csm huan欢网:回眸中国股市20年“三步曲”

回眸中国股市20年“三步曲”

回眸中国股市20年“三步曲”

——中国股市除了改革与创新别无出路

武汉科技大学金融证券研究所所长 董登新教授

　　过去20年，中国股市从100点起步，2007年创下6124点的最高历史记录。最近十年是中国股市发展最快的十年，这十年也是中国资本市场改革与创新成就最大的十年。纵观中国股市20年历程，根据融资对象主体成份变迁，大体可以划分为以下三个发展阶段。

　　（一）1990——1997：中小型公有制企业阴差阳错成为IPO主体

　　中国股市建立初期，为了防止“正宗”的公有制经济变色，我们预设了两道关卡：一是率先让街道办集体所有制企业及中小型全民所有制企业试水IPO，这一摸着石头过河的谨慎试验，阴差阳错地让中小型“公有制”企业占尽了股市融资的先机，这也是中国股市早期出现的大批“袖珍股”（总股本一般不超过1亿股）。二是将公有制企业的股权结构分割为国有股、法人股和社会公众股三类，其中，只有社会公众股可以上市自由流通，国有股和法人股则不能上市交易。这就是所谓的“股权分置”的由来。

　　在这一阶段，中国股市从无知到幼稚，不仅市场总体规模狭小，而且个股总股本尤其是流通股本都很“袖珍”，在这样的市场背景下，所谓牛市，就是一步到位地暴涨；所谓熊市，就是一步到位地暴跌；股指频繁暴涨暴跌。

　　（二）1998——2008：大型国有企业改制上市全面激活国有控股经济

　　1998年，中国正式将国有企业的改革目标定位为建立现代企业制度。为此，中国股市开始转变服务对象和服务功能，大力支持大型国有企业改制上市。与此同时，中小型公有制企业逐渐淡出人们的视线，并再无它们IPO的身影。从1998——2008年的十年间，大批关系国计民生的大型国有企业（包括国有银行）批量改制上市，全面激活了大型国有企业的活力与生机，从而将国有银行从国有企业的债务危机中解救出来，并同时赢得了自身大发展的机遇。尤其是2005年“股权分置”改革的成功启动，又为国有资产的保值增值及经营管理提供了重要平台和机会。

　　在这一阶段，中国股市的融资主体让位给国有控股企业，这与当时中国经济的主体成份是大体匹配的，正因如此，这一时期成为中国股市规模扩张最快的时期。当2007年大牛市结束时，当年年底A股总市值高达32.5万亿元。这与之前的上一轮大牛市结束时相比，已不可同日而语。2001年大牛市结束时，当年年底A股总市值仅为4.1万亿元，6年间A股总市值整整增长了7倍。正是中国股市服务对象与服务功能的及时转型，大批量的大型国有企业才得以顺利改制上市，进而全面激活了国有控股经济的活力与生机。

　　（三）2009——现在：民营企业一跃成为中国股市IPO主体

　　沪深两大交易所真正开始市场细分设计始于2000年前后。此前，深交所与上交所在市场定位与分工上，基本上是“同质同构”的，沪深两个市场几乎没有任何差异性。1999年1月，深交所向中国证监会正式呈送《深圳证券交易所关于进行成长板市场的方案研究的立项报告》，并附送实施方案。2000年2月，成立深交所高新技术板工作小组。2000年9月，中联重科上网发行后，深交所停止在主板市场发行新股。然而，在深交所关闭一级市场长达4年后，创业板并未如愿推出，而是在现行主板下新设了一个“中小板”。中小板的推出，不但为“闭关”4年的深交所打开了一扇全新的大门，而且更为撑起中国经济半壁江山的中小企业找到了制度上的公平，这是创业板孵化过程中的一个意外收获和惊喜。从此，深交所与上交所两大市场走上了差异化建设的道路，尤其是2009年10月30日深交所的创业板正式开市，更加强化了深交所市场的“创新型”、“成长型”、“中小市值”的属性定位，中小板和创业板成为深交所的特色市场载体。与此同时，上交所则致力于“蓝筹型”、“国际型”、“大市值”属性的市场，其特色市场载体将是“大市值板”和“国际板”。

　　至此，中国股市的场内市场定位与分工基本成形，然而，多层次资本市场建设则是一个更高层面的、更为重要的建设目标。只有构建多层次资本市场，才会形成多元化的投资渠道，才能培养多样化的投资者队伍；只有构建多层次的资本市场，才能分散投资、分散风险，并为机构投资者提供“组合投资”的物质基础，也为居民投资者提供家庭理财的平台；只有构建多层次资本市场，才能为银行融资减压，并逐渐改变中国企业单一的融资结构，使企业财务结构更趋合理；只有构建多层次的资本市场，才能解除因投资渠道单一、市场规模狭小而导致的股市过度投机，以及暴涨暴跌的中国式“快牛慢熊”。

　　围绕多层次资本市场构建的战略目标，中国资本市场改革与创新的任务还很艰巨。比方，作为场外市场（OTC）的“新三板”，急需改造与扩容；作为场内市场的“国际板”，上交所迟早会推出；拥有套期保值、做空机制的金融衍生产品市场还有待进一步扩展；公司债券真正市场化发行与定价，还有待垃圾债（投机级别公司债）试水；证券投资基金要想成为机构和个人投资的“必需品”，还需要加强自我修养并强身健体，如此等等。此外，主板退市制度改革，分红政策导向，上市公司与证券中介的诚信建设与治人治理，以及严厉打击证券期货金融犯罪（尤其是内幕交易与市场操纵）等，则是市场监管层面的问题。