四季锦现代番外雾茫茫:人民币升值对中国和世界经济的影响分析

人民币升值对中国和世界经济的影响分析

http://www.mscas.ac.cn/xunijingji/doc/2.doc  

刘艳辉 张静 杨晓光

中国科学院管理、决策与信息系统重点实验室                    RR/03/02

中国科学院研究生院虚拟经济与金融研究中心                 2003年10月     

“人民币汇率制度”研究小组                

人民币升值对中国和世界经济的影响分析[1]

针对目前国内外学术界、政界和媒体争论较多的“人民币升值论”，本文在深入评析人民币出现升值压力原因的基础上，从正反两方面探讨人民币升值对中国经济的影响，并进一步阐述了对世界，特别是美国、日本和亚洲经济的负面影响，为今后人民币汇率体制改革提出合理的建议。

一、 引言

2003年年初以来，人民币是否应该升值成为国际社会关注的热点话题，并且从单纯的经济问题上升到了政治问题，美国和日本成为推动人民币升值舆论的主要力量。日本财务相盐川正十郎在2003年2月的7国财长会议上提出了类似于1985年针对日元的“广场协议”的文件，要求人民币升值；美国财长斯诺也发表讲话呼吁人民币升值；美国“健全美元联盟”又提出要通过“301条款”促使人民币实现升值；而且，由于美元的持续走低，欧洲和东亚的一些国家也开始担心中国出口商品的竞争冲击，不同程度地加入了要求人民币升值的行列。欧盟委员会5月发布的最新报告显示，欧盟15国决定，将于2003年10月率先上调中国在“普遍优惠制（GSP）”下享有的出口商品优惠关税，即由目前的3.5%提高到5%，而到2004年上半年，将正式取消给予中国的“普惠制”。2003年7月16日，美联储主席格林斯潘的讲话更是让世人在全球通货紧缩的压力面前再次聚焦人民币。人民币面临着前所未有的升值压力。

但是，也有大量的国内外研究机构和著名学者，如被称为“欧元之父”的诺贝尔经济学奖获得者罗伯特·蒙戴尔教授、美国斯坦福大学教授罗纳德·麦肯恩、美国摩根士丹利首席经济学家史蒂芬·罗奇及亚洲董事总经理兼亚太区经济师谢国忠博士、高盛（亚洲）首席经济学家胡祖六博士、国际货币基金组织（IMF）首席经济专家罗戈夫等均提出了不同的观点，不赞成人民币升值。IMF总裁霍斯特·克勒在2003年9月12日向新闻界公开表示基金组织反对就人民币汇率问题对中国施加压力。

二、评析人民币出现升值压力的原因

进入21世纪以来，全球经济持续低迷、萧条，许多西方国家面临着通货紧缩的巨大压力。与一些发达国家情况正好相反的是，中国经济却持续高速增长。国际收支的双顺差和不断增加的巨额外汇储备成为推动人民币升值的直接原因。以美国和日本为首的西方国家，认为中国的出口商以“不公平的低价”抢夺世界市场，通过日益扩大的出口规模向发达国家输出通货紧缩，从而损害了这些国家的经济利益，由此逼迫人民币升值，并进而将这一经济问题转变为政治责难，向中国施加压力。在国内外复杂的经济与政治形势下，人民币升值的压力主要来自于以下几个方面，我们将一一进行深入的分析。

日本叫嚣：日本国内舆论认为，日元汇率过高而人民币汇率过低，按照目前日本经济实力，日元汇率应以150－160日元/美元为宜。而中国经济增长迅速，对外贸易和吸收外资也逐年高速增长，所以，日元应该贬值而人民币应该升值，以此带动日本本国出口的增加和经济的增长，缓解其通货紧缩。但是，中国无论贸易总额还是出口总额，在世界贸易总量和出口总量中所占比重都很低，不具备影响世界市场价格的能力。具体而言，中国整体出口占日本GDP只有1%左右，对日本经济的影响极为有限；另外，中国的出口主要集中在劳动密集型产品，在国际市场上，与日本的技术密集型产品不存在直接的竞争关系。因此，即使人民币升值，日本的出口也不会大幅增加；但人民币升值必将使中国的经济增长放缓，日本对华出口将因此受到影响，而且，对从中国进口零部件的日本企业来说，人民币升值所导致的进口价格上升意味着成本增加，进而可能导致生产规模的缩小。所以，人民币升值并不一定会对日本经济复苏产生积极影响。

美国施压：中美之间的贸易顺差是美国责难中国人民币的主要经济背景，而且随着美国大选开幕在即，布什政府要博得诸如制造业、劳工组织等这些重要领域的选票，人民币升值问题政治化的可能性大大增加。美国《纽约时报》一针见血地指出，从三年来失业率居高不下和制造业萎靡不振的痛苦中，美国的政客和商人终于找到了一个可以为这些麻烦而责备的对象：中国，或更明确地说是人民币。美国认为人民币升值可以解决其400多亿美元的贸易赤字，但实际上，美国人购买便宜的中国商品取代昂贵的日本或欧洲产品，反而可以帮助美国减少贸易赤字；同时，沃尔玛、戴尔、耐克这样的美国公司正依靠在中国制造的产品保证利润，如果人民币升值，它们的利润即刻就会受到影响，可能引起股票价格的下跌；另一方面，一旦人民币升值，中国的资本市场将更受青睐，美国对外国资本的吸引力必将因此大打折扣。

热钱流入：形成人民币升值的市场压力的最重要原因就是国际投机资金通过各种渠道流入中国，等待人民币升值。经济学家郎咸平认为，国际热钱进入中国的目标绝不是为了赚取微薄的息差，而是希望迫使中国政府将人民币升值，获取投机收益。但只要中国政府坚持人民币不升值，消除市场上对人民币升值的预期，热钱就必须付出利息，时间一长就会坚持不住，自动退出。

国内因素：国际收支顺差、外汇储备快速增长是推动人民币出现升值趋势的直接原因。但是，中国的贸易顺差是不稳定的，随着中国同国外的外贸联系日趋紧密，未来中国的对外贸易将很可能出现持续的逆差；而资本项目的顺差主要是由不断增长的外商直接投资（FDI）和中国对资本流出的限制共同产生的，这也是外汇储备增加的直接原因。而实际上，由于中国现行的人民币汇率体制并不是以市场调节机制为基础的，人民币汇率形成机制的缺失和较严格的外汇管制形成了外汇供大于求的表面现象。所以，大多数了解中国经济实情的学者都不赞同在改革金融体系之前放开人民币汇率。

综上，种种要求人民币升值的原因都是无法令人信服的，目前并不是重新调整人民币币值的最佳时期。

三、人民币升值对中国经济的影响

汇率变化会通过影响对外贸易，改变国际收支状况，进而影响一国的经济增长。对中国而言，人民币升值将从正反两个方面影响经济。

从正面分析，人民币如果升值有如下好处，这也是国内赞同人民币升值的观点体现：

1、国外产品价格将下降，有利于增加中国对国外高质量消费品和生产设备的进口，提高生活水平和产业制造水平。人民币如果升值，在中国强大的经常项目账户平衡作用之下，中国家庭的平均收入将会有所增加，购买能力也会相应提高，从而帮助十多亿人提高现有的生活水平，也为国内制造业向制造高质量产品转轨提供条件，进而提高中国各个产业的竞争力。

2、企业的国外投资能力将增强。当前，中国更注重出口和引进外资，但随着同国际市场的进一步融合，中国企业为开拓销售渠道，将不断扩大海外投资，而人民币升值有利于提高企业在国外市场的投资能力，促使企业“走出去”，这样不仅能够降低使用进口原材料比率较高的厂商的生产成本，也会促进中国企业进一步加快国际化步伐。

3、未偿还外债还本付息所需本币的数量会相应减少，一定程度上可减缓外债负担。

4、人民币升值将有利于中国公民出国学习，将有更多家庭能送子女到海外自费留学。

5、增加中国货币的吸引力，有利于中国经济在世界经济中地位的提升。中国GDP在世界经济中所占比重（按美元计算）1980年为2.5%，1990年降到1.8%，1998年为3.4%。其原因就在于人民币对美元汇率在1980—1994年间大幅贬值。如果人民币升值，中国的GDP就会超过德、法，成为世界第三经济大国。

但是，人民币升值对中国经济的影响将主要体现在所产生的负面影响上。由于中国目前的“双顺差”不稳定，外汇储备持续增长的空间有限，人民币汇率升值缺乏持续的内在动力。如果人民币升值，将影响到我国对外贸易、吸引外资、国内就业、物价水平以及金融改革的稳定发展，影响到我国许多产业的综合竞争力。特别是在我国财政赤字已经扩大、货币政策调整的空间有限、房地产泡沫开始出现等不利的国内经济条件下，人民币升值将对我国长期稳定的经济增长带来极为不利的负面影响。罗伯特·蒙戴尔教授简单而且全面地概括了人民币升值对中国经济至少将产生的六大影响：首先将影响中国出口，给中国出口带来极大的危害；同时，将使中国通货紧缩面临更大压力；导致中国对外资吸引力下降，减少外商对中国的直接投资；降低中国企业的利润率，增大就业压力；财政赤字和银行呆坏账可能因人民币升值而增加；进而影响中国货币政策的稳定。具体的分析如下：

1、出口增长将受到制约。近十年来，特别是近几年来，我国对外出口不仅保持了较快增长，而且相当于国内生产总值的比重基本稳定在20%左右，成为拉动我国经济快速增长的重要因素。今后继续保持出口的较快增长，对我国经济稳定和快速发展意义十分重大。如果人民币升值，出口商的生产成本和劳动力成本均会相应提高。在国际市场价格保持不变的情况下，出口利润的下降将严重影响出口商的积极性；另一方面，如果出口商为维持一定利润而提高价格，将会削弱出口产品的国际竞争力，不利于出口的持续扩大和产品在国际市场上占有率的提高，特别是目前我国主要以极易替代的制造业产品出口为主，一旦出口受阻，极易发生制造业向国外转移，从而失去中国作为发展中国家所具有的低劳动力成本的优势。由于作为中国优势产业的劳动密集型企业的产品档次不高，附加值含量低，人民币升值将对我国大量劳动密集型出口产品的国际市场价格竞争力造成伤害，与此同时，国际贸易领域新的保护主义又不断抬头，一些发达国家设置各种非关税壁垒如环保标准、质量标准、技术和卫生标准等对进口实行限制，并滥用反倾销手段保护其国内市场，我国劳动密集型出口产品很容易受到反倾销措施的限制，出口形势并不乐观。而加入WTO后，随着中国同世界市场的进一步融合，进口将呈不断上扬的势头，增长速度将日益加快，因此今后几年贸易顺差将逐步缩小甚至出现反转。如果人民币被迫升值，将使目前这种状况更加恶化。

2、不利于吸引外资和加工贸易产业升级。从上世纪90年代中期开始，我国吸引外商直接投资迅速增长，近两年增势更猛。2001年增长15.2%，2002年增长12.5%，今年上半年增长34.3%。外商直接投资已经成为促进我国经济发展的重要力量。如果人民币升值，不仅会直接增加外商在华投资建厂、购置设备的成本，而且还会提高外商在华的劳动力成本，将影响我国进一步吸引外资。其次，在华外国企业的经营目前已逐步进入成熟发展期，外资利润汇出的要求也在逐年增大，人民币升值将提高其利润的外汇收益，并可能因此加大资本外流规模，对国际收支平衡产生压力。这都将影响到外商投资企业投资及利润再投资的规模与产业本地化的进程，不利于我国加工贸易产业的持续发展、升级。

3、不利于我国缓解通货紧缩。自从1997年以来，我国统计的消费者价格指数每年上升1%到1.5%，已经危险地接近通货紧缩的情形。中国目前的通货紧缩主要来自劳动力市场：由于有效劳动力迅速增长，质量也逐步提高，但经济的快速增长并不足以抵消这种压力，所以，工资增长缓慢，造成通货紧缩。而如果人民币升值，经济增长将更趋缓慢，劳动力市场由于供给过剩，竞争将加剧，工资不会上涨，通货紧缩将更严重。另外，由于通货紧缩提高了货币的购买水平，使人们的储蓄倾向增加，而消费和投资减少，这将造成有效需求的进一步萎缩。同时，通货紧缩导致的物价持续下跌将使实际利率水平上升，企业生产和投资的成本升高，迫使企业减少投资需求，缩减产量，导致利润水平下降。这将会影响我国各项培育和刺激内需政策的效用，可能会加大我国公司赢利难度，使不良贷款恶化，正如日本所经历的，中国经济的良好前景将因此受到损害。而且，通货紧缩发展到一定程度，可能导致财政危机、外汇危机和货币危机，还可能进一步转变为恶性通货膨胀，最终导致人民币大幅度贬值。

4、不利于缓解国内就业压力。今年我国城镇登记失业人数近800万人，此外，约2.5亿农村低技能劳动力也需要寻找就业岗位，我国的劳动力就业形势相当严峻。目前外经贸行业提供的就业机会超过7000万人，很多新增就业机会也是由本国出口企业和外资企业提供的。人民币升值对出口行业和外商直接投资的影响，最终将体现在就业上，势必对当前就业环境的改善造成一定冲击。另外，人民币汇率上升还会导致中国非贸易品（诸如土地、劳动等生产要素）价格的上升，从而减弱国内需求，进而给就业市场带来严重的负面影响。

5、不利于货币政策的有效发挥。由于人民币面临升值压力，为保持人民币汇率的基本稳定，央行必须在外汇市场上大量购进外汇，从而使以外汇占款形式投放的基础货币相应增加。而增发的货币会主要流入持有外汇的机构和个人手中，他们的投资意愿和方向与经济发展对资金运用的需求有可能存在偏差，可能导致无投资意向或无生产性投资意愿的群体获得大量的资金，而有项目和投资愿望的一些民间投资者却缺乏资金支持。由此将出现货币供应量虽在持续增长，但供应结构的差异造成资金使用效率低下的现象，影响了货币政策的作用力度。

6、影响国际收支的平衡和金融市场的稳定。由于我国金融监管体系不健全，金融市场发展相对滞后，在人民币升值的市场预期的影响下，国际套汇投机资本会通过各种渠道进入我国。如果人民币升值，将使这些投机资本的套汇成为可能，并将导致国际套汇投机资本的继续进入，对人民币升值形成新的压力。这部分具有投机性质的资本，不太可能投向实业，而是流入变现容易、流动性极高的金融证券市场。在这种情况下，大量短期资本通过各种渠道，流入证券市场的逐利行为，将成为金融市场动荡的潜在因素，容易引发货币和金融危机，对我国经济持续健康发展造成不利影响。另外，我国各类金融机构内在激励和风险控制机制严重缺失，若放开人民币汇率，实行主要由市场供求决定的浮动汇率制度，金融机构还不具备承担汇率风险的能力，还无法承受人民币汇率自由浮动所带来的冲击。

四、人民币升值对世界经济的影响

在中国同世界各国的经贸联系日益紧密的今天，人民币升值不仅不利于我国经济的发展，也会给美、日乃至世界经济带来一定的负面影响，人民币汇率的稳定将有利于中国经济的进一步发展和世界经济的复苏。

1、 人民币升值不能根本改善美、日贸易状况和经济状况

日本一些学者对人民币升值的呼声最高，其意图在于通过日元相对贬值来改善日本的贸易状况，从而扩大出口以带动日本经济复苏。但是我们应该看到：日本虽然是中国第一大贸易伙伴国，但日本对中国贸易并未出现大量逆差，中国产品并未对日本贸易状况构成威胁。日本经济长期萧条有其深层次的原因，是产业结构转型迟滞、劳动生产率增长缓慢、通货紧缩及银行呆坏账积重难返等因素综合作用的结果，无法单纯依靠出口来解决。此外，日本制造业成本高、缺乏竞争力。迫使人民币升值并不会改变日本由于其制造业向海外转移，而引起的产业空洞化的现象。日本目前高昂的人力成本，已不适合技术已经成熟、人工成本起决定性作用的传统制造业在日本继续发展。如果人民币升值，中国的生产成本由于汇率的变动而升高，这些产业会继续向其它发展中国家，如越南、印度尼西亚、泰国等转移。同样，如果人民币升值，也不会提高美国在生产鞋子、衣服、玩具等劳动密集型产业的比较优势。美国经济的疲软源于高技术产业泡沫破灭后的调整，而非贸易状况恶化。国际货币基金组织发表的《世界经济展望》指出，中国总体贸易份额依然很低，不至于导致贸易伙伴普遍出现的通货紧缩。

进一步地，人民币升值可能对美、日经济增长产生负面影响。由于中国出口产品多为生活必需品，物美价廉，在经济萧条时，满足了居民的基本需求，提高了生活水平，扩大了消费。如果人民币升值，出口产品的价格将被抬高，从而造成国外消费者福利水平的下降；这只能使他们进一步压缩开支，最终导致的结果必然是抑制需求、打击消费，不利于美、日等国家经济的复苏和增长。

2、人民币升值不利于世界贸易经济，尤其是亚洲经济的稳定增长

众所周知，中国在国际供应链中的地位十分独特，它正在成为韩国、新加坡、日本等国高技术产品零配件的最大市场，而这些零配件经过中国组装后，往往以中国产地的名义出口到美国和全球市场。史蒂芬·罗奇认为，打破人民币与美元的挂钩将使全球化的新型生产模式所必需的供应链遭到破坏，它将给带头前往中国采购的日本、美国和欧洲企业造成严重的负面影响。快速增长的中国经济吸收了全球大量的汽车配件、电脑芯片和机器设备等，而人民币升值会导致中国出口下降，从而抑制中国对原材料和机器设备的进口需求，并进一步造成中国需求增长放缓，不利于世界贸易的增长，进而使全球经济受到影响。

从总体上看，亚洲国家的出口近年来一直与中国出口同步增长，中国从东亚地区（包括香港、印度尼西亚、韩国、马来西亚、菲律宾、新加坡、台湾和泰国）的进口从1980年的6.2%增加到2001年的40.9%。这些国家和地区对中国的贸易盈余正日益成为其经济增长的源动力。中国在日益融合的东亚地区起着重要的经济稳定器的作用。美元贬值期间，亚洲各国的货币保持了相对稳定，从而维持了稳定的对外贸易。若人民币升值，有可能打破亚洲货币的稳定，影响亚洲经济增长格局。韩国已经明确表态不支持人民币升值，以免损害该国的出口。被市场称之为“日元先生”的日本前财务省次官神原英姿也曾指出，人民币升值将引起中国经济不稳定并进而威胁亚洲地区的经济增长；中国经济的强大对亚洲国家来说是个机遇，而不是威胁，同中国紧密合作，共同努力，亚洲国家将能从中国巨大的市场中获得它们的利益。

五、人民币汇率体制改革方向探讨

从短期来看，为了缓解人民币升值压力，可以考虑采取以下有效政策：进一步提高企业和个人持汇量、适当增加进口、适当下调存款利率、采取措施阻止“热钱”的进入、同国际社会多沟通交流以达成共识。国家外汇管理局最近已经新出台两项政策，扩大了居民个人经常项目的购汇标准和转变出口核销监管模式，央行也在考虑调整国际收支平衡的有关政策。

从长远来看，逐步放松资本项目外汇管制，建立一个符合我国国情的、有效的、灵活的汇率形成机制，最终实现包括资本项目可兑换在内的人民币自由兑换，是我国外汇制度改革的长远目标。但人民币汇率体制的改革，应从中国实际出发、根据中国经济发展和改革开放的客观需要来安排，循序渐进。

首先需要完善人民币完全自由兑换所需要的市场条件和制度安排。胡祖六博士主张，要使人民币逐步向有弹性的汇率制度过渡，银行利率和货币体系应该分开，利率市场化；需要加快银行的改革步伐，提高银行自身内部的风险管理能力；进一步进行金融改革，加强监管；在这些条件下，增加汇率灵活性的风险就很小。另外，要稳步推进人民币可兑换进程，就需要大力发展金融外汇市场，进一步理顺供求关系，不断提高汇率形成机制的市场化程度。同时着力培育人民币远期和期货交易市场，大力发展汇率风险规避工具，增加企业应对汇率波动的手段。

其次，人民币不可能直接选择完全自由浮动的汇率制度。可以考虑先逐步扩大汇率的浮动幅度，根据出口、国际资本的流动形势，采取更具灵活性的调整措施。但需要保持相对平稳的货币政策，使相应的灵活性建立在整体平稳的基础上。

最后，需要加强同国际社会的进一步合作。在世界经济、金融日益融合的今天，一国的汇率政策不再是孤立作用的，而是具有国际影响力的。各国之间的汇率政策就像是一场博弈，如果各国相互之间能进行良性协商，各国的利益才有最大化的可能。只有增加区域内和区域间的多双边合作，才能增强防范金融风险的能力，让中国在世界货币体系的演变中更好地发挥作用。

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[21] 人民币升值压力与中国的对策，扬帆，《求是期刊》，30（3），45-52，2003

执笔：刘艳辉、张静、杨晓光

定稿：杨晓光、杨海珍、汪寿阳

联系人：徐山鹰、张丽衡；电话：62565817，62651378，82671322；传真：62621304

[1] 得到国家自然科学基金的资助。本报告完成于2003年9月15日，》