财务管理专业现状分析:危机是财富的放大器

文/张从忠

众所周知，天下没有免费的午餐。春天播种，秋天才有收获；在生活中，付出的越多，得到的越多；在投资中，永远不做自己不懂的事，把自己当成是企业的老板，并把注意力放在公司赚钱能力上，你将会变成一个有理性的富人，成为一名优秀的投资者。     

很久以前，一位聪明的犹太国王对聪明的大臣说：“我要你们编一本《各时代智慧录》，好流传给子孙。” 一段时间后，大臣们完成了一部12卷的巨著。老国王看了看说：“它太厚了，我怕人们不会去读完它。把它浓缩一下吧！” 于是大臣们在几经删减和浓缩之后，将一本书浓缩为一章，然后浓缩为一页，又浓缩为一段，最后则浓缩成一句。    

这句千锤百炼的话就是：“天下没有免费的午餐。”

“天下没有免费的午餐。”春天播种，秋天才有收获；在生活中，付出的越多，得到的越多；在投资中，永远不做自己不懂的事，把自己当成是企业的老板，并把注意力放在公司赚钱能力上，你将会变成一个有理性的富人，成为一名优秀的投资者。    

2600多年以后，在美国内布拉斯加州的中等城市奥马哈也有一个王国，这个王国就是沃伦-巴菲特的价值投资王国。公元2000年，当新世纪的曙光照耀中国大地的时候，全球价值投资之王沃伦-巴菲特将其毕生的投资智慧凝聚成一句话-------“进军中石油H股。”

智取中石油H股

2003年4月1日，一件陈年往事从香港传出，引发股市的上涨。有传闻说，股神巴菲特在2000年就买进了中石油H股，而当时中石油H股的价值的确被严重低估，其股价只有1.10港元，他以1.10港元到1.20港元之间的价格买进了11.09亿股中石油H股。

消息一出，股民和机构更加狐疑，是该买入呢，还是该卖出？这时华尔街、香港、伦敦的分析师纷纷发表看法，所罗门美邦等投行正建议沽出中石油，他们认为更好的选择是中石化(386.HK)，香港专栏作者曹仁操则直截了当地表达自己的观点，巴菲特投资中石油，那是“犯傻了”。由于基金经理们信心不足，投资者开始大量抛售，中石油股价大幅下挫。

在不知不觉中，华尔街和香港的精英以及媒体记者们已经为巴菲特大量买入中石油H股让开了市场。而巴菲特竟然哼着小调、轻装简行、继续孤军深入。2003年4月9日、11日、15日，分别在1.66港元、1.657港元、1.66港元价位买进8049万股、8537.2万股、3141万股；从17日开始步伐加快，当天买进1.7658亿股。4天以后的4月20日，星期天，北京政坛发生人事变动。一时间，香港谣言四起，4月22日，港股最低下探至8331.87点。巴菲特加快了步伐，以迅雷不及掩耳之势在1.668港元价位买入1.62082亿股，23日在1.67港元价位拿下1.0524亿股；24日，也就是北京两所大学因“非典”宣布隔离的前夜，在1.61港元价位拿下2.165亿股，持股比例也由4月9日之前的6.71%一路跃升至13.35%，总持股量为23.47761亿股。巴菲特增持中石油所费资金总额大致为14亿多港元，以简单加权平均计算，成本大致每股在1.65元左右。

    2003年4月25日，伯克希尔发布信息披露，宣称持有23.4亿股中石油H股，达到流通股的13.35%，成为中石油第二大股东，仅次于实际控制人中国中央政府。

在巴菲特增持中石油股票之前，中石油很少为亚洲之外的人所了解。巴菲特增持消息传开之后，世界各地的基金经理如梦方醒，迅速跟进。与此同时，大陆的非典瘟疫也被铁娘子扼住了咽喉，分析师们纷纷唱多中国经济，中石油更是受到多方资金的热捧，从25日到30日，3个交易日之内，中石油H股一路攀升最高涨幅达到12%，中石油纽约ADR在短短一个星期内也升近9%。外资机构的大笔扫货已使得H股指数大幅攀升，仅从5月2日至6月12日短短一个多月内，H股指数就上涨了19.27%，远远超过同期恒生指数10.54%的涨幅。

价值投资就是吃鱼只吃鱼身

     2007年7月12日巴菲特开始首度减持中石油H股，因为中石油H股的股价在10月份已达到了11港元以上，甚至达到了15港元，中石油H股的股价已不再被低估了，在这种情况下，巴菲特大量抛出自己手中的中石油股份。当然，巴菲特的减持在贪婪者看来会少赚一部分的利润。但价值投资者就是吃鱼只吃鱼身、吃甘蔗只吃中间最甜美一段之人，至于那鱼尾巴与甘蔗杪，固然还有可吃之处，但价值投资者就是赚取自己该赚的那一部分利润。

此后A股市场进入疯狂的炒作阶段，特别是对大盘蓝筹股的疯狂炒作，与巴菲特理性减持中石油H股形成了鲜明的对比。但令人意外的是，这次中石油的股份并没有因为股神巴菲特的减持而下跌，从巴菲特第一次开始减持中石油开始计算，中石油的累积升幅达35%，他因此少赚了至少128亿港元，这一次股神似乎失算了。

巴菲特对记者说：“我们大概投入了5亿美元的资金，卖掉以后我们一共赚到了40亿美元。 石油利润主要是依赖于油价，如果石油在30美金一桶的时候，我们很乐观，如果到了75美金，我就不像以前那么自信。但现在石油的价格已经远远超过了75美元一桶，全球各国政府对油价的干预政策也就为期不远了。”

为何卖出中石油H股？

    2008年03月9日《福布斯》杂志公布的最新全球亿万富豪排行榜，美国“股神”巴菲特凭借620亿美元个人财富成为全球新首富。巴菲特说：8年前，他在阅读中国石油的年报后，决定购买中国石油的h股，伯克希尔以4.88亿美元购入中国石油1.3%的股份，买入的价格大约是每股1.6至1.7港元，持有中国石油h股23.4亿股。到2007年10月份，巴菲特以12港元左右的价格卖出了持有4年的中国石油h股，获得了大约8倍的收益。

2008年2月底公布财报的时候，巴菲特发表了一年一度的《致股东的信》，解释了买卖中国石油的过程和原因，他说当初以4.88亿美元购入中国石油股票的时候，按这个价格计算，中石油的市值约为370亿美元。而在去年下半年，中石油的市值涨到了2750亿美元，我们认为这个估值水平和其他大型石油公司相当，所以我们将手中的股票以40亿美元全部卖出。也就是说，他认为中国石油的股价已经超过了价值，所以选择卖出，尽管他卖出股票以后中石油股价仍在继续上涨，甚至有人嘲笑“股神”浪得虚名，但今年全球股市大幅下跌后，中国石油h股的价格曾跌到了9港元。

巴菲特认为，投资和投机的区别在于：投机者主要关注的是公司股价，而投资者则关注于公司的业务状况。只要价格合理，他会一直持有，但如果价格超过价值，他会毫不犹豫选择卖出，而买卖中国石油H股就是典型的案例。

买入铁路股票与中国有关

在卖出中石油H股之前巴菲特就已经发现高油价与铁路股价值严重低估的机会，而这个机会却被全世界的分析师所忽视。于是，他从2007年4月初开始，伯克希尔公司及其子公司共同出资约32亿美元，收购了伯林顿公司3900万股股票，占其总股权的10.9%。这是巴菲特首次出资买入铁路运营商的股份。之后又于8月23日、24日和27日分别买进了432万股、244万股和332万股的伯林顿公司股票，这样该公司目前总共已持有伯林顿公司5213万股股票，占后者14.8%的股份。伯林顿公司预计，巴菲特可能还会进一步增持，使之在伯林顿的持股比例达到25%左右。

    与此同时，美国最大的铁路公司联合太平洋公司和美国第四大铁路商———诺弗克南方公司也进入了巴菲特的“狩猎范围”。今年5月，伯克希尔公司还买进了联合太平洋公司1050万股股票和诺弗克南方公司640万股股票，持仓成本约16亿美元。截至9月7日，巴菲特在三只铁路股上的总投资已超过54亿美元。

    巴菲特曾表示：投资铁路股的理由有二：首先，这与中国经济腾飞有关。巴菲特认为，随着中国经济的持续增长，中美贸易也在不断升温，大量物流往来致使美国西部太平洋沿岸货运港口一片繁忙之景，而美国中西部到西部太平洋沿岸的地上货运线更是热度不减，铁路货运因此成为炙手可热的“香饽饽”。第二个理由是，石油价格高涨将会大幅拉高公路物流成本，相对于公路运输而言，铁路货运油耗成本小，且便捷程度远超过前者。

一位律师认为，投资者被铁路公司吸引的部分原因是：铁路公司已经形成了一种壁垒，新的竞争者很难再获得土地或环保认证。另外，铁路业已经从产能过剩过渡到了产能有限的状态，这也为铁路股增加了市场吸引力。美国铁路协会称，与制造业平均资本要求相比，铁路业的资本密集程度相当于制造业平均资本要求高出5倍，这意味着，铁路业为新进入者设置了很高的资本门槛。

由此看来，股神又一次运用他精准的逻辑推理锁定了一批价值已经被严重低估的公司股票。值得庆幸的是，目前这些公司的名称已经在2008全球金融海啸中清晰地显现出来。眼下，我们应该马上做的事情就是--------遵循巴菲特的简单法则，掌握《塔木德》的精髓，与巴菲特共同出手买入相似的股票，然后至少持有5年。

                                                                                           2008年国庆    南京