。我个人尝试一段时间后发现效果不太理想，股市收益不佳，期市关注少了以后收益也下降了。我还是相信术业有专攻这句话，现在我把股票操作交给一位做得比较好的朋友操作，我的精力还是主要集中在有色金属期货上，即使将来做一些股票投资，也会在有色金属行业中做选择(眼前我看淡有色金属价格，并不认为是投资有色金属行业的好时机)，这样才能发挥我的核心技术优势。
期货中国4：我们知道，期货不同于股票的地方就是它可以做多做空，前面提到您同时进行股票和期货的操作，那在分析研究的时候必定有不同之处，您是如何做到两者能够准确独立的分析？
奚川：非也非也，融资融券及股指期货推出以后，股票同样可以做多做空、杠杆交易，期货与股票的不同之处在于：股票是一份资产证明，期货是一份标准化的买卖合同。投资股票要考虑企业经营方面的问题，而期货交易跟做贸易流通更接近一些。
期货中国5：在您眼中，期货和股票哪种交易能使您投入更多的兴趣和精力？
奚川：我还是属于比较喜欢研究做学问的,不过人的精力是有限的,我还是愿意更多的把精力放在有色金属行业和投资领域,来巩固自己的相对优势。
期货中国6：期货中国网曾采访了同为期货操作高手的丁海江，他认为交许多“学费”并非是成功的必要条件，那在您眼中，“交学费”是成功交易的必经之路吗？
奚川：每个人在成长过程中都会付出各种各样的学费，所谓成功的投资者——如巴菲特——就是付出较少的学费，较早地找寻到一条正确的道路，坚持不懈地走下去。应该这样子说：若要成功，先付学费，付完学费，未必成功。
期货中国7：关于基本面和技术面的纷争一直不断，有人认为基本面决定价格，应该按基本面操作，而又有许多人以严格的技术突破为交易指令(几乎不看基本面)，请问您更倾向于哪一种？
奚川：价格是人们交易形成的结果，而人们各自根据自己对基本面的认识进行交易，人们的交易行为对价格的影响是直接的，长期来看，客观的基本面终究会被人们正确了解到，所以基本面可以决定长期趋势。所以我在做长期价格预测时主要依据基本面，中短期价格预测时主要参考持仓变化，如国内的持仓排行，美国的CFTC分类持仓报告。纯粹的技术分析应该划入数理统计的范畴，用这种方法很难找到市场的规律性。市场是有规律的，但规律不等于数学规律。例如布朗运动，用数学方法去测定运动轨迹是找不出规律的，但表象背后微小颗粒与分子的每一次碰撞也是符合牛顿惯性定律的。再比如蝴蝶效应等等,很多独立的有规律的事件混合在一起最终表现出来的表象是随机性。下围棋是有规律的，但你拿把尺子去量李昌镐的棋谱能量出规律来吗？那样你花一辈子精力也下不好围棋的。所以方法很重要，找到正确的研究方向很重要。
期货中国8：一般人对仓位控制比较严格，您一般仓位控制在什么范围？
奚川：我不是用仓位比例来衡量的，我只考虑自己能承担多少风险，我做一笔交易，我首先考虑万一出现不利的情况，我准备亏多少钱，是50万还是100万，然后我再考虑这个不利情况出现后的行情价格，行情价格也是有个底线的，万一这个价格朝我反方向走，最大到一个什么程度，肯定说明我错了，比方我准备我亏损是100万，我的价格止损是2000块1吨，那么除一下就是500吨，我就按照这个来做。一般保证金都会富余，不会出现不够的情况，所以我一般不关心保证金的高低和仓位的多少。
期货中国9：您对金属的分析判断比较熟悉，您有没有做其他品种的投资组合？
奚川：我是这样考虑的，不管做什么事，首先要想“我凭什么赚钱？”，我在金属市场赚钱是因为我对这个市场熟悉，我有这个优势，所以我能在这个市场上赚钱。至于做投资组合，是不是凭我的数学功底好，做了一个组合就能赚到钱，这个很难说，所以我不会从纯数学的角度去考虑这个问题。前面我说过，我会综合考虑各方面因素后设计一个最佳方案，这仅限于金属市场。
期货中国10：您前面说风险控制就好比财务管理，能谈谈这方面的经验吗？
奚川：投资经营大家肯定都喜欢复利增长。复利增长也有个问题，如果连续盈利，复利会奖励你；有赚有亏，复利会惩罚你。比如100万赚50万亏50万，还是100万；赚50%亏50%，就剩75万了。所以用复利就不能亏，所以巴菲特说：第一保住本金，第二保住本金，第三记住前两条。那么我在做资金管理的时候，就要求按年度来计算，每一年都不能亏。而一年中不可能每笔交易都赚，我就不用几何方式来增长，我用算术方式来增长。
有一本书叫《专业投资原理》里面讲，投资就象经营企业，首先考虑别亏钱，其次找些虽然利润不高但比较稳定的项目来做，然后再拿出一部分利润去冒风险追求高收益。归纳起来就是投资三项原则,按重要性排列为:保障资本,稳定盈利，卓越回报。
机会永远有，钱是赚不完的，但是输得完。不管赚多少个100%，亏一个100%就什么都没了。首先保证不要输，宁可错过，不可做错。只要不亏，哪怕每年赚比较小的数字，按几何方式增长，多年以后的利润就会很可观。这是我的经营原则。
去年12月朋友给了我个1000万的账户操作，我给他空了100吨铜，还做了些套利，利润不大但比较安全，随后在铜价反弹中虽然投机头寸遭受损失，由于量做得比较小，总帐还略有盈余。而同期我在炒客论坛公开操作的账户近亿资金空了3000多吨，是因为这个账户从1月开始操作的，本金3800万，比较经得起风险，结果利润回吐了1000多万。我并不是不冒风险，一点风险也不承担很难获得超额利润，但我决不拿本金去冒风险。
不把所有的鸡蛋放在一个篮子里，是基于全部的篮子不会同时打翻的判断。但是马克思说事物是普遍联系的，有色金属、原油、黄金、道琼斯工业指数、外汇，经常都是联动的，这些篮子之间有千丝万缕的联系，所有篮子在同一时刻翻个底超天的事情时有发生。所以我认为，找出若干个互不相干的品种分散投资，让风险自动平衡的策略实际上是办不到的。如果篮子始终是要有人去照看的话，还是把所有的鸡蛋放在一个篮子里比较好照看些。所以我是采用主动的风险管理策略，我会看着口袋里的钱再去搏，并且，我专注于金属市场。
期货中国11：您是众多炒客心中的重量级明星，也经常在网络上发表自己的理念以及拍砖，在获得众多投资者认同的同时，不免也有许多针锋相对的意见，您是如何看待这些声音的？
奚川：如果我是正确的，那么就驳倒它。
期货中国12：众所周知，期货的魅力之处在于它独特的杠杆效应，最近也有消息说可能要调整杠杆倍数，支持与反对的声音都有，请问您如何看待？
奚川：期货是一份标准化合同，保证金制度是为了防范违约风险、为了提高市场效率。采用相对较低的保证金比例，加上每日结算无负债这样一种先进制度，能够兼顾违约风险与市场效率两者。
合理的保证金比例，应该根据市场的潜在波动大小来制订，国际上的期货交易所都是根据市场情况经常调整保证金比例的。对比LME铜目前每吨600美元保证金，我们保证金比例过低，不能有效防范隔日结算违约风险；同时我们对跨月套利这种风险很小的交易方式收取双份保证金(这种交易在LME几乎可以不需要保证金)，又极大地影响了市场效率。在这当中，交易所和期货经纪公司有权制定保证金比例的高低，同时承担履约担保责任。去年国庆以后国内期货市场出现连续跌停，后来采取三板强平措施，实际上是交易所和期货经纪公司犯下错误，制定的保证金收取比例未能防范违约风险，同时在风险发生后逃避履约担保责任。在这些方面，中国期货市场需要学习的地方还很多。
期货中国13：有人认为在交易中似乎小资金比较好做，大资金就比较难做，您是怎么看待这个问题？
奚川：如果不考虑市场容量因素的话，大资金的操作方法在单量上减两个0,小资金也可以用;小资金的操作方法在单量上加两个0,大资金也可以用。因为有很多人有5万，比如100个人有5万，他们中有10个人赚到10万，别人就觉得很多，但忽略了有90个亏掉的，而有500万的人很少，比如10个人有500万,中间有一个赚到1000万,从数量上看是少了,其实比例是一样的。此外，500万亏掉了，也很难会像亏5万的人一样被忽略，这其实是一种错觉。操作上来讲，难度都是一样的。实际上大资金和小资金的区别主要在于风险承受能力不一样。5万输了就输了，可以从工资或其它什么地方弥补回来，所以5万可以承担较大的风险，去博取高收益；但500万亏掉的话很难从其他途径弥补回来，有1亿的人拿500万出来投资和只有500万全部拿来投资的人风险承受能力也肯定不一样。
期货中国14：您是一个自信的人，请问是什么原因使您有如此大的信心？
奚川：我是个唯物主义者，我相信物质决定意识，技术决定信心，脱离了技术为基础的信心是盲目的信心。我曾说过如果再给我70万，我相信还是能做到7000万的——这是我站在一个客观的立场，对自己过去的交易历程总结后得出的一个结论，而且这个结论还可以被我未来的交易历程所证明。我认为这跟信心没太大关系。
期货中国15：您在1998年涉足期货市场，算起来也已经超过10个年头了，经历了中国期货市场的起伏和波折，您有什么样的感触？
奚川：赚到钱了很开心，验证了我的投资理论的正确性很开心。
期货中国16：现在您是期货公司的金属分析师，其实您早在1995年就进入了有色金属的现货领域，那在您眼中，期货和现货的研究上有什么相同性与不同之处？您更乐于投身于哪个领域？
奚川：我是98年进入有色行业的，期货就是一份标准化的买卖合同，它脱胎于现货贸易，与现货贸易没有本质上的差别，二者不可分割。有成熟期货交易的现货贸易，也会传染上时间优先价格优先的交易原则，客户忠诚度比较低。相比之下，我不太适合关系优先人情优先的传统贸易。
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期货中国17：每个成功的交易者肯定都有一套属于自己的交易规则，很多人从您平时的一些分析中认为您的规则非常复杂，而您一直说自己的是简单的包氏基本分析法，那现在能否和我们投资者简单的介绍一下您的规则吗？
奚川：在《专业投机原理》这本书中讲，投机中最重要的是“根据重点思考的能力”；在波士堂节目中，段永平讲投资中最重要的是“理性”；证券市场周刊采访李驰当中有这样一句话：人与人的差别不在于获取信息能力的高低，而在于对信息的判断不同。我认为他们讲的意思是接近的——即投资中最重要的是综合分析能力。要讲什么简单规则的话，他们讲不出来，或者说规则太多讲不过来，我也一样。
“包氏基本分析法”只是我的诸多规则其中之一，下面简单介绍一下包氏基本分析法：
1、了解权威机构的观点价格是人们交易的结果，人们根据各自掌握的知识进行交易，基本面中只有被人们了解的部分才会对价格产生作用。我们做基本面分析是为了赚钱而不是为了得诺贝尔经济学奖(这个难度就大了)，所以我们用不着身体力行滴去做非常深入的基本面研究，而应着重了解市场的主流观点。现在网络信息这么发达，要做到这点太容易了。最简单的办法就是看看期货经纪公司的早报(千万别看他们的日评)，早报内容一般都是文摘，包括前晚国外期股市收市报告、主要经济指标评述、行业新闻等等。这些都是翻译文章，比如金属方面基本是巴克莱、麦格里等等的知名分析师如何如何看，经济信息一般都是高盛、花旗、美林等机构观点，每天早上花5~10分钟看一遍，基本面研究的第一步就做好了。
2、不要相信太远的预期人们一般的习惯是这样：如果当前形势比较差，就会预期将来转好，如果当前形势比较好，就会预期将来转差。半年以上的预期大多不可靠。例如2001年美国经济衰退，年初预计下半年会好转，4月份预计4季度好转，到了7月又改口说到02年经济才会好。这种半年以上的预期万万不可当真。换个角度看，这种预期包含的另一层意思就是说3~6个月时间内经济是不会有明显改观的，从结果看这一时间段预期的可靠性相当高。
3、预期的转变也有趋势，而且很少有振荡还是举2001年的例子机构最初预计2001年铜短缺40万吨，当然这是在2000年3季度以前了，后来美国经济不好了，改口说基本平衡，后来说可能过剩20万吨，再后来是30万吨......最后过剩了70万吨。极少有这样的情况：这个月机构预测全年过剩10万吨，下个月预测全年短缺5万吨，再下个月又说全年过剩15万吨。预期修正的趋势性非常强，这反映了人类对客观世界的认识有一个循序渐进的过程。
4、理清因果关系例如：股市和债市都是对利率敏感的东西，加息对股债市都是利空，但股债市的走势却是相反的。在这里，股市上升是加息的原因，加息是债市下跌的原因。所以，尽管加息对股市也是利空，但不可因加息而去做空股市(因果关系搞反了)，可以因加息而做空债市。
期货中国18：您觉得会不会存在某个优秀的规则适合所有的投资者，还是说每一位期货交易者都需要有属于自己的交易规则？
奚川：有啊，我觉得像价值规律、价值投资、道氏理论、凯恩斯选美理论，都是经过实践验证适合所有投资者的经典理论，我觉得对于投资赚钱来说这些理论就像相对论对造原子弹一样重要。造原子弹离不开相对论，但学会相对论到造出原子弹来还差着十万八千里。前面讲的那个包氏基本分析法，其实就是对凯恩斯选美理论和道氏理论的具体运用。我是学机械的，这个大概相当于机械设计手册吧。
期货中国19：2月19日中国证监会批准了上期所的钢材期货交易，钢材期货马上就要与投资者们见面了，而您作为金属分析师，应该也对钢材期货的上市也做了一些准备，请问您如何看待钢材期货的上市？
奚川：不好意思,到目前为止我还没什么准备。
期货中国21：谈到金属期货不免会提到一个定价权问题，在国际市场中国大宗商品定价权的缺失使许多企业陷入被动的局面，而中国的期货市场也或多或少的被外盘所影响，您同时还涉足外盘的交易，就您的交易经历来看，我国期货市场与外盘的关联度目前处于什么水平？随着国际地位的提升，中国的定价权有否提高？
奚川：定价权？我也有啊。每个市场的参与者都有权参与价格的制定，买卖双方哪边权力大一些要看买方市场还是卖方市场，也就是要看供需状况，另外，行业集中度等方面的因素也需要考虑，跟国际地位关系不大。美国国际地位高吧，他也没有办法阻止房价下跌，智利国际地位低吧，但在铜市场上他就是有发言权。查尔斯.道说:市场最大级别的趋势是不会被操纵的,我认为只有按市场规律办事，才能真正拥有定价权。
期货中国21：您的账户还同时进行金属外盘的操作，铜、铝和锌作为国内金属期货市场的主力品种同时也是伦敦金属交易所成交量最大的主力品种，请问2个交易所的合约操作方式上有什么不同？
奚川：一、交易制度不同
SHFE是竞价交易制度；LME以做市商交易制度为主。
竞价交易制度交易成本较低，做市商制度更能够解决流动性问题，满足客户多样化的交易需求。
我们国家有证券、期货市场的时间比较晚，都是用竞价制度，通过电脑交易。而假如在100年前，没有电脑的情况下，那是很难交易的。所以这时候有了一个做市商的制度，小的经纪商参考做市商的双边报价，来跟客户做对赌交易，通过净头寸管理，把较少的的交易指令汇总到大的经纪商，最后到场内对冲。从价格形成机制上区分，竞价交易制度又叫做委托价格驱动制度，而做市商的交易制度叫做报价价格驱动制度。做市商是被动的对赌，又叫做庄家制度，它的交易信息也是真实的，一些流动性比较差的合约没有投资者参与交易的时候成交量就是零。这不同于我们国内的一些所谓的庄家，经常在以自己为交易对象，自买自卖，制造虚假交易信息。目前国内只有外汇交易是采用做市商交易制度。
二、合约设计不同
SHFE的标准合约的交货期以月为单位，一个月交割一次；LME的标准合约的交货期以日为单位，每个工作日都可以交割。因交货时间不同，国内现货与期货的价差变化比较频繁，在临近交割时，现货价格与期货价格会趋向一致；LME因为每天都有一个期货合约，所以在一段时间内期现价差比较稳定，缺点是合约过与分散、流动性差，增加调期交易成本。
三、交易方式不同
LME以人工交易为主，混码交易；
SHFE完全是电脑交易，一户一码，在交易达成的同时就明确头寸的所有权，能够有效避免操作者的道德风险问题。
一户一码电脑交易的缺点是死板，无法针对不同的客户给以信用额度；交易有开、平仓区别；较小的头寸很难做平均价交易。
另外，LME有比较成熟的期权交易。期货和现货之间，没有本质上区别，期货不过是在实货贸易合同前面加上“标准化”和“交易所提供履约担保”两个定语。而期权更接近于一个金融衍生品，它的标的是一个权力，没办法在传统经济里找到一个对应的东西。
期权的合约比期货更分散，同样存在流动性的问题，国内没有做市商制度的话，期权交易的尝试很难成功。
期货中国22：自2000年以来，您成功捕捉到了发生在金属期货投资领域内的绝大多数中等级别以上的行情变化，及时发布预报，设计投资策略，在业内赢得了很高声望，请问您是依靠什么能够做出这些准确的判断的？
奚川：非也非也，应该说绝大部分行情都错过了，只是是做到的为数不多的几次行情都成功了。我在去年铜价下跌的行情中赚到了150%以上，如果每次行情都做到的话，我怎么可能平均一年才赚百分之几十呢？03年至今也就抓到3次比较大的行情，看错的也有很多次，06年底的时候我曾经认为铜的熊市到来了，去年上半年我还乐观地看铜能涨到12000美元。只不过看错的时候都没怎么做，下手的时候都对了。
我对投资的核心的考虑出发点不是怎么样去抓一把大行情，而是找一个风险小回报高的机会，其次是我考虑做行情怎么样做才有把握。我以前写过一篇文章是如何根据预测去进行交易，针对行情，我根据一个核心的逻辑，对基本面、价格、持仓量等等很多方面作出较详细的预测，这个行情大概会往怎么怎么走。但我不会马上操作，我会先去验证。如果它走出来的结果，验证了1点，说明我的核心逻辑有50%的概率是正确的——还有50%的概率是瞎蒙蒙上的——如果验证了2点，那么瞎蒙蒙对的概率就只有25%，如果验证了3点，蒙对的概率就只有12.5%了，也就是说有87.5%的概率是我确实判断对了，那么这时候我再按照原先的预测去操作其余的部分；如果我第一点对了，后面几点都不一样，那我的预测可能是错的，那我可以不做，就不会亏钱。这样，即使我预测的成功率不高，但我交易的成功率肯定是高的。概括说就是大胆预测，小心求证。
期货中国23：有些人认为影响市场的因素千千万，所以市场不可预测，你怎么看？
奚川：蝴蝶效应大家都知道吧，一只蝴蝶在纽约扇动翅膀，都会对太平洋上空飓风的形成产生影响，那要是一个纽约人喘口气，影响还不更大呀，纽约有多少人口？……那么飓风就是不可预测的咯，天气也没办法预测咯。显然不是这样!你要分析出来空气中每一个分子的运动和蝴蝶的联系,那的确是不可能的,但要忽略掉一些细节,抓住主要矛盾,做一个大面上的预测,那并不困难。冬天过去到夏天总会变热，夏天过去到冬天总会变冷，这很容易预测。但具体到每一天，就会有倒春寒，秋老虎，说不定还有六月雪这种小概率事件。所以轻仓长线，是相对比较容易的一种交易方式。
期货中国24：您长期主持私募基金，相比国外规范的公募期货基金，您一定也希望国家能够尽快允许公募期货基金的推行，您觉得国内迟迟没有推出的原因在哪里？
奚川：我对基金制度建设方面没什么研究，不过据我了解，像巴菲特索罗斯他们个人资产的90%以上是在他们自己管理的基金里面，如果投资失败，他们个人资产会遭到同样的损失，同时损失的还有他们的声誉。我不知道我们国家的基金经理人投资失败的话会有什么损失。如果有这样的工作：投资赚钱可以获得分红，亏损不用承担后果甚至依然可以获取高薪，请你也帮我介绍一个。
我自己也算不上什么私募，就是我的父母、亲戚、朋友信得过我，把钱交给我打理，我能够得到他们的信任，同时又能对他们有所回报，这让我感到很愉快。但我绝不接受陌生人的资金，那很容易落个非法公募或非法集资的罪名。
期货中国25：您白天需要关注期货和股票，晚上又要操作外盘期货，似乎没有能够空下来的时间，请问您是如何安排自己的间的？
奚川：空下来时间做什么呢？做自己喜欢做的事，可是做期货就是我最喜欢做的事呀，周末和假期我会多陪陪家人。
期货中国26：期货中国网最近推出了新书《谁能帮你盈利》，通过系统性分析和实际案例结合，从心理学层面来研究影响投资的点和面，并由此来指导实战，期货投资中的心态非常重要，请问您是如何把握自己对待各种行情时的心态的？
奚川：如果我告诉你，一个医生心态好能治好病人，心态不好就把人治死了，一个建筑设计师心态好设计出来的桥梁就坚固漂亮，心态不好设计出来的桥梁造一半就塌来了，一个飞行员心态好就能做各种高难度动作，心态不好就机毁人亡……你会做何感想？从事任何工作，都应该把自己的心态和专业工作区分开来。我赚钱会很高兴，亏钱也会沮丧，但是这跟我所从事的专业工作有什么关系呢？如果我说我下围棋很容易就能赢李昌镐，老输给他是因为心态不好，你一定会觉得这种说法很可笑。成功者很少谈心态问题，所谓的心态问题往往是人对自身能力的认识不够客观造成的一种错觉。
有家公司曾经问我这样一个问题，一开始行情看涨做了多，后来由于不坚定把多头平了，结果明明看对了行情却踏空，如何解决这个心态问题。
我建议他们呢，每次开会讨论时找个秘书做个会议记要，一般人研判行情时涨跌两方面的因素都会考虑，当他们决定把多头平掉时，你去把会议记要翻出来看，一定是看空的意见或者是觉得多头风险比较大的意见占了上风——也就是说他们明明是看错了。为什么他们会自认为“明明是看对了行情”呢？这就是错觉！人眼都有视觉误差大家都是知道的，人脑的记忆一样有误差，这叫选择性记忆——当初他们多空因素都考虑到了，并且空头意见占上风，但当行情上涨以后，他们只选择性地回忆起了当初看涨的意见，把看空那茬都忘了。其实这是技术问题，而不是心态问题。解决这个问题的方法，就用我曾经的老板教我的一招：好记性不如烂笔头。要用客观的方法解决主观的问题。
期货中国27：有时候不同的人做相同的操作，最后的结果也会不一样，这是不是心态的影响呢？
奚川：我认为投资就是承担风险获取风险收益。所谓风险就是不确定,可能这样可能那样。而风险和收益的评估是一个非常个性化的事情，不同的人，经历不一样，他风险和收益的评估肯定是不一样的。即使在表面上看起来做同样的投资操作，不同的人眼中风险收益比也是不一样的，有的人觉得风险小回报高，头寸持有下来了，有的人觉得风险大收益不确定，中途平仓了。这和每个人不同的风险评估有关，而不是心态的问题。
期货中国28：在您眼中，什么样的人适合做期货？
奚川：我记得在一期“上班这点事儿”节目中，主持人问大家哪种性格的人适合做企业CEO，答案是什么性格都可以，每种性格都有很成功的CEO。
期货中国29：包不同是金庸小说中的人物，能言善辩，“非也非也”是他的口头禅，请问您为何使用他的名字作为您的ID呢？
奚川：采访到现在，我想你应该能明白我为什么用包不同作为自己的网名了吧。
期货中国30：感谢您在百忙之中接受期货中国网的专访，祝您在新的一年里继续辉煌，最后，进入牛年，金属市场目前陷入震荡行情中，您能否提供给投资者一些您的建议？
奚川：我认为,基本金属与经济周期关联度很高,现在毫无疑问是在熊市周期中,按历史经验看,熊市周期不会这么短就结束,还会持续数年,所以我认为基本金属价格低迷期还有很长,从铜铝锌的比价看,目前铜价偏高,是我主要做空的品种。短期基金净空较大，振荡的可能偏大，具体操作上就采取卖出看涨期权的策略——我已经连着卖了俩月了——待振荡结束后再买些看跌期权。以上是我个人的看法和操作，不构成投资建议，我也从来不会去建议别人如何如何操作。
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你凭什么赚钱
期货理念 2009-04-26 19:54 阅读3 评论0
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你凭什么赚钱
这是偶对每一个想进入期市的人提的第一个问题
一个比较传统而流行的回答是：
赚钱是很容易的，之所以很多人亏是因为他们败在了人性的弱点上，只要克服了人性的弱点就能赚钱。人性永远不会变，永远有很多克服不了自身弱点的人送钱进来，克服了人性的弱点的人就能一直赚下去。
真的是这样吗？姑且当它是真的吧
假设有一些克服了人性的弱点人在市场上一直赚钱，我们叫他赢家好了，就算赢家每年赚百分之几十，同时有输家每年不断进来。你说是赢家成长快还是输家进来快？
答案显而易见，每过一年赢家在市场上的份额都会扩大一些
市场永远不会变吗？
现在看这个问题好象不是那么容易回答了吧
所以，梁定邦说，国外一般都是跟谁家有仇才把他们家孩子骗去做期货
以下是引用期市小学生在2007-5-1 21:45:00的发言：
刘翔只所以被称为亚洲飞人并不是因为破了13秒的记录，而是因为他比旁人都快，哪怕他只能跑130秒，但只要比其他人快就够了。金融投机也是如此，赚钱并不是因为你有多厉害，关键你得比旁人厉害就够，哪怕一点点，老包就是一例嘛
这话说得对，其实做金融投机赚钱和做实业赚钱的根本道理都是一样的，就是你要有核心竞争优势。
做实业，生产同样的商品你的劳动时间比社会平均劳动时间少就能获得更多的利润
做投机，你发现价格的效率比社会平均效率高就能赚钱，（不仅要发现价格，还要发现得有效率）
哎，最近发现单子越来越难抢了，大家手都很快
偶经常都会问问自己
我凭什么赚钱
我是否还能进步
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发表于 2009-10-10 01:42 |只看该作者
以下是引用包不同在2009-10-10 1:05:00的发言：
这个模型是偶这些年来赚钱的主要理论基础---可不是什么赚了钱以后编个模型出来证明自己赚得有多合理
还有更早的在03年底的帖子,与人讨论铜的牛市基础---基金做多,商业机构做空,该跟哪边
再早的就是02年发在期货日报上的一篇文章---从CFTC分类持仓看铜价走势
最早是从盛维民老师主编的<金源国际金属专递>当中学会的这个看问题的角度
再要往前追溯的话,偶猜测盛老师的观点多半也是从老外分析师那儿学习来的
盛老师\老外分析师,他们为什么要把这么好的一个视角与人分享?这大概要用重复囚徒困境模型中的合作精神来解释
如果不相信任何人,怀疑所有事情背后都有个阴谋的话,就什么也学不到.盲目相信任何人的结果最终肯定也会碰到骗子
所以
相信人,不盲从
[此贴子已经被作者于2009-10-10 1:43:38编辑过]
“你无法教包不靓任何东西，你只能帮助她发现一些东西。”----家里略.家
期货知识 2009-04-27 16:29 阅读8 评论0
字号：大大中中小小
奚川投资杂谈(一)
公司要我写一些投资心得的时候，我首先想到的就是这一篇。尽管是2002年的时候写的，但放在现在看起来我依然认为不需要做太大改动，这是我这些年来交易分析的基础方法，而且这一方法不仅适合于铜，也适合其它品种。
从CFTC持仓报告看铜价走势
上面是96年以来CFTC铜持仓报告中非商业净头寸与铜价走势的双坐标图，我们可以清楚地看到两者密切相关：在铜价的上涨周期中非商业头寸总是处于净多状态，下跌周期中非商业头寸总是处于净空状态；非商业头寸净多增加或净空减少的过程就是铜价上涨的过程，非商业头寸净空增加或净多减少的过程就是铜价的下跌过程。那么其中关联何在，以及对市场分析有何指导意义，本文试图从这两方面进行一些有益的探索。
CFTC分类持仓报告反映了一般的市场行为信息
CFTC分类持仓报告源自大户头寸报告制度，分为商业头寸（COMMERCIAL）、非商业头寸（NONCOMMERCIAL），以上两者合计称为可报告头寸（REPORTABLEPOSITIONS），加上未报告头寸（NONREPORTABLEPOSITIONS）共同构成COMEX铜的总持仓。一般认为，未报告头寸代表散户头寸，可报告头寸为机构头寸，其中商业方面包括铜以及铜上、下游产品生产商和贸易商，非商业方面指与铜的生产使用无关的机构投资者，也可理解为基金。
COMEX并不是铜最主要的交易所。1手COMEX铜合约为25000磅（约11.3公吨），总持仓量从1990年以来不断增长，目前稳定在10万手左右。而LME1手铜合约为25公吨，总持仓在20万手左右，无论持仓量还是成交量都远超过COMEX。LME才是决定铜价的交易所，而COMEX的持仓报告却显示出与铜价的高度相关性，因此我们推断：CFTC分类持仓报告反映的是一般的市场行为信息，具有普遍性意义，类似的情况也存在于LME市场中。
非商业方面是推动价格的主要力量
图二是1990年以来COMEX总持仓和可报告头寸占总持仓比例的比较图，可以看到在1999年底可报告头寸比例有一个明显的上升，而同期COMEX总持仓无明显变化，说明可报告持仓比例的上升并非由于机构投资者增加或散户退出造成，而是反映了市场透明度的提高。所以在以下的分析中，定量分析采用2000年以后数据，2000年以前数据只做定性分析。
图二
图三
2000年至今，COMEX非商业持仓占总持仓比例平均为22.75%，商业持仓比例为62.00%。在图三中我们可以看到，商业方面与非商业方面在期货净头寸上鲜明的对立态度，而铜价总是总是与份额较小的非商业方面表现一致，说明两者交易方式的不同。打个比方说，现在LME三个月铜价报1453/1457，商业方面的交易方式可能是以挂单的方式在1457以上卖出，1453以下买入，而非商业方面是趋势的追逐者和推动者，在下跌趋势中会向1453以下卖出，上涨趋势中向1457以上买入。这种交易方式上的差异使非商业头寸变化成为铜价变化的原因，商业头寸变化是铜价变化的结果。
从更深层次分析，商业头寸的变化整体表现为避险特征。从铜期货定价到最终产品，其中必然有一些商业环节的价格变化是滞后于期货市场的，人们厌恶风险的天性使商业方面通过保值交易锁定他们在相对滞后的现货市场上获取的利润，在期货市场上的表现就是逆市而为，从不止损，短时间内铜价变化越大，商业净头寸反向变化越明显。例如2000年10月铜价跌破1900直到1335商业方面一直为净多状态，而智利减产以后短短一周多时间铜价自1335上升至1500，商业方面就从净多转变为净空，这显然不是投机行为，我们只能理解为商业方面在现货市场上得到了补偿。而非商业方面主要是机构投资者（基金），一方面具备高瞻远瞩的分析能力和快速反应的应变能力，另一方面，主动承担风险，获取风险利润是他们的交易目的，因此非商业方面成为趋势的追逐者和推动者。交易目的不同决定了商业方面和非商业方面交易方式上的差异。
在一定区间内，商业方面有时也会表现出主动的一面
商业方面除了上述性质的保值交易外，还有一种带有主动性质的生产商卖期保值和消费商买期保值。例如2002年9月3日至17日，非商业净空连续两周减少，但铜价却由1490.5升至1560再跌至1504，主要是商业方面卖期保值参与的原因，同期商业多头变化不大，而商业空头增加了1万多手。这类保值多发生在牛市中的回调和熊市中的反弹，反映出商业方面决策较慢操作稳健的特点。在对铜价的影响方面，由于这类保值带有前瞻性和主动性，会在一定区间内起到拉升或打压价格的效果；另一方面，与追逐风险利润的非商业方面不同，本质上仍然脱离不了避险的性质，所以不会造成铜价大幅波动。
铜价所有超过80美元的直线式行情，无一例外都是由非商业方面推动的。
非商业方面的交易特征
期货市场永远有人卖出有人买进，只有买没有卖的市场无法成交，所以商业与非商业净头寸的对立是必然的。我们应该分析主动交易方的特点才能更好地把握行情，所以下面重点分析非商业方面的交易特征。从图一中我们可以看到：
① 非商业方面在较长时间内持有净多或净空头寸，对应铜价会有较长的上升或下跌周期。
② 当非商业净头寸达到较高程度时，其净头寸的减少过程使铜价出现牛市中的回调或熊市中的反弹。其背后的原因是，商业头寸的保值交易通常是不存在止损概念的，其稳健保守的交易风格也不会追涨杀跌，行情发展总是要靠投机者来推动。当所有的投机者都倒向一边时，也就意味着行情发展没有了新的动力。
③ 1996年以来非商业净头寸的极限增仓水准在不断上升之中，这与COMEX总持仓不断
图四
成长以及市场透明度提高有关（参考图二）。为了更好体现出非商业头寸在市场中的作用，我们作如图四的修正，以非商业净头寸占可报告头寸的比例取代图一中非商业净头寸。现在可以清楚地看到，非商业净多的极限是40%左右，净空的极限是32%左右。
④ 非商业方面整体表现为“求道派”的特征，不计较价位，追涨杀跌。例如：2002年9月4日至17日，非商业净空连续两周减少近8000手，铜价由1490.5最高升至1560；随后9月18日至24日，非商业净空增加5332手，同期铜价表现是1504跌至1472。从非商业方面增仓减仓的价位看，表现为高位买入低位卖出，而且从推动价格的效果看，这还是一种主动行为。我们显然不能把非商业方面作为单个机构来看待，1560买入与1472卖出的不会是同一个机构。从投机者整体表现的角度来看就易于理解这种高买低卖的现象了。
非商业方面与商业方面共同作用下使价格趋势延续
商业净头寸整体表现总是逆市操作，非商业方面持仓也不可能无限制扩大，那么铜价是如何进行持续的上涨或下跌趋势的呢？我们先来看以下一组数据：
日期
非商业净头寸
商业净头寸
铜价
非商业净头寸变化
商业净头寸变化
铜价变化
2001-3-13
-7619
5024
1785
2001-4-17
-22173
21646
1690
-14554
16622
-95
2001-5-22
-7481
4039
1731
14692
-17607
41
2001-6-5
-14990
11163
1685
-7509
7124
-46
2001-6-26
-23018
22164
1597
-8028
11001
-88
我们看到，2001年3月13日至4月17日，非商业净空从7619手增加14554到22173手，铜价下跌95美元，而4月17日至5月22日，非商业净空减少14692手到7481手，铜价仅上升41美元。非商业净头寸变化数量大致相同，但在铜价下跌和上涨过程中的推动效果却不同，其原因来自商业方面。商业方面在小趋势中虽然是逆市而为，但在大趋势中还是有明显的倾向性，在大的下跌趋势中，商业方面反弹卖出的力度要大于下跌买入的力度。接下来我们看到，当6月5日铜价跌到与4月27日大体相同位置时，非商业净空程度已经减少，到6月26日非商业净空达到与4月17日相同程度时，铜价早已跌破新低。是商业与非商业两方面共同作用推动了大趋势的发展。
商业与非商业两方并不总是配合得如此一致，我们再看另一组数据：
日期
非商业净头寸
商业净头寸
铜价
非商业净头寸变化
商业净头寸变化
铜价变化
2002-5-21
8399
-14348
1595
2002-5-28
16131
-24004
1649
7732
-9656
54
2002-6-11
33276
-42960
1676
17145
-18956
27
2002-6-25
18055
-26109
1654.5
-15221
-16851
-22.5
2002年5月21日至5月28日，非商业净多增加7732手，推动铜价由1595上升至1649，这一段还算比较轻松。随后至6月11日非商业净多增加17145手，铜价仅上升到1676（期间最高1720），随后至6月25日非商业净多减少15221手，铜价几乎回到原地。说明当时铜价在1650以上无法获得商业方面的认同，但靠非商业方面的力量无法使铜价再创新高。值得注意的是这种局面并不一定意味着转势，历史上也有过这样的情况：通过较长时间的盘整来获得商业方面的认同，减轻非商业方面的负担以后，铜价再创新高。
最终趋势的逆转都是以非商业净头寸多空转变来完成的。
总结
通过对CFTC持仓报告的分析，能较好地解释价格运行规律以及当前市场所处的状态。长线趋势研判根据非商业净头寸的方向判断牛熊市道，短线波段把握以商业方面与非商业方面换手情况判断趋势能否延续。CFTC持仓报告每周五COMEX收市以后公布，统计到当周周二，滞后时间较多，我们可以根据“非商业头寸变化是铜价变化的原因，商业头寸变化是铜价变化的结果。”的原则，结合COMEX持仓变化和相关场内交易报道进行预估，结果还是可以令人满意的。
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发表于 2009-10-10 01:14 |只看该作者奚川期货投资杂谈（二）
期货理念 2009-04-27 16:39 阅读11 评论0
字号：大大中中小小
关于技术分析的分析
相信很多人和我一样，进入这个市场的时候，面对繁杂的基本面信息，都有种不知所措的感觉，于是，很自然的选择从技术分析开始入手。技术分析确实简单，一学就会，另一个特点是一做就懵。个中原因何在，我们还是一步步分析下来看。
技术分析的定义
在被称为技术分析圣经的《金融市场技术分析》（约翰.墨菲著陈鑫译上海人民出版社2002年版）一书中是这样定义的：
……首先，让我们给这个学科下个定义：技术分析是以预测未来的价格趋势为目的，主要通过使用走势图，对市场行为进行的研究。“市场行为”（marketaction)这个词主要包括三种对技术分析人士有用的信息资源：价格、成交量和持仓量。（持仓量只适用于期货和期权。）
由日本证券分析者协会理事林康史主编的《技术分析精解》一书中是这样描述的：
……如果从结论方面来说，所谓技术分析就是以价格、时间、成交量等来分析、预测行情。
从另外的角度去看，它又是一种不考虑因果关系特征的行情分析。与这种定义相对照，用占星术分析、预测行情的方法不能叫做技术分析，把天体运行与行情变动联系起来的考察属于基础分析方法。
《专业投机原理》（VictorSperandeo），宇航出版社，2004年3月修订版第六章：
……根据罗伯特.爱德华兹与约翰.马吉的说法，“技术分析是一种科学，它记录某支股票或‘市场指数’的实际交易历史（价格的变动、成交量以及其他类似资料），通常以图形记录；然后，再根据历史图形推测未来的可能趋势”。他们俩人采用的基本前题非常类似于“道氏理论”——市场的所有知识都已经反映在价格中。然而，技术分析者认为，价格与价格的模式是惟一的重要考虑因素，这项假设则不同于“道氏理论”
上面3本书对技术分析的定义基本一致：
技术分析就是根据历史交易数据（包括价格、成交量、持仓量或者类似资料），通常以图形记录；然后，再根据历史图形预测未来走势的一种方式。
其中容易引起误会的是《金融市场技术分析》中的“市场行为”一词，实际指的是交易数据，而不是我们通常理解的谁在买谁在卖的交易行为。
而研究谁买谁卖的问题属于研究价格成因的范畴，属于基本分析方法。一旦讨论起因果关系来，你就会发现，技术分析对基本分析的批评就用得上了：“你能了解了所有的真相吗，你能保证对价格成因的解释是正确的？”所以，在《技术分析精解》当中有一句补充说明：它又是一种不考虑因果关系特征的行情分析。也正因为技术分析不用去探讨价格成因，它才是简单的并且是容易掌握的。
技术分析的三个假设前提
市场行为（交易数据）包容一切
价格以趋势方式演变
历史会重演
我认为，一定要对技术分析的原理做一些因果探讨的话，也仅限于它的3个前提。
我们首先来看市场行为（交易数据）是如何包容一切的。
记得2000年底的时候,很多机构预测2001年铜还会短缺,预测2001年铜平均价大约2200左右。这时有一家叫好像是叫EDFM的外国基金公司发表了不同看法,他从通用汽车销售折扣当中看到美国经济将陷入衰退,铜将出现过剩进入熊市。
2000年12月份的铜价在什么地方呢?大致是1800~1900区间；2001年最终的基本面是什么呢,过剩70万吨。
那么,在2000年12月份的铜价是如何反映基本面的?
EDFM觉得铜要走熊,如果他们抛空了的话,铜价肯定把他们的观点包含进去了；觉得铜价要涨到2200的机构可能做了多,铜价也把他们的观点包含进去了。
最终铜的基本面只有一个，铜价并没有直接反映这个基本面,反映的只是看对的机构和看错的机构的一个加权平均的结果。那么把正确的观点和错误的观点加权平均一下的结果会怎样？显然市场永远包含着错误。
随着时间的推移,越来越多的人认识到美国经济陷入衰退,主流机构观点对铜市场供需预测从平衡到过剩10万吨、过剩30万吨、直到过剩70万吨。铜价表现逐步下跌，直到足够的减产出现。
所谓的长期趋势，反映的就是人们对事物循序渐进的的认识过程。
值得注意的是，人们对事物循序渐进的的认识过程并不总是朝向正确的方向发展。
在1999年的纳斯达克2500点的时候，摩根斯坦利首席经济学家斯蒂芬罗奇称科技股有泡沫，但是2000年纳斯达克最高涨到了5132点。历史地看，斯蒂芬罗奇无疑是正确的，后来纳斯达克跌到1108点，现在也不过是2300点。但在1999年，罗奇的观点并没有被大多数投资者所接受，市场朝向一个错误的方向发展。如果非要坚持真理的话就会象布鲁诺一样被烧死。
所以，索罗斯说，我们要顺应错误的趋势，并在谎言被揭穿以前脱身。
基本面是不会变来变去的，但人们对基本面的认识是随时变化着的，价格的变化反映的是人们对基本面认识的变化。技术分析让我们认清趋势，基本面研究让我们了解谎言。
不是规律的规律
我发现一个掷硬币出正反面的规律
任意3次组合可以分为4种形态
1，单边，比如正正正或反反反
2，震荡，比如正反正或反正反
3，震荡后突破，比如正反反，反正正
4，假突破，比如反反正，正正反
随便你怎么掷硬币都跑不出这几种情况，未来不过是过去的重演。我们只要根据过去掷出硬币的正反面组合，就能预测出下一次是正面还是反面。
好了，现在我开始掷硬币了，你能预测出下一次是正面还是反面吗？是不是一学就会，一用就懵？呵呵。
原因很简单，掷硬币出正反面是随机的，我总结的规律根本就不是规律。成千上万次掷硬币以后，任意10次组合都会很容易从历史当中找到一模一样的影子，这种所谓的历史重演没有应用价值。
类似不是规律的规律还有：出多了正面就会出反面，出多了反面就会出正面，这在技术分析里面就叫乖离。很多技术形态在随机产生的数据里面一样可以找到，等等。
正是这些不是规律的规律，导致了“一学就会，一用就懵”的结果。
我对技术分析的应用心得
1， 常用的成功率不够高，例如均线系统、比较简单的盘整突破形态等。我觉得还不如把图缩缩小用“一眼看上去”来得直接（这可是亚当理论的精髓哦）。
2， 市场大多数时间的走势形态都比较含糊，比如我们来看06年5月以后铜的走势，最开始象反转，接下来象连续整理形态，意味着还有上升，走着走着又象M头了，现在回头看好象当作ABC调整还比较合理……我把这称之为打哪指哪的技术分析，不清晰的形态不要勉强硬凑。
3， 成功率高的不常出现，例如背离信号，清晰整齐的复杂形态走势（复杂形态是技术分析上的称谓，其实并不复杂）。最近半年伦敦铝的走势就是一个非常清晰整齐的收敛三角形形态。我们可以这样解释：这个市场上绝大多数人都会或多或少的运用一些技术分析方法，清晰整齐的教科书式走势会导致大家得出接近的结论，最终自我强化走出教科书一样的结果。
4， 技术指标选择常用的参数。一方面，常用的参数本身就已经是优化过的；另一方面，市场有自我强化的特征，跟大多数人用一样的参数出现可靠性高的信号时会更加有效。
最终，我们所要做的就是耐心等待成功率高的形态和信号出现.
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发表于 2009-10-10 01:16 |只看该作者专访奚川：钱是赚不完的，但是输得完
期货理念 2009-04-27 15:46 阅读1 评论0
字号：大大中中小小
奚川，1995年始进入有色金属的现货领域，曾担任上海万向投资有限公司投资部经理，上海万向进出口有限公司副总经理。1998年起涉足期货市场，先后担任上海万向投资有限公司金属部经理，上海中财期货公司、上海南都期货公司金属分析师，2007年年初加入华安期货责任有限公司。
访谈精彩语录：
期货投资就象经营企业,如何更有效率地发现和预测市场趋势就是企业的核心技术优势，风险控制就是企业的财务管理。
投资股票要考虑企业经营方面的问题，而期货交易跟做贸易流通更接近一些。
所谓成功的投资者——如巴菲特——就是付出较少的学费，较早地找寻到一条正确的道路，坚持不懈地走下去。
市场是有规律的，但规律不等于数学规律。
机会永远有，钱是赚不完的，但是输得完。
宁可错过，不可做错。
如果篮子始终是要有人去照看的话，还是把所有的鸡蛋放在一个篮子里比较好照看些。
投资中最重要的能力是综合分析能力。
我们做基本面分析是为了赚钱而不是为了得诺贝尔经济学奖。
造原子弹离不开相对论，但学会相对论到造出原子弹来还差着十万八千里。
定价权？我也有啊。每个市场的参与者都有权参与价格的制定。
我认为只有按市场规律办事，才能真正拥有定价权。
大资金的操作方法在单量上减两个0,小资金也可以用;小资金的操作方法在单量上加两个0,大资金也可以用。
成功者很少谈心态问题，所谓的心态问题往往是人对自身的认识不够客观造成的一种错觉。
人眼都有视觉误差大家都是知道的，人脑的记忆一样有误差，这叫选择性记忆。
我是个唯物主义者，我相信物质决定意识，技术决定信心。
期货中国1：奚川您好，感谢您能够接受期货中国网的采访。作为炒客论坛的风云人物，您的一举一动、一言一行都被众多期货投资者所关注，每周在论坛上公布自己的交易过程，其稳定的盈利率使人纷纷乍舌，自2000年以来的年投资回报率平均在50%以上，请您介绍一下稳定回报的核心秘诀是什么？
奚川：我认为投资活动就像经营企业一样,成功的秘诀无外乎两点:核心技术优势和完善的财务管理。期货投资的核心技术优势就是更有效率的发现和预测市场趋势，财务管理就是风险控制。
期货中国2：您这么高的收益率以及能够维持稳定的收益，一般是做短线为主，还是中长线为主，或者是两者结合的交易方式？
奚川：都做啊，只要把握比较大的机会我都做。都是事前计划好，过程中也要有应变，这个应变在事前也要想得周详一点，万一出现不利情况应该怎么样去应对。我下单子前会考虑短线也有道理，中线也有道理，那么我去做这笔单子，一颗红心，两手准备，如果短线错误了，那我还有中线依托。有些投资者短线套住变中线，中线套住变长线……我和他们不同的是，我是事先计划好的。我做单子既考虑单边投机，也考虑套利，短线中线长线都考虑，最后设计出一个风险最小、获利机会最多的操作方案，这样成功率就高了。
期货中国3：在炒客论坛上您的交易过程记录中我们发现您在操作期货的过程中同时还进行股票交易的操作，您是如何安排二者的操作时间的？
奚川：商品期货与股市比起来只是一个很小的市场，股市的规模经常被拿来与GDP相比较，商品期货至多与所处的行业规模相匹配。所以我在资金规模发展到一定阶段后必然会碰到市场容量的瓶颈，这时候需要向股市转移。我个人尝试一段时间后发现效果不太理想，股市收益不佳，期市关注少了以后收益也下降了。我还是相信术业有专攻这句话，现在我把股票操作交给一位做得比较好的朋友操作，我的精力还是主要集中在有色金属期货上，即使将来做一些股票投资，也会在有色金属行业中做选择(眼前我看淡有色金属价格，并不认为是投资有色金属行业的好时机)，这样才能发挥我的核心技术优势。
期货中国4：我们知道，期货不同于股票的地方就是它可以做多做空，前面提到您同时进行股票和期货的操作，那在分析研究的时候必定有不同之处，您是如何做到两者能够准确独立的分析？
奚川：非也非也，融资融券及股指期货推出以后，股票同样可以做多做空、杠杆交易，期货与股票的不同之处在于：股票是一份资产证明，期货是一份标准化的买卖合同。投资股票要考虑企业经营方面的问题，而期货交易跟做贸易流通更接近一些。
期货中国5：在您眼中，期货和股票哪种交易能使您投入更多的兴趣和精力？
奚川：我还是属于比较喜欢研究做学问的,不过人的精力是有限的,我还是愿意更多的把精力放在有色金属行业和投资领域,来巩固自己的相对优势。
期货中国6：期货中国网曾采访了同为期货操作高手的丁海江，他认为交许多“学费”并非是成功的必要条件，那在您眼中，“交学费”是成功交易的必经之路吗？
奚川：每个人在成长过程中都会付出各种各样的学费，所谓成功的投资者——如巴菲特——就是付出较少的学费，较早地找寻到一条正确的道路，坚持不懈地走下去。应该这样子说：若要成功，先付学费，付完学费，未必成功。
期货中国7：关于基本面和技术面的纷争一直不断，有人认为基本面决定价格，应该按基本面操作，而又有许多人以严格的技术突破为交易指令(几乎不看基本面)，请问您更倾向于哪一种？
奚川：价格是人们交易形成的结果，而人们各自根据自己对基本面的认识进行交易，人们的交易行为对价格的影响是直接的，长期来看，客观的基本面终究会被人们正确了解到，所以基本面可以决定长期趋势。所以我在做长期价格预测时主要依据基本面，中短期价格预测时主要参考持仓变化，如国内的持仓排行，美国的CFTC分类持仓报告。纯粹的技术分析应该划入数理统计的范畴，用这种方法很难找到市场的规律性。市场是有规律的，但规律不等于数学规律。例如布朗运动，用数学方法去测定运动轨迹是找不出规律的，但表象背后微小颗粒与分子的每一次碰撞也是符合牛顿惯性定律的。再比如蝴蝶效应等等,很多独立的有规律的事件混合在一起最终表现出来的表象是随机性。下围棋是有规律的，但你拿把尺子去量李昌镐的棋谱能量出规律来吗？那样你花一辈子精力也下不好围棋的。所以方法很重要，找到正确的研究方向很重要。
期货中国8：一般人对仓位控制比较严格，您一般仓位控制在什么范围？
奚川：我不是用仓位比例来衡量的，我只考虑自己能承担多少风险，我做一笔交易，我首先考虑万一出现不利的情况，我准备亏多少钱，是50万还是100万，然后我再考虑这个不利情况出现后的行情价格，行情价格也是有个底线的，万一这个价格朝我反方向走，最大到一个什么程度，肯定说明我错了，比方我准备我亏损是100万，我的价格止损是2000块1吨，那么除一下就是500吨，我就按照这个来做。一般保证金都会富余，不会出现不够的情况，所以我一般不关心保证金的高低和仓位的多少。
期货中国9：您对金属的分析判断比较熟悉，您有没有做其他品种的投资组合？
奚川：我是这样考虑的，不管做什么事，首先要想“我凭什么赚钱？”，我在金属市场赚钱是因为我对这个市场熟悉，我有这个优势，所以我能在这个市场上赚钱。至于做投资组合，是不是凭我的数学功底好，做了一个组合就能赚到钱，这个很难说，所以我不会从纯数学的角度去考虑这个问题。前面我说过，我会综合考虑各方面因素后设计一个最佳方案，这仅限于金属市场。
期货中国10：您前面说风险控制就好比财务管理，能谈谈这方面的经验吗？
奚川：投资经营大家肯定都喜欢复利增长。复利增长也有个问题，如果连续盈利，复利会奖励你；有赚有亏，复利会惩罚你。比如100万赚50万亏50万，还是100万；赚50%亏50%，就剩75万了。所以用复利就不能亏，所以巴菲特说：第一保住本金，第二保住本金，第三记住前两条。那么我在做资金管理的时候，就要求按年度来计算，每一年都不能亏。而一年中不可能每笔交易都赚，我就不用几何方式来增长，我用算术方式来增长。
有一本书叫《专业投资原理》里面讲，投资就象经营企业，首先考虑别亏钱，其次找些虽然利润不高但比较稳定的项目来做，然后再拿出一部分利润去冒风险追求高收益。归纳起来就是投资三项原则,按重要性排列为:保障资本,稳定盈利，卓越回报。
机会永远有，钱是赚不完的，但是输得完。不管赚多少个100%，亏一个100%就什么都没了。首先保证不要输，宁可错过，不可做错。只要不亏，哪怕每年赚比较小的数字，按几何方式增长，多年以后的利润就会很可观。这是我的经营原则。
去年12月朋友给了我个1000万的账户操作，我给他空了100吨铜，还做了些套利，利润不大但比较安全，随后在铜价反弹中虽然投机头寸遭受损失，由于量做得比较小，总帐还略有盈余。而同期我在炒客论坛公开操作的账户近亿资金空了3000多吨，是因为这个账户从1月开始操作的，本金3800万，比较经得起风险，结果利润回吐了1000多万。我并不是不冒风险，一点风险也不承担很难获得超额利润，但我决不拿本金去冒风险。
不把所有的鸡蛋放在一个篮子里，是基于全部的篮子不会同时打翻的判断。但是马克思说事物是普遍联系的，有色金属、原油、黄金、道琼斯工业指数、外汇，经常都是联动的，这些篮子之间有千丝万缕的联系，所有篮子在同一时刻翻个底超天的事情时有发生。所以我认为，找出若干个互不相干的品种分散投资，让风险自动平衡的策略实际上是办不到的。如果篮子始终是要有人去照看的话，还是把所有的鸡蛋放在一个篮子里比较好照看些。所以我是采用主动的风险管理策略，我会看着口袋里的钱再去搏，并且，我专注于金属市场。
期货中国11：您是众多炒客心中的重量级明星，也经常在网络上发表自己的理念以及拍砖，在获得众多投资者认同的同时，不免也有许多针锋相对的意见，您是如何看待这些声音的？
奚川：如果我是正确的，那么就驳倒它。
期货中国12：众所周知，期货的魅力之处在于它独特的杠杆效应，最近也有消息说可能要调整杠杆倍数，支持与反对的声音都有，请问您如何看待？
奚川：期货是一份标准化合同，保证金制度是为了防范违约风险、为了提高市场效率。采用相对较低的保证金比例，加上每日结算无负债这样一种先进制度，能够兼顾违约风险与市场效率两者。
合理的保证金比例，应该根据市场的潜在波动大小来制订，国际上的期货交易所都是根据市场情况经常调整保证金比例的。对比LME铜目前每吨600美元保证金，我们保证金比例过低，不能有效防范隔日结算违约风险；同时我们对跨月套利这种风险很小的交易方式收取双份保证金(这种交易在LME几乎可以不需要保证金)，又极大地影响了市场效率。在这当中，交易所和期货经纪公司有权制定保证金比例的高低，同时承担履约担保责任。去年国庆以后国内期货市场出现连续跌停，后来采取三板强平措施，实际上是交易所和期货经纪公司犯下错误，制定的保证金收取比例未能防范违约风险，同时在风险发生后逃避履约担保责任。在这些方面，中国期货市场需要学习的地方还很多。
期货中国13：有人认为在交易中似乎小资金比较好做，大资金就比较难做，您是怎么看待这个问题？
奚川：如果不考虑市场容量因素的话，大资金的操作方法在单量上减两个0,小资金也可以用;小资金的操作方法在单量上加两个0,大资金也可以用。因为有很多人有5万，比如100个人有5万，他们中有10个人赚到10万，别人就觉得很多，但忽略了有90个亏掉的，而有500万的人很少，比如10个人有500万,中间有一个赚到1000万,从数量上看是少了,其实比例是一样的。此外，500万亏掉了，也很难会像亏5万的人一样被忽略，这其实是一种错觉。操作上来讲，难度都是一样的。实际上大资金和小资金的区别主要在于风险承受能力不一样。5万输了就输了，可以从工资或其它什么地方弥补回来，所以5万可以承担较大的风险，去博取高收益；但500万亏掉的话很难从其他途径弥补回来，有1亿的人拿500万出来投资和只有500万全部拿来投资的人风险承受能力也肯定不一样。
期货中国14：您是一个自信的人，请问是什么原因使您有如此大的信心？
奚川：我是个唯物主义者，我相信物质决定意识，技术决定信心，脱离了技术为基础的信心是盲目的信心。我曾说过如果再给我70万，我相信还是能做到7000万的——这是我站在一个客观的立场，对自己过去的交易历程总结后得出的一个结论，而且这个结论还可以被我未来的交易历程所证明。我认为这跟信心没太大关系。
期货中国15：您在1998年涉足期货市场，算起来也已经超过10个年头了，经历了中国期货市场的起伏和波折，您有什么样的感触？
奚川：赚到钱了很开心，验证了我的投资理论的正确性很开心。
期货中国16：现在您是期货公司的金属分析师，其实您早在1995年就进入了有色金属的现货领域，那在您眼中，期货和现货的研究上有什么相同性与不同之处？您更乐于投身于哪个领域？
奚川：我是98年进入有色行业的，期货就是一份标准化的买卖合同，它脱胎于现货贸易，与现货贸易没有本质上的差别，二者不可分割。有成熟期货交易的现货贸易，也会传染上时间优先价格优先的交易原则，客户忠诚度比较低。相比之下，我不太适合关系优先人情优先的传统贸易。
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发表于 2009-10-10 01:17 |只看该作者期货中国17：每个成功的交易者肯定都有一套属于自己的交易规则，很多人从您平时的一些分析中认为您的规则非常复杂，而您一直说自己的是简单的包氏基本分析法，那现在能否和我们投资者简单的介绍一下您的规则吗？
奚川：在《专业投机原理》这本书中讲，投机中最重要的是“根据重点思考的能力”；在波士堂节目中，段永平讲投资中最重要的是“理性”；证券市场周刊采访李驰当中有这样一句话：人与人的差别不在于获取信息能力的高低，而在于对信息的判断不同。我认为他们讲的意思是接近的——即投资中最重要的是综合分析能力。要讲什么简单规则的话，他们讲不出来，或者说规则太多讲不过来，我也一样。
“包氏基本分析法”只是我的诸多规则其中之一，下面简单介绍一下包氏基本分析法：
1、了解权威机构的观点价格是人们交易的结果，人们根据各自掌握的知识进行交易，基本面中只有被人们了解的部分才会对价格产生作用。我们做基本面分析是为了赚钱而不是为了得诺贝尔经济学奖(这个难度就大了)，所以我们用不着身体力行滴去做非常深入的基本面研究，而应着重了解市场的主流观点。现在网络信息这么发达，要做到这点太容易了。最简单的办法就是看看期货经纪公司的早报(千万别看他们的日评)，早报内容一般都是文摘，包括前晚国外期股市收市报告、主要经济指标评述、行业新闻等等。这些都是翻译文章，比如金属方面基本是巴克莱、麦格里等等的知名分析师如何如何看，经济信息一般都是高盛、花旗、美林等机构观点，每天早上花5~10分钟看一遍，基本面研究的第一步就做好了。
2、不要相信太远的预期人们一般的习惯是这样：如果当前形势比较差，就会预期将来转好，如果当前形势比较好，就会预期将来转差。半年以上的预期大多不可靠。例如2001年美国经济衰退，年初预计下半年会好转，4月份预计4季度好转，到了7月又改口说到02年经济才会好。这种半年以上的预期万万不可当真。换个角度看，这种预期包含的另一层意思就是说3~6个月时间内经济是不会有明显改观的，从结果看这一时间段预期的可靠性相当高。
3、预期的转变也有趋势，而且很少有振荡还是举2001年的例子机构最初预计2001年铜短缺40万吨，当然这是在2000年3季度以前了，后来美国经济不好了，改口说基本平衡，后来说可能过剩20万吨，再后来是30万吨......最后过剩了70万吨。极少有这样的情况：这个月机构预测全年过剩10万吨，下个月预测全年短缺5万吨，再下个月又说全年过剩15万吨。预期修正的趋势性非常强，这反映了人类对客观世界的认识有一个循序渐进的过程。
4、理清因果关系例如：股市和债市都是对利率敏感的东西，加息对股债市都是利空，但股债市的走势却是相反的。在这里，股市上升是加息的原因，加息是债市下跌的原因。所以，尽管加息对股市也是利空，但不可因加息而去做空股市(因果关系搞反了)，可以因加息而做空债市。
期货中国18：您觉得会不会存在某个优秀的规则适合所有的投资者，还是说每一位期货交易者都需要有属于自己的交易规则？
奚川：有啊，我觉得像价值规律、价值投资、道氏理论、凯恩斯选美理论，都是经过实践验证适合所有投资者的经典理论，我觉得对于投资赚钱来说这些理论就像相对论对造原子弹一样重要。造原子弹离不开相对论，但学会相对论到造出原子弹来还差着十万八千里。前面讲的那个包氏基本分析法，其实就是对凯恩斯选美理论和道氏理论的具体运用。我是学机械的，这个大概相当于机械设计手册吧。
期货中国19：2月19日中国证监会批准了上期所的钢材期货交易，钢材期货马上就要与投资者们见面了，而您作为金属分析师，应该也对钢材期货的上市也做了一些准备，请问您如何看待钢材期货的上市？
奚川：不好意思,到目前为止我还没什么准备。
期货中国21：谈到金属期货不免会提到一个定价权问题，在国际市场中国大宗商品定价权的缺失使许多企业陷入被动的局面，而中国的期货市场也或多或少的被外盘所影响，您同时还涉足外盘的交易，就您的交易经历来看，我国期货市场与外盘的关联度目前处于什么水平？随着国际地位的提升，中国的定价权有否提高？
奚川：定价权？我也有啊。每个市场的参与者都有权参与价格的制定，买卖双方哪边权力大一些要看买方市场还是卖方市场，也就是要看供需状况，另外，行业集中度等方面的因素也需要考虑，跟国际地位关系不大。美国国际地位高吧，他也没有办法阻止房价下跌，智利国际地位低吧，但在铜市场上他就是有发言权。查尔斯.道说:市场最大级别的趋势是不会被操纵的,我认为只有按市场规律办事，才能真正拥有定价权。
期货中国21：您的账户还同时进行金属外盘的操作，铜、铝和锌作为国内金属期货市场的主力品种同时也是伦敦金属交易所成交量最大的主力品种，请问2个交易所的合约操作方式上有什么不同？
奚川：一、交易制度不同
SHFE是竞价交易制度；LME以做市商交易制度为主。
竞价交易制度交易成本较低，做市商制度更能够解决流动性问题，满足客户多样化的交易需求。
我们国家有证券、期货市场的时间比较晚，都是用竞价制度，通过电脑交易。而假如在100年前，没有电脑的情况下，那是很难交易的。所以这时候有了一个做市商的制度，小的经纪商参考做市商的双边报价，来跟客户做对赌交易，通过净头寸管理，把较少的的交易指令汇总到大的经纪商，最后到场内对冲。从价格形成机制上区分，竞价交易制度又叫做委托价格驱动制度，而做市商的交易制度叫做报价价格驱动制度。做市商是被动的对赌，又叫做庄家制度，它的交易信息也是真实的，一些流动性比较差的合约没有投资者参与交易的时候成交量就是零。这不同于我们国内的一些所谓的庄家，经常在以自己为交易对象，自买自卖，制造虚假交易信息。目前国内只有外汇交易是采用做市商交易制度。
二、合约设计不同
SHFE的标准合约的交货期以月为单位，一个月交割一次；LME的标准合约的交货期以日为单位，每个工作日都可以交割。因交货时间不同，国内现货与期货的价差变化比较频繁，在临近交割时，现货价格与期货价格会趋向一致；LME因为每天都有一个期货合约，所以在一段时间内期现价差比较稳定，缺点是合约过与分散、流动性差，增加调期交易成本。
三、交易方式不同
LME以人工交易为主，混码交易；
SHFE完全是电脑交易，一户一码，在交易达成的同时就明确头寸的所有权，能够有效避免操作者的道德风险问题。
一户一码电脑交易的缺点是死板，无法针对不同的客户给以信用额度；交易有开、平仓区别；较小的头寸很难做平均价交易。
另外，LME有比较成熟的期权交易。期货和现货之间，没有本质上区别，期货不过是在实货贸易合同前面加上“标准化”和“交易所提供履约担保”两个定语。而期权更接近于一个金融衍生品，它的标的是一个权力，没办法在传统经济里找到一个对应的东西。
期权的合约比期货更分散，同样存在流动性的问题，国内没有做市商制度的话，期权交易的尝试很难成功。
期货中国22：自2000年以来，您成功捕捉到了发生在金属期货投资领域内的绝大多数中等级别以上的行情变化，及时发布预报，设计投资策略，在业内赢得了很高声望，请问您是依靠什么能够做出这些准确的判断的？
奚川：非也非也，应该说绝大部分行情都错过了，只是是做到的为数不多的几次行情都成功了。我在去年铜价下跌的行情中赚到了150%以上，如果每次行情都做到的话，我怎么可能平均一年才赚百分之几十呢？03年至今也就抓到3次比较大的行情，看错的也有很多次，06年底的时候我曾经认为铜的熊市到来了，去年上半年我还乐观地看铜能涨到12000美元。只不过看错的时候都没怎么做，下手的时候都对了。
我对投资的核心的考虑出发点不是怎么样去抓一把大行情，而是找一个风险小回报高的机会，其次是我考虑做行情怎么样做才有把握。我以前写过一篇文章是如何根据预测去进行交易，针对行情，我根据一个核心的逻辑，对基本面、价格、持仓量等等很多方面作出较详细的预测，这个行情大概会往怎么怎么走。但我不会马上操作，我会先去验证。如果它走出来的结果，验证了1点，说明我的核心逻辑有50%的概率是正确的——还有50%的概率是瞎蒙蒙上的——如果验证了2点，那么瞎蒙蒙对的概率就只有25%，如果验证了3点，蒙对的概率就只有12.5%了，也就是说有87.5%的概率是我确实判断对了，那么这时候我再按照原先的预测去操作其余的部分；如果我第一点对了，后面几点都不一样，那我的预测可能是错的，那我可以不做，就不会亏钱。这样，即使我预测的成功率不高，但我交易的成功率肯定是高的。概括说就是大胆预测，小心求证。
期货中国23：有些人认为影响市场的因素千千万，所以市场不可预测，你怎么看？
奚川：蝴蝶效应大家都知道吧，一只蝴蝶在纽约扇动翅膀，都会对太平洋上空飓风的形成产生影响，那要是一个纽约人喘口气，影响还不更大呀，纽约有多少人口？……那么飓风就是不可预测的咯，天气也没办法预测咯。显然不是这样!你要分析出来空气中每一个分子的运动和蝴蝶的联系,那的确是不可能的,但要忽略掉一些细节,抓住主要矛盾,做一个大面上的预测,那并不困难。冬天过去到夏天总会变热，夏天过去到冬天总会变冷，这很容易预测。但具体到每一天，就会有倒春寒，秋老虎，说不定还有六月雪这种小概率事件。所以轻仓长线，是相对比较容易的一种交易方式。
期货中国24：您长期主持私募基金，相比国外规范的公募期货基金，您一定也希望国家能够尽快允许公募期货基金的推行，您觉得国内迟迟没有推出的原因在哪里？
奚川：我对基金制度建设方面没什么研究，不过据我了解，像巴菲特索罗斯他们个人资产的90%以上是在他们自己管理的基金里面，如果投资失败，他们个人资产会遭到同样的损失，同时损失的还有他们的声誉。我不知道我们国家的基金经理人投资失败的话会有什么损失。如果有这样的工作：投资赚钱可以获得分红，亏损不用承担后果甚至依然可以获取高薪，请你也帮我介绍一个。
我自己也算不上什么私募，就是我的父母、亲戚、朋友信得过我，把钱交给我打理，我能够得到他们的信任，同时又能对他们有所回报，这让我感到很愉快。但我绝不接受陌生人的资金，那很容易落个非法公募或非法集资的罪名。
期货中国25：您白天需要关注期货和股票，晚上又要操作外盘期货，似乎没有能够空下来的时间，请问您是如何安排自己的间的？
奚川：空下来时间做什么呢？做自己喜欢做的事，可是做期货就是我最喜欢做的事呀，周末和假期我会多陪陪家人。
期货中国26：期货中国网最近推出了新书《谁能帮你盈利》，通过系统性分析和实际案例结合，从心理学层面来研究影响投资的点和面，并由此来指导实战，期货投资中的心态非常重要，请问您是如何把握自己对待各种行情时的心态的？
奚川：如果我告诉你，一个医生心态好能治好病人，心态不好就把人治死了，一个建筑设计师心态好设计出来的桥梁就坚固漂亮，心态不好设计出来的桥梁造一半就塌来了，一个飞行员心态好就能做各种高难度动作，心态不好就机毁人亡……你会做何感想？从事任何工作，都应该把自己的心态和专业工作区分开来。我赚钱会很高兴，亏钱也会沮丧，但是这跟我所从事的专业工作有什么关系呢？如果我说我下围棋很容易就能赢李昌镐，老输给他是因为心态不好，你一定会觉得这种说法很可笑。成功者很少谈心态问题，所谓的心态问题往往是人对自身能力的认识不够客观造成的一种错觉。
有家公司曾经问我这样一个问题，一开始行情看涨做了多，后来由于不坚定把多头平了，结果明明看对了行情却踏空，如何解决这个心态问题。
我建议他们呢，每次开会讨论时找个秘书做个会议记要，一般人研判行情时涨跌两方面的因素都会考虑，当他们决定把多头平掉时，你去把会议记要翻出来看，一定是看空的意见或者是觉得多头风险比较大的意见占了上风——也就是说他们明明是看错了。为什么他们会自认为“明明是看对了行情”呢？这就是错觉！人眼都有视觉误差大家都是知道的，人脑的记忆一样有误差，这叫选择性记忆——当初他们多空因素都考虑到了，并且空头意见占上风，但当行情上涨以后，他们只选择性地回忆起了当初看涨的意见，把看空那茬都忘了。其实这是技术问题，而不是心态问题。解决这个问题的方法，就用我曾经的老板教我的一招：好记性不如烂笔头。要用客观的方法解决主观的问题。
期货中国27：有时候不同的人做相同的操作，最后的结果也会不一样，这是不是心态的影响呢？
奚川：我认为投资就是承担风险获取风险收益。所谓风险就是不确定,可能这样可能那样。而风险和收益的评估是一个非常个性化的事情，不同的人，经历不一样，他风险和收益的评估肯定是不一样的。即使在表面上看起来做同样的投资操作，不同的人眼中风险收益比也是不一样的，有的人觉得风险小回报高，头寸持有下来了，有的人觉得风险大收益不确定，中途平仓了。这和每个人不同的风险评估有关，而不是心态的问题。
期货中国28：在您眼中，什么样的人适合做期货？
奚川：我记得在一期“上班这点事儿”节目中，主持人问大家哪种性格的人适合做企业CEO，答案是什么性格都可以，每种性格都有很成功的CEO。
期货中国29：包不同是金庸小说中的人物，能言善辩，“非也非也”是他的口头禅，请问您为何使用他的名字作为您的ID呢？
奚川：采访到现在，我想你应该能明白我为什么用包不同作为自己的网名了吧。
期货中国30：感谢您在百忙之中接受期货中国网的专访，祝您在新的一年里继续辉煌，最后，进入牛年，金属市场目前陷入震荡行情中，您能否提供给投资者一些您的建议？
奚川：我认为,基本金属与经济周期关联度很高,现在毫无疑问是在熊市周期中,按历史经验看,熊市周期不会这么短就结束,还会持续数年,所以我认为基本金属价格低迷期还有很长,从铜铝锌的比价看,目前铜价偏高,是我主要做空的品种。短期基金净空较大，振荡的可能偏大，具体操作上就采取卖出看涨期权的策略——我已经连着卖了俩月了——待振荡结束后再买些看跌期权。以上是我个人的看法和操作，不构成投资建议，我也从来不会去建议别人如何如何操作。
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发表于 2009-10-10 01:20 |只看该作者你凭什么赚钱
期货理念 2009-04-26 19:54 阅读3 评论0
字号：大大中中小小
你凭什么赚钱这是偶对每一个想进入期市的人提的第一个问题
一个比较传统而流行的回答是：
赚钱是很容易的，之所以很多人亏是因为他们败在了人性的弱点上，只要克服了人性的弱点就能赚钱。人性永远不会变，永远有很多克服不了自身弱点的人送钱进来，克服了人性的弱点的人就能一直赚下去。
真的是这样吗？姑且当它是真的吧
假设有一些克服了人性的弱点人在市场上一直赚钱，我们叫他赢家好了，就算赢家每年赚百分之几十，同时有输家每年不断进来。你说是赢家成长快还是输家进来快？
答案显而易见，每过一年赢家在市场上的份额都会扩大一些
市场永远不会变吗？
现在看这个问题好象不是那么容易回答了吧
所以，梁定邦说，国外一般都是跟谁家有仇才把他们家孩子骗去做期货
以下是引用期市小学生在2007-5-1 21:45:00的发言：
刘翔只所以被称为亚洲飞人并不是因为破了13秒的记录，而是因为他比旁人都快，哪怕他只能跑130秒，但只要比其他人快就够了。金融投机也是如此，赚钱并不是因为你有多厉害，关键你得比旁人厉害就够，哪怕一点点，老包就是一例嘛
这话说得对，其实做金融投机赚钱和做实业赚钱的根本道理都是一样的，就是你要有核心竞争优势。
做实业，生产同样的商品你的劳动时间比社会平均劳动时间少就能获得更多的利润
做投机，你发现价格的效率比社会平均效率高就能赚钱，（不仅要发现价格，还要发现得有效率）
哎，最近发现单子越来越难抢了，大家手都很快
偶经常都会问问自己
我凭什么赚钱
我是否还能进步
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发表于 2009-10-10 01:21 |只看该作者百度来的
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发表于 2009-10-10 01:42 |只看该作者以下是引用包不同在2009-10-10 1:05:00的发言：
这个模型是偶这些年来赚钱的主要理论基础---可不是什么赚了钱以后编个模型出来证明自己赚得有多合理
还有更早的在03年底的帖子,与人讨论铜的牛市基础---基金做多,商业机构做空,该跟哪边
再早的就是02年发在期货日报上的一篇文章---从CFTC分类持仓看铜价走势
最早是从盛维民老师主编的<金源国际金属专递>当中学会的这个看问题的角度
再要往前追溯的话,偶猜测盛老师的观点多半也是从老外分析师那儿学习来的
盛老师\老外分析师,他们为什么要把这么好的一个视角与人分享?这大概要用重复囚徒困境模型中的合作精神来解释
如果不相信任何人,怀疑所有事情背后都有个阴谋的话,就什么也学不到.盲目相信任何人的结果最终肯定也会碰到骗子
所以
相信人,不盲从
[此贴子已经被作者于2009-10-10 1:43:38编辑过]
“你无法教包不靓任何东西，你只能帮助她发现一些东西。”----家里略.家