中财网光阴的故事酒吧全集:一个股市小散户的思考——[用逻辑推理破解股市盈利密码]
来源：百度文库 编辑：中财网 时间：2024/04/28 07:18:59
作者：jeffcloud
发表日期：2011-10-1 0:32:00 回复 楼主2007年入市，至今4年。见证了2007年股市的最高点，也经历了2008年股市的最低点。无大赚也无大亏，始终在盈亏平衡点附近徘徊。楼主毕业于上海西南某高校，学习经济学，所以对股票市场情有独钟，业余时间对此也持续关注和思考。究竟怎样才能开启通向股市盈利的道路，始终是个让我着迷的问题。接下来，在我有空的时间里，会陆续更新我自己的一些所思所想，和各位网友交流，希望能够和大家一起成长。
大学里有一门叫证券分析的课程。课程中唯一涉及到股票估值方法的部分，就是股利现金流贴现。假设当期每股股利为DIV, 股利的增长率为恒定值g, 现金流的贴现率为r，企业无限期延续，则股价可估计如下：
股价=DIV*(1+g)/(r-g)
这里还有个假设就是股利的增长率g必须小于贴现率r。
如果说按照这个方法能够合理计算出股价，那简直是个经济学的奇迹。原因如下：
第一，股利的增长率很少能够低于贴现率。
第二，在现实情况下，股利的增长率不可能为一个恒定值，哪怕是最低限度的接近恒定值都不可能。增长率的变动非常剧烈。
第三，增长率和贴现率的设定，主观性很强。而且增长率和贴现率赋值的任何微小的变动都会引起股价估值的巨大变化。增长率和贴现率都是百分之几的数值，在上面这个公式里，处于分母的位置。在分母的百分之几的变动，会造成最终估计计算结果几十倍到上百倍的变化。根本不可能得出一个合理的估算。
这些问题，是我当时在课堂上就想到的，而且让我感到极为反感：这么一个不靠谱不精确的股价估计方法竟然能够登堂入室迷惑大众，实在是让人感到遗憾。
此后我一直致力于发现一个更加精确的估算方法。下面我会分阶段细细道来。作者：jeffcloud 回复日期：2011-10-01 00:41:48 回复 我们从市盈率的定义出发：
市盈率=股价/每股盈利
===推理过程如下，无兴趣可略过分割线的部分===
设市盈率为PE,股价为P，每股盈利为EPS
PE=P/EPS
P=PE*EPS
P'/P=(PE'/PE)*(EPS'/EPS)
==============
可以推得：
股价变动的倍数=(后续某期的市盈率/当期市盈率)*(后续某期的每股盈利/当期每股盈利)
如果说我们能够找出一个有据可依的“合理市盈率”代入上述“后续某期的市盈率”，并通过合理测算推算出“后续某期的每股盈利”，那我们岂不是可以合理地推算出股价在现在价位的基础上所能够变动的倍数了？作者：jeffcloud 回复日期：2011-10-01 00:57:29 回复 我们首先来看看如何计算每个股票的“合理市盈率”。
先考察一个简单的情况。假设一家上市企业，每年将所得盈利全部以现金形式发放红利。这家企业的股票的市盈率应该和无风险利率加上股票市场由于可能的盈利波动而特有的风险利率。
无风险利率可以通过参考短期的国债收益率、银行定期存款利率或者SHIBOR(上海银行间同业拆放利率)来进行赋值。特别是最近一段时间，由于存款准备金率的畸高，国债收益率和银行定存利率已经无法合理的反应无风险利率了。我认为参考SHIBOR进行赋值比较合适。目前SHIBOR一年期的利率约5.25%。
股票市场的风险利率，经我个人对近5-10年A股市场数据的观察和测算，我认为在2%左右。经过对香港市场的测算，估计风险利率大概在3.5%左右。
从而我们可以得出，上述这家盈利全部分红的企业，忽略股利税收（A股市场的现金红利税收为10%），其合理的股利回报率应为无风险利率加上股票市场的风险利率。其合理市盈率，即为合理的股利回报率的倒数，也就是“无风险利率加上股票市场的风险利率”的倒数。
为了方便下面的推理起见，我们设定“无风险利率加上股票市场的风险利率”的倒数为“基准市盈率”。 保守计算，目前的基准市盈率约为1/(5.25%+3.5%)=11.4倍。
我们再来考察稍微复杂些的案例。假设一家企业，其将当年盈利的一部分派发现金股利，一部分收益留存进行再投资并促使盈利产生增长。设派发的现金股利占当年盈利的比例为“分红比例”。那么分红部分的合理市盈率就应为“分红比例”*“基准市盈率”。
未分红部分的合理市盈率应为多少呢？彼得林奇提出，通过经验法则，可以归纳出来股票的市盈率和企业成长率相当。经过我自己对A股市场和港股历年数据的观察，甚至一些数理推算，这一归纳还算合理，已经可以用作不太吹毛求疵的实际运用。这样未分红部分的合理市盈率应为：(1-分红比例)*盈利增长率*100.
由此，可以总结出较为一般的合理市盈率为：
分红比例*基准市盈率+(1-分红比例)*盈利增长率*100.
保守起见，应统计最近5年的平均市盈率，取最近5年平均市盈率和上述公式计算出的值的较低者作为合理市盈率的赋值。
可以看出，计算合理市盈率的关键一步，就在于如何估计盈利增长率。而这也是上述估计股价变动倍数的公式的第二部分的关键一环。为了避免阅读障碍，再将这个公式贴在这里：股价变动的倍数=(后续某期的市盈率/当期市盈率)*(后续某期的每股盈利/当期每股盈利)，如果能够估计出盈利增长率，后续某期的每股盈利的估计自然迎刃而解。 考虑到某些企业有着大量的应收账款、应收票据、其他应收款，合理市盈率的计算还应该加以修正才行。
合理市盈率=min[(分红比例*基准市盈率+(1-分红比例)*盈利增长率*100)*(1-预计坏账率*企业各类应收账款及票据/企业净利润),最近5年的平均市盈率]
据我观察，预计坏账率的赋值以6%为佳。国内的电器制造商有着非常高的应收账款项，所以其市盈率比起只有很少应收账款项的企业要低不少（大约30%）。同理，银行股有着大量的应收账款或者贷出款项，而且往往是净利润的数倍，所以股价理所应当是最低的。国内银行业的坏账率很难进行估量。银行的净资产约为总资产的5%，利润约为净资产的20%，也就是总资产的1%。只要坏账率上升1%即可吞噬所有的利润；坏账率上升5%，银行就资不抵债了。所以银行股的风险，非常的大。作者：jeffcloud 回复日期：2011-10-01 09:47:02 回复 @jeffcloud 2011-10-01 01:21:41
考虑到某些企业有着大量的应收账款、应收票据、其他应收款，合理市盈率的计算还应该加以修正才行。
合理市盈率=min[(分红比例*基准市盈率+(1-分红比例)*盈利增长率*100)*(1-预计坏账率*企业各类应收账款及票据/企业净利润),最近5年的平均市盈率]
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我解释下上面这个公式里，为什么会增加“*(1-预计坏账率*企业各类应收账款及票据/企业净利润)”这样一个乘项。
举个例子可能更容易理解一些。设有两家企业A和B，他们的、当期净利润、股份数量、分红比例和盈利增长率均相同。那在两家企业都没有预计坏账的情况下，A和B的股票的合理市盈率理应相同。如果说预计A企业有一定的坏账，B企业预计没有坏账，那么A企业扣除预计坏账的实际企业净利润要比B的实际企业净利润要小，A企业的每股实际盈余也要比B的小。从而在同一个市场下，A的股价估值要比B的股价估值低，其估值降低的程度和企业A每股实际盈余比企业B的每股实际盈余降低的程度相同。而：
1-预计坏账率*企业各类应收账款及票据/企业净利润
=(企业净利润-预计坏账率*企业各类应收账款及票据)/企业净利润
=扣除预计坏账的企业净利润/企业净利润
=扣除预计坏账的每股实际盈余/每股盈余
在这个例子中，上式即等于：
=企业A的每股实际盈余/企业B的每股实际盈余
所以当企业存在预计坏账时，应在合理市盈率的公式中加入上面这个乘项，才能更贴切的反映实际情况。作者：jeffcloud 回复日期：2011-10-01 12:16:22 回复 盈利增长率的估计
彼得林奇对盈利增长率的估计采用的方法是统计过去几年企业的历史增长率。这一方法可以作为参考，但是过去能够维持一定增长率的企业，未来不一定还能维持同样的增长率。
菲利普费雪专注于成长股的研究，可是他提出的测度方法基本都是定性的方法，如考察企业盈余与营业额的比例作为衡量企业绩效是否优异，是否有进一步成长的可能。定性方法至少能够大体判断一个企业的好坏，但是现在的股票市场，上市公司数以千计，仅仅依靠定性方法，无法有效的对股票潜在收益的优劣进行排序。楼主写这个帖子的意图，就在于试图给出一个合理地定量估算每个股票潜在收益的方法。
巴菲特对净资产收益率(ROE, return on equity)的强调启发了楼主。对盈利增长率的定量测度，乃至股票潜在收益率的定量测度，关键就在于这一点。
现在我们来透过净资产收益率ROE来推理下如何得出盈利增长率的估计。
先考虑一个特例，假设一家企业盈余全部保留不分红。
第一年期末的净资产为1.
第一年的净利润则为第一年期末的净资产乘以第一年的净资产收益率，即1*ROE1=ROE1.
第一年期初的净资产为1-ROE1
设第一年净利润与期初净资产之比为g1=ROE1/(1-ROE1)
则第一年的净利润以g1表示则为g1/(1+g1)
由于盈余全部保留，第二年期初净资产即为第一年期末净资产，也为1.
设第二年净利润与期租净资产之比为g2，第二年的净利润为1*g2=g2
第二年期末净资产为1+g2
第二年的净资产收益率ROE2=g2/(1+g2)
从而推得g2=ROE2/(1-ROE2)
第一年到第二年的净利润增长倍数为g2/(g1/(1+g1))=(1+g1)*g2/g1.
假设第二年之后，净资产收益率始终维持在ROE2，那么今后的净利润的增长倍数也就维持在了(1+g2)*g2/g2=1+g2.
应用于个股分析的实际测算，当期净资产收益率ROE1是已知的量，因此g1就确定了。下一年的ROE2可以通过统计过去5年的历史数据予以赋值，或者结合实际情况，给予一个自行设定的赋值，由此g2就确定了。从而未来净利润的增长率如何预测也就解决了。
如果企业将盈余部分分红，可以对上述算式进行如下合理调整：
g1=ROE1/(1-ROE1)*(1-分红比率)+分红比率/个股当前市盈率
g2=ROE2/(1-ROE2)*(1-分红比率)+分红比率/个股当前市盈率
以上ROE1为当期净资产收益率，
ROE2为历年ROE的平均值或者自行赋值，
分红比率为历年现金分红占当年净利润的比例的平均，
从而，
第一年到第二年的盈余增长倍数为：(1+g1)*g2/g1
第二年到第三年的盈余增长倍数为：1+g2
第三年到第四年的盈余增长倍数为：1+g2
……
接下去可以此类推。作者：jeffcloud 回复日期：2011-10-01 22:25:42 回复 结论
回顾上文提到的公式：
股价变动的倍数=(后续某期的市盈率/当期市盈率)*(后续某期的每股盈利/当期每股盈利)
我们可以得出，在当期以后n年的预计股价变动倍数：
预计股价变动倍数=(合理市盈率/当期市盈率)*第一年盈余增长倍数*第二年盈余增长倍数……*第n年盈余增长倍数
=(合理市盈率/当期市盈率)*[ (1+g1)*g2/g1]*(1+g2)^(n-1)
如果企业在n年内发生股份的拆分或者合并，并不影响等式的成立，因为股份的拆分或合并对股价和每股盈利（分别位于等式两端）的影响程度是一致的，而且实际股价变动的倍数都是要经过复权计算才行。
***那么我的结论就是***
每年股价的复合增长率={(合理市盈率/当期市盈率)*[ (1+g1)*g2/g1]*(1+g2)^(n-1)}^(1/n)-1
其中：
合理市盈率=min[(分红比例*基准市盈率+(1-分红比例)*盈利增长率*100)*(1-预计坏账率*企业各类应收账款及票据/企业净利润),最近5年的平均市盈率]；
“基准市盈率”为“无风险利率加上股票市场的风险利率”的倒数；
g1=ROE1/(1-ROE1)*(1-分红比率)+分红比率/个股当前市盈率；
g2=ROE2/(1-ROE2)*(1-分红比率)+分红比率/个股当前市盈率；
以上ROE1为当期净资产收益率；
ROE2为历年ROE的平均值或者自行赋值；
n为所要预测的年数。作者：jeffcloud 回复日期：2011-10-01 22:44:32 回复 接下来我会找时间更新一些实例的测算，来实际应用下上面得出的结论，看看能有什么新发现。 实例1 苏宁电器预计收益测算
为了让大家便于理解上述复杂的公式推理，楼主觉得还是有必要举一些具体实例来演示如何将上述结论用于实际应用。第一个实例，我将以苏宁电器为研究对象。这是一只楼主比较喜欢的个股。成长性优良，股价合理。
我们首先来计算基准市盈率。上文提到过，基准市盈率就是无风险利率加上股票市场的风险利率。最近一段时间，由于存款准备金率的畸高，国债收益率和银行定存利率已经无法合理的反应无风险利率了。我认为参考SHIBOR进行赋值比较合适。目前SHIBOR一年期的利率约 5.25%。股票市场的风险利率，我取3.50%这一比较保守的数字来进行计算：
无风险利率 5.25%
股票市场风险利率 3.50%
基准市盈率 11.43
接着，我来计算下苏宁电器的当期市盈率。找出最近一期财务报告（2011年半年报）的净利润数据、2010年年报的净利润数据和2010年半年报净利润的数据，计算得出2011年半年报日期最近12个月内的企业净利润为451,294.40万元。最新的股本数据为699,621.19万股。用最近12个月的净利润除以股本，得出每股盈利。用股价除以每股盈利即可得到当期市盈率，以最近12个月（即最近四个季度）的净利润为基础计算得出的市盈率，滚动市盈率（Trailing Twelve Months， TTM）。
如果在企业公布一季报或中报后，仅仅通过对一季报的盈利乘以4，或者将中报的盈利乘以2来折算全年的盈利，容易造成误差。这个方法忽视了企业经营中经常遇到的经营业绩在各个季度不平均的问题，从而造成了这一计算方法有较大的误差和不合理性。而按照滚动市盈率的定义计算得出的市盈率就比较合理。
日期 2011年9月30日
股价 10.41
最近一期财务报表日期的12个月内的企业净利润 451,294.40 万元
股本 699,621.19 万股
当期市盈率(TTM) 16.14
从2011年半年报中可以得到最近一期的净资产或者股东权益为2,020,214.00万元，用净利润除以净资产得出当期净资产收益率ROE1。
净资产/股东权益 2,020,214.00 万元
当期净资产收益率ROE1 22.34%
从历年年报中找出每股盈利的数据，再找出每年现金分红的数据。经过简单计算，可以得出历年的分红比率。
分红比率2010年 17.54%
分红比率2009年 7.81%
分红比率2008年 4.05%
分红比率2007年 29.41%
分红比率2006年 0.00%
将上述数据进行平均，可以得出平均分红比率。
平均分红比率 11.76%
将历年年报中的净利润除以当年的期末净资产，可以得出历年的净资产收益率。
ROE-2010年 21.88%
ROE-2009年 19.88%
ROE-2008年 24.73%
ROE-2007年 31.69%
ROE-2006年 23.35%
将上述历年的净资产收益率进行平均，可以得出平均净资产收益率ROE2。因为在上文提到的公式中，ROE2会影响到最终股价收益率的测算结果，如果预计企业未来的净资产收益率不能达到往年的水平，应自行赋值，给予一个较低的ROE2。现在我们先简单的按照往年的平均净资产收益率来测算苏宁电器的ROE2。
平均净资产收益率或自设赋值ROE2 24.31%
有了ROE1、ROE2、平均分红比率和当期市盈率，我们就能计算g1和g2了。从而可以得出未来几年的预计净利润的增长倍数。
g1=ROE1/(1-ROE1)*(1-分红比率)+分红比率/个股当前市盈率 0.2611
g2=ROE2/(1-ROE2)*(1-分红比率)+分红比率/个股当前市盈率 0.2906
第一年预计盈利增长倍数=(1+g1)*g2/g1 1.4037
第二年及以后预计盈利增长倍数=1+g2 1.2906
设定一个预测的年数，我先设定为3.
预测的年数n 3
对未来几年的预计盈利增长倍数进行加权平均，得出一个平均增长率。
预测年数中的盈利平均增长率=[(第一年预计盈利增长倍数+第二年及以后增长倍数*(预测年数-1))/预测年数]-1 32.83%
计算出这个数据后有必要和企业历年的净利润增长速度进行比较。如果估算值超出企业之前净利润增长速度较多，则有必要自行对预计的盈利增长率进行赋值。
而苏宁电器由2010年到2006年各年的净利润增长比例如下：
42.04%，33.17%，48.09%，103.45%，105.43%
显然没有必要进行修正。
按照合理市盈率的计算公式，从财务报表中取得应收账款类数据，进行计算。
预计坏账率 6%
应收票据 0 万元
应收账款 142,740.00 万元
其他应收款 44,462.30 万元
(1-预计坏账率*企业各类应收账款及票据/企业净利润) 0.9751
(分红比例*基准市盈率+(1-分红比例)*盈利增长率*100) 30.31
合理市盈率-part 1 29.56
最近5年的平均市盈率 38.92
合理市盈率 29.56
得出以上数据后就能进行最后一步测算，即计算预计股价的增长倍数和预计股价的年复合增长率。
预计股价增长倍数=(合理市盈率/当期市盈率)*第一年盈利增长倍数*第二年及以后增长倍数 4.28
预计股价年复合增长率 62.39%
由此我们可以看出按照苏宁电器目前的股价买入，未来3年，如果市盈率可以如期回归合理市盈率，那么能提供非常丰厚的回报。
有鉴于苏宁电器最近几年ROE逐年下降，我认为在测算的时候有必要将ROE2下调。在上述测算中ROE2为24.31%，当我们设定ROE2为22%时，计算过程和结果如下：
********
(之前的计算步骤相同，略去)
平均净资产收益率或自设赋值ROE2 22.00%
g1=ROE1/(1-ROE1)*(1-分红比率)+分红比率/个股当前市盈率 0.2611
g2=ROE2/(1-ROE2)*(1-分红比率)+分红比率/个股当前市盈率 0.2562
第一年预计盈利增长倍数=(1+g1)*g2/g1 1.2373
第二年及以后预计盈利增长倍数=1+g2 1.2562
预测的年数n 3
预测年数中的盈利平均增长率=[(第一年预计盈利增长倍数+第二年及以后增长倍数*(预测年数-1))/预测年数]-1 24.99%
预计坏账率 6%
应收票据 0
应收账款 142,740.00
其他应收款 44,462.30
(1-预计坏账率*企业各类应收账款及票据/企业净利润) 0.9751
(分红比例*基准市盈率+(1-分红比例)*盈利增长率*100) 23.39
合理市盈率-part 1 22.81
最近5年的平均市盈率 38.92
合理市盈率 22.81
预计股价增长倍数=(合理市盈率/当期市盈率)*第一年盈利增长倍数*第二年及以后增长倍数 2.76
预计股价年复合增长率 40.26%
********
可以看出，即使下调了ROE2，以现在的价位来计算，苏宁电器的预计股价复合增长率也相当的高。作者：jeffcloud 回复日期：2011-10-02 22:18:19 回复 @正义难人 2011-10-02 21:57:10
楼主写的都是理论，中国股市是不按照理论走的，中国股市为什么跌？在中国ZF认为炒股的都是中产阶级，只有把这部分资金在股市中消耗掉，或者牢牢地套在股市中，其目的就是稳定物价，大盘股频发就是把没有套牢的资金再套进去，这样社会流动资金就会减少，购买力就会降低。资金少了物价就会降下来了。
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短期来讲，除了受到大量资金操纵的股票，我相信股价的波动是没有规律可循的。只要把时间放到比较长的区间进行考虑，理论的价值就会显现出来。当然，凯恩斯说过，从长期来看，我们都死了。所以要过于长期的考察期的理论并没有指导意义。不过楼主相信，股票市场的价格回归，不需要太久。作者：jeffcloud 回复日期：2011-10-02 23:02:39 回复 @一年级没上完 2011-10-02 22:36:31
楼主说的理论都对，但大盘怎么走？个股怎么做才能赚钱？
一年级认为：4月下旬开贴“天涯花儿街”以来，一直看跌到2012年10月前后，预计2012年10月~2013年7月会有一波很大的行情。
8月初至今一年级共买了7只，5月份买了4只都赚约+10%,9月买的前2只都亏月-10%，瑞和赚+5%。
8月初至今一年级共买了7只，目前还有约+25%的收益。
全记在“天涯花儿街”帖子里了。
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挺好，把楼上的帖子收藏了，有空的时候拜读下。
大盘怎么走？大盘走到现在这个程度，楼主认为大机会已经隐现。欧洲债务危机？二次金融危机？不用太担心，如果世界金融系统真的崩溃了，怎么做都是徒劳的，即使是纸币也不值钱了。
个股怎么做才赚钱？找到一个低估的成长股，长期抱牢，2-3年内必有所获。作者：jeffcloud 回复日期：2011-10-03 09:46:10 回复 股价透支年数
为了测度股价是否透支或低估，可以设计一个指标“股价透支年数”来进行衡量。
当前市盈率/（1+预测年数中的盈利平均增长率）^透支年数=合理市盈率
因此，
透支年数=log (当前市盈率/合理市盈率) / log (1+预测年数中的盈利平均增长率)
可以计算出上述实例1中，苏宁电器目前的股价的透支年数为“-1.55”年。即现在的股价相比合理市盈率的水平，其低估的水平，相当于苏宁电器要增长1.55年才能换来。
刚才有朋友（@一年级没上完）质疑4000点的时候找“低估值成长股”会死的很难看。对于在4000点的时候买入会很惨这一点我不否认。不过我们要看看4000点的时候，股票是不是低估了。2008年2月29日，上证指数为4348点，苏宁电器的股价为66.06元。我们来简单计算下，看看这只股票当时是否是低估了。
2007年年报中苏宁电器的每股收益为1.02元，因此66.02元对应的市盈率为64.73倍。参考之前的计算，设合理市盈率为25倍，预计盈利平均增长率为25%。简单计算可得，透支年数=4.26年。也就是说2008年4000点的时候，苏宁电器的股价高估的水平，相当于要增长4.26年才能换回来。这个时候当然算不上低估了。这样的情况下，如果以3年为预测股票收益率的期限，得出来的结果必定是负数。作者：jeffcloud 回复日期：2011-10-03 10:55:55 回复 实例2 格力电器预计收益测算
计算过程与实例1相同，我就不再详加解释了。
无风险利率 5.25%
股票市场风险利率 3.50%
基准市盈率 11.43
日期 2011年9月30日
股价 19.99
最近一期财务报表日期的12个月内的企业净利润 491,063.00 万元
股本 281,789.00 万股
当期市盈率(TTM) 11.47
净资产/股东权益 1,465,480.00 万元
当期净资产收益率ROE1 33.51%
分红比率2010年 19.74%
分红比率2009年 32.26%
分红比率2008年 19.11%
分红比率2007年 18.99%
分红比率2006年 0.00%
平均分红比率 18.02%
ROE-2010年 32.1%
ROE-2009年 29.22%
ROE-2008年 26.79%
ROE-2007年 22.56%
ROE-2006年 20.18%
平均净资产收益率或自设赋值ROE2 26.18% 注:平均值为26.18%，不自行赋值。
g1=ROE1/(1-ROE1)*(1-分红比率)+分红比率/个股当前市盈率 0.4289
g2=ROE2/(1-ROE2)*(1-分红比率)+分红比率/个股当前市盈率 0.3064
第一年预计盈利增长倍数=(1+g1)*g2/g1 1.0209
第二年及以后预计盈利增长倍数=1+g2 1.3064
预测的年数n 3
预测年数中的盈利平均增长率=[(第一年预计盈利增长倍数+第二年及以后增长倍数*(预测年数-1))/预测年数]-1 21.13%
预计坏账率 6%
应收票据 1,404,370.00 万元
应收账款 282,538.00 万元
其他应收款 50,062.10 万元
(1-预计坏账率*企业各类应收账款及票据/企业净利润) 0.7878
(分红比例*基准市盈率+(1-分红比例)*盈利增长率*100) 19.38
合理市盈率-part 1: 15.27
最近5年的平均市盈率 18.41
合理市盈率 15.27
预计股价增长倍数=(合理市盈率/当期市盈率)*第一年盈利增长倍数*第二年及以后增长倍数 2.32
预计股价年复合增长率 32.36%
透支年数=log (当前市盈率/合理市盈率) / log (1+预测年数中的盈利平均增长率) -1.49 年
格力电器有着较多的应收票据和应收账款，因此其合理市盈率应比较低。其2006年至2010年以每年年底的股价除以当年年报每股收益数据得出的市盈率的平均值仅18.41倍，相信主要就是因为这个因素造成的，相比之下苏宁电器最近5年的平均市盈率达到了38.92倍。楼主的计算公式已经体现了这一考虑。
可以看出以目前的股价衡量，格力电器的股价低估了，低估程度相当于1.5年的增长，其预计收益率可以达到32%。 格力电器2006年的净利润为6.28亿，2010年的净利润为42.75亿，可以计算出这几年的年净利润复合增长率为61.53%。而上述计算过程中，预计的盈利增长率仅21.13%。所以没有必要对ROE2进行向下调整的赋值。作者：jeffcloud 回复日期：2011-10-03 22:18:01 回复 实例3 中联重科预计收益测算
无需多言，直接上计算过程：
无风险利率 5.25%
股票市场风险利率 3.50%
基准市盈率 11.43
日期 2011年9月30日
股价 9.51
最近一期财务报表日期的12个月内的企业净利润 709,111.00 万元
股本 770,595.41 万股
当期市盈率(TTM) 10.33
净资产/股东权益 3,210,865.75 万元
当期净资产收益率ROE1 22.08%
分红比率2010年 26.80%
分红比率2009年 29.62%
分红比率2008年 9.69%
分红比率2007年 5.70%
分红比率2006年 4.22%
平均分红比率 15.21%
ROE-2010年 17.0%
ROE-2009年 32.76%
ROE-2008年 30.88%
ROE-2007年 36.75%
ROE-2006年 20.93%
平均净资产收益率或自设赋值ROE2 27.67% 注:平均值为27.67%，预计盈余增长率44.88%，最近5年增长率76.47%，不自行赋值。
g1=ROE1/(1-ROE1)*(1-分红比率)+分红比率/个股当前市盈率 0.2551
g2=ROE2/(1-ROE2)*(1-分红比率)+分红比率/个股当前市盈率 0.3391
第一年预计盈利增长倍数=(1+g1)*g2/g1 1.6684
第二年及以后预计盈利增长倍数=1+g2 1.3391
预测的年数n 3
预测年数中的盈利平均增长率=[(第一年预计盈利增长倍数+第二年及以后增长倍数*(预测年数-1))/预测年数]-1: 44.88%
最近5年企业净利润的年复合增长率 76.47%
预计坏账率 6%
应收票据 61,178.00 万元
应收账款 1,177,750.00 万元
其他应收款 63,422.70 万元
(1-预计坏账率*企业各类应收账款及票据/企业净利润) 0.8898
(分红比例*基准市盈率+(1-分红比例)*盈利增长率*100) 39.80
合理市盈率-part 1: 35.41
最近5年的平均市盈率 19.99
合理市盈率 19.99
预计股价增长倍数=(合理市盈率/当期市盈率)*第一年盈利增长倍数*第二年及以后增长倍数 5.79
预计股价年复合增长率 79.53%
透支年数=log (当前市盈率/合理市盈率) / log (1+预测年数中的盈利平均增长率) -1.78 年
*******
中联重科主营混凝土机械、起重机械，该行业和固定资产投资增速密切相关。最近几年固定资产投资增速都在每年20%以上，是增长非常快的经济成分。固定资产投资增速反应了房地产、基础建设的投资增速。如果不幸金融危机真的来了，相信政府会推行一系列的基础建设项目（正如2009年），带动经济发展。而机械行业将直接受益。最近几年中联重科增长速度很快。2010年还发行了H股，因此增厚了净资产，摊薄了2010年的净资产收益率。当这些新增发获得的净资产投入到运营中产生效益后，将提高净资产收益率，从而带动企业净利润的大幅度上升。以上计算中ROE2取值为27.67%，是一个比较高的数值。如果说考虑到行业周期，假设接下来的几年，真的遇到金融危机，房地产增速放缓，我们取一个更加保守的数值作为ROE2计算下看看结果：
之前的计算相同，略去：
平均净资产收益率或自设赋值ROE2 20.00% 注:自行赋值20%。
g1=ROE1/(1-ROE1)*(1-分红比率)+分红比率/个股当前市盈率 0.2551
g2=ROE2/(1-ROE2)*(1-分红比率)+分红比率/个股当前市盈率 0.2267
第一年预计盈利增长倍数=(1+g1)*g2/g1 1.1155
第二年及以后预计盈利增长倍数=1+g2 1.2267
预测的年数n 3
预测年数中的盈利平均增长率=[(第一年预计盈利增长倍数+第二年及以后增长倍数*(预测年数-1))/预测年数]-1: 18.96%
最近5年企业净利润的年复合增长率 76.47%
预计坏账率 6%
应收票据 61,178.00 万元
应收账款 1,177,750.00 万元
其他应收款 63,422.70 万元
(1-预计坏账率*企业各类应收账款及票据/企业净利润) 0.8898
(分红比例*基准市盈率+(1-分红比例)*盈利增长率*100) 17.82
合理市盈率-part 1: 15.85
最近5年的平均市盈率 19.99
合理市盈率 15.85
预计股价增长倍数=(合理市盈率/当期市盈率)*第一年盈利增长倍数*第二年及以后增长倍数 2.58
预计股价年复合增长率 37.07%
透支年数=log (当前市盈率/合理市盈率) / log (1+预测年数中的盈利平均增长率) -2.46 年
******
可见，即便考虑到比较负面的因素，中联重科还是具有相当的投资价值。作者：jeffcloud 回复日期：2011-10-03 22:22:20 回复 接下来，楼主会挑选两个众所周知的“价值投资”股票来分析。实际测算会表明，这些股票并不真正具有很高的价值。 实例4 云南白药预计收益测算
大名鼎鼎的云南白药是A股市场的宠儿。其2006年至2010年每年年底的市盈率分别为43.59倍、49.54倍、35.84倍、53.45倍和45.41倍。我们来实际测算下它是否值得这么高的估值。
******
无风险利率 5.25%
股票市场风险利率 3.50%
基准市盈率 11.43
日期 2011年9月30日
股价 56.56
最近一期财务报表日期的12个月内的企业净利润 105,899.40 万元
股本 69,426.60 万股
当期市盈率(TTM) 37.08
净资产/股东权益 490,815.00 万元
当期净资产收益率ROE1 21.58%
分红比率2010年 7.52%
分红比率2009年 17.70%
分红比率2008年 31.25%
分红比率2007年 14.29%
分红比率2006年 17.51%
平均分红比率 17.65%
ROE-2010年 21.0%
ROE-2009年 16.86%
ROE-2008年 14.84%
ROE-2007年 23.20%
ROE-2006年 26.23%
平均净资产收益率或自设赋值ROE2 20.42% 注：平均值。
g1=ROE1/(1-ROE1)*(1-分红比率)+分红比率/个股当前市盈率 0.2313
g2=ROE2/(1-ROE2)*(1-分红比率)+分红比率/个股当前市盈率 0.2161
第一年预计盈利增长倍数=(1+g1)*g2/g1 1.1502
第二年及以后预计盈利增长倍数=1+g2 1.2161
预测的年数n 3
预测年数中的盈利平均增长率=[(第一年预计盈利增长倍数+第二年及以后增长倍数*(预测年数-1))/预测年数]-1: 19.41%
2006-2010年企业净利润的年复合增长率 35.34%
预计坏账率 6%
应收票据 124,535.00 万元
应收账款 63,185.10 万元
其他应收款 9,458.80 万元
(1-预计坏账率*企业各类应收账款及票据/企业净利润) 0.8883
(分红比例*基准市盈率+(1-分红比例)*盈利增长率*100) 18.00
合理市盈率-part 1: 15.99
最近5年的平均市盈率 45.57
合理市盈率 15.99
预计股价增长倍数=(合理市盈率/当期市盈率)*第一年盈利增长倍数*第二年及以后增长倍数 0.73
预计股价年复合增长率 -9.81%
透支年数=log (当前市盈率/合理市盈率) / log (1+预测年数中的盈利平均增长率) 4.74 年
******
由以上计算可见，云南白药的合理市盈率仅约16倍。目前约37倍的市盈率，投资了未来4-5年的增长。的确，从股价走势来看，云南白药是A股市场经久不衰的热点。不过是泡沫总有被戳破的时候。论利润的增长率，实例1到实例3的三个企业，个个增长速度快于云南白药，可是市场所给的估值却远远低于它。云南白药的神奇之处在于他独特的秘方给投资者一种神秘的受到保护的感觉，而每年雷打不动的30%的增长率更是加强了投资者持有的信心（特别是机构投资者的信心），即使是2008年这么暗淡的年景，云南白药的股价竟然还是能够稳稳的维持在这么高的估值上不曾下坠。但是说到底，现在大约37倍市盈率的价位，这个股票实在没有什么投资价值。只要有一年盈利增长远远逊于30%的增长率，也许这一泡沫就会被戳破。作者：jeffcloud 回复日期：2011-10-04 11:06:07 回复 上面有字打错了。应该是：目前约37倍的市盈率，透支了未来4-5年的增长。 作者：jeffcloud 回复日期：2011-10-04 22:33:58 回复 实例5 张裕A预计收益测算
我们再来看一下另一个颇受市场追捧的张裕A的计算结果。
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无风险利率 5.25%
股票市场风险利率 3.50%
基准市盈率 11.43
日期 2011年9月30日
股价 104.61
最近一期财务报表日期的12个月内的企业净利润 172,549.89 万元
股本 52,728.00 万股
当期市盈率(TTM) 31.97
净资产/股东权益 397,849.11 万元
当期净资产收益率ROE1 43.37%
分红比率2010年 51.47%
分红比率2009年 56.07%
分红比率2008年 70.59%
分红比率2007年 90.91%
分红比率2006年 95.24%
平均分红比率 72.86% 注：平均值。
ROE-2010年 37.4%
ROE-2009年 37.10%
ROE-2008年 35.17%
ROE-2007年 28.52%
ROE-2006年 22.09%
平均净资产收益率或自设赋值ROE2 32.05% 注：平均值。
g1=ROE1/(1-ROE1)*(1-分红比率)+分红比率/个股当前市盈率 0.2307
g2=ROE2/(1-ROE2)*(1-分红比率)+分红比率/个股当前市盈率 0.1508
第一年预计盈利增长倍数=(1+g1)*g2/g1 0.8045
第二年及以后预计盈利增长倍数=1+g2 1.1508
预测的年数n 3
预测年数中的盈利平均增长率=[(第一年预计盈利增长倍数+第二年及以后增长倍数*(预测年数-1))/预测年数]-1: 3.54%
2006-2010年企业净利润的年复合增长率 34.06%
预计坏账率 6%
应收票据 5,602.67 万元
应收账款 9,525.52 万元
其他应收款 6,238.40 万元
(1-预计坏账率*企业各类应收账款及票据/企业净利润) 0.9926
(分红比例*基准市盈率+(1-分红比例)*盈利增长率*100) 9.29
合理市盈率-part 1: 9.22
最近5年的平均市盈率 45.88
合理市盈率 9.22
预计股价增长倍数=(合理市盈率/当期市盈率)*第一年盈利增长倍数*第二年及以后增长倍数 0.31
预计股价年复合增长率 -32.52%
透支年数=log (当前市盈率/合理市盈率) / log (1+预测年数中的盈利平均增长率) 35.78 年
******
以上计算过程中，分红比率及ROE2均为以往5年历史数据的平均。也就是说上述计算的结果假定，未来3年企业的分红比率及所能达到的净资产收益率和过往5年的平均值趋同。
朋友们也许无法理解为什么这样一个历年成长速度达到30%多的股票的合理市盈率计算出来只有9.22倍。问题出在以下两点：
1、当期净资产收益率达到了43.37%的历史高位，而过去五年的净资产收益率的平均值仅32.05%。净资产收益率的回归将造成盈利水平的较大幅度的倒退。因而以3年预测期计算出的平均预测盈利增长率仅3.54%。
2、张裕A的分红比率很高。从2006年分红占当年净利润的95.24%一直到2010年的51.47%。平均值为72.86%。一个较高的分红比率，导致推算出来的盈利增长较低，从而降低了计算出的合理市盈率。一个企业将当年净利润的很大一部分以现金形式派发说明了管理层认为保留的现金无法为扩大能被市场接受的产品作出贡献。当一个企业净利润的很大一部分以现金形式派发，那盈利的增长只能依靠产品的涨价。张裕A是幸运的，这几年产品价格年年增长。毛利率由2006年的59.30%，到2010年提高到69.01%。而到2011年中报报告时，毛利率已达到70.07%的高位。张裕A的分红比率已经逐渐降低，说明企业保留了更多的盈余投入扩大再生产。这是一个积极的现象。
既然资本市场如此青睐张裕A，我们不妨放宽计算条件。将平均分红比率设定为50%，ROE2设定为接近去年的高位37.00%，再来看看计算结果如何。请看以下简化的计算过程：
*****
基于预测年数为3年的简化版计算过程如下
股价基于交易日……………………………………… 2011年9月30日
可控变量
平均分红比率………………………………………… 50.00%
平均净资产收益率或自设赋值ROE2………………… 37.00%
关键参考数据
当期市盈率(TTM) …………………………………… 31.97
预测年数中的盈利平均增长率……………………… 23.46%
2006-2010年企业净利润的年复合增长率………… 34.06%
计算结果
合理市盈率………………………………………… 17.32
预计股价年复合增长率…………………………… 0.26%
透支年数…………………………………………… 2.91
*****
可见，即使将计算条件放宽，张裕A的股价仍然处于非常高估的位置。要知道，37%甚至更高的净资产收益率并不是一个可持续的数值，期望企业一直保持这样的盈利水平甚至勇创更好的佳绩是非常危险而不谨慎的。张裕A是一个好股票，但是现在他的价格让它无法成为一个合适的投资对象。作者：jeffcloud 回复日期：2011-10-04 22:58:05 回复 一个企业派发大部分的盈余，如果不能像张裕A这样将产品连续的涨价，那唯一的结果只能是企业盈余的停滞不前。买股票要赚钱，一定要避开这样的企业。毕竟股票不是债券更不是银行定期存款，如果仅仅依靠现金分红赚钱，即使股票市盈率为10倍，即税前分红收益率达到10%，也不足以弥补股价剧烈波动的风险。股票一年的波动从高处到低处，跌幅达到30%甚至更多是很常见的。目前A股市场派发大量分红的企业不多，这一点虽然往往被投资者谴责，楼主却认为实为投资者的大幸。试想如果企业派发大量现金分红，造成无法增长，而股价（市盈率）又这么高，要等到猴年马月才能回报投资者？股价一个下跌，就马上把好几年的分红收益给抹掉了。
香港市场有两个上市企业，其最近数年的分红比率达到100%甚至超过100%。这两家企业在国内的知名度也较高，他们分别是：波司登(hk3998，做羽绒服的)和奥普集团控股(hk0477，做浴霸的)。两家企业的历年平均市盈率分别为波司登11.9倍，奥普9.8倍。那么其分红收益率也有10%左右。这两家企业的股价走势，我只能用三个字形容：“过山车”。如果不幸在高价位买入，分红收益根本不能弥补资本亏损。所以买入高分红企业一定要小心！
顺便罗列下刚才提到的两个企业的一些数据供大家参考：
波司登hk3998 2011年9月30日1.630港元/股，2010年11月30日3.676港元/股（向前复权）
分红比率2010 分红比率2009 分红比率2008
117.50% 90.80% 124.10%
净利润2010 净利润2009 净利润2008 净利润2007（百万人民币）
1,276 1,079 748 1,117
奥普集团控股hk0477
股价：2011年9月30日0.690港元/股，2010年10月29日1.236港元/股（向前复权）
分红比率2010 分红比率2009 分红比率2008 分红比率2007
128.60% 84.60% 133.30% 66.70%
净利润2010 净利润2009 净利润2008 净利润2007(百万人民币）
79 92 61 104作者：jeffcloud 回复日期：2011-10-05 12:16:06 回复 实例6 港股太古股份公司A(HK0019)预计收益测算
我们来看一下香港老牌商行太古A的情况。先简单介绍下，太古公司属综合企业，为香港主要上市综合企业之一，业务权益涵盖五大范畴，分别为地产、航空、饮料、海洋服务，以及贸易及实业。集团之业务主要在大中华地区经营。可以看出太古所涉及的行业大多都是需要大额资本投入的行业。
******
无风险利率 5.00% 注：香港市场的实际利率很低，保守计算起见，将无风险利率取值为5%。
股票市场风险利率 3.50%
基准市盈率 11.76
日期 2011年10月3日
股价 82.25
最近一期财务报表日期的12个月内的企业净利润 4,757,300.00 万元
股本 90,557.85 万股
当期市盈率(TTM) 1.57
净资产/股东权益 22,564,600.00 万元
当期净资产收益率ROE1 21.08%
分红比率2010年 13.77%
分红比率2009年 19.24%
分红比率2008年 61.50%
分红比率2007年 18.71%
分红比率2006年
平均分红比率 28.31% 注：平均值
ROE-2010年 18.7%
ROE-2009年 12.96%
ROE-2008年 4.34%
ROE-2007年 19.46%
ROE-2006年
平均净资产收益率或自设赋值ROE2 13.87% 注：平均值
g1=ROE1/(1-ROE1)*(1-分红比率)+分红比率/个股当前市盈率 0.3723
g2=ROE2/(1-ROE2)*(1-分红比率)+分红比率/个股当前市盈率 0.2962
第一年预计盈利增长倍数=(1+g1)*g2/g1 1.0919
第二年及以后预计盈利增长倍数=1+g2 1.2962
预测的年数n 3
预测年数中的盈利平均增长率=[(第一年预计盈利增长倍数+第二年及以后增长倍数*(预测年数-1))/预测年数]-1: 22.81%
2007-2010年企业净利润的年复合增长率 13.36%
预计坏账率 6%
应收票据 0.00 万元
应收账款 257,900.00 万元
其他应收款 0.00 万元
(1-预计坏账率*企业各类应收账款及票据/企业净利润) 0.9967
(分红比例*基准市盈率+(1-分红比例)*盈利增长率*100) 19.69
合理市盈率-part 1: 19.62
最近5年的平均市盈率 7.54
合理市盈率 7.54
预计股价增长倍数=(合理市盈率/当期市盈率)*第一年盈利增长倍数*第二年及以后增长倍数 8.84
预计股价年复合增长率 106.74%
透支年数=log (当前市盈率/合理市盈率) / log (1+预测年数中的盈利平均增长率) -7.65 年
******
相信上面这样一个计算结果会让很多网友觉得惊讶。这么大一家企业，怎么会只有2倍不到的市盈率呢。而最近五年的平均市盈率也仅仅为7.54倍，远远低于基于数据推算得出的合理市盈率19.62倍。问题究竟出在什么地方呢？作者：jeffcloud 回复日期：2011-10-05 22:22:58 回复
太古A之财务状况分析
我们来看一下太古A的财务状况。
首先介绍两个财务指标，流动比率和速动比率。从百度百科中可以查到这两个指标的介绍：
流动比率是流动资产对流动负债的比率，用来衡量企业流动资产在短期债务到期以前，可以变为现金用于偿还负债的能力。
速动比率，是指速动资产对流动负债的比率。它是衡量企业流动资产中可以立即变现用于偿还流动负债的能力。 速动比率=速动资产/流动负债=（流动资产-存货-预付账款-待摊费用）/流动负债
流动比率或速动比率小于一，说明流动资产或速动资产要比流动负债要小，企业的偿债能力可能会有问题。
比对太古A的2011年中报数据，我们很容易计算出上述比率。当然也可以查看大智慧，里面直接有这两个数据。
流动比率=0.772，速动比率=0.424。
2010年年报数据中，流动比率=0.650，速动比率=0.347；
2009年，流动比率=0.948，速动比率=0.546；
2008年，流动比率=1.150，速动比率=0.849；
2007年，流动比率=0.923，速动比率=0.590。
这些数据说明太古A长期处于财务紧张的状态。每年企业势必会遇到流动资产不足的局面。当遇到这种情况时，企业只有向银行借入新贷款来维系运营，而这将进一步恶化财务状况。如果一家企业无法偿还负债陷入破产的境地，无论之前其账面利润有多丰厚，股东终将一无所获。太古A在2010年和2011年上半年的财务状况是历年来最糟糕的。因此其市盈率也跌落到非常低的程度。这样一个状况也是合情合理的。
由于速动比率是比较保守的指标，而很多企业的速动比率都小于1. 那是不是那些企业都会面临财务问题呢？流动比率虽然较为宽松，但是流动比率比起速动比率计算过程中所多计入的存货是否都能化作抵偿负债的现金呢？所以在楼主看来，这两个指标都有欠缺之处。
楼主自行设定了一个指标，姑且称之为Jeffi比率，算式如下：
Jeffi比率=速动比率+经营现金流量净额/流动负债
这样一个算法比较合理的反映了存货所能转换成的现金数额以及考虑到这一因素的偿债能力。
我们来看下太古A最近几年的Jeffi比率：
2011年中期Jeffi比率：0.424+5047/23713 = 0.637
2010年Jeffi比率： 0.347+7627/25146 = 0.650
2009年Jeffi比率： 0.546+8740/11708 = 1.292
2008年Jeffi比率： 0.849+7580/11857 = 1.488
2007年Jeffi比率： 0.590+5880/11957 = 1.082
可见在2007年至2009年这段时期内，太古A的短期财务状况尚可。而在2010年至今，其财务状况已经陷入了一个很糟糕的境地，为了维持公司的运营，其势必得借入更多的银行贷款。
为了全面测度企业的财务状况，还需要考察以下三个指标：
- 资产负债率，即总负债与总资产的比率；
- 财务杠杆比率，即总债项与股东权益的比率（请注意总债项与总负债是不同的，总负债是指在总资产减去净资产的部分；而总债项是指企业欠银行或者发行在外的债券的总额。总负债包括了总债项，除此之外还有应付账款、预收账款等项目。而应付账款、预收账款之类的项目容易通过企业的经营活动，不断的“借新还旧”滚动延续。银行贷款或者债券的“借新还旧”就没那么容易。）
- 货币资金与长期债项比率。当企业短期经营财务风险无虞之时，考察这一指标有助于分析企业现有的资金在多大程度上能够分担长期银行债务和债券的偿还。
我们来计算下太古A于2011年中期的上述三个指标：
资产负债率=72170/297816=24.23%
财务杠杆比率=49432/225646=0.2191
货币资金与长期债项比率=4504/37939=0.1187
由此可见，太古A的资产负责率和财务杠杆并不高，但是现金显得不太充足。综合短期财务指标的考察，太古A面临的财务问题主要在于一年内到期的债务，然而这也正是最迫在眉睫的问题。也正是因为其面临紧迫的财务问题，其市盈率才会跌落到这么低的一个程度。然而一家面临严重财务问题的企业，无论其股价多么低，也是不值得投资的。因为一旦企业无法偿还债务，破产清算将使股东一无所获。就太古A而言，由于它的资产负债率和财务杠杆都不高，还有通过向银行借入新贷款的空间，以延续企业的经营。但是这一做法无异于将自己的命运交到别人的手里。现在金融危机似有愈演愈烈之虞，万一银行也资金吃紧，无法放出新贷款或者更甚者要收回原先放出的贷款，像太古A这样的企业只有两条路可以走，第一贱卖资产还债，为了迅速出脱固定资产，其出手价格必定非常低廉，这势必造成大量资产价值的减记从而造成净利润的下降甚至亏损，并减少企业的资产；第二条路就是清算。作为这样的企业的股东，如何能够睡个安心觉呢？
不过让我们换个思路。像太古A这样的股票，因为财务紧张而造成市场对其估值非常低，如果有朝一日，通过变现部分资产，这家企业的财务状况得到了实质性的改善，股票市场对其估值便会恢复。即使只是恢复到最近5年市盈率的平均水平，即7倍左右的市盈率，从目前2倍不到的市盈率来看，也是3倍以上的涨幅。要做到这一点就需要投资者眼明手快擦亮眼睛。还没等到企业财务状况稳定就买入，当局势明朗后发现企业的财务状况仍然紧张甚至更加恶化的话，投资者可能会血本无归。买入太晚的话，局势已经相当明朗，这样大批机构投资者早已蜂拥而至，股价已经过高，就不值得买入了。不过据我看来，即使是港股市场，其市场效率也远远没有达到有效市场的程度。也就是说，市场并不能够立刻对企业已公布的情况进行反应。当然A股市场的效率更差，股价偏离合理程度更高，并且对企业公布的讯息比较迟钝。如果像太古A这样的企业，在A股市场上市，冲着其百年老店的名气，它的估值（市盈率）绝对不会落到仅仅2倍不到的境地。有兴趣的网友可以把中国石化的2010年财务报表拿出来翻阅计算下。
以2010年的年报数据计算，中国石化的各个财务指标如下：
流动比率=0.77
速动比率=0.29
Jeffi比率=0.82
资产负债率=54.06%
财务杠杆比率=0.56
货币资金与长期债项比率=0.09
其短期财务指标比太古A稍好，而长期财务指标却比太古A还要差。从“Wind咨询股票专家”软件可以查到，2011年9月30日，中国石化A股的滚动市盈率为8.0倍；在香港上市的“中国石油化工股份”（HK0386）的市盈率为7.7倍。和太古A的估值比起来，中石化的估值算是高入云霄了。当然中石化和太古A不同之处也显而易见，一个是国有背景的企业，一个只不过是“民营”企业。即使财务状况不佳，中石化目前的估值似乎也有其道理。毕竟，大家都认为这样的大型国有企业是不会出现问题的，即使出现问题也有强大的政府在背后撑腰。即使中石化出现财务紧张的局面，国有银行也不会见死不救，势必会让其借新还旧或者延展债务期限。
***请网友们多多批评踊跃发言啊，楼主好有动力继续更新并加以改进***作者：jeffcloud 回复日期：2011-10-05 23:02:19 回复 @一年级没上完 2011-10-05 22:35:53
楼主搞的太复杂了，大道至易至简。
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谢谢一年级同学关注啊。楼主愚钝啊，也一直琢磨着大道，可是修行不到家，目前只能搞出这么复杂这么纠结的东西。先一吐为快写完这通再说...作者：jeffcloud 回复日期：2011-10-06 09:24:17 回复 楼主在上文中提到：
————
楼主自行设定了一个指标，姑且称之为Jeffi比率，算式如下：
Jeffi比率=速动比率+经营现金流量净额/流动负债
这样一个算法比较合理的反映了存货所能转换成的现金数额以及考虑到这一因素的偿债能力。
我们来看下太古A最近几年的Jeffi比率：
2011年中期Jeffi比率：0.424+5047/23713 = 0.637
————
这段内容有需要修正的地方。计算Jeffi比率时，经营现金流量净额应取最近四个季度的滚动值，以避免非年报数据只反映了一年的部分情况。
太古A 2011年中期最近四个季度的滚动经营现金流量净额=5047+7627-2372=10302百万港币
其2011年中期Jeffi比率应为：0.424+10302/23713 = 0.858
这一数据要比2010年底的数据要好，但是仍然低于1，企业仍需要向银行“借新还旧”以维持运营。企业的财务状况还没有出现本质上的改善，也许现在还不是抄底太古A的时候。
***请网友们多多批评踊跃发言啊，楼主好有动力继续更新并加以改进***作者：jeffcloud 回复日期：2011-10-06 22:10:31 回复 预期一年后财务杠杆比率
除了上面分析太古A的财务状况时提到的一些指标外，我们还能够加以推理来预测一年后企业的财务杠杆比率。推理过程如下：
预期一年后财务杠杆比率=(当期总债项+新债项)/股东权益
而，
当期总债项+新债项
=当期总债项-短期债项+流动负债-速动资产-经营现金流量净额
（注：减去短期债项是因为如果企业能够经营到下个年度，则当期的短期债项势必要被偿还完毕；速动资产和经营现金流量净额所不能偿还的流动负债的部分，将通过向银行或公众举债的方式化作下一期的债项）
=当期总债项-短期债项+流动负债-速动比率*流动负债-经营现金流量净额
（注：由速动比率=速动资产/流动负债，可以推得：速动资产=速动比率*流动负债）
=当期总债项-短期债项+流动负债-流动负债*(速动比率+经营现金流量净额/流动负债)
(注：Jeffi比率=速动比率+经营现金流量净额/流动负债)
=当期总债项-短期债项+流动负债-流动负债*Jeffi比率
=当期总债项-短期债项+流动负债*(1-Jeffi比率)
因此，
预期一年后财务杠杆比率=[当期总债项-短期债项+流动负债*(1-Jeffi比率)]/股东权益
利用太古A的2011年中报数据实际测算下：
太古A预期一年后财务杠杆比率
=[49432-11493+23713*(1-0.858)]/225646
=0.1831
而太古A当期财务杠杆比率=49432/225646=0.2191
也就是说以太古A目前的财务状况而言，还能够通过“借新还旧”来使的财务杠杆比率稳中有降（新增借款少于偿还的借款）。不过鉴于其短期财务指标虽有改观可是仍然不容乐观，如果银根收紧无法再从银行获得新贷款，则这家企业将陷入危险。
可以看出，预期一年后财务杠杆比率的公式，可能存在计算出负值的情况。如果计算结果为负值，则说明企业有能力清偿所有债项。负值约大则清偿债项的能力越大。当然有偿还负债的能力是一方面，是否去偿还负债是另一个问题。也许经营阶层会认为负担更多的债务有助于盈利的更快增长。作者：jeffcloud 回复日期：2011-10-07 12:58:08 回复 总结：财务状况分析
经过上述对太古A的分析，我们可以总结出以下财务分析的框架用以考察一个企业的财务状况：
流动比率=流动资产/流动负债
速动比率=速动资产/流动负债= (流动资产-存货-预付账款-待摊费用) /流动负债
Jeffi比率=速动比率+经营现金流量净额/流动负债 （注：经营现金流量净额取最近四个季度滚动值）
资产负债率=总负债/总资产
财务杠杆比率=总债项/股东权益
货币资金与长期债项比率
预期一年后财务杠杆比率=[当期总债项-短期债项+流动负债*(1-Jeffi比率)]/股东权益 （注：如果计算结果为负值，则说明企业有能力清偿所有债项）
接下来，楼主会回过头来分析下上述实例1至实例5的五家企业的财务状况。作者：jeffcloud 回复日期：2011-10-08 12:37:43 回复 @木穿内库 2011-10-08 10:50:25
扯淡！
中国的股票是用来投机的，不是用来投资的！
股价合不合理，由大资金说了算~
......
-----------------------------
现在的股票市场越来越大了，一天的交易额上千亿。多大的大资金操纵股价才是有利可图的？一千多家上市企业，平均每家企业日成交额一个亿。即使所谓的大资金控制了50%的交易，那一卖一卖就各要5000万，用来做对敲的资金就是一个亿。这些对敲的资金是无法获利的。为了获利，必须在更低的价位吸住筹码。如果说对敲的资金是一个亿，那么至少要有5个亿到10个亿的筹码才会让对敲股价成为一个合理的操纵手法。5个亿到10个亿已经是一家中小企业龙头的身价了，犯得着做这个事情吗？这还只是操纵小股票有利可图的资金要求，如果有人能有操纵大上市公司的资金那个身价，他也犯不着去赚这个钱。自有其他法律风险低、回报稳妥的项目等着他干。作者：jeffcloud 回复日期：2011-10-08 12:45:46 回复 所以随着市场容量的扩大，操纵股价会越来越不易，只有理性指导下的投资/投机行为才能胜出。所谓大资金，不过是个传说，别太当真。 操纵股价还需要大势配合。逆势而为会死的很惨，即使富有如黄光裕，也会落败。德隆系，钱够多了吧，他们非法融资的成本与现在的民间利率相比较真是小巫见大巫，还不是垮了。所以大资金操纵也不是稳赚不赔的。既然又要负担法律风险，又不能稳赚不赔，有大资金的人，为什么还要做操纵股价的事呢？楼主认为所谓的坐庄，不过是很多财经作者博人眼球的手法，不具备可操作性。不过正因为坐庄这样的阴谋论话题很能博得大家的兴趣，所以就演变为市场参与者的普遍信仰——“这个市场一定有个大庄家”。在楼主看来，这种信仰和“国王的新衣”无异，不过人云亦云罢了。 作者：jeffcloud 回复日期：2011-10-08 20:00:36 回复 实例1补充 苏宁电器财务分析 2011年中报数据
从苏宁电器2011年中报中取得以下数据：
货币资金…………………………………………………………… 1,997,500 万元
预付账款…………………………………………………………… 260,398 万元
存货………………………………………………………………… 956,441 万元
待摊费用…………………………………………………………… 0 万元
流动资产…………………………………………………………… 3,503,860 万元
总资产……………………………………………………………… 4,661,850 万元
短期债项(注：应包括一年内到期的非流动负债）……………… 49,939 万元
流动负债…………………………………………………………… 2,516,070 万元
长期债项…………………………………………………………… 0 万元
总债项……………………………………………………………… 49,939 万元
总负债……………………………………………………………… 2,581,110 万元
股东权益(合计)…………………………………………………… 2,080,740 万元
经营现金流量净额(注：最近四季度滚动值)…………………… 478,980 万元
接着按照公式计算出各个财务比率的数值：
流动比率=流动资产/流动负债……………………………………… 1.39
速动比率=速动资产/流动负债
= (流动资产-存货-预付账款-待摊费用) /流动负债… 0.91
Jeffi比率=速动比率+经营现金流量净额/流动负债……………… 1.10
资产负债率=总负债/总资产………………………………………… 55.37%
财务杠杆比率=总债项/股东权益…………………………………… 0.02
货币资金与长期债项比率…………………………………………… N/A 注：长期债项为0，因此无法计算。
预期一年后财务杠杆比率
=[当期总债项-短期债项+流动负债*(1-Jeffi比率)]/股东权益…… -0.12
*****
从苏宁电器的短期财务指标（流动、速动、Jeffi比率）来看，其短期财务状况没有问题。Jeffi比率超出1一点点，说明企业对资金的拿捏非常好。富裕资金太多，则不能产生最大化的效益；富余资金太少，则会对财务安全构成威胁。
苏宁电器的资产负债率达到55.37%，这个项目有些高，不过仔细查看其资产负债表会发现负债部分大量由应付票据、应付账款构成。只要企业继续滚动经营，应付款项的滚动延展应该不成问题。55%的资产负债率应该还可容忍。接下去我们会看到，这和格力电器动辄接近80%的资产负债率真是小巫见大巫了。
苏宁电器非常好的一点在于其财务杠杆比率仅0.02，说明其很少借助银行贷款，这给了它非常强的财务弹性。只要苏宁电器有财务需要，他可以随时向银行借贷。苏宁电器没有欠银行和公众的长期债项，这点也非常好。货币资金充沛。
预期一年后财务杠杆比率为“-0.12”。说明苏宁电器完全可以清偿所有贷款，并且不影响经营活动的规模。
综上所述，苏宁电器的财务状况非常好，是个可以放心投资的标的。作者：jeffcloud 回复日期：2011-10-09 21:36:12 回复 实例2补充 格力电器财务分析 2011年中报数据
我们再来看下实例2中分析的企业，格力电器的财务状况。从其2011年中报中找出下列数据并加以计算：
******
货币资金…………………………………………………………… 2,311,900 万元
预付账款…………………………………………………………… 273,022 万元
存货………………………………………………………………… 1,227,680 万元
待摊费用…………………………………………………………… 0 万元
流动资产…………………………………………………………… 5,581,710 万元
总资产……………………………………………………………… 6,626,260 万元
短期债项(注：应包括一年内到期的非流动负债）……………… 303,896 万元
流动负债…………………………………………………………… 4,574,740 万元
长期债项…………………………………………………………… 507,492 万元
总债项……………………………………………………………… 811,388 万元
总负债……………………………………………………………… 5,087,920 万元
股东权益(合计)…………………………………………………… 1,538,340 万元
经营现金流量净额(注：最近四季度滚动值)…………………… 434,073 万元
流动比率=流动资产/流动负债…………………………………………………………1.22
速动比率=速动资产/流动负债
=(流动资产-存货-预付账款-待摊费用)/流动负债… 0.89
Jeffi比率=速动比率+经营现金流量净额/流动负债………………………………… 0.99
资产负债率=总负债/总资产………………………………………………………… 76.78%
财务杠杆比率=总债项/股东权益…………………………………………………… 0.53
货币资金与长期债项比率……………………………………………………………4.56
预期一年后财务杠杆比率
=[当期总债项-短期债项+流动负债*(1-Jeffi比率)]/股东权益: ……………………0.37
******
从格力电器的短期财务指标来看，流动比率高于1，速动比率和Jeffi比率接近1，其财务状况还能够应付自如，企业的正常周转应不成问题。
看到格力电器的资产负债率，照实让我吓了一跳。76.78%的负债率。相当于每一万元总资产里只有不到2500元是自有资金。不过财务杠杆比率为0.53，说明这每一万元里，银行贷款（或债券）为2500*0.53=1325元。剩下的10000-2500-1325=6175元，即总资产的61.75%均为各种应付款项。虽然以格力电器在家电行业的龙头地位来说，各供货商应会继续允许其赊账，从而滚动延展应付款项。不过这么高的负债率还是让人有些担心。这一点，即便是格力电器的财务报告中也被特别指出，对投资者进行了风险提示。所谓不怕一万就怕万一，格力电器也许应该逐步降低其负债率才能成为一个更好的投资标的。
财务杠杆比率达到0.53，不得不说是一个挺高的比率了。这意味着，企业用每一元自有资金担负了0.53元的银行债务或者债券。从谨慎的角度考量，这个比率最好不要超过0.33。不过能够做到这点的企业不多。财务杠杆是把双刃剑，能够让企业赚更多钱，也会让企业踏入资不抵债的深渊。如果一家企业经营的方针正确，宁可放缓些脚步，也不要一失足成千古恨。如果经营方针不正确，较低的财务杠杆也能较大程度上保护投资者的资产不受损失。最近温州出现中小企业债务危机后，当地政府甚至中央都要求银行加大对中小企业的支持，不得撤回收紧贷款，是从“维稳”大局出发。可是这将直接“保释”出这些胡作非为的投机者，让他们继续借用银行贷款从事没有经济价值的投机活动。债务危机是一个很好的清理不良投资和无效投资的市场调节行为。政府对这一行为的“保释”只能延续投机活动并加剧最后清算的激烈程度。不过政府有政府的考虑，也许主政者永远无法对危害稳定的局面熟视无睹，即使是欧美政府也不例外，楼主把话题给扯远了。
让人宽慰的是，格力电器的货币资金与长期债项比率为4.56倍，足以应付银行的长期借款。不过鉴于占格力电器总资产比例相当高的应付款项，我们可以想见这么大量的货币资金储备对于企业的正常周转也是必要的。
另一个积极的信号是，预期一年后的财务杠杆比率为0.37，比目前的0.53倍的财务杠杆比率会有所下降。
格力电器作为一家国有的国内家电龙头企业，楼主估计国内的银行应该还是会继续对其放款。这一点是中国特色。国有企业更能获得银行的青睐和协助。
另外，格力电器的增发方案已经获得了证监会通过（看看，国有资本参与的企业是比较受到政府关照吧），拟募集资金不超过32.6亿元，这也将缓解企业的资金压力，降低资产负债率。据楼主初步测算，这笔资金将使格力电器的资产负债率降低到73%左右。不过目前的市盈率仅10倍出头，格力电器是否会选择这么一个不利的时机进行增发，我们有待观察。
总体来说，格力电器的财务状况虽有些吃紧，可是考虑到其国有背景以及强大的行业地位，应该还是能够作为一个次一等的投资标的进行考虑的。不过作为投资者，应密切关注其财务状况，以免忽略了今后其财务上可能的消极发展。
作者：jeffcloud 回复日期：2011-10-09 22:12:16 回复 @一年级没上完 2011-10-09 21:59:14
没细看楼主贴的东西，但绝对没那么复杂。
大道至易至简，又至深至难。
一年级8月份买的4只股票，收益都在+10%左右。
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恩，楼主打算在贴完这些内容后，另外单独开预测贴，列举根据楼主的收益率预测模型计算出的各个个股的预计收益率等简单的计算结果，这样朋友们就不用看到繁杂的推理和计算过程了。楼主也好以后回过头来看看是否上面这些繁复的推理是否有参考价值。行文至此，这篇帖子的内容也接近尾声了。作者：jeffcloud 回复日期：2011-10-09 22:20:55 回复 看了 @一年级没上完 的天涯花儿街的帖子，看来一年级同学是为短线客。楼主对短线有恐惧感，自认没有什么研究。短线也好长线也好各有个的赚钱门道，只要能赚就行。 作者：jeffcloud 回复日期：2011-10-10 22:52:10 回复 实例3补充 中联重科财务分析 2011年中报数据
我们通过查阅中联重科2011年中报的数据来计算下其财务状况。新浪财经提供了一个很好快捷的查询数据的途径，每个企业的具体财务数据都能很方便的查询到。
******
货币资金…………………………………………………………… 2,277,460 万元
预付账款…………………………………………………………… 97,224 万元
存货………………………………………………………………… 1,040,490 万元
待摊费用…………………………………………………………… 0 万元
流动资产…………………………………………………………… 5,460,890 万元
总资产……………………………………………………………… 7,508,780 万元
短期债项(注：应包括一年内到期的非流动负债）……………… 920,696 万元
流动负债…………………………………………………………… 3,448,730 万元
长期债项…………………………………………………………… 567,498 万元
注：含长期借款及应付债券
总债项……………………………………………………………… 1,488,194 万元
总负债……………………………………………………………… 4,288,170 万元
股东权益(合计)…………………………………………………… 3,220,610 万元
经营现金流量净额(注：最近四季度滚动值)…………………… 230,418 万元
流动比率=流动资产/流动负债…………………………………… 1.58
速动比率=速动资产/流动负债
=(流动资产-存货-预付账款-待摊费用)/流动负债……………… 1.25
Jeffi比率=速动比率+经营现金流量净额/流动负债…………… 1.32
资产负债率=总负债/总资产……………………………………… 57.11%
财务杠杆比率=总债项/股东权益………………………………… 0.46
货币资金与长期债项比率………………………………………… 4.01
预期一年后财务杠杆比率
=[当期总债项-短期债项+流动负债*(1-Jeffi比率)]/股东权益: … -0.17
******
中联重科于2010年12月在香港上市，募集了相当数量的资金，从而能给我们展现出上述如此靓丽的财务状况。短期财务指标，如流动比率、速动比率和Jeffi比率均大于1，短期来看，财务状况不会成为一个令人担心的问题。
就长期指标而言，其资产负债率为57.11%，处于稍高的水平。财务杠杆比率为0.46，也比较高。货币资金绰绰有余，目前企业所负担的长期债项不会构成困扰。
从预期一年后财务杠杆比率为“-0.17”可以看出，以中联重科目前的财务状况，将所有银行贷款和债券都清偿掉也不会对经营规模构成影响。不过以楼主的观察来看，公司应该还是会维持现有的负债规模，以期乘着行业迅猛发展的东风扩大战果。但愿形势不要出现戏剧性的转变。不过好在一点，如果中国经济真的出现了问题，保持经济增长是我国执政党的一项政治任务，事关维稳大局。为了推动经济发展，势必再次投入大量资金推动基础建设。虽然这一举动挤出了私人领域的富有生产力的投资，投入到产出回报不高甚至很少的基建领域，不过只要政府采取这一的措施，像中联重科、三一重工这样的企业将直接受益，或许我们可以说这些企业会在经济不佳的情况下，被政府“保释”出来，继续“蓬勃发展”。看在这一点上，楼主认为至少可以打消投资中联重科的一半的顾虑。还有一半顾虑，大家自己发挥联想吧。
作者：jeffcloud 回复日期：2011-10-11 22:28:00 回复 实例4补充 云南白药财务分析 2011年中报数据
我们再来看下云南白药的财务状况。
******
货币资金…………………………………………………………… 162,759 万元
预付账款…………………………………………………………… 43,041 万元
存货………………………………………………………………… 328,080 万元
待摊费用…………………………………………………………… 0 万元
流动资产…………………………………………………………… 731,616 万元
总资产……………………………………………………………… 873,240 万元
短期债项(注：应包括一年内到期的非流动负债）……………… 1,000 万元
流动负债…………………………………………………………… 363,195 万元
长期债项…………………………………………………………… 668 万元
注：含长期借款及应付债券
总债项……………………………………………………………… 1,668 万元
总负债……………………………………………………………… 382,335 万元
股东权益(合计)…………………………………………………… 490,905 万元
经营现金流量净额(注：最近四季度滚动值)…………………… 39,216 万元
流动比率=流动资产/流动负债…………………………………… 2.01
速动比率=速动资产/流动负债
=(流动资产-存货-预付账款-待摊费用)/流动负债……………… 0.99
Jeffi比率=速动比率+经营现金流量净额/流动负债…………… 1.10
资产负债率=总负债/总资产…………………………………… 43.78%
财务杠杆比率=总债项/股东权益……………………………… 0.00
货币资金与长期债项比率………………………………………… 243.47
预期一年后财务杠杆比率
=[当期总债项-短期债项+流动负债*(1-Jeffi比率)]/股东权益: … -0.07
******
云南白药的短期财务指标非常好，即使最保守的速动比率也达到了0.99的数值。杠杆比率几乎为零，从而可以判断出构成总资产的43.78%的负债主要是各种应付款项，这类款项比较容易通过企业的滚动经营得到延展。与长期债项相比，货币资金绰绰有余。
上述计算结果表明，云南白药的财务非常的稳健。与历年稳定的增长率和拥有“国家保护秘方”这一“经济护城河”，难怪这么些年来收到市场的热烈追捧。可惜正如上文所说的，目前的估值太高，使得云南白药成为了一个在错误价位上的好股票。楼主只能说会密切关注这一企业的股价变动，只有当其价格跌落到合理水平，才会考虑买入。鉴于市场对于这个股票的热爱，云南白药的股价如果能够跌落到合理水平已经实属不易了，楼主也不妄想这样的股票能够跌落到低于合理水平了。
不过成长更加迅速、财务同样安全的苏宁电器，似乎因为缺少类似云南白药所有的“国家保护秘方”这类护身符而受到市场的冷遇。其实仔细想来，苏宁电器也是有它自己的护身符的。近年来苏宁电器跻身国内家电零售业头把交椅赋予了他强势的地位。这一龙头地位就是一种护身符。不过近来如京东之类的网上电器商的迅猛发展，会不会挫败苏宁电器的这一优势？楼主认为，以目前的物流水平而言，在大家电领域（空调、冰箱、洗衣机等等），网商和实体电器商还没有办法抗衡。至少以楼主和楼主身边的人的观念而言，大家电还是去实体店里买才放心。作者：jeffcloud 回复日期：2011-10-13 00:23:44 回复 @bendison 2011-10-12 20:34:15
如果可以编程程序，把各个因素输入进去，再全A股中把排名前10的股票做一个组合，我估计可以获得远跑赢大盘的收益吧。楼主有这么做吗？
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正解。楼主用EXCEL实现了这个功能。不过数据输入工作真是够呛的，很花时间。作者：jeffcloud 回复日期：2011-10-13 00:25:40 回复 实例5补充 张裕A财务分析 2011年中报数据
来看下张裕A的财务状况。
******
货币资金…………………………………………………………… 257,530 万元
预付账款…………………………………………………………… 7,074 万元
存货………………………………………………………………… 107,942 万元
待摊费用…………………………………………………………… 0 万元
流动资产…………………………………………………………… 397,854 万元
总资产……………………………………………………………… 612,522 万元
短期债项(注：应包括一年内到期的非流动负债）……………… 0 万元
流动负债…………………………………………………………… 186,562 万元
长期债项…………………………………………………………… 0 万元
注：含长期借款及应付债券
总债项……………………………………………………………… 0 万元
总负债……………………………………………………………… 199,105 万元
股东权益(合计)…………………………………………………… 413,417 万元
经营现金流量净额(注：最近四季度滚动值)…………………… 166,910 万元
流动比率=流动资产/流动负债…………………………………… 2.13
速动比率=速动资产/流动负债
=(流动资产-存货-预付账款-待摊费用)/流动负债……………… 1.52
Jeffi比率=速动比率+经营现金流量净额/流动负债……………… 2.41
资产负债率=总负债/总资产……………………………………… 32.51%
财务杠杆比率=总债项/股东权益………………………………… 0.00
货币资金与长期债项比率………………………………………… N/A 注：没有长期债项，无法计算。
预期一年后财务杠杆比率
=[当期总债项-短期债项+流动负债*(1-Jeffi比率)]/股东权益: … -0.64
******
我想，张裕A的财务状况只能用两个字来形容：“完美”。
短期财务指标远大于1。没有财务杠杆。资产负债率仅32.51%。不多说什么了，这样一个财务状况，简直没有缺陷。
这大概也是张裕A股价长期高估的原因之一吧。
不过财务安全是一方面，以张裕A目前的股价来看，估计它不能产生很好的回报。具体原因上文中的实例5也已经讲到。不能一味的看重股票收益率，不重视财务安全，显然反过来也不行。只重视财务安全而忽略股票收益率显然不能达到资本增值的目的。作者：jeffcloud 回复日期：2011-10-13 00:51:12 回复 楼主的祝福
楼主在提炼出上文得出的股价预测模型（或者更精确点说，应该是股票收益率预测模型）之前有用过稍有不同的模型，比如当前ROE向ROE2的趋近是分成3年而不是上文所述的1年，但是总体结果是雷同的。楼主以2005年到2010年的数据做过针对2005-2008年、2006-2009年、2007年-2010年每3年股价预测收益率与实际股票收益率的比较。虽然以2005-2010年的数据进行赋值（如平均ROE、应收账款类项目）并不是严格意义上的预测，但是也能看出一些结论。为了避免繁琐，楼主就简单介绍下这些测算的结果，以后用空会在后面附上测算结果的图表。
单独一个个股的实际收益与预计收益有一定程度的偏差（原因在于企业的财务状况对估值造成的或积极或负面的影响，仅仅依靠股价预测模型无法判别，必须辅助以财务分析进行定性考量；还有一个原因就是企业实际的盈利增长率和预测增长率的偏差），但是以5-10个股票为一个集体来进行预测，测算结果与实际结果之间有着相当程度的正相关性。而且一个集体包含的股票数量越多，实际收益与预计收益的相关性越强。即使实际股票价格没有落在合理市盈率的水平，以上文所述的股票收益率预测模型所计算出的收益率的高低也能较合理地预测出哪些股票在未来能够获得较高的收益率、哪些股票的收益率较低。预测收益率较高的股票（特别是以5-10个股票为一个集体进行考量），实际的收益率也会较高；预测收益率较低的股票（特别是以5-10个股票为一个集体进行考量），实际的收益率也会较低。
本文到此就大功告成了。正如网友@bendison提到的，通过编辑程序或者利用EXCEL，把上述股票收益率预测模型的各个因素输入进去，大量取样，得出计算结果，将收益率排名前10的股票做一个组合（综合企业的财务状况进行挑选），应可以获得远远跑赢大盘的收益。
楼主打算以后另开一贴，列举一系列股票的预测收益率，供今后回顾检验。楼主也将一改上文的繁复推理的作风，以简单明了的测算结果进行列举，而将详细的计算过程全部罗列在本帖之后，将简洁的结果和繁杂的计算过程分开在两贴陈述，可阅读性应该可以大幅提高。只希望了解简单结果的网友和有兴趣了解详细推理过程的网友可以各取所需。
最后希望大家投资顺利，年年有收获。作者：jeffcloud 回复日期：2011-10-13 01:16:40 回复 一个股市小散户的思考——[用逻辑推理破解股市盈利密码] 之附录
为了不影响上文的完整性和连贯性，楼主特将以下内容另开一贴进行记录：
附录1 股价预测模型之不完整实证分析
附录2 特别补充：部分分红对增长倍数测算的影响
后续可能的附录：按照当前股票价格数据进行收益率测算的详细过程
链接地址：http://www.tianya.cn/publicforum/content/develop/1/864837.shtml作者：jeffcloud 回复日期：2011-10-17 23:23:29 回复 需要全文的网友可以回帖留下自己的email地址，待楼主整理好后会发给大家。内容上也会有一点补充。 潜在的好股票：市盈率低，历年净资产收益率高 作者：jeffcloud
回复日期：2011-10-21 15:42:14 回复 楼主将不时按照当前股价计算各股票的预计收益率，并制成表格，以供今后检验。有兴趣的朋友可以回帖留下EMAIL地址，楼主会不定期发出方便阅读。
楼主不断更新的测算也可在这一贴中看到：http://www.tianya.cn/publicforum/content/develop/1/864837.shtml 咳，楼主来自爆下身份吧：2008年毕业于上海交通大学国际经济与贸易专业。数理基础强。初三和高一各拿过一次上海市物理竞赛一等奖。初三的时候是上海是第十六名，高一的时候是上海市第四名。大学里高等数学，物理学，微观经济学等偏数理的科目分分钟拿九十分以上。不是炫耀啥的，只是请大家对楼主的计算能力放心。简单的计算错误我基本不会犯的。作者：jeffcloud 回复日期：2011-10-21 21:32:48 回复 
用EXCEL归纳了迄今为止的所有实例，看起来更加方便。还有排序功能。要的童鞋请回帖留下EMAIL地址！以后还会随着测算的增多不断补充更新。
实例7及以后的实例测算均在楼主的另一个帖子，链接如下：
http://www.tianya.cn/publicforum/content/develop/1/864837.shtml#Bottom作者：jeffcloud 回复日期：2011-10-22 21:49:52 回复 @秋水向西流 2011-10-22 18:21:42
楼主请帮忙算算工商银行和招商银行,谢谢,
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好的。我先算下上面那位要算的宋城股份。先来后到嘛。
工商银行和招商银行我以前有算过。银行股和普通股的计算会有所不同。在楼主的模型中，预计坏账率对他们而言只能是预计坏账增加率，估计在千分之五左右。
楼主记得当时算下来工商银行的预计收益率是20%多；招商银行的为30%多。
不过对于银行而言，楼主之前提到的财务分析方法也不适用：流动比率、速动比率对银行都不适用；资产负债率、财务杠杆对银行而言都非常高。对于银行的财务分析得适用另外一套体系。楼主会提出自己针对这方面的初步的思考（当然是针对你所问的两个股票）。总的来说，楼主觉得，银行股的财务状况，非常“暧昧”。作者：jeffcloud 回复日期：2011-10-22 22:45:41 回复 @王可多利亚 2011-10-22 15:46:53
楼主，算下宋城股分吧。
本帖发自天涯社区手机客户端
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《宋城股份(SZ300144)》预计收益率测算
基于预测年数为3年
————主要参数————
股价基于交易日……………………………………… 2011年10月21日
当期市盈率(TTM)…………………………………… 42.67
平均分红比率……………………………………… 23.81%
当期净资产收益率ROE1…………………………… 7.60%
平均净资产收益率或自设赋值ROE2……………… 13.00% 注：平均值为28.90%，自设值13%。
合理市盈率（经应收账款类项目调整前）………… 30.85
合理市盈率part 1(未经历年市盈率调整)………… 30.78
最近5年的平均市盈率……………………………… 44.67
预测年数中的盈利平均增长率……………………… 36.93%
2007-2009年企业净利润的年复合增长率 38.74% 注：2010年12月9日上市，2007年至2009年的数据才有参考性。
————《股票收益率计算结果》————
合理市盈率………………………………………… 30.78
预计股价年复合增长率…………………………… 19.10%
透支年数…………………………………………… 1.04
《财务状况分析 2011年中报》
————短期财务指标————
流动比率………………………………… 12.61
速动比率………………………………… 12.54
Jeffi比率………………………………… 14.21
————长期财务指标————
资产负债率……………………………… 12.86%
财务杠杆比率…………………………… 0.10
货币资金与长期债项比率……………… 10.16
预期一年后财务杠杆比率……………… -0.80
———计算结束———
《评价》
这家企业是2010年12月9日上市的。大家都知道，中国的企业为了上市，经常粉饰财务报表。所以楼主觉得，上市不足3年的股票，用来测算并没有太大的意义。
很容易产生高估的结果。
这个股票目前的滚动市盈率为42.67倍，也远远超过正常股票的合理水平。
平均净资产收益率达到28.9%，而当前净资产收益率为7.6%，采用28.9%作为ROE2将造成推导出来的净利润增长率非常之高。
我们来看看宋城股份经营的主业是什么？旅游服务业。这家企业上市前即2007年至2009年的净利润复合增长率达到38.74%，在楼主看来已经是非常之高了。实话说，楼主认为这样的财务报表多半是经过粉饰的。
姑且不管这点。楼主将ROE2调低至13%（因为取这一数值时，推算出来的净利润增长率略微小于38.74%）。其实这样的算法已经是高估的了。
当然这家企业2010年融资后，其净资产为2009年底的十倍。如果净利润不能成倍增加的话，真是糟蹋了这些募资了。
以下两个数据供大家参考：
归属于母公司股东权益合计2010年底 253,264 万
归属于母公司股东权益合计2009年底 26,608 万
还是这句话，旅游服务业，你对旅游服务业的盈利成长能够有多大的想象空间。
如果募集来的资金不能好好利用，ROE只能维持目前的水平，即7.6%，那么预计收益率会如何呢：
————《股票收益率计算结果》————
合理市盈率………………………………………… 7.90
预计股价年复合增长率…………………………… -39.13%
透支年数…………………………………………… 25.58
END.
那就是灾难。
所以买超额募资的股票，又是一种赌博。赌的就是这家企业到底能不能合理利用募集来的资金。不过楼主个人觉得，赌输的可能比较大。关键在于，这家企业的盈利成长是否有想象空间？
实话说，以楼主的模型不能给你一个较为确定的结果，对于其他上市3年不到的企业，也不能给一个较为确定的结果。因此楼主也就不把这一实例收入正在整理的统计表格了。
募资金额是净资产的9倍，财务状况自然是非常的好。
P.S. 楼主用EXCEL归纳了迄今为止的所有实例，看起来更加方便。还有排序功能。要的童鞋请回帖留下EMAIL地址！以后还会随着测算的增多不断补充更新。
作者：jeffcloud 回复日期：2011-10-23 08:34:21 回复 回复第126楼(作者:@王可多利亚 于 2011-10-23 00:24:05.0) 股市中投机头破血流，想回归价值投资，又苦于看不透企业的发展趋势，楼主的分析虽然看不太懂，但都是有…… ==========
多交流共同进步！
新股风险比较大。很多上市前盈利状况喜人的企业，上市后会业绩大变脸。比如著名的海普锐。这其实是个诚信缺失的恶果。最好回避这类股票。如果真是好企业，再晚几年投资也不迟。作者：jeffcloud 回复日期：2011-10-23 19:32:42 回复 @海角咫尺任我飞 2011-10-22 18:12:21
楼主辛苦了！帮算算600210吧。谢谢了
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实例17 《紫江企业(SH600210)》预计收益率测算
基于预测年数为3年
————主要参数————
股价基于交易日……………………………………… 2011年10月21日
当期市盈率(TTM)…………………………………… 9.97
平均分红比率……………………………………… 48.63%
当期净资产收益率ROE1…………………………… 18.73%
平均净资产收益率或自设赋值ROE2……………… 12.72% 平均值
合理市盈率（经应收账款类项目调整前）………… 7.45
合理市盈率part 1(未经历年市盈率调整)………… 6.49
最近5年的平均市盈率……………………………… 24.50
预测年数中的盈利平均增长率……………………… 3.69%
2006-2010年企业净利润的年复合增长率………… 50.55%
————《股票收益率计算结果》————
合理市盈率………………………………………… 6.49
预计股价年复合增长率…………………………… -10.79%
透支年数…………………………………………… 11.83
《财务状况分析 2011年中报》
————短期财务指标————
流动比率………………………………… 1.14
速动比率………………………………… 0.61
Jeffi比率………………………………… 0.88
————长期财务指标————
资产负债率……………………………… 59.27%
财务杠杆比率…………………………… 1.11
货币资金与长期债项比率……………… 0.48
预期一年后财务杠杆比率……………… 0.59
———计算结束———
《评价》
财务状况一般。
历年净资产收益率波动较大。
ROE-2010年 19.0%
ROE-2009年 20.2%
ROE-2008年 6.9%
ROE-2007年 12.7%
ROE-2006年 4.8%
平均值为12.72%。
当前净资产收益率为18.73%。净资产收益率的回归将使净利润减少。
预计收益率为-10.79%。
P.S. 楼主用EXCEL归纳了迄今为止的所有实例，看起来更加方便。还有排序功能。要的朋友请回帖留下EMAIL地址！以后还会随着测算的增多不断补充更新。作者：jeffcloud 回复日期：2011-10-23 21:14:04 回复 作者：@秋水向西流 回复日期：2011-10-22 18:21:42
楼主请帮忙算算工商银行和招商银行,谢谢,
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实例18 《工商银行(SH601398)》预计收益率测算
基于预测年数为3年
————主要参数————
股价基于交易日……………………………………… 2011年10月21日
当期市盈率(TTM)…………………………………… 7.62
平均分红比率……………………………………… 39.66%
当期净资产收益率ROE1…………………………… 22.14%
平均净资产收益率或自设赋值ROE2……………… 16.62%
合理市盈率（经应收账款类项目调整前）………… 10.31
合理市盈率part 1(未经历年市盈率调整)………… 8.32 预计（新增）坏账率千分之五。
最近5年的平均市盈率……………………………… 21.98
预测年数中的盈利平均增长率……………………… 9.58%
2006-2010年企业净利润的年复合增长率………… 35.69%
————《股票收益率计算结果》————
合理市盈率………………………………………… 8.32
预计股价年复合增长率…………………………… 12.25%
透支年数…………………………………………… -0.96
《财务状况分析 2011年中报》
资产负债率……………………………… 94.23%
个人住房贷款…………………………… 113,334,600 万元
房地产业贷款…………………………… 52,341,400 万元
建筑业贷款……………………………… 9,653,000 万元
水利环境和公共设施管理业贷款……… 52,886,600 万元
净资产/股东权益………………………… 85,839,100 万元
银行受50%冲击后剩余净资产比例=1-0.5*(个人住房贷款+房企贷款+建筑业贷款)/股东权益 -2.13%
银行受27%冲击后剩余净资产比例=1-0.27*(个人住房贷款+房企贷款+建筑业贷款)/股东权益 44.85%
银行受15%冲击后剩余净资产比例=1-0.15*(个人住房贷款+房企贷款+建筑业贷款)/股东权益 69.36%
———计算结束———
《评价》
工商银行历年不良贷款率：
不良贷款率2010年 1.08%
不良贷款率2009年 1.54%
不良贷款率2008年 2.29%
不良贷款率2007年 2.74%
不良贷款率2006年 3.79%
因此粗略赋值预计（新增）不良贷款率为0.5%。
楼主根据历年的统计局的数据进行过房贷安全性的测算，由于计算过程很庞杂，有兴趣的朋友可以问我索要计算的EXCEL表格。
计算结果如下（基于贷款年限30年估算）：
房价的跌幅在30%以内，银行的房贷可以毫发无损。
房价的跌幅在30%-45%，会有27.1%左右的贷款购房者变为负资产。
房价跌幅在45%-48%，会新增14.8%左右的贷款购房负资产者，即贷款购房者中总共41.9%会负资产。
房价跌幅超过48%，低于57%，会新增17%的贷款购房负资产者，总计58.9%的贷款购房者会变为负资产。
而上述财务状况分析中，分别分析了个人房贷、房产业及建筑业贷款有50%的坏账、27%的坏账和15%的坏账时，工商银行的净资产还能剩余的比例。
按照上述计算看来，由于每年的利润相当于净资产的15%-20%：
当房价跌幅在30%以内，房贷应该不会产生什么坏账。
当房价跌幅比30%稍高些，此类贷款坏账在15%以内，即房贷坏账会抹去银行当年的盈利，另外会损及一定程度的净资产。
房价跌幅接近45%时，银行的净资产将受到大幅减值，即使算上15%-20%的利润，也只能保留近60-65%的净资产。
当房价跌幅超过48%，那银行就......惨了。可能只能留下15%-20%的净资产。
总的来说房地产类贷款是否安全，这个标尺完全在各位心中。就看大家认为房价会不会跌，以及会跌多少。
（这段分析可能还是要更加深入推敲下，比较个人房贷和房地产企业偿还贷款是不一样的。）
地方政府债务是否能偿还，关键在于理解中央政府作为最后担保人的角色。那就得计算整个国家的负债与GDP比率。
楼主按照2009年银行业贷款余额42.6万亿的20%估计地方政府债务，结果为8.52万亿。当年中央政府的内外债总计为6万亿。当年GDP为33.5万亿。（单位均为人民币。）
则2009年政府债务与GDP比值为(8.52+6)/33.5=43.34%。整个政府的财务状况还是比较安全的。
所以地方政府债务应该不太会出现大面积坏账，即使出现坏账，中央也会作为最后放款人来解救困局，而中央也是有能力做到这一点的。
由于2010年和今年最新的相关统计数据楼主还没找到，所以没法测算当前的国家财政状况。
总的来说工商银行的财务状况，楼主会打分为：一般偏弱。因为实在不能排除万一楼价暴跌的可能性。这样的话投资人就惨了。
预计收益率12.25%，很一般。
P.S. 楼主用EXCEL归纳了迄今为止的所有实例，看起来更加方便。还有排序功能。要的朋友请回帖留下EMAIL地址！以后还会随着测算的增多不断补充更新。作者：jeffcloud 回复日期：2011-10-23 21:22:36 回复 房价的跌幅在30%以内，银行的房贷可以毫发无损。
房价的跌幅在30%-45%，会有27.1%左右的贷款购房者变为负资产。
房价跌幅在45%-48%，会新增14.8%左右的贷款购房负资产者，即贷款购房者中总共41.9%会负资产。
房价跌幅超过48%，低于57%，会新增17%的贷款购房负资产者，总计58.9%的贷款购房者会变为负资产。
——————
这个结论以后分析其他银行的财务状况时会用得到。作者：jeffcloud 回复日期：2011-10-24 10:44:37 回复 “苏宁电器公司2011年非公开发行股票申请获得中国证监会发审会审核无条件通过”。好样的！增发好啊，现有股东享受增厚的净资产（一般来说会增厚），并且能够享有未来更高速的增长（当然，当期的EPS也被摊薄了，增发对原有股东是否有利关键看增发的价格是否够高）。以楼主的经验看来，一般来说，只要增发时PE不要太低（比如银行股的增发...），增发对原有股东都是有利的。 腾讯财经上看到一篇文章：
七成股民炒股不看报表 专家称不看财报如裸奔
http://finance.qq.com/a/20111024/001690.htm
这个标题楼主还是比较认同的。财务报表要看。可是怎么看？关键是要把财务数据指标化。楼主的模型和财务分析的几个指标就是这样的。指标化能够把洋洋洒洒的财务报表转化成能够横向比较的几个简单的指标。
如果只是对着财务报表的数字傻看，是看不出名堂的。作者：jeffcloud 回复日期：2011-10-24 20:12:34 回复 作者：@秋水向西流 回复日期：2011-10-22 18:21:42
楼主请帮忙算算工商银行和招商银行,谢谢,
——————
实例19 《招商银行(SH600036)》预计收益率测算
基于预测年数为3年
————主要参数————
股价基于交易日……………………………………… 2011年10月24日
当期市盈率(TTM)…………………………………… 8.34
平均分红比率……………………………………… 20.92%
当期净资产收益率ROE1…………………………… 21.43%
平均净资产收益率或自设赋值ROE2……………… 20.14%
合理市盈率（经应收账款类项目调整前）………… 18.36
合理市盈率part 1(未经历年市盈率调整)………… 13.75 预计（新增）坏账率0.5%。
最近5年的平均市盈率……………………………… 22.02
预测年数中的盈利平均增长率……………………… 20.20%
2006-2010年企业净利润的年复合增长率………… 37.99%
————《股票收益率计算结果》————
合理市盈率………………………………………… 13.75
预计股价年复合增长率…………………………… 41.95%
透支年数…………………………………………… -2.72
《财务状况分析 2011年中报》
资产负债率……………………………… 94.50%
净资产/股东权益………………………… 14,543,200 万元
个人住房贷款…………………………… 30,623,200 万元
房地产业贷款…………………………… 11,833,800 万元
建筑业贷款……………………………… 3,917,200 万元
***以上三项贷款占净资产比例………… 318.87%
水利环境和公共设施管理业贷款……… 3,638,500 万元
***上述项目占净资产比例……………… 25.02%
银行受50%冲击后剩余净资产比例=1-0.5*(个人住房贷款+房企贷款+建筑业贷款)/股东权益 -59.44% （房价跌幅超过48%）
银行受27%冲击后剩余净资产比例=1-0.27*(个人住房贷款+房企贷款+建筑业贷款)/股东权益 13.90% （房价跌幅接近45%）
银行受15%冲击后剩余净资产比例=1-0.15*(个人住房贷款+房企贷款+建筑业贷款)/股东权益 52.17% （房价跌幅略高于30%）
———计算结束———
《评价》
历年不良贷款率。
不良贷款率2010年 0.68%
不良贷款率2009年 0.82%
不良贷款率2008年 1.11%
不良贷款率2007年 1.54%
不良贷款率2006年 2.12%
因此“预计（新增）坏账率”保守赋值0.5%。
预计收益率41.95%，挺高的。
但是相比工商银行，招商银行更容易受到潜在的房产类贷款坏账的冲击。也就是说风险也较大。楼主会评价为“一般偏弱”。
P.S. 楼主用EXCEL归纳了迄今为止的所有实例，看起来更加方便。还有排序功能。要的朋友请回帖留下EMAIL地址！以后还会随着测算的增多不断补充更新。
作者：jeffcloud 回复日期：2011-10-24 20:48:50 回复 作者：@cxhin 回复日期：2011-10-22 22:17:01
楼主帮忙算算600270的
————————
实例20 《外运发展(SH600270)》预计收益率测算
基于预测年数为3年
————主要参数————
股价基于交易日……………………………………… 2011年10月24日
当期市盈率(TTM)…………………………………… 15.55
平均分红比率……………………………………… 33.42%
当期净资产收益率ROE1…………………………… 7.52%
平均净资产收益率或自设赋值ROE2……………… 9.00% 平均值12.09%，推算得盈利增长率27.82%远超历年增长率。调低到9%
合理市盈率（经应收账款类项目调整前）………… 13.07
合理市盈率part 1(未经历年市盈率调整)………… 11.82
最近5年的平均市盈率……………………………… 20.12
预测年数中的盈利平均增长率……………………… 13.90%
2006-2010年企业净利润的年复合增长率………… -8.35%
————《股票收益率计算结果》————
合理市盈率………………………………………… 11.82
预计股价年复合增长率…………………………… 3.75%
透支年数…………………………………………… 2.11
《财务状况分析 2011年中报》
————短期财务指标————
流动比率………………………………… 4.21
速动比率………………………………… 4.06
Jeffi比率………………………………… 4.10
————长期财务指标————
资产负债率……………………………… 13.68%
财务杠杆比率…………………………… 0.01
货币资金与长期债项比率……………… N/A--无长期债项
预期一年后财务杠杆比率……………… -0.40
———计算结束———
《评价》
财务状况良好。
平均净资产收益率12.09%，推算得盈利增长率27.82%远超历年增长率（-8.35%）。调低到9%。外运发展的盈利周期性较强。
预计收益率3.75%
注：如ROE2赋值平均值12.09，则计算结果为：
————《股票收益率计算结果》————
合理市盈率………………………………………… 20.12
预计股价年复合增长率…………………………… 37.13%
透支年数…………………………………………… -1.05
海运行业波动性很强。是否能实现这样的收益，或者说是否要持有这样的收益预期，就要看你对于海运业未来的盈利水平的判断了。如果要楼主来判断，楼主还是会采纳上面一个较低的计算结果（ROE2为9%，预计收益率为3.75%）。
海运业06、07、08年的盈利高峰是十几年来仅有的。楼主做的就是海运业，对这点很清楚。
外运发展历年ROE如下，供大家参考：
ROE-2010年 8.6%
ROE-2009年 5.0%
ROE-2008年 15.7%
ROE-2007年 12.5%
ROE-2006年 18.7%
P.S. 楼主用EXCEL归纳了迄今为止的所有实例，看起来更加方便。还有排序功能。要的朋友请回帖留下EMAIL地址！以后还会随着测算的增多不断补充更新。作者：jeffcloud 回复日期：2011-10-24 22:10:15 回复 jeffcloud 2011-10-21 13:15:12
潜在的好股票：市盈率低，历年净资产收益率高
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@jeffcloud 2011-10-22 23:04:01
再重申一下这句话~~~
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补充下。
潜在的好股票标准之我见：
1.市盈率低
2.历年净资产收益率高，且较为稳定
3.上市三年以上
朋友们有找到这样的股票的话欢迎分享啊！作者：jeffcloud 回复日期：2011-10-25 08:05:05 回复 回复第161楼(作者:@铢积寸累 于 2011-10-24 22:40:16.0) 小散搞基本面没有前途的，看看做个参考也就算了。 炒股炒的是未来，不是历史。 小散分析能搞…… ==========
不见得。不了解历史如何预测未来。技术分析也是基于对过往股价走势进行拟合，试图重现股价走势的某种规律。只不过这样的原理在我看来是比较可疑的。
人家是有团队，可是人多不见得搞得对头。我们小散户不都该有些唐吉柯德的精神，否则怎么继续在这市场上混下去。作者：jeffcloud 回复日期：2011-10-25 09:42:57 回复 上海楼市引领全国降价潮 房企巨头加入7折军团
http://finance.qq.com/a/20111025/001293.htm
//QUOTE//
知道开发商“扛不住”，却没料到他们会如此“扛不住”。据本报记者近日调查，继龙湖、星河湾之后，越来越多的房企正前仆后继地投身降价大潮。其中，不乏绿地、中海、华润等超大型房企，降价幅度更扩大至20％至40％。另有中型房企与代理机构密谈整体出售项目，价格为目前市场售价的七成左右。如此超预期的快速降价已经引发退房纠纷的普遍出现。
//UNQUOTE//
看来房地产企业以及银行业的股票，要回避了。
发表日期：2011-10-1 0:32:00 大学里有一门叫证券分析的课程。课程中唯一涉及到股票估值方法的部分，就是股利现金流贴现。假设当期每股股利为DIV, 股利的增长率为恒定值g, 现金流的贴现率为r，企业无限期延续，则股价可估计如下：
股价=DIV*(1+g)/(r-g)
这里还有个假设就是股利的增长率g必须小于贴现率r。
如果说按照这个方法能够合理计算出股价，那简直是个经济学的奇迹。原因如下：
第一，股利的增长率很少能够低于贴现率。
第二，在现实情况下，股利的增长率不可能为一个恒定值，哪怕是最低限度的接近恒定值都不可能。增长率的变动非常剧烈。
第三，增长率和贴现率的设定，主观性很强。而且增长率和贴现率赋值的任何微小的变动都会引起股价估值的巨大变化。增长率和贴现率都是百分之几的数值，在上面这个公式里，处于分母的位置。在分母的百分之几的变动，会造成最终估计计算结果几十倍到上百倍的变化。根本不可能得出一个合理的估算。
这些问题，是我当时在课堂上就想到的，而且让我感到极为反感：这么一个不靠谱不精确的股价估计方法竟然能够登堂入室迷惑大众，实在是让人感到遗憾。
此后我一直致力于发现一个更加精确的估算方法。下面我会分阶段细细道来。
回复日期：2011-10-01 00:41:48 市盈率=股价/每股盈利
===推理过程如下，无兴趣可略过分割线的部分===
设市盈率为PE,股价为P，每股盈利为EPS
PE=P/EPS
P=PE*EPS
P'/P=(PE'/PE)*(EPS'/EPS)
==============
可以推得：
股价变动的倍数=(后续某期的市盈率/当期市盈率)*(后续某期的每股盈利/当期每股盈利)
如果说我们能够找出一个有据可依的“合理市盈率”代入上述“后续某期的市盈率”，并通过合理测算推算出“后续某期的每股盈利”，那我们岂不是可以合理地推算出股价在现在价位的基础上所能够变动的倍数了？
回复日期：2011-10-01 00:57:29 先考察一个简单的情况。假设一家上市企业，每年将所得盈利全部以现金形式发放红利。这家企业的股票的市盈率应该和无风险利率加上股票市场由于可能的盈利波动而特有的风险利率。
无风险利率可以通过参考短期的国债收益率、银行定期存款利率或者SHIBOR(上海银行间同业拆放利率)来进行赋值。特别是最近一段时间，由于存款准备金率的畸高，国债收益率和银行定存利率已经无法合理的反应无风险利率了。我认为参考SHIBOR进行赋值比较合适。目前SHIBOR一年期的利率约5.25%。
股票市场的风险利率，经我个人对近5-10年A股市场数据的观察和测算，我认为在2%左右。经过对香港市场的测算，估计风险利率大概在3.5%左右。
从而我们可以得出，上述这家盈利全部分红的企业，忽略股利税收（A股市场的现金红利税收为10%），其合理的股利回报率应为无风险利率加上股票市场的风险利率。其合理市盈率，即为合理的股利回报率的倒数，也就是“无风险利率加上股票市场的风险利率”的倒数。
为了方便下面的推理起见，我们设定“无风险利率加上股票市场的风险利率”的倒数为“基准市盈率”。 保守计算，目前的基准市盈率约为1/(5.25%+3.5%)=11.4倍。
我们再来考察稍微复杂些的案例。假设一家企业，其将当年盈利的一部分派发现金股利，一部分收益留存进行再投资并促使盈利产生增长。设派发的现金股利占当年盈利的比例为“分红比例”。那么分红部分的合理市盈率就应为“分红比例”*“基准市盈率”。
未分红部分的合理市盈率应为多少呢？彼得林奇提出，通过经验法则，可以归纳出来股票的市盈率和企业成长率相当。经过我自己对A股市场和港股历年数据的观察，甚至一些数理推算，这一归纳还算合理，已经可以用作不太吹毛求疵的实际运用。这样未分红部分的合理市盈率应为：(1-分红比例)*盈利增长率*100.
由此，可以总结出较为一般的合理市盈率为：
分红比例*基准市盈率+(1-分红比例)*盈利增长率*100.
保守起见，应统计最近5年的平均市盈率，取最近5年平均市盈率和上述公式计算出的值的较低者作为合理市盈率的赋值。
可以看出，计算合理市盈率的关键一步，就在于如何估计盈利增长率。而这也是上述估计股价变动倍数的公式的第二部分的关键一环。为了避免阅读障碍，再将这个公式贴在这里：股价变动的倍数=(后续某期的市盈率/当期市盈率)*(后续某期的每股盈利/当期每股盈利)，如果能够估计出盈利增长率，后续某期的每股盈利的估计自然迎刃而解。 考虑到某些企业有着大量的应收账款、应收票据、其他应收款，合理市盈率的计算还应该加以修正才行。
合理市盈率=min[(分红比例*基准市盈率+(1-分红比例)*盈利增长率*100)*(1-预计坏账率*企业各类应收账款及票据/企业净利润),最近5年的平均市盈率]
据我观察，预计坏账率的赋值以6%为佳。国内的电器制造商有着非常高的应收账款项，所以其市盈率比起只有很少应收账款项的企业要低不少（大约30%）。同理，银行股有着大量的应收账款或者贷出款项，而且往往是净利润的数倍，所以股价理所应当是最低的。国内银行业的坏账率很难进行估量。银行的净资产约为总资产的5%，利润约为净资产的20%，也就是总资产的1%。只要坏账率上升1%即可吞噬所有的利润；坏账率上升5%，银行就资不抵债了。所以银行股的风险，非常的大。
回复日期：2011-10-01 09:47:02 考虑到某些企业有着大量的应收账款、应收票据、其他应收款，合理市盈率的计算还应该加以修正才行。
合理市盈率=min[(分红比例*基准市盈率+(1-分红比例)*盈利增长率*100)*(1-预计坏账率*企业各类应收账款及票据/企业净利润),最近5年的平均市盈率]
-----------------------------
我解释下上面这个公式里，为什么会增加“*(1-预计坏账率*企业各类应收账款及票据/企业净利润)”这样一个乘项。
举个例子可能更容易理解一些。设有两家企业A和B，他们的、当期净利润、股份数量、分红比例和盈利增长率均相同。那在两家企业都没有预计坏账的情况下，A和B的股票的合理市盈率理应相同。如果说预计A企业有一定的坏账，B企业预计没有坏账，那么A企业扣除预计坏账的实际企业净利润要比B的实际企业净利润要小，A企业的每股实际盈余也要比B的小。从而在同一个市场下，A的股价估值要比B的股价估值低，其估值降低的程度和企业A每股实际盈余比企业B的每股实际盈余降低的程度相同。而：
1-预计坏账率*企业各类应收账款及票据/企业净利润
=(企业净利润-预计坏账率*企业各类应收账款及票据)/企业净利润
=扣除预计坏账的企业净利润/企业净利润
=扣除预计坏账的每股实际盈余/每股盈余
在这个例子中，上式即等于：
=企业A的每股实际盈余/企业B的每股实际盈余
所以当企业存在预计坏账时，应在合理市盈率的公式中加入上面这个乘项，才能更贴切的反映实际情况。
回复日期：2011-10-01 12:16:22 彼得林奇对盈利增长率的估计采用的方法是统计过去几年企业的历史增长率。这一方法可以作为参考，但是过去能够维持一定增长率的企业，未来不一定还能维持同样的增长率。
菲利普费雪专注于成长股的研究，可是他提出的测度方法基本都是定性的方法，如考察企业盈余与营业额的比例作为衡量企业绩效是否优异，是否有进一步成长的可能。定性方法至少能够大体判断一个企业的好坏，但是现在的股票市场，上市公司数以千计，仅仅依靠定性方法，无法有效的对股票潜在收益的优劣进行排序。楼主写这个帖子的意图，就在于试图给出一个合理地定量估算每个股票潜在收益的方法。
巴菲特对净资产收益率(ROE, return on equity)的强调启发了楼主。对盈利增长率的定量测度，乃至股票潜在收益率的定量测度，关键就在于这一点。
现在我们来透过净资产收益率ROE来推理下如何得出盈利增长率的估计。
先考虑一个特例，假设一家企业盈余全部保留不分红。
第一年期末的净资产为1.
第一年的净利润则为第一年期末的净资产乘以第一年的净资产收益率，即1*ROE1=ROE1.
第一年期初的净资产为1-ROE1
设第一年净利润与期初净资产之比为g1=ROE1/(1-ROE1)
则第一年的净利润以g1表示则为g1/(1+g1)
由于盈余全部保留，第二年期初净资产即为第一年期末净资产，也为1.
设第二年净利润与期租净资产之比为g2，第二年的净利润为1*g2=g2
第二年期末净资产为1+g2
第二年的净资产收益率ROE2=g2/(1+g2)
从而推得g2=ROE2/(1-ROE2)
第一年到第二年的净利润增长倍数为g2/(g1/(1+g1))=(1+g1)*g2/g1.
假设第二年之后，净资产收益率始终维持在ROE2，那么今后的净利润的增长倍数也就维持在了(1+g2)*g2/g2=1+g2.
应用于个股分析的实际测算，当期净资产收益率ROE1是已知的量，因此g1就确定了。下一年的ROE2可以通过统计过去5年的历史数据予以赋值，或者结合实际情况，给予一个自行设定的赋值，由此g2就确定了。从而未来净利润的增长率如何预测也就解决了。
如果企业将盈余部分分红，可以对上述算式进行如下合理调整：
g1=ROE1/(1-ROE1)*(1-分红比率)+分红比率/个股当前市盈率
g2=ROE2/(1-ROE2)*(1-分红比率)+分红比率/个股当前市盈率
以上ROE1为当期净资产收益率，
ROE2为历年ROE的平均值或者自行赋值，
分红比率为历年现金分红占当年净利润的比例的平均，
从而，
第一年到第二年的盈余增长倍数为：(1+g1)*g2/g1
第二年到第三年的盈余增长倍数为：1+g2
第三年到第四年的盈余增长倍数为：1+g2
……
接下去可以此类推。
回复日期：2011-10-01 22:25:42 回顾上文提到的公式：
股价变动的倍数=(后续某期的市盈率/当期市盈率)*(后续某期的每股盈利/当期每股盈利)
我们可以得出，在当期以后n年的预计股价变动倍数：
预计股价变动倍数=(合理市盈率/当期市盈率)*第一年盈余增长倍数*第二年盈余增长倍数……*第n年盈余增长倍数
=(合理市盈率/当期市盈率)*[ (1+g1)*g2/g1]*(1+g2)^(n-1)
如果企业在n年内发生股份的拆分或者合并，并不影响等式的成立，因为股份的拆分或合并对股价和每股盈利（分别位于等式两端）的影响程度是一致的，而且实际股价变动的倍数都是要经过复权计算才行。
***那么我的结论就是***
每年股价的复合增长率={(合理市盈率/当期市盈率)*[ (1+g1)*g2/g1]*(1+g2)^(n-1)}^(1/n)-1
其中：
合理市盈率=min[(分红比例*基准市盈率+(1-分红比例)*盈利增长率*100)*(1-预计坏账率*企业各类应收账款及票据/企业净利润),最近5年的平均市盈率]；
“基准市盈率”为“无风险利率加上股票市场的风险利率”的倒数；
g1=ROE1/(1-ROE1)*(1-分红比率)+分红比率/个股当前市盈率；
g2=ROE2/(1-ROE2)*(1-分红比率)+分红比率/个股当前市盈率；
以上ROE1为当期净资产收益率；
ROE2为历年ROE的平均值或者自行赋值；
n为所要预测的年数。
回复日期：2011-10-01 22:44:32 为了让大家便于理解上述复杂的公式推理，楼主觉得还是有必要举一些具体实例来演示如何将上述结论用于实际应用。第一个实例，我将以苏宁电器为研究对象。这是一只楼主比较喜欢的个股。成长性优良，股价合理。
我们首先来计算基准市盈率。上文提到过，基准市盈率就是无风险利率加上股票市场的风险利率。最近一段时间，由于存款准备金率的畸高，国债收益率和银行定存利率已经无法合理的反应无风险利率了。我认为参考SHIBOR进行赋值比较合适。目前SHIBOR一年期的利率约 5.25%。股票市场的风险利率，我取3.50%这一比较保守的数字来进行计算：
无风险利率 5.25%
股票市场风险利率 3.50%
基准市盈率 11.43
接着，我来计算下苏宁电器的当期市盈率。找出最近一期财务报告（2011年半年报）的净利润数据、2010年年报的净利润数据和2010年半年报净利润的数据，计算得出2011年半年报日期最近12个月内的企业净利润为451,294.40万元。最新的股本数据为699,621.19万股。用最近12个月的净利润除以股本，得出每股盈利。用股价除以每股盈利即可得到当期市盈率，以最近12个月（即最近四个季度）的净利润为基础计算得出的市盈率，滚动市盈率（Trailing Twelve Months， TTM）。
如果在企业公布一季报或中报后，仅仅通过对一季报的盈利乘以4，或者将中报的盈利乘以2来折算全年的盈利，容易造成误差。这个方法忽视了企业经营中经常遇到的经营业绩在各个季度不平均的问题，从而造成了这一计算方法有较大的误差和不合理性。而按照滚动市盈率的定义计算得出的市盈率就比较合理。
日期 2011年9月30日
股价 10.41
最近一期财务报表日期的12个月内的企业净利润 451,294.40 万元
股本 699,621.19 万股
当期市盈率(TTM) 16.14
从2011年半年报中可以得到最近一期的净资产或者股东权益为2,020,214.00万元，用净利润除以净资产得出当期净资产收益率ROE1。
净资产/股东权益 2,020,214.00 万元
当期净资产收益率ROE1 22.34%
从历年年报中找出每股盈利的数据，再找出每年现金分红的数据。经过简单计算，可以得出历年的分红比率。
分红比率2010年 17.54%
分红比率2009年 7.81%
分红比率2008年 4.05%
分红比率2007年 29.41%
分红比率2006年 0.00%
将上述数据进行平均，可以得出平均分红比率。
平均分红比率 11.76%
将历年年报中的净利润除以当年的期末净资产，可以得出历年的净资产收益率。
ROE-2010年 21.88%
ROE-2009年 19.88%
ROE-2008年 24.73%
ROE-2007年 31.69%
ROE-2006年 23.35%
将上述历年的净资产收益率进行平均，可以得出平均净资产收益率ROE2。因为在上文提到的公式中，ROE2会影响到最终股价收益率的测算结果，如果预计企业未来的净资产收益率不能达到往年的水平，应自行赋值，给予一个较低的ROE2。现在我们先简单的按照往年的平均净资产收益率来测算苏宁电器的ROE2。
平均净资产收益率或自设赋值ROE2 24.31%
有了ROE1、ROE2、平均分红比率和当期市盈率，我们就能计算g1和g2了。从而可以得出未来几年的预计净利润的增长倍数。
g1=ROE1/(1-ROE1)*(1-分红比率)+分红比率/个股当前市盈率 0.2611
g2=ROE2/(1-ROE2)*(1-分红比率)+分红比率/个股当前市盈率 0.2906
第一年预计盈利增长倍数=(1+g1)*g2/g1 1.4037
第二年及以后预计盈利增长倍数=1+g2 1.2906
设定一个预测的年数，我先设定为3.
预测的年数n 3
对未来几年的预计盈利增长倍数进行加权平均，得出一个平均增长率。
预测年数中的盈利平均增长率=[(第一年预计盈利增长倍数+第二年及以后增长倍数*(预测年数-1))/预测年数]-1 32.83%
计算出这个数据后有必要和企业历年的净利润增长速度进行比较。如果估算值超出企业之前净利润增长速度较多，则有必要自行对预计的盈利增长率进行赋值。
而苏宁电器由2010年到2006年各年的净利润增长比例如下：
42.04%，33.17%，48.09%，103.45%，105.43%
显然没有必要进行修正。
按照合理市盈率的计算公式，从财务报表中取得应收账款类数据，进行计算。
预计坏账率 6%
应收票据 0 万元
应收账款 142,740.00 万元
其他应收款 44,462.30 万元
(1-预计坏账率*企业各类应收账款及票据/企业净利润) 0.9751
(分红比例*基准市盈率+(1-分红比例)*盈利增长率*100) 30.31
合理市盈率-part 1 29.56
最近5年的平均市盈率 38.92
合理市盈率 29.56
得出以上数据后就能进行最后一步测算，即计算预计股价的增长倍数和预计股价的年复合增长率。
预计股价增长倍数=(合理市盈率/当期市盈率)*第一年盈利增长倍数*第二年及以后增长倍数 4.28
预计股价年复合增长率 62.39%
由此我们可以看出按照苏宁电器目前的股价买入，未来3年，如果市盈率可以如期回归合理市盈率，那么能提供非常丰厚的回报。
有鉴于苏宁电器最近几年ROE逐年下降，我认为在测算的时候有必要将ROE2下调。在上述测算中ROE2为24.31%，当我们设定ROE2为22%时，计算过程和结果如下：
********
(之前的计算步骤相同，略去)
平均净资产收益率或自设赋值ROE2 22.00%
g1=ROE1/(1-ROE1)*(1-分红比率)+分红比率/个股当前市盈率 0.2611
g2=ROE2/(1-ROE2)*(1-分红比率)+分红比率/个股当前市盈率 0.2562
第一年预计盈利增长倍数=(1+g1)*g2/g1 1.2373
第二年及以后预计盈利增长倍数=1+g2 1.2562
预测的年数n 3
预测年数中的盈利平均增长率=[(第一年预计盈利增长倍数+第二年及以后增长倍数*(预测年数-1))/预测年数]-1 24.99%
预计坏账率 6%
应收票据 0
应收账款 142,740.00
其他应收款 44,462.30
(1-预计坏账率*企业各类应收账款及票据/企业净利润) 0.9751
(分红比例*基准市盈率+(1-分红比例)*盈利增长率*100) 23.39
合理市盈率-part 1 22.81
最近5年的平均市盈率 38.92
合理市盈率 22.81
预计股价增长倍数=(合理市盈率/当期市盈率)*第一年盈利增长倍数*第二年及以后增长倍数 2.76
预计股价年复合增长率 40.26%
********
可以看出，即使下调了ROE2，以现在的价位来计算，苏宁电器的预计股价复合增长率也相当的高。
回复日期：2011-10-02 22:18:19 楼主写的都是理论，中国股市是不按照理论走的，中国股市为什么跌？在中国ZF认为炒股的都是中产阶级，只有把这部分资金在股市中消耗掉，或者牢牢地套在股市中，其目的就是稳定物价，大盘股频发就是把没有套牢的资金再套进去，这样社会流动资金就会减少，购买力就会降低。资金少了物价就会降下来了。
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短期来讲，除了受到大量资金操纵的股票，我相信股价的波动是没有规律可循的。只要把时间放到比较长的区间进行考虑，理论的价值就会显现出来。当然，凯恩斯说过，从长期来看，我们都死了。所以要过于长期的考察期的理论并没有指导意义。不过楼主相信，股票市场的价格回归，不需要太久。
回复日期：2011-10-02 23:02:39 楼主说的理论都对，但大盘怎么走？个股怎么做才能赚钱？
一年级认为：4月下旬开贴“天涯花儿街”以来，一直看跌到2012年10月前后，预计2012年10月~2013年7月会有一波很大的行情。
8月初至今一年级共买了7只，5月份买了4只都赚约+10%,9月买的前2只都亏月-10%，瑞和赚+5%。
8月初至今一年级共买了7只，目前还有约+25%的收益。
全记在“天涯花儿街”帖子里了。
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挺好，把楼上的帖子收藏了，有空的时候拜读下。
大盘怎么走？大盘走到现在这个程度，楼主认为大机会已经隐现。欧洲债务危机？二次金融危机？不用太担心，如果世界金融系统真的崩溃了，怎么做都是徒劳的，即使是纸币也不值钱了。
个股怎么做才赚钱？找到一个低估的成长股，长期抱牢，2-3年内必有所获。
回复日期：2011-10-03 09:46:10 为了测度股价是否透支或低估，可以设计一个指标“股价透支年数”来进行衡量。
当前市盈率/（1+预测年数中的盈利平均增长率）^透支年数=合理市盈率
因此，
透支年数=log (当前市盈率/合理市盈率) / log (1+预测年数中的盈利平均增长率)
可以计算出上述实例1中，苏宁电器目前的股价的透支年数为“-1.55”年。即现在的股价相比合理市盈率的水平，其低估的水平，相当于苏宁电器要增长1.55年才能换来。
刚才有朋友（@一年级没上完）质疑4000点的时候找“低估值成长股”会死的很难看。对于在4000点的时候买入会很惨这一点我不否认。不过我们要看看4000点的时候，股票是不是低估了。2008年2月29日，上证指数为4348点，苏宁电器的股价为66.06元。我们来简单计算下，看看这只股票当时是否是低估了。
2007年年报中苏宁电器的每股收益为1.02元，因此66.02元对应的市盈率为64.73倍。参考之前的计算，设合理市盈率为25倍，预计盈利平均增长率为25%。简单计算可得，透支年数=4.26年。也就是说2008年4000点的时候，苏宁电器的股价高估的水平，相当于要增长4.26年才能换回来。这个时候当然算不上低估了。这样的情况下，如果以3年为预测股票收益率的期限，得出来的结果必定是负数。
回复日期：2011-10-03 10:55:55 计算过程与实例1相同，我就不再详加解释了。
无风险利率 5.25%
股票市场风险利率 3.50%
基准市盈率 11.43
日期 2011年9月30日
股价 19.99
最近一期财务报表日期的12个月内的企业净利润 491,063.00 万元
股本 281,789.00 万股
当期市盈率(TTM) 11.47
净资产/股东权益 1,465,480.00 万元
当期净资产收益率ROE1 33.51%
分红比率2010年 19.74%
分红比率2009年 32.26%
分红比率2008年 19.11%
分红比率2007年 18.99%
分红比率2006年 0.00%
平均分红比率 18.02%
ROE-2010年 32.1%
ROE-2009年 29.22%
ROE-2008年 26.79%
ROE-2007年 22.56%
ROE-2006年 20.18%
平均净资产收益率或自设赋值ROE2 26.18% 注:平均值为26.18%，不自行赋值。
g1=ROE1/(1-ROE1)*(1-分红比率)+分红比率/个股当前市盈率 0.4289
g2=ROE2/(1-ROE2)*(1-分红比率)+分红比率/个股当前市盈率 0.3064
第一年预计盈利增长倍数=(1+g1)*g2/g1 1.0209
第二年及以后预计盈利增长倍数=1+g2 1.3064
预测的年数n 3
预测年数中的盈利平均增长率=[(第一年预计盈利增长倍数+第二年及以后增长倍数*(预测年数-1))/预测年数]-1 21.13%
预计坏账率 6%
应收票据 1,404,370.00 万元
应收账款 282,538.00 万元
其他应收款 50,062.10 万元
(1-预计坏账率*企业各类应收账款及票据/企业净利润) 0.7878
(分红比例*基准市盈率+(1-分红比例)*盈利增长率*100) 19.38
合理市盈率-part 1: 15.27
最近5年的平均市盈率 18.41
合理市盈率 15.27
预计股价增长倍数=(合理市盈率/当期市盈率)*第一年盈利增长倍数*第二年及以后增长倍数 2.32
预计股价年复合增长率 32.36%
透支年数=log (当前市盈率/合理市盈率) / log (1+预测年数中的盈利平均增长率) -1.49 年
格力电器有着较多的应收票据和应收账款，因此其合理市盈率应比较低。其2006年至2010年以每年年底的股价除以当年年报每股收益数据得出的市盈率的平均值仅18.41倍，相信主要就是因为这个因素造成的，相比之下苏宁电器最近5年的平均市盈率达到了38.92倍。楼主的计算公式已经体现了这一考虑。
可以看出以目前的股价衡量，格力电器的股价低估了，低估程度相当于1.5年的增长，其预计收益率可以达到32%。 格力电器2006年的净利润为6.28亿，2010年的净利润为42.75亿，可以计算出这几年的年净利润复合增长率为61.53%。而上述计算过程中，预计的盈利增长率仅21.13%。所以没有必要对ROE2进行向下调整的赋值。
回复日期：2011-10-03 22:18:01 无需多言，直接上计算过程：
无风险利率 5.25%
股票市场风险利率 3.50%
基准市盈率 11.43
日期 2011年9月30日
股价 9.51
最近一期财务报表日期的12个月内的企业净利润 709,111.00 万元
股本 770,595.41 万股
当期市盈率(TTM) 10.33
净资产/股东权益 3,210,865.75 万元
当期净资产收益率ROE1 22.08%
分红比率2010年 26.80%
分红比率2009年 29.62%
分红比率2008年 9.69%
分红比率2007年 5.70%
分红比率2006年 4.22%
平均分红比率 15.21%
ROE-2010年 17.0%
ROE-2009年 32.76%
ROE-2008年 30.88%
ROE-2007年 36.75%
ROE-2006年 20.93%
平均净资产收益率或自设赋值ROE2 27.67% 注:平均值为27.67%，预计盈余增长率44.88%，最近5年增长率76.47%，不自行赋值。
g1=ROE1/(1-ROE1)*(1-分红比率)+分红比率/个股当前市盈率 0.2551
g2=ROE2/(1-ROE2)*(1-分红比率)+分红比率/个股当前市盈率 0.3391
第一年预计盈利增长倍数=(1+g1)*g2/g1 1.6684
第二年及以后预计盈利增长倍数=1+g2 1.3391
预测的年数n 3
预测年数中的盈利平均增长率=[(第一年预计盈利增长倍数+第二年及以后增长倍数*(预测年数-1))/预测年数]-1: 44.88%
最近5年企业净利润的年复合增长率 76.47%
预计坏账率 6%
应收票据 61,178.00 万元
应收账款 1,177,750.00 万元
其他应收款 63,422.70 万元
(1-预计坏账率*企业各类应收账款及票据/企业净利润) 0.8898
(分红比例*基准市盈率+(1-分红比例)*盈利增长率*100) 39.80
合理市盈率-part 1: 35.41
最近5年的平均市盈率 19.99
合理市盈率 19.99
预计股价增长倍数=(合理市盈率/当期市盈率)*第一年盈利增长倍数*第二年及以后增长倍数 5.79
预计股价年复合增长率 79.53%
透支年数=log (当前市盈率/合理市盈率) / log (1+预测年数中的盈利平均增长率) -1.78 年
*******
中联重科主营混凝土机械、起重机械，该行业和固定资产投资增速密切相关。最近几年固定资产投资增速都在每年20%以上，是增长非常快的经济成分。固定资产投资增速反应了房地产、基础建设的投资增速。如果不幸金融危机真的来了，相信政府会推行一系列的基础建设项目（正如2009年），带动经济发展。而机械行业将直接受益。最近几年中联重科增长速度很快。2010年还发行了H股，因此增厚了净资产，摊薄了2010年的净资产收益率。当这些新增发获得的净资产投入到运营中产生效益后，将提高净资产收益率，从而带动企业净利润的大幅度上升。以上计算中ROE2取值为27.67%，是一个比较高的数值。如果说考虑到行业周期，假设接下来的几年，真的遇到金融危机，房地产增速放缓，我们取一个更加保守的数值作为ROE2计算下看看结果：
之前的计算相同，略去：
平均净资产收益率或自设赋值ROE2 20.00% 注:自行赋值20%。
g1=ROE1/(1-ROE1)*(1-分红比率)+分红比率/个股当前市盈率 0.2551
g2=ROE2/(1-ROE2)*(1-分红比率)+分红比率/个股当前市盈率 0.2267
第一年预计盈利增长倍数=(1+g1)*g2/g1 1.1155
第二年及以后预计盈利增长倍数=1+g2 1.2267
预测的年数n 3
预测年数中的盈利平均增长率=[(第一年预计盈利增长倍数+第二年及以后增长倍数*(预测年数-1))/预测年数]-1: 18.96%
最近5年企业净利润的年复合增长率 76.47%
预计坏账率 6%
应收票据 61,178.00 万元
应收账款 1,177,750.00 万元
其他应收款 63,422.70 万元
(1-预计坏账率*企业各类应收账款及票据/企业净利润) 0.8898
(分红比例*基准市盈率+(1-分红比例)*盈利增长率*100) 17.82
合理市盈率-part 1: 15.85
最近5年的平均市盈率 19.99
合理市盈率 15.85
预计股价增长倍数=(合理市盈率/当期市盈率)*第一年盈利增长倍数*第二年及以后增长倍数 2.58
预计股价年复合增长率 37.07%
透支年数=log (当前市盈率/合理市盈率) / log (1+预测年数中的盈利平均增长率) -2.46 年
******
可见，即便考虑到比较负面的因素，中联重科还是具有相当的投资价值。
回复日期：2011-10-03 22:22:20 大名鼎鼎的云南白药是A股市场的宠儿。其2006年至2010年每年年底的市盈率分别为43.59倍、49.54倍、35.84倍、53.45倍和45.41倍。我们来实际测算下它是否值得这么高的估值。
******
无风险利率 5.25%
股票市场风险利率 3.50%
基准市盈率 11.43
日期 2011年9月30日
股价 56.56
最近一期财务报表日期的12个月内的企业净利润 105,899.40 万元
股本 69,426.60 万股
当期市盈率(TTM) 37.08
净资产/股东权益 490,815.00 万元
当期净资产收益率ROE1 21.58%
分红比率2010年 7.52%
分红比率2009年 17.70%
分红比率2008年 31.25%
分红比率2007年 14.29%
分红比率2006年 17.51%
平均分红比率 17.65%
ROE-2010年 21.0%
ROE-2009年 16.86%
ROE-2008年 14.84%
ROE-2007年 23.20%
ROE-2006年 26.23%
平均净资产收益率或自设赋值ROE2 20.42% 注：平均值。
g1=ROE1/(1-ROE1)*(1-分红比率)+分红比率/个股当前市盈率 0.2313
g2=ROE2/(1-ROE2)*(1-分红比率)+分红比率/个股当前市盈率 0.2161
第一年预计盈利增长倍数=(1+g1)*g2/g1 1.1502
第二年及以后预计盈利增长倍数=1+g2 1.2161
预测的年数n 3
预测年数中的盈利平均增长率=[(第一年预计盈利增长倍数+第二年及以后增长倍数*(预测年数-1))/预测年数]-1: 19.41%
2006-2010年企业净利润的年复合增长率 35.34%
预计坏账率 6%
应收票据 124,535.00 万元
应收账款 63,185.10 万元
其他应收款 9,458.80 万元
(1-预计坏账率*企业各类应收账款及票据/企业净利润) 0.8883
(分红比例*基准市盈率+(1-分红比例)*盈利增长率*100) 18.00
合理市盈率-part 1: 15.99
最近5年的平均市盈率 45.57
合理市盈率 15.99
预计股价增长倍数=(合理市盈率/当期市盈率)*第一年盈利增长倍数*第二年及以后增长倍数 0.73
预计股价年复合增长率 -9.81%
透支年数=log (当前市盈率/合理市盈率) / log (1+预测年数中的盈利平均增长率) 4.74 年
******
由以上计算可见，云南白药的合理市盈率仅约16倍。目前约37倍的市盈率，投资了未来4-5年的增长。的确，从股价走势来看，云南白药是A股市场经久不衰的热点。不过是泡沫总有被戳破的时候。论利润的增长率，实例1到实例3的三个企业，个个增长速度快于云南白药，可是市场所给的估值却远远低于它。云南白药的神奇之处在于他独特的秘方给投资者一种神秘的受到保护的感觉，而每年雷打不动的30%的增长率更是加强了投资者持有的信心（特别是机构投资者的信心），即使是2008年这么暗淡的年景，云南白药的股价竟然还是能够稳稳的维持在这么高的估值上不曾下坠。但是说到底，现在大约37倍市盈率的价位，这个股票实在没有什么投资价值。只要有一年盈利增长远远逊于30%的增长率，也许这一泡沫就会被戳破。
回复日期：2011-10-04 11:06:07 回复日期：2011-10-04 22:33:58 我们再来看一下另一个颇受市场追捧的张裕A的计算结果。
******
无风险利率 5.25%
股票市场风险利率 3.50%
基准市盈率 11.43
日期 2011年9月30日
股价 104.61
最近一期财务报表日期的12个月内的企业净利润 172,549.89 万元
股本 52,728.00 万股
当期市盈率(TTM) 31.97
净资产/股东权益 397,849.11 万元
当期净资产收益率ROE1 43.37%
分红比率2010年 51.47%
分红比率2009年 56.07%
分红比率2008年 70.59%
分红比率2007年 90.91%
分红比率2006年 95.24%
平均分红比率 72.86% 注：平均值。
ROE-2010年 37.4%
ROE-2009年 37.10%
ROE-2008年 35.17%
ROE-2007年 28.52%
ROE-2006年 22.09%
平均净资产收益率或自设赋值ROE2 32.05% 注：平均值。
g1=ROE1/(1-ROE1)*(1-分红比率)+分红比率/个股当前市盈率 0.2307
g2=ROE2/(1-ROE2)*(1-分红比率)+分红比率/个股当前市盈率 0.1508
第一年预计盈利增长倍数=(1+g1)*g2/g1 0.8045
第二年及以后预计盈利增长倍数=1+g2 1.1508
预测的年数n 3
预测年数中的盈利平均增长率=[(第一年预计盈利增长倍数+第二年及以后增长倍数*(预测年数-1))/预测年数]-1: 3.54%
2006-2010年企业净利润的年复合增长率 34.06%
预计坏账率 6%
应收票据 5,602.67 万元
应收账款 9,525.52 万元
其他应收款 6,238.40 万元
(1-预计坏账率*企业各类应收账款及票据/企业净利润) 0.9926
(分红比例*基准市盈率+(1-分红比例)*盈利增长率*100) 9.29
合理市盈率-part 1: 9.22
最近5年的平均市盈率 45.88
合理市盈率 9.22
预计股价增长倍数=(合理市盈率/当期市盈率)*第一年盈利增长倍数*第二年及以后增长倍数 0.31
预计股价年复合增长率 -32.52%
透支年数=log (当前市盈率/合理市盈率) / log (1+预测年数中的盈利平均增长率) 35.78 年
******
以上计算过程中，分红比率及ROE2均为以往5年历史数据的平均。也就是说上述计算的结果假定，未来3年企业的分红比率及所能达到的净资产收益率和过往5年的平均值趋同。
朋友们也许无法理解为什么这样一个历年成长速度达到30%多的股票的合理市盈率计算出来只有9.22倍。问题出在以下两点：
1、当期净资产收益率达到了43.37%的历史高位，而过去五年的净资产收益率的平均值仅32.05%。净资产收益率的回归将造成盈利水平的较大幅度的倒退。因而以3年预测期计算出的平均预测盈利增长率仅3.54%。
2、张裕A的分红比率很高。从2006年分红占当年净利润的95.24%一直到2010年的51.47%。平均值为72.86%。一个较高的分红比率，导致推算出来的盈利增长较低，从而降低了计算出的合理市盈率。一个企业将当年净利润的很大一部分以现金形式派发说明了管理层认为保留的现金无法为扩大能被市场接受的产品作出贡献。当一个企业净利润的很大一部分以现金形式派发，那盈利的增长只能依靠产品的涨价。张裕A是幸运的，这几年产品价格年年增长。毛利率由2006年的59.30%，到2010年提高到69.01%。而到2011年中报报告时，毛利率已达到70.07%的高位。张裕A的分红比率已经逐渐降低，说明企业保留了更多的盈余投入扩大再生产。这是一个积极的现象。
既然资本市场如此青睐张裕A，我们不妨放宽计算条件。将平均分红比率设定为50%，ROE2设定为接近去年的高位37.00%，再来看看计算结果如何。请看以下简化的计算过程：
*****
基于预测年数为3年的简化版计算过程如下
股价基于交易日……………………………………… 2011年9月30日
可控变量
平均分红比率………………………………………… 50.00%
平均净资产收益率或自设赋值ROE2………………… 37.00%
关键参考数据
当期市盈率(TTM) …………………………………… 31.97
预测年数中的盈利平均增长率……………………… 23.46%
2006-2010年企业净利润的年复合增长率………… 34.06%
计算结果
合理市盈率………………………………………… 17.32
预计股价年复合增长率…………………………… 0.26%
透支年数…………………………………………… 2.91
*****
可见，即使将计算条件放宽，张裕A的股价仍然处于非常高估的位置。要知道，37%甚至更高的净资产收益率并不是一个可持续的数值，期望企业一直保持这样的盈利水平甚至勇创更好的佳绩是非常危险而不谨慎的。张裕A是一个好股票，但是现在他的价格让它无法成为一个合适的投资对象。
回复日期：2011-10-04 22:58:05 香港市场有两个上市企业，其最近数年的分红比率达到100%甚至超过100%。这两家企业在国内的知名度也较高，他们分别是：波司登(hk3998，做羽绒服的)和奥普集团控股(hk0477，做浴霸的)。两家企业的历年平均市盈率分别为波司登11.9倍，奥普9.8倍。那么其分红收益率也有10%左右。这两家企业的股价走势，我只能用三个字形容：“过山车”。如果不幸在高价位买入，分红收益根本不能弥补资本亏损。所以买入高分红企业一定要小心！
顺便罗列下刚才提到的两个企业的一些数据供大家参考：
波司登hk3998 2011年9月30日1.630港元/股，2010年11月30日3.676港元/股（向前复权）
分红比率2010 分红比率2009 分红比率2008
117.50% 90.80% 124.10%
净利润2010 净利润2009 净利润2008 净利润2007（百万人民币）
1,276 1,079 748 1,117
奥普集团控股hk0477
股价：2011年9月30日0.690港元/股，2010年10月29日1.236港元/股（向前复权）
分红比率2010 分红比率2009 分红比率2008 分红比率2007
128.60% 84.60% 133.30% 66.70%
净利润2010 净利润2009 净利润2008 净利润2007(百万人民币）
79 92 61 104
回复日期：2011-10-05 12:16:06 我们来看一下香港老牌商行太古A的情况。先简单介绍下，太古公司属综合企业，为香港主要上市综合企业之一，业务权益涵盖五大范畴，分别为地产、航空、饮料、海洋服务，以及贸易及实业。集团之业务主要在大中华地区经营。可以看出太古所涉及的行业大多都是需要大额资本投入的行业。
******
无风险利率 5.00% 注：香港市场的实际利率很低，保守计算起见，将无风险利率取值为5%。
股票市场风险利率 3.50%
基准市盈率 11.76
日期 2011年10月3日
股价 82.25
最近一期财务报表日期的12个月内的企业净利润 4,757,300.00 万元
股本 90,557.85 万股
当期市盈率(TTM) 1.57
净资产/股东权益 22,564,600.00 万元
当期净资产收益率ROE1 21.08%
分红比率2010年 13.77%
分红比率2009年 19.24%
分红比率2008年 61.50%
分红比率2007年 18.71%
分红比率2006年
平均分红比率 28.31% 注：平均值
ROE-2010年 18.7%
ROE-2009年 12.96%
ROE-2008年 4.34%
ROE-2007年 19.46%
ROE-2006年
平均净资产收益率或自设赋值ROE2 13.87% 注：平均值
g1=ROE1/(1-ROE1)*(1-分红比率)+分红比率/个股当前市盈率 0.3723
g2=ROE2/(1-ROE2)*(1-分红比率)+分红比率/个股当前市盈率 0.2962
第一年预计盈利增长倍数=(1+g1)*g2/g1 1.0919
第二年及以后预计盈利增长倍数=1+g2 1.2962
预测的年数n 3
预测年数中的盈利平均增长率=[(第一年预计盈利增长倍数+第二年及以后增长倍数*(预测年数-1))/预测年数]-1: 22.81%
2007-2010年企业净利润的年复合增长率 13.36%
预计坏账率 6%
应收票据 0.00 万元
应收账款 257,900.00 万元
其他应收款 0.00 万元
(1-预计坏账率*企业各类应收账款及票据/企业净利润) 0.9967
(分红比例*基准市盈率+(1-分红比例)*盈利增长率*100) 19.69
合理市盈率-part 1: 19.62
最近5年的平均市盈率 7.54
合理市盈率 7.54
预计股价增长倍数=(合理市盈率/当期市盈率)*第一年盈利增长倍数*第二年及以后增长倍数 8.84
预计股价年复合增长率 106.74%
透支年数=log (当前市盈率/合理市盈率) / log (1+预测年数中的盈利平均增长率) -7.65 年
******
相信上面这样一个计算结果会让很多网友觉得惊讶。这么大一家企业，怎么会只有2倍不到的市盈率呢。而最近五年的平均市盈率也仅仅为7.54倍，远远低于基于数据推算得出的合理市盈率19.62倍。问题究竟出在什么地方呢？
回复日期：2011-10-05 22:22:58 太古A之财务状况分析
我们来看一下太古A的财务状况。
首先介绍两个财务指标，流动比率和速动比率。从百度百科中可以查到这两个指标的介绍：
流动比率是流动资产对流动负债的比率，用来衡量企业流动资产在短期债务到期以前，可以变为现金用于偿还负债的能力。
速动比率，是指速动资产对流动负债的比率。它是衡量企业流动资产中可以立即变现用于偿还流动负债的能力。 速动比率=速动资产/流动负债=（流动资产-存货-预付账款-待摊费用）/流动负债
流动比率或速动比率小于一，说明流动资产或速动资产要比流动负债要小，企业的偿债能力可能会有问题。
比对太古A的2011年中报数据，我们很容易计算出上述比率。当然也可以查看大智慧，里面直接有这两个数据。
流动比率=0.772，速动比率=0.424。
2010年年报数据中，流动比率=0.650，速动比率=0.347；
2009年，流动比率=0.948，速动比率=0.546；
2008年，流动比率=1.150，速动比率=0.849；
2007年，流动比率=0.923，速动比率=0.590。
这些数据说明太古A长期处于财务紧张的状态。每年企业势必会遇到流动资产不足的局面。当遇到这种情况时，企业只有向银行借入新贷款来维系运营，而这将进一步恶化财务状况。如果一家企业无法偿还负债陷入破产的境地，无论之前其账面利润有多丰厚，股东终将一无所获。太古A在2010年和2011年上半年的财务状况是历年来最糟糕的。因此其市盈率也跌落到非常低的程度。这样一个状况也是合情合理的。
由于速动比率是比较保守的指标，而很多企业的速动比率都小于1. 那是不是那些企业都会面临财务问题呢？流动比率虽然较为宽松，但是流动比率比起速动比率计算过程中所多计入的存货是否都能化作抵偿负债的现金呢？所以在楼主看来，这两个指标都有欠缺之处。
楼主自行设定了一个指标，姑且称之为Jeffi比率，算式如下：
Jeffi比率=速动比率+经营现金流量净额/流动负债
这样一个算法比较合理的反映了存货所能转换成的现金数额以及考虑到这一因素的偿债能力。
我们来看下太古A最近几年的Jeffi比率：
2011年中期Jeffi比率：0.424+5047/23713 = 0.637
2010年Jeffi比率： 0.347+7627/25146 = 0.650
2009年Jeffi比率： 0.546+8740/11708 = 1.292
2008年Jeffi比率： 0.849+7580/11857 = 1.488
2007年Jeffi比率： 0.590+5880/11957 = 1.082
可见在2007年至2009年这段时期内，太古A的短期财务状况尚可。而在2010年至今，其财务状况已经陷入了一个很糟糕的境地，为了维持公司的运营，其势必得借入更多的银行贷款。
为了全面测度企业的财务状况，还需要考察以下三个指标：
- 资产负债率，即总负债与总资产的比率；
- 财务杠杆比率，即总债项与股东权益的比率（请注意总债项与总负债是不同的，总负债是指在总资产减去净资产的部分；而总债项是指企业欠银行或者发行在外的债券的总额。总负债包括了总债项，除此之外还有应付账款、预收账款等项目。而应付账款、预收账款之类的项目容易通过企业的经营活动，不断的“借新还旧”滚动延续。银行贷款或者债券的“借新还旧”就没那么容易。）
- 货币资金与长期债项比率。当企业短期经营财务风险无虞之时，考察这一指标有助于分析企业现有的资金在多大程度上能够分担长期银行债务和债券的偿还。
我们来计算下太古A于2011年中期的上述三个指标：
资产负债率=72170/297816=24.23%
财务杠杆比率=49432/225646=0.2191
货币资金与长期债项比率=4504/37939=0.1187
由此可见，太古A的资产负责率和财务杠杆并不高，但是现金显得不太充足。综合短期财务指标的考察，太古A面临的财务问题主要在于一年内到期的债务，然而这也正是最迫在眉睫的问题。也正是因为其面临紧迫的财务问题，其市盈率才会跌落到这么低的一个程度。然而一家面临严重财务问题的企业，无论其股价多么低，也是不值得投资的。因为一旦企业无法偿还债务，破产清算将使股东一无所获。就太古A而言，由于它的资产负债率和财务杠杆都不高，还有通过向银行借入新贷款的空间，以延续企业的经营。但是这一做法无异于将自己的命运交到别人的手里。现在金融危机似有愈演愈烈之虞，万一银行也资金吃紧，无法放出新贷款或者更甚者要收回原先放出的贷款，像太古A这样的企业只有两条路可以走，第一贱卖资产还债，为了迅速出脱固定资产，其出手价格必定非常低廉，这势必造成大量资产价值的减记从而造成净利润的下降甚至亏损，并减少企业的资产；第二条路就是清算。作为这样的企业的股东，如何能够睡个安心觉呢？
不过让我们换个思路。像太古A这样的股票，因为财务紧张而造成市场对其估值非常低，如果有朝一日，通过变现部分资产，这家企业的财务状况得到了实质性的改善，股票市场对其估值便会恢复。即使只是恢复到最近5年市盈率的平均水平，即7倍左右的市盈率，从目前2倍不到的市盈率来看，也是3倍以上的涨幅。要做到这一点就需要投资者眼明手快擦亮眼睛。还没等到企业财务状况稳定就买入，当局势明朗后发现企业的财务状况仍然紧张甚至更加恶化的话，投资者可能会血本无归。买入太晚的话，局势已经相当明朗，这样大批机构投资者早已蜂拥而至，股价已经过高，就不值得买入了。不过据我看来，即使是港股市场，其市场效率也远远没有达到有效市场的程度。也就是说，市场并不能够立刻对企业已公布的情况进行反应。当然A股市场的效率更差，股价偏离合理程度更高，并且对企业公布的讯息比较迟钝。如果像太古A这样的企业，在A股市场上市，冲着其百年老店的名气，它的估值（市盈率）绝对不会落到仅仅2倍不到的境地。有兴趣的网友可以把中国石化的2010年财务报表拿出来翻阅计算下。
以2010年的年报数据计算，中国石化的各个财务指标如下：
流动比率=0.77
速动比率=0.29
Jeffi比率=0.82
资产负债率=54.06%
财务杠杆比率=0.56
货币资金与长期债项比率=0.09
其短期财务指标比太古A稍好，而长期财务指标却比太古A还要差。从“Wind咨询股票专家”软件可以查到，2011年9月30日，中国石化A股的滚动市盈率为8.0倍；在香港上市的“中国石油化工股份”（HK0386）的市盈率为7.7倍。和太古A的估值比起来，中石化的估值算是高入云霄了。当然中石化和太古A不同之处也显而易见，一个是国有背景的企业，一个只不过是“民营”企业。即使财务状况不佳，中石化目前的估值似乎也有其道理。毕竟，大家都认为这样的大型国有企业是不会出现问题的，即使出现问题也有强大的政府在背后撑腰。即使中石化出现财务紧张的局面，国有银行也不会见死不救，势必会让其借新还旧或者延展债务期限。
***请网友们多多批评踊跃发言啊，楼主好有动力继续更新并加以改进***
回复日期：2011-10-05 23:02:19 楼主搞的太复杂了，大道至易至简。
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谢谢一年级同学关注啊。楼主愚钝啊，也一直琢磨着大道，可是修行不到家，目前只能搞出这么复杂这么纠结的东西。先一吐为快写完这通再说...
回复日期：2011-10-06 09:24:17 ————
楼主自行设定了一个指标，姑且称之为Jeffi比率，算式如下：
Jeffi比率=速动比率+经营现金流量净额/流动负债
这样一个算法比较合理的反映了存货所能转换成的现金数额以及考虑到这一因素的偿债能力。
我们来看下太古A最近几年的Jeffi比率：
2011年中期Jeffi比率：0.424+5047/23713 = 0.637
————
这段内容有需要修正的地方。计算Jeffi比率时，经营现金流量净额应取最近四个季度的滚动值，以避免非年报数据只反映了一年的部分情况。
太古A 2011年中期最近四个季度的滚动经营现金流量净额=5047+7627-2372=10302百万港币
其2011年中期Jeffi比率应为：0.424+10302/23713 = 0.858
这一数据要比2010年底的数据要好，但是仍然低于1，企业仍需要向银行“借新还旧”以维持运营。企业的财务状况还没有出现本质上的改善，也许现在还不是抄底太古A的时候。
***请网友们多多批评踊跃发言啊，楼主好有动力继续更新并加以改进***
回复日期：2011-10-06 22:10:31 除了上面分析太古A的财务状况时提到的一些指标外，我们还能够加以推理来预测一年后企业的财务杠杆比率。推理过程如下：
预期一年后财务杠杆比率=(当期总债项+新债项)/股东权益
而，
当期总债项+新债项
=当期总债项-短期债项+流动负债-速动资产-经营现金流量净额
（注：减去短期债项是因为如果企业能够经营到下个年度，则当期的短期债项势必要被偿还完毕；速动资产和经营现金流量净额所不能偿还的流动负债的部分，将通过向银行或公众举债的方式化作下一期的债项）
=当期总债项-短期债项+流动负债-速动比率*流动负债-经营现金流量净额
（注：由速动比率=速动资产/流动负债，可以推得：速动资产=速动比率*流动负债）
=当期总债项-短期债项+流动负债-流动负债*(速动比率+经营现金流量净额/流动负债)
(注：Jeffi比率=速动比率+经营现金流量净额/流动负债)
=当期总债项-短期债项+流动负债-流动负债*Jeffi比率
=当期总债项-短期债项+流动负债*(1-Jeffi比率)
因此，
预期一年后财务杠杆比率=[当期总债项-短期债项+流动负债*(1-Jeffi比率)]/股东权益
利用太古A的2011年中报数据实际测算下：
太古A预期一年后财务杠杆比率
=[49432-11493+23713*(1-0.858)]/225646
=0.1831
而太古A当期财务杠杆比率=49432/225646=0.2191
也就是说以太古A目前的财务状况而言，还能够通过“借新还旧”来使的财务杠杆比率稳中有降（新增借款少于偿还的借款）。不过鉴于其短期财务指标虽有改观可是仍然不容乐观，如果银根收紧无法再从银行获得新贷款，则这家企业将陷入危险。
可以看出，预期一年后财务杠杆比率的公式，可能存在计算出负值的情况。如果计算结果为负值，则说明企业有能力清偿所有债项。负值约大则清偿债项的能力越大。当然有偿还负债的能力是一方面，是否去偿还负债是另一个问题。也许经营阶层会认为负担更多的债务有助于盈利的更快增长。
回复日期：2011-10-07 12:58:08 经过上述对太古A的分析，我们可以总结出以下财务分析的框架用以考察一个企业的财务状况：
流动比率=流动资产/流动负债
速动比率=速动资产/流动负债= (流动资产-存货-预付账款-待摊费用) /流动负债
Jeffi比率=速动比率+经营现金流量净额/流动负债 （注：经营现金流量净额取最近四个季度滚动值）
资产负债率=总负债/总资产
财务杠杆比率=总债项/股东权益
货币资金与长期债项比率
预期一年后财务杠杆比率=[当期总债项-短期债项+流动负债*(1-Jeffi比率)]/股东权益 （注：如果计算结果为负值，则说明企业有能力清偿所有债项）
接下来，楼主会回过头来分析下上述实例1至实例5的五家企业的财务状况。
回复日期：2011-10-08 12:37:43 扯淡！
中国的股票是用来投机的，不是用来投资的！
股价合不合理，由大资金说了算~
......
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现在的股票市场越来越大了，一天的交易额上千亿。多大的大资金操纵股价才是有利可图的？一千多家上市企业，平均每家企业日成交额一个亿。即使所谓的大资金控制了50%的交易，那一卖一卖就各要5000万，用来做对敲的资金就是一个亿。这些对敲的资金是无法获利的。为了获利，必须在更低的价位吸住筹码。如果说对敲的资金是一个亿，那么至少要有5个亿到10个亿的筹码才会让对敲股价成为一个合理的操纵手法。5个亿到10个亿已经是一家中小企业龙头的身价了，犯得着做这个事情吗？这还只是操纵小股票有利可图的资金要求，如果有人能有操纵大上市公司的资金那个身价，他也犯不着去赚这个钱。自有其他法律风险低、回报稳妥的项目等着他干。
回复日期：2011-10-08 12:45:46 回复日期：2011-10-08 20:00:36 从苏宁电器2011年中报中取得以下数据：
货币资金…………………………………………………………… 1,997,500 万元
预付账款…………………………………………………………… 260,398 万元
存货………………………………………………………………… 956,441 万元
待摊费用…………………………………………………………… 0 万元
流动资产…………………………………………………………… 3,503,860 万元
总资产……………………………………………………………… 4,661,850 万元
短期债项(注：应包括一年内到期的非流动负债）……………… 49,939 万元
流动负债…………………………………………………………… 2,516,070 万元
长期债项…………………………………………………………… 0 万元
总债项……………………………………………………………… 49,939 万元
总负债……………………………………………………………… 2,581,110 万元
股东权益(合计)…………………………………………………… 2,080,740 万元
经营现金流量净额(注：最近四季度滚动值)…………………… 478,980 万元
接着按照公式计算出各个财务比率的数值：
流动比率=流动资产/流动负债……………………………………… 1.39
速动比率=速动资产/流动负债
= (流动资产-存货-预付账款-待摊费用) /流动负债… 0.91
Jeffi比率=速动比率+经营现金流量净额/流动负债……………… 1.10
资产负债率=总负债/总资产………………………………………… 55.37%
财务杠杆比率=总债项/股东权益…………………………………… 0.02
货币资金与长期债项比率…………………………………………… N/A 注：长期债项为0，因此无法计算。
预期一年后财务杠杆比率
=[当期总债项-短期债项+流动负债*(1-Jeffi比率)]/股东权益…… -0.12
*****
从苏宁电器的短期财务指标（流动、速动、Jeffi比率）来看，其短期财务状况没有问题。Jeffi比率超出1一点点，说明企业对资金的拿捏非常好。富裕资金太多，则不能产生最大化的效益；富余资金太少，则会对财务安全构成威胁。
苏宁电器的资产负债率达到55.37%，这个项目有些高，不过仔细查看其资产负债表会发现负债部分大量由应付票据、应付账款构成。只要企业继续滚动经营，应付款项的滚动延展应该不成问题。55%的资产负债率应该还可容忍。接下去我们会看到，这和格力电器动辄接近80%的资产负债率真是小巫见大巫了。
苏宁电器非常好的一点在于其财务杠杆比率仅0.02，说明其很少借助银行贷款，这给了它非常强的财务弹性。只要苏宁电器有财务需要，他可以随时向银行借贷。苏宁电器没有欠银行和公众的长期债项，这点也非常好。货币资金充沛。
预期一年后财务杠杆比率为“-0.12”。说明苏宁电器完全可以清偿所有贷款，并且不影响经营活动的规模。
综上所述，苏宁电器的财务状况非常好，是个可以放心投资的标的。
回复日期：2011-10-09 21:36:12 我们再来看下实例2中分析的企业，格力电器的财务状况。从其2011年中报中找出下列数据并加以计算：
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货币资金…………………………………………………………… 2,311,900 万元
预付账款…………………………………………………………… 273,022 万元
存货………………………………………………………………… 1,227,680 万元
待摊费用…………………………………………………………… 0 万元
流动资产…………………………………………………………… 5,581,710 万元
总资产……………………………………………………………… 6,626,260 万元
短期债项(注：应包括一年内到期的非流动负债）……………… 303,896 万元
流动负债…………………………………………………………… 4,574,740 万元
长期债项…………………………………………………………… 507,492 万元
总债项……………………………………………………………… 811,388 万元
总负债……………………………………………………………… 5,087,920 万元
股东权益(合计)…………………………………………………… 1,538,340 万元
经营现金流量净额(注：最近四季度滚动值)…………………… 434,073 万元
流动比率=流动资产/流动负债…………………………………………………………1.22
速动比率=速动资产/流动负债
=(流动资产-存货-预付账款-待摊费用)/流动负债… 0.89
Jeffi比率=速动比率+经营现金流量净额/流动负债………………………………… 0.99
资产负债率=总负债/总资产………………………………………………………… 76.78%
财务杠杆比率=总债项/股东权益…………………………………………………… 0.53
货币资金与长期债项比率……………………………………………………………4.56
预期一年后财务杠杆比率
=[当期总债项-短期债项+流动负债*(1-Jeffi比率)]/股东权益: ……………………0.37
******
从格力电器的短期财务指标来看，流动比率高于1，速动比率和Jeffi比率接近1，其财务状况还能够应付自如，企业的正常周转应不成问题。
看到格力电器的资产负债率，照实让我吓了一跳。76.78%的负债率。相当于每一万元总资产里只有不到2500元是自有资金。不过财务杠杆比率为0.53，说明这每一万元里，银行贷款（或债券）为2500*0.53=1325元。剩下的10000-2500-1325=6175元，即总资产的61.75%均为各种应付款项。虽然以格力电器在家电行业的龙头地位来说，各供货商应会继续允许其赊账，从而滚动延展应付款项。不过这么高的负债率还是让人有些担心。这一点，即便是格力电器的财务报告中也被特别指出，对投资者进行了风险提示。所谓不怕一万就怕万一，格力电器也许应该逐步降低其负债率才能成为一个更好的投资标的。
财务杠杆比率达到0.53，不得不说是一个挺高的比率了。这意味着，企业用每一元自有资金担负了0.53元的银行债务或者债券。从谨慎的角度考量，这个比率最好不要超过0.33。不过能够做到这点的企业不多。财务杠杆是把双刃剑，能够让企业赚更多钱，也会让企业踏入资不抵债的深渊。如果一家企业经营的方针正确，宁可放缓些脚步，也不要一失足成千古恨。如果经营方针不正确，较低的财务杠杆也能较大程度上保护投资者的资产不受损失。最近温州出现中小企业债务危机后，当地政府甚至中央都要求银行加大对中小企业的支持，不得撤回收紧贷款，是从“维稳”大局出发。可是这将直接“保释”出这些胡作非为的投机者，让他们继续借用银行贷款从事没有经济价值的投机活动。债务危机是一个很好的清理不良投资和无效投资的市场调节行为。政府对这一行为的“保释”只能延续投机活动并加剧最后清算的激烈程度。不过政府有政府的考虑，也许主政者永远无法对危害稳定的局面熟视无睹，即使是欧美政府也不例外，楼主把话题给扯远了。
让人宽慰的是，格力电器的货币资金与长期债项比率为4.56倍，足以应付银行的长期借款。不过鉴于占格力电器总资产比例相当高的应付款项，我们可以想见这么大量的货币资金储备对于企业的正常周转也是必要的。
另一个积极的信号是，预期一年后的财务杠杆比率为0.37，比目前的0.53倍的财务杠杆比率会有所下降。
格力电器作为一家国有的国内家电龙头企业，楼主估计国内的银行应该还是会继续对其放款。这一点是中国特色。国有企业更能获得银行的青睐和协助。
另外，格力电器的增发方案已经获得了证监会通过（看看，国有资本参与的企业是比较受到政府关照吧），拟募集资金不超过32.6亿元，这也将缓解企业的资金压力，降低资产负债率。据楼主初步测算，这笔资金将使格力电器的资产负债率降低到73%左右。不过目前的市盈率仅10倍出头，格力电器是否会选择这么一个不利的时机进行增发，我们有待观察。
总体来说，格力电器的财务状况虽有些吃紧，可是考虑到其国有背景以及强大的行业地位，应该还是能够作为一个次一等的投资标的进行考虑的。不过作为投资者，应密切关注其财务状况，以免忽略了今后其财务上可能的消极发展。
回复日期：2011-10-09 22:12:16 没细看楼主贴的东西，但绝对没那么复杂。
大道至易至简，又至深至难。
一年级8月份买的4只股票，收益都在+10%左右。
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恩，楼主打算在贴完这些内容后，另外单独开预测贴，列举根据楼主的收益率预测模型计算出的各个个股的预计收益率等简单的计算结果，这样朋友们就不用看到繁杂的推理和计算过程了。楼主也好以后回过头来看看是否上面这些繁复的推理是否有参考价值。行文至此，这篇帖子的内容也接近尾声了。
回复日期：2011-10-09 22:20:55 回复日期：2011-10-10 22:52:10 我们通过查阅中联重科2011年中报的数据来计算下其财务状况。新浪财经提供了一个很好快捷的查询数据的途径，每个企业的具体财务数据都能很方便的查询到。
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货币资金…………………………………………………………… 2,277,460 万元
预付账款…………………………………………………………… 97,224 万元
存货………………………………………………………………… 1,040,490 万元
待摊费用…………………………………………………………… 0 万元
流动资产…………………………………………………………… 5,460,890 万元
总资产……………………………………………………………… 7,508,780 万元
短期债项(注：应包括一年内到期的非流动负债）……………… 920,696 万元
流动负债…………………………………………………………… 3,448,730 万元
长期债项…………………………………………………………… 567,498 万元
注：含长期借款及应付债券
总债项……………………………………………………………… 1,488,194 万元
总负债……………………………………………………………… 4,288,170 万元
股东权益(合计)…………………………………………………… 3,220,610 万元
经营现金流量净额(注：最近四季度滚动值)…………………… 230,418 万元
流动比率=流动资产/流动负债…………………………………… 1.58
速动比率=速动资产/流动负债
=(流动资产-存货-预付账款-待摊费用)/流动负债……………… 1.25
Jeffi比率=速动比率+经营现金流量净额/流动负债…………… 1.32
资产负债率=总负债/总资产……………………………………… 57.11%
财务杠杆比率=总债项/股东权益………………………………… 0.46
货币资金与长期债项比率………………………………………… 4.01
预期一年后财务杠杆比率
=[当期总债项-短期债项+流动负债*(1-Jeffi比率)]/股东权益: … -0.17
******
中联重科于2010年12月在香港上市，募集了相当数量的资金，从而能给我们展现出上述如此靓丽的财务状况。短期财务指标，如流动比率、速动比率和Jeffi比率均大于1，短期来看，财务状况不会成为一个令人担心的问题。
就长期指标而言，其资产负债率为57.11%，处于稍高的水平。财务杠杆比率为0.46，也比较高。货币资金绰绰有余，目前企业所负担的长期债项不会构成困扰。
从预期一年后财务杠杆比率为“-0.17”可以看出，以中联重科目前的财务状况，将所有银行贷款和债券都清偿掉也不会对经营规模构成影响。不过以楼主的观察来看，公司应该还是会维持现有的负债规模，以期乘着行业迅猛发展的东风扩大战果。但愿形势不要出现戏剧性的转变。不过好在一点，如果中国经济真的出现了问题，保持经济增长是我国执政党的一项政治任务，事关维稳大局。为了推动经济发展，势必再次投入大量资金推动基础建设。虽然这一举动挤出了私人领域的富有生产力的投资，投入到产出回报不高甚至很少的基建领域，不过只要政府采取这一的措施，像中联重科、三一重工这样的企业将直接受益，或许我们可以说这些企业会在经济不佳的情况下，被政府“保释”出来，继续“蓬勃发展”。看在这一点上，楼主认为至少可以打消投资中联重科的一半的顾虑。还有一半顾虑，大家自己发挥联想吧。
回复日期：2011-10-11 22:28:00 我们再来看下云南白药的财务状况。
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货币资金…………………………………………………………… 162,759 万元
预付账款…………………………………………………………… 43,041 万元
存货………………………………………………………………… 328,080 万元
待摊费用…………………………………………………………… 0 万元
流动资产…………………………………………………………… 731,616 万元
总资产……………………………………………………………… 873,240 万元
短期债项(注：应包括一年内到期的非流动负债）……………… 1,000 万元
流动负债…………………………………………………………… 363,195 万元
长期债项…………………………………………………………… 668 万元
注：含长期借款及应付债券
总债项……………………………………………………………… 1,668 万元
总负债……………………………………………………………… 382,335 万元
股东权益(合计)…………………………………………………… 490,905 万元
经营现金流量净额(注：最近四季度滚动值)…………………… 39,216 万元
流动比率=流动资产/流动负债…………………………………… 2.01
速动比率=速动资产/流动负债
=(流动资产-存货-预付账款-待摊费用)/流动负债……………… 0.99
Jeffi比率=速动比率+经营现金流量净额/流动负债…………… 1.10
资产负债率=总负债/总资产…………………………………… 43.78%
财务杠杆比率=总债项/股东权益……………………………… 0.00
货币资金与长期债项比率………………………………………… 243.47
预期一年后财务杠杆比率
=[当期总债项-短期债项+流动负债*(1-Jeffi比率)]/股东权益: … -0.07
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云南白药的短期财务指标非常好，即使最保守的速动比率也达到了0.99的数值。杠杆比率几乎为零，从而可以判断出构成总资产的43.78%的负债主要是各种应付款项，这类款项比较容易通过企业的滚动经营得到延展。与长期债项相比，货币资金绰绰有余。
上述计算结果表明，云南白药的财务非常的稳健。与历年稳定的增长率和拥有“国家保护秘方”这一“经济护城河”，难怪这么些年来收到市场的热烈追捧。可惜正如上文所说的，目前的估值太高，使得云南白药成为了一个在错误价位上的好股票。楼主只能说会密切关注这一企业的股价变动，只有当其价格跌落到合理水平，才会考虑买入。鉴于市场对于这个股票的热爱，云南白药的股价如果能够跌落到合理水平已经实属不易了，楼主也不妄想这样的股票能够跌落到低于合理水平了。
不过成长更加迅速、财务同样安全的苏宁电器，似乎因为缺少类似云南白药所有的“国家保护秘方”这类护身符而受到市场的冷遇。其实仔细想来，苏宁电器也是有它自己的护身符的。近年来苏宁电器跻身国内家电零售业头把交椅赋予了他强势的地位。这一龙头地位就是一种护身符。不过近来如京东之类的网上电器商的迅猛发展，会不会挫败苏宁电器的这一优势？楼主认为，以目前的物流水平而言，在大家电领域（空调、冰箱、洗衣机等等），网商和实体电器商还没有办法抗衡。至少以楼主和楼主身边的人的观念而言，大家电还是去实体店里买才放心。
回复日期：2011-10-13 00:23:44 如果可以编程程序，把各个因素输入进去，再全A股中把排名前10的股票做一个组合，我估计可以获得远跑赢大盘的收益吧。楼主有这么做吗？
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正解。楼主用EXCEL实现了这个功能。不过数据输入工作真是够呛的，很花时间。
回复日期：2011-10-13 00:25:40 来看下张裕A的财务状况。
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货币资金…………………………………………………………… 257,530 万元
预付账款…………………………………………………………… 7,074 万元
存货………………………………………………………………… 107,942 万元
待摊费用…………………………………………………………… 0 万元
流动资产…………………………………………………………… 397,854 万元
总资产……………………………………………………………… 612,522 万元
短期债项(注：应包括一年内到期的非流动负债）……………… 0 万元
流动负债…………………………………………………………… 186,562 万元
长期债项…………………………………………………………… 0 万元
注：含长期借款及应付债券
总债项……………………………………………………………… 0 万元
总负债……………………………………………………………… 199,105 万元
股东权益(合计)…………………………………………………… 413,417 万元
经营现金流量净额(注：最近四季度滚动值)…………………… 166,910 万元
流动比率=流动资产/流动负债…………………………………… 2.13
速动比率=速动资产/流动负债
=(流动资产-存货-预付账款-待摊费用)/流动负债……………… 1.52
Jeffi比率=速动比率+经营现金流量净额/流动负债……………… 2.41
资产负债率=总负债/总资产……………………………………… 32.51%
财务杠杆比率=总债项/股东权益………………………………… 0.00
货币资金与长期债项比率………………………………………… N/A 注：没有长期债项，无法计算。
预期一年后财务杠杆比率
=[当期总债项-短期债项+流动负债*(1-Jeffi比率)]/股东权益: … -0.64
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我想，张裕A的财务状况只能用两个字来形容：“完美”。
短期财务指标远大于1。没有财务杠杆。资产负债率仅32.51%。不多说什么了，这样一个财务状况，简直没有缺陷。
这大概也是张裕A股价长期高估的原因之一吧。
不过财务安全是一方面，以张裕A目前的股价来看，估计它不能产生很好的回报。具体原因上文中的实例5也已经讲到。不能一味的看重股票收益率，不重视财务安全，显然反过来也不行。只重视财务安全而忽略股票收益率显然不能达到资本增值的目的。
回复日期：2011-10-13 00:51:12 楼主在提炼出上文得出的股价预测模型（或者更精确点说，应该是股票收益率预测模型）之前有用过稍有不同的模型，比如当前ROE向ROE2的趋近是分成3年而不是上文所述的1年，但是总体结果是雷同的。楼主以2005年到2010年的数据做过针对2005-2008年、2006-2009年、2007年-2010年每3年股价预测收益率与实际股票收益率的比较。虽然以2005-2010年的数据进行赋值（如平均ROE、应收账款类项目）并不是严格意义上的预测，但是也能看出一些结论。为了避免繁琐，楼主就简单介绍下这些测算的结果，以后用空会在后面附上测算结果的图表。
单独一个个股的实际收益与预计收益有一定程度的偏差（原因在于企业的财务状况对估值造成的或积极或负面的影响，仅仅依靠股价预测模型无法判别，必须辅助以财务分析进行定性考量；还有一个原因就是企业实际的盈利增长率和预测增长率的偏差），但是以5-10个股票为一个集体来进行预测，测算结果与实际结果之间有着相当程度的正相关性。而且一个集体包含的股票数量越多，实际收益与预计收益的相关性越强。即使实际股票价格没有落在合理市盈率的水平，以上文所述的股票收益率预测模型所计算出的收益率的高低也能较合理地预测出哪些股票在未来能够获得较高的收益率、哪些股票的收益率较低。预测收益率较高的股票（特别是以5-10个股票为一个集体进行考量），实际的收益率也会较高；预测收益率较低的股票（特别是以5-10个股票为一个集体进行考量），实际的收益率也会较低。
本文到此就大功告成了。正如网友@bendison提到的，通过编辑程序或者利用EXCEL，把上述股票收益率预测模型的各个因素输入进去，大量取样，得出计算结果，将收益率排名前10的股票做一个组合（综合企业的财务状况进行挑选），应可以获得远远跑赢大盘的收益。
楼主打算以后另开一贴，列举一系列股票的预测收益率，供今后回顾检验。楼主也将一改上文的繁复推理的作风，以简单明了的测算结果进行列举，而将详细的计算过程全部罗列在本帖之后，将简洁的结果和繁杂的计算过程分开在两贴陈述，可阅读性应该可以大幅提高。只希望了解简单结果的网友和有兴趣了解详细推理过程的网友可以各取所需。
最后希望大家投资顺利，年年有收获。
回复日期：2011-10-13 01:16:40 为了不影响上文的完整性和连贯性，楼主特将以下内容另开一贴进行记录：
附录1 股价预测模型之不完整实证分析
附录2 特别补充：部分分红对增长倍数测算的影响
后续可能的附录：按照当前股票价格数据进行收益率测算的详细过程
链接地址：http://www.tianya.cn/publicforum/content/develop/1/864837.shtml
回复日期：2011-10-17 23:23:29 回复日期：2011-10-21 15:42:14 楼主不断更新的测算也可在这一贴中看到：http://www.tianya.cn/publicforum/content/develop/1/864837.shtml 咳，楼主来自爆下身份吧：2008年毕业于上海交通大学国际经济与贸易专业。数理基础强。初三和高一各拿过一次上海市物理竞赛一等奖。初三的时候是上海是第十六名，高一的时候是上海市第四名。大学里高等数学，物理学，微观经济学等偏数理的科目分分钟拿九十分以上。不是炫耀啥的，只是请大家对楼主的计算能力放心。简单的计算错误我基本不会犯的。
回复日期：2011-10-21 21:32:48 用EXCEL归纳了迄今为止的所有实例，看起来更加方便。还有排序功能。要的童鞋请回帖留下EMAIL地址！以后还会随着测算的增多不断补充更新。
实例7及以后的实例测算均在楼主的另一个帖子，链接如下：
http://www.tianya.cn/publicforum/content/develop/1/864837.shtml#Bottom
回复日期：2011-10-22 21:49:52 楼主请帮忙算算工商银行和招商银行,谢谢,
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好的。我先算下上面那位要算的宋城股份。先来后到嘛。
工商银行和招商银行我以前有算过。银行股和普通股的计算会有所不同。在楼主的模型中，预计坏账率对他们而言只能是预计坏账增加率，估计在千分之五左右。
楼主记得当时算下来工商银行的预计收益率是20%多；招商银行的为30%多。
不过对于银行而言，楼主之前提到的财务分析方法也不适用：流动比率、速动比率对银行都不适用；资产负债率、财务杠杆对银行而言都非常高。对于银行的财务分析得适用另外一套体系。楼主会提出自己针对这方面的初步的思考（当然是针对你所问的两个股票）。总的来说，楼主觉得，银行股的财务状况，非常“暧昧”。
回复日期：2011-10-22 22:45:41 楼主，算下宋城股分吧。
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《宋城股份(SZ300144)》预计收益率测算
基于预测年数为3年
————主要参数————
股价基于交易日……………………………………… 2011年10月21日
当期市盈率(TTM)…………………………………… 42.67
平均分红比率……………………………………… 23.81%
当期净资产收益率ROE1…………………………… 7.60%
平均净资产收益率或自设赋值ROE2……………… 13.00% 注：平均值为28.90%，自设值13%。
合理市盈率（经应收账款类项目调整前）………… 30.85
合理市盈率part 1(未经历年市盈率调整)………… 30.78
最近5年的平均市盈率……………………………… 44.67
预测年数中的盈利平均增长率……………………… 36.93%
2007-2009年企业净利润的年复合增长率 38.74% 注：2010年12月9日上市，2007年至2009年的数据才有参考性。
————《股票收益率计算结果》————
合理市盈率………………………………………… 30.78
预计股价年复合增长率…………………………… 19.10%
透支年数…………………………………………… 1.04
《财务状况分析 2011年中报》
————短期财务指标————
流动比率………………………………… 12.61
速动比率………………………………… 12.54
Jeffi比率………………………………… 14.21
————长期财务指标————
资产负债率……………………………… 12.86%
财务杠杆比率…………………………… 0.10
货币资金与长期债项比率……………… 10.16
预期一年后财务杠杆比率……………… -0.80
———计算结束———
《评价》
这家企业是2010年12月9日上市的。大家都知道，中国的企业为了上市，经常粉饰财务报表。所以楼主觉得，上市不足3年的股票，用来测算并没有太大的意义。
很容易产生高估的结果。
这个股票目前的滚动市盈率为42.67倍，也远远超过正常股票的合理水平。
平均净资产收益率达到28.9%，而当前净资产收益率为7.6%，采用28.9%作为ROE2将造成推导出来的净利润增长率非常之高。
我们来看看宋城股份经营的主业是什么？旅游服务业。这家企业上市前即2007年至2009年的净利润复合增长率达到38.74%，在楼主看来已经是非常之高了。实话说，楼主认为这样的财务报表多半是经过粉饰的。
姑且不管这点。楼主将ROE2调低至13%（因为取这一数值时，推算出来的净利润增长率略微小于38.74%）。其实这样的算法已经是高估的了。
当然这家企业2010年融资后，其净资产为2009年底的十倍。如果净利润不能成倍增加的话，真是糟蹋了这些募资了。
以下两个数据供大家参考：
归属于母公司股东权益合计2010年底 253,264 万
归属于母公司股东权益合计2009年底 26,608 万
还是这句话，旅游服务业，你对旅游服务业的盈利成长能够有多大的想象空间。
如果募集来的资金不能好好利用，ROE只能维持目前的水平，即7.6%，那么预计收益率会如何呢：
————《股票收益率计算结果》————
合理市盈率………………………………………… 7.90
预计股价年复合增长率…………………………… -39.13%
透支年数…………………………………………… 25.58
END.
那就是灾难。
所以买超额募资的股票，又是一种赌博。赌的就是这家企业到底能不能合理利用募集来的资金。不过楼主个人觉得，赌输的可能比较大。关键在于，这家企业的盈利成长是否有想象空间？
实话说，以楼主的模型不能给你一个较为确定的结果，对于其他上市3年不到的企业，也不能给一个较为确定的结果。因此楼主也就不把这一实例收入正在整理的统计表格了。
募资金额是净资产的9倍，财务状况自然是非常的好。
P.S. 楼主用EXCEL归纳了迄今为止的所有实例，看起来更加方便。还有排序功能。要的童鞋请回帖留下EMAIL地址！以后还会随着测算的增多不断补充更新。
回复日期：2011-10-23 08:34:21 多交流共同进步！
新股风险比较大。很多上市前盈利状况喜人的企业，上市后会业绩大变脸。比如著名的海普锐。这其实是个诚信缺失的恶果。最好回避这类股票。如果真是好企业，再晚几年投资也不迟。
回复日期：2011-10-23 19:32:42 楼主辛苦了！帮算算600210吧。谢谢了
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实例17 《紫江企业(SH600210)》预计收益率测算
基于预测年数为3年
————主要参数————
股价基于交易日……………………………………… 2011年10月21日
当期市盈率(TTM)…………………………………… 9.97
平均分红比率……………………………………… 48.63%
当期净资产收益率ROE1…………………………… 18.73%
平均净资产收益率或自设赋值ROE2……………… 12.72% 平均值
合理市盈率（经应收账款类项目调整前）………… 7.45
合理市盈率part 1(未经历年市盈率调整)………… 6.49
最近5年的平均市盈率……………………………… 24.50
预测年数中的盈利平均增长率……………………… 3.69%
2006-2010年企业净利润的年复合增长率………… 50.55%
————《股票收益率计算结果》————
合理市盈率………………………………………… 6.49
预计股价年复合增长率…………………………… -10.79%
透支年数…………………………………………… 11.83
《财务状况分析 2011年中报》
————短期财务指标————
流动比率………………………………… 1.14
速动比率………………………………… 0.61
Jeffi比率………………………………… 0.88
————长期财务指标————
资产负债率……………………………… 59.27%
财务杠杆比率…………………………… 1.11
货币资金与长期债项比率……………… 0.48
预期一年后财务杠杆比率……………… 0.59
———计算结束———
《评价》
财务状况一般。
历年净资产收益率波动较大。
ROE-2010年 19.0%
ROE-2009年 20.2%
ROE-2008年 6.9%
ROE-2007年 12.7%
ROE-2006年 4.8%
平均值为12.72%。
当前净资产收益率为18.73%。净资产收益率的回归将使净利润减少。
预计收益率为-10.79%。
P.S. 楼主用EXCEL归纳了迄今为止的所有实例，看起来更加方便。还有排序功能。要的朋友请回帖留下EMAIL地址！以后还会随着测算的增多不断补充更新。
回复日期：2011-10-23 21:14:04 楼主请帮忙算算工商银行和招商银行,谢谢,
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实例18 《工商银行(SH601398)》预计收益率测算
基于预测年数为3年
————主要参数————
股价基于交易日……………………………………… 2011年10月21日
当期市盈率(TTM)…………………………………… 7.62
平均分红比率……………………………………… 39.66%
当期净资产收益率ROE1…………………………… 22.14%
平均净资产收益率或自设赋值ROE2……………… 16.62%
合理市盈率（经应收账款类项目调整前）………… 10.31
合理市盈率part 1(未经历年市盈率调整)………… 8.32 预计（新增）坏账率千分之五。
最近5年的平均市盈率……………………………… 21.98
预测年数中的盈利平均增长率……………………… 9.58%
2006-2010年企业净利润的年复合增长率………… 35.69%
————《股票收益率计算结果》————
合理市盈率………………………………………… 8.32
预计股价年复合增长率…………………………… 12.25%
透支年数…………………………………………… -0.96
《财务状况分析 2011年中报》
资产负债率……………………………… 94.23%
个人住房贷款…………………………… 113,334,600 万元
房地产业贷款…………………………… 52,341,400 万元
建筑业贷款……………………………… 9,653,000 万元
水利环境和公共设施管理业贷款……… 52,886,600 万元
净资产/股东权益………………………… 85,839,100 万元
银行受50%冲击后剩余净资产比例=1-0.5*(个人住房贷款+房企贷款+建筑业贷款)/股东权益 -2.13%
银行受27%冲击后剩余净资产比例=1-0.27*(个人住房贷款+房企贷款+建筑业贷款)/股东权益 44.85%
银行受15%冲击后剩余净资产比例=1-0.15*(个人住房贷款+房企贷款+建筑业贷款)/股东权益 69.36%
———计算结束———
《评价》
工商银行历年不良贷款率：
不良贷款率2010年 1.08%
不良贷款率2009年 1.54%
不良贷款率2008年 2.29%
不良贷款率2007年 2.74%
不良贷款率2006年 3.79%
因此粗略赋值预计（新增）不良贷款率为0.5%。
楼主根据历年的统计局的数据进行过房贷安全性的测算，由于计算过程很庞杂，有兴趣的朋友可以问我索要计算的EXCEL表格。
计算结果如下（基于贷款年限30年估算）：
房价的跌幅在30%以内，银行的房贷可以毫发无损。
房价的跌幅在30%-45%，会有27.1%左右的贷款购房者变为负资产。
房价跌幅在45%-48%，会新增14.8%左右的贷款购房负资产者，即贷款购房者中总共41.9%会负资产。
房价跌幅超过48%，低于57%，会新增17%的贷款购房负资产者，总计58.9%的贷款购房者会变为负资产。
而上述财务状况分析中，分别分析了个人房贷、房产业及建筑业贷款有50%的坏账、27%的坏账和15%的坏账时，工商银行的净资产还能剩余的比例。
按照上述计算看来，由于每年的利润相当于净资产的15%-20%：
当房价跌幅在30%以内，房贷应该不会产生什么坏账。
当房价跌幅比30%稍高些，此类贷款坏账在15%以内，即房贷坏账会抹去银行当年的盈利，另外会损及一定程度的净资产。
房价跌幅接近45%时，银行的净资产将受到大幅减值，即使算上15%-20%的利润，也只能保留近60-65%的净资产。
当房价跌幅超过48%，那银行就......惨了。可能只能留下15%-20%的净资产。
总的来说房地产类贷款是否安全，这个标尺完全在各位心中。就看大家认为房价会不会跌，以及会跌多少。
（这段分析可能还是要更加深入推敲下，比较个人房贷和房地产企业偿还贷款是不一样的。）
地方政府债务是否能偿还，关键在于理解中央政府作为最后担保人的角色。那就得计算整个国家的负债与GDP比率。
楼主按照2009年银行业贷款余额42.6万亿的20%估计地方政府债务，结果为8.52万亿。当年中央政府的内外债总计为6万亿。当年GDP为33.5万亿。（单位均为人民币。）
则2009年政府债务与GDP比值为(8.52+6)/33.5=43.34%。整个政府的财务状况还是比较安全的。
所以地方政府债务应该不太会出现大面积坏账，即使出现坏账，中央也会作为最后放款人来解救困局，而中央也是有能力做到这一点的。
由于2010年和今年最新的相关统计数据楼主还没找到，所以没法测算当前的国家财政状况。
总的来说工商银行的财务状况，楼主会打分为：一般偏弱。因为实在不能排除万一楼价暴跌的可能性。这样的话投资人就惨了。
预计收益率12.25%，很一般。
P.S. 楼主用EXCEL归纳了迄今为止的所有实例，看起来更加方便。还有排序功能。要的朋友请回帖留下EMAIL地址！以后还会随着测算的增多不断补充更新。
回复日期：2011-10-23 21:22:36 房价的跌幅在30%-45%，会有27.1%左右的贷款购房者变为负资产。
房价跌幅在45%-48%，会新增14.8%左右的贷款购房负资产者，即贷款购房者中总共41.9%会负资产。
房价跌幅超过48%，低于57%，会新增17%的贷款购房负资产者，总计58.9%的贷款购房者会变为负资产。
——————
这个结论以后分析其他银行的财务状况时会用得到。
回复日期：2011-10-24 10:44:37 七成股民炒股不看报表 专家称不看财报如裸奔
http://finance.qq.com/a/20111024/001690.htm
这个标题楼主还是比较认同的。财务报表要看。可是怎么看？关键是要把财务数据指标化。楼主的模型和财务分析的几个指标就是这样的。指标化能够把洋洋洒洒的财务报表转化成能够横向比较的几个简单的指标。
如果只是对着财务报表的数字傻看，是看不出名堂的。
回复日期：2011-10-24 20:12:34 楼主请帮忙算算工商银行和招商银行,谢谢,
——————
实例19 《招商银行(SH600036)》预计收益率测算
基于预测年数为3年
————主要参数————
股价基于交易日……………………………………… 2011年10月24日
当期市盈率(TTM)…………………………………… 8.34
平均分红比率……………………………………… 20.92%
当期净资产收益率ROE1…………………………… 21.43%
平均净资产收益率或自设赋值ROE2……………… 20.14%
合理市盈率（经应收账款类项目调整前）………… 18.36
合理市盈率part 1(未经历年市盈率调整)………… 13.75 预计（新增）坏账率0.5%。
最近5年的平均市盈率……………………………… 22.02
预测年数中的盈利平均增长率……………………… 20.20%
2006-2010年企业净利润的年复合增长率………… 37.99%
————《股票收益率计算结果》————
合理市盈率………………………………………… 13.75
预计股价年复合增长率…………………………… 41.95%
透支年数…………………………………………… -2.72
《财务状况分析 2011年中报》
资产负债率……………………………… 94.50%
净资产/股东权益………………………… 14,543,200 万元
个人住房贷款…………………………… 30,623,200 万元
房地产业贷款…………………………… 11,833,800 万元
建筑业贷款……………………………… 3,917,200 万元
***以上三项贷款占净资产比例………… 318.87%
水利环境和公共设施管理业贷款……… 3,638,500 万元
***上述项目占净资产比例……………… 25.02%
银行受50%冲击后剩余净资产比例=1-0.5*(个人住房贷款+房企贷款+建筑业贷款)/股东权益 -59.44% （房价跌幅超过48%）
银行受27%冲击后剩余净资产比例=1-0.27*(个人住房贷款+房企贷款+建筑业贷款)/股东权益 13.90% （房价跌幅接近45%）
银行受15%冲击后剩余净资产比例=1-0.15*(个人住房贷款+房企贷款+建筑业贷款)/股东权益 52.17% （房价跌幅略高于30%）
———计算结束———
《评价》
历年不良贷款率。
不良贷款率2010年 0.68%
不良贷款率2009年 0.82%
不良贷款率2008年 1.11%
不良贷款率2007年 1.54%
不良贷款率2006年 2.12%
因此“预计（新增）坏账率”保守赋值0.5%。
预计收益率41.95%，挺高的。
但是相比工商银行，招商银行更容易受到潜在的房产类贷款坏账的冲击。也就是说风险也较大。楼主会评价为“一般偏弱”。
P.S. 楼主用EXCEL归纳了迄今为止的所有实例，看起来更加方便。还有排序功能。要的朋友请回帖留下EMAIL地址！以后还会随着测算的增多不断补充更新。
回复日期：2011-10-24 20:48:50 楼主帮忙算算600270的
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实例20 《外运发展(SH600270)》预计收益率测算
基于预测年数为3年
————主要参数————
股价基于交易日……………………………………… 2011年10月24日
当期市盈率(TTM)…………………………………… 15.55
平均分红比率……………………………………… 33.42%
当期净资产收益率ROE1…………………………… 7.52%
平均净资产收益率或自设赋值ROE2……………… 9.00% 平均值12.09%，推算得盈利增长率27.82%远超历年增长率。调低到9%
合理市盈率（经应收账款类项目调整前）………… 13.07
合理市盈率part 1(未经历年市盈率调整)………… 11.82
最近5年的平均市盈率……………………………… 20.12
预测年数中的盈利平均增长率……………………… 13.90%
2006-2010年企业净利润的年复合增长率………… -8.35%
————《股票收益率计算结果》————
合理市盈率………………………………………… 11.82
预计股价年复合增长率…………………………… 3.75%
透支年数…………………………………………… 2.11
《财务状况分析 2011年中报》
————短期财务指标————
流动比率………………………………… 4.21
速动比率………………………………… 4.06
Jeffi比率………………………………… 4.10
————长期财务指标————
资产负债率……………………………… 13.68%
财务杠杆比率…………………………… 0.01
货币资金与长期债项比率……………… N/A--无长期债项
预期一年后财务杠杆比率……………… -0.40
———计算结束———
《评价》
财务状况良好。
平均净资产收益率12.09%，推算得盈利增长率27.82%远超历年增长率（-8.35%）。调低到9%。外运发展的盈利周期性较强。
预计收益率3.75%
注：如ROE2赋值平均值12.09，则计算结果为：
————《股票收益率计算结果》————
合理市盈率………………………………………… 20.12
预计股价年复合增长率…………………………… 37.13%
透支年数…………………………………………… -1.05
海运行业波动性很强。是否能实现这样的收益，或者说是否要持有这样的收益预期，就要看你对于海运业未来的盈利水平的判断了。如果要楼主来判断，楼主还是会采纳上面一个较低的计算结果（ROE2为9%，预计收益率为3.75%）。
海运业06、07、08年的盈利高峰是十几年来仅有的。楼主做的就是海运业，对这点很清楚。
外运发展历年ROE如下，供大家参考：
ROE-2010年 8.6%
ROE-2009年 5.0%
ROE-2008年 15.7%
ROE-2007年 12.5%
ROE-2006年 18.7%
P.S. 楼主用EXCEL归纳了迄今为止的所有实例，看起来更加方便。还有排序功能。要的朋友请回帖留下EMAIL地址！以后还会随着测算的增多不断补充更新。
回复日期：2011-10-24 22:10:15 潜在的好股票：市盈率低，历年净资产收益率高
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@jeffcloud 2011-10-22 23:04:01
再重申一下这句话~~~
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补充下。
潜在的好股票标准之我见：
1.市盈率低
2.历年净资产收益率高，且较为稳定
3.上市三年以上
朋友们有找到这样的股票的话欢迎分享啊！
回复日期：2011-10-25 08:05:05 不见得。不了解历史如何预测未来。技术分析也是基于对过往股价走势进行拟合，试图重现股价走势的某种规律。只不过这样的原理在我看来是比较可疑的。
人家是有团队，可是人多不见得搞得对头。我们小散户不都该有些唐吉柯德的精神，否则怎么继续在这市场上混下去。
回复日期：2011-10-25 09:42:57 http://finance.qq.com/a/20111025/001293.htm
//QUOTE//
知道开发商“扛不住”，却没料到他们会如此“扛不住”。据本报记者近日调查，继龙湖、星河湾之后，越来越多的房企正前仆后继地投身降价大潮。其中，不乏绿地、中海、华润等超大型房企，降价幅度更扩大至20％至40％。另有中型房企与代理机构密谈整体出售项目，价格为目前市场售价的七成左右。如此超预期的快速降价已经引发退房纠纷的普遍出现。
//UNQUOTE//
看来房地产企业以及银行业的股票，要回避了。
中国股市真是散户的坟墓么?
一个逻辑推理
一个关于U盘的小问题?一起思考一下.
股市里常说的散户是什么?
请教大侠，问一个逻辑推理的问题。
一个常见问题的思考
一个逻辑推理问题.........................................
一个逻辑推理问题
一个逻辑推理问题.......
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