做新型股民 避免被期货

股指期货上市以来，中国证券市场出现一轮“经济领先复苏，股市意外暴跌”行情。虽然基本面、政策面、资金面明显偏负，仍有不少股民抱怨：股指期货来了，股市“看不懂”了。与其感性争议股指期货是否暴跌“元凶”、“帮凶”、“绑架股民的套索”，不如理性适应“IF时代”市场行情的新形势、新特点，探索和尝试股指期货背景下投资交易的新方法、新技巧，尽快转型为“懂期货”的新型股民。

“老经验”怎样充值“新思维”？

股指期货投资者都是“盯着股市做期货”，证券投资者要想避免“被期货”，也必须腾出一只眼睛“盯着期货做股票”。聚焦股指期货，基本着眼点体现在以下方面——

1、 盘前效应

期货市场前日收盘比股市晚15分钟，当日开盘比股市早15分钟，两段合计30分钟，其间交易状况对当日股市的开盘产生较为显著的影响。期指主力合约与股市跳开幅度、方向即开盘的基本趋势通常保持一致，极少发生偏离。但决定股市开盘走势归根结底在于基本面和政策面因素，尤其突发事件。股指期货只是提前对各方因素进行对冲和量化，主要从幅度而非从方向上为沪深股市开盘提供有效参照。

2、 基差效应

基差就是沪深300指数现货与期货间的价差，代表着股民对沪深300权重股当前价位的认定和期民对沪深300指数未来价位的判断。据中金所监测，期指主力IF1005合约与沪深300指数相关系数达99.4%，体现期现两市走势高度趋同。大部分交易日基差率在2%以内，期价围绕现价上下波动。当基差超过合理区间并持续较长时间，套利资金就会“闻风而动”，在沪深300指数现货与期货合约间买入价位低者，卖出价位高者，从中“无风险”赚取差价，同时也导致基差很快向合理区间收拢。

当市场各方因素博弈最终驱动行情走势改变方向时，期货往往领先现货几分钟。这是因为期货保证金杠杆、T+0交易机制以及低交易成本可以更及时有效体现投资者的意志，保证金制度可“以小搏大”，并且股指期货交易标的物直接就是沪深300指数合约，而在股市则需通过300只成份股的交易来共同形成沪深300指数价位的变化。但这实质上绝不代表“期价引导现价”，因为广大股民绝不可能在几分钟内齐刷刷遵照股指期货的走势来买卖沪深300成份股。理解了“期价领先现价”的形成机理，我们不妨随时关注股指期货走势，及时参考把握股市的先机。

3、 仓位效应

从4月16日股指期货推出至21日首次交割共25个交易日，其间日均成交19万手、1700亿元。与此同期沪深股市日均成交2200亿元，期现规模大体相当。由于期货实行T+0，其成交金额与股市不具备现实意义的可比性。目前股指期货客户数不到3万，资金沉淀不过百亿，即使“杠杆效应”也无法撬动拥有上亿投资者、15万亿流通市值的沪深股市。但如果股指期货成交金额突然放大并显著超过现货市场，则需引起投资者密切关注。

股指期货3年仿真交易数据显示：当成交量与持仓量急剧大增，往往预示大盘即将见顶或将触底。如2007年10月和2008年11月牛熊之交都曾出现上述变盘情形。

股指期货成交量放大如不伴随走势的显著变化，则说明其中大量为无关趋势的套利盘，对股市运行不造成方向性影响。如成交量放大伴随走势变化则往往影响行情。而如果持仓总量明显放大，则体现出市场主力多头或空头对后市走势预期增强。此外，经验丰富的老股民还可以利用股指期货的大户持仓报告制度，观察哪个席位持有多少多仓或空仓，从而判断出机构的风格和动向，作为操作的参考。

4、 到期日效应

期货合约临近交割，期现价差会逐渐收窄趋于一致。与此同时主力合约“交班”，新主力价升量增。而所谓到期日效应，是指股指期货合约临近到期时段，如果套利盘和参与现金交割盘量足够大、交割合约与现货指数价差大，则期货和现货市场可能同时出现大量平仓，导致买卖失衡、成份股价格异常波动。沪深300指数期货合约的交割结算价为交割日最后两小时现货指数的算术平均价，致使操纵股指的难度大增。5月14日起持仓量不断下降，期现套利者提前平仓了结迹象明显。首个交割日IF1005合约持仓量很小，期现价格十分接近，5月21日上午收盘时，两者价差只有2点左右，下午14：00时前后围绕交割结算价位形成横盘，成功实现平稳交割。然而当日后套保主力大规模入市，临近交割如果多空套保头寸大量盘踞且严重不对等，则打压沪深300成份股同时做空股指期货获利的“交割日魔咒”亦不可不防。

“填壑为邻”方能“趋利避险”

股市大盘与股指期货间呈双向互动关系，股指期货不是现货价格的决定因素，行情走势归根结底由国内外经济形势和政策调控所决定。股指期货上市之前中国股市多次暴跌超过其上市之后。如以十个交易日的首日最高和末日收盘来看，上证综指2007年5月29日至6月11日大跌340点，10月16日至29日大跌376点，2008年1月15日至28日暴跌1086点，8月4日至15日大跌343点，尤其2009年8月4日至17日暴跌608点，从最高3478点跌至2870点收盘。相比之下2010年4月16日股指期货上市至29日仅下跌291点，从最高3159点跌至2868点收盘。即使延伸到5月21日首次交割，25个交易日下跌576点，折算十个交易日仅下跌230点。以上事实充分证明股指期货对股市具有“缓跌缓涨”作用。只有摒弃主观想象和偏见，实事求是科学看待股指期货，才能从心理上“填壑为邻”，从技术上利用它实现投资交易“趋利避险”。

(长城伟业期货刘奥南 编辑 梁伟)