人民币开年创新高预示升值趋势 多机构全年看涨3%

　　2012年首个交易日，中国外汇交易中心人民币兑美元中间价和盘中汇价再度刷新汇改以来新高。昨日（1月4日），即期收盘价虽小幅下跌，但依然守住6.30一线，央行维稳意图淡化了人民币贬值的预期。

人民币汇率开年双创新高 预示升值趋势
人民币开年创新高 多机构全年看涨3%
2011人民币叩开“6.2”大门 2012汇率或将续演平稳
认清美国对中国汇率“甜枣加大棒”背后的小算盘
湘财证券：美元对人民币汇率降至6.30，政治意图明显

　　人民币汇率开年双创新高 预示升值趋势

　　2012年首个交易日，中国外汇交易中心人民币兑美元中间价和盘中汇价再度刷新汇改以来新高。昨日（1月4日），即期收盘价虽小幅下跌，但依然守住6.30一线，央行维稳意图淡化了人民币贬值的预期。

　　尽管人民币面临的外部升值压力随着外贸顺差的下滑而减轻，不过受中国庞大的外储支撑，人民币相对其他新兴市场货币中长期仍有望走强。

　　央行维稳意图明显

　　2012年首个交易日，中国外汇交易中心人民币兑美元中间价报6.3001，较上日走升8个基点，再刷新汇改以来新高。即期汇价昨天小幅收跌，但依然守住6.30关口，盘中再创2005年汇改来新高。

　　自2005年以来，人民币汇率走势可以划分为三波曲线：2008年7月之前的三年，人民币累计上涨21%；2008年7月之后，人民币兑美元汇率锁定在6.83的水平，变动不大；2010年6月19日央行重启汇改，人民币兑美元重启升值步伐，中间价至今升幅逾7%。

　　2011年8月美国痛失3A主权信用评级，此后美联储祭出“扭转操作”变相量化宽松。欧债危机疑云未除，全球经济不明朗，全球资本撤离欧洲和新兴经济体，将信任票投给了美元。

　　去年第三季度，中国外汇储备增速及FDI增速均大幅下降，10月新增外汇占款自2008年来首现负增长，资金有流出中国迹象；10月香港人民币存款一年来首现负增长，说明离岸市场对人民币的兴趣渐趋减退；再加上外贸顺差收窄、PMI数据不及预期等因素诱导，看空中国和人民币的投资者越来越多。

　　多重因素共振，加剧了人民币贬值预期。公开资料显示，2011年9月22日至11月30日期间，海外无本金交割市场1年期NDF报价仅有6个交易日低于当日中间价，较境内即期市场的折价率一度达到1%。

　　境内外的差价令跨市场套利盛行，加剧人民币抛盘，并波及国内银行间外汇市场。2011年11月30日后的12个交易日，人民币对美元有11个交易日触及中间价5‰的交易区间下限，刷新2008年12月次贷危机肆虐时连续4天跌停的纪录。

　　值得注意的是，人民币贬值预期折射出对中国经济某种不安和忧虑。北京师范大学金融研究中心主任钟伟认为，中国长期经济增长的不明朗因素趋于上升，中期转型的艰巨性可能被低估，短期内未涌现新的主导产业。按季度同比看，中国经济很可能进入长达10个季度甚至更长的下行期。中国资本市场的调整期可能比预期更拖沓冗长，由于不具备政策明显调整甚至转向的可能性，资本市场的复苏也可能不温不火。

　　尽管如此，从央行的态度看，显然不希望人民币持续贬值。去年12月上旬人民币连续跌停，同期人民币中间价升幅0.4%，对美元收盘价累计升值0.2%，升值趋势并未停止。

　　12月16日，央行联合商业银行大量抛售美元，人民币对美元汇率当天盘中暴涨400点创6年最大涨幅。此后半个月间，对美元中间价走升412个基点至6.3009，并且在2011年最后一个交易日冲破6.30关口收创新高，显示央行维稳意图，同时淡化了人民币贬值的预期。

　　2012人民币双向波动或加大

　　值得注意的是，中国的外汇储备虽然有3.2万亿美元，但对外净资产只有2万亿美元，私人部门持有的外汇资产较少。

　　中金公司认为，这种政府部门和私人部门对外资产的分布失衡，会导致经济下滑时，如果没有政府干预，有资金流出、人民币贬值的压力。因此判断人民币汇率未来走势是要看政府的态度。

　　“过去10年的货币政策都是疲于冲销资金流入对内部流动性的影响，未来某个时间点会开始出现反向的过程，即资金流入和私人资产重新配置导致人民币流回央行，导致外汇占款下降甚至负值，存款准备金率面临趋势性下降，其他限制银行贷款的制度，商业银行的存贷比等监管比例都会有所调整。”

　　中金公司分析道，伴随着私人部门出现资产重新配置，央行的政策可能有两种路径：一种是让汇率贬值，帮助私人部门增加出口，赢得更多的贸易顺差，帮助私人部门累积对外资产；另外一种是中央银行买人民币卖美元，外汇资产转移到私人部门，满足私人部门外汇的需求。

　　钟伟表示，2012年的人民币汇率预计会一波三折，对中国宏观经济悲观的预期持续，贬值不会转瞬即逝而可能持续数个季度。他指出，对中国经济的忧虑、全球资本流动逆转和离岸人民币处境尴尬是人民币近期走软的主要原因，这些因素在2012年仍然存在。

　　苏格兰皇家银行研究团队认为，2012年人民币汇率双向波动加大。政府可能日益参考市场的行为来确定汇率，允许更大幅度的双向波动，避免调控过度。从技术层面上看，在岸汇率将继续感受到离岸市场的压力。但由于参与者和波动区间的限制，在岸与离岸市场仍可能保持差价。（每日经济新闻）

　　2011人民币叩开“6.2”大门 2012汇率或将续演平稳

　　当2011年12月30日外汇市场“落幕”的时候，无论中间价还是即期市场收盘价，人民币均以全年最高价格收场。与其他新兴市场国家的货币在这一年的大起大落相比，人民币的2011“演出”就显得没有什么惊险可言了。人民币全年升值5.11%，这样的幅度符合此前的市场预期；而对于2012年人民币，升值的趋势不会改变也似乎成为人们的共识。

　　2011全年上涨3218个基点

　　人民币在最后一天向上冲高148个基点，而即期市场似乎也受此带动，当天的收盘价冲破6.30,将人民币带入“6.2时代”。中国外汇交易中心最新数据显示，2011年12月30日人民币对美元汇率中间价报6.3009，较前一交易日走升148个基点，在2011年的最后一天报出全年的最高价格。同日，人民币对美元即期汇价更是率先突破6.30，报收6.2940元，叩开人民币“6.2时代”的大门。

　　记者查阅了2010年12月31日的人民币的中间价为1美元兑人民币6.6227元，以此中间价计算，2011年人民币对美元升值幅度达到5.11%，这个数据似乎符合市场此前的预期。招商银行金融市场部高级分析师刘东亮在其微博中称，“以中间价计算，人民币2011年完美地达到了5%的涨幅，归功于央行在最后一个交易日精准的高开：就像我们的一位大佬级交易员讲的，人民币有时是一种信仰。”

　　不可忽略的是，从2011年下半年开始，欧债危机的影响已经扩展到新兴市场国家，表现之一就是“热钱”的流出，而中国也裹挟其中。在2011年12月初，人民币在即期市场不断触及交易区间下限，就曾引起过市场的短暂恐慌。

　　《中国经济周刊》最近发表的国家外汇管理局国际收支司司长管涛的文章——《人民币将继续坚挺 热钱进出都需管理》指出，是“欧债危机蔓延深化触发了人民币连跌”。

　　人民币的2012

　　2012年的人民币将会如何？

　　管涛在上述文章中同时表示，“中国经济基本面并没有发生大的变化。经济还在朝着预期的调控目标发展，比如经济增长放缓、通货膨胀下降、国际收支趋于平衡、贸易顺差减少等等，这些都是我们调控的目标，包括人民币汇率双向波动也是我们希望看到的。”

　　在记者此前参加过的一次央行上海总部组织召开的会议中，中国外汇管理局局长易纲曾表达过人民币的汇率能够保持基本稳定的观点。其实，对于人民币的汇率在2012年相对稳定这一点的预判，目前似乎没有人对其表示怀疑，它将大起大落的可能性现在看来是概率非常小的事件。而这一点，也是经济保持相对稳定非常关键的因素。正如中国外汇投资研究院院长谭雅玲所说的那样，“汇率问题是经济很小的一个细节，但却已经成为经济命脉的大局，不可掉以轻心。”

　　一位中资银行的外汇交易员对本报记者表示，以目前的基本面来看，人民币在2012年仍将保持升值，只是受到2012年经济发展可能放缓的影响，幅度相对2011年将有所收窄。

　　一位进口贸易商昨天在接受记者采访时也表示，中国的外汇储备量非常大，同时以中国央行对汇率市场的管理能力看，对人民币在2012年还是保持稳定的预期。“一个相对确定的预期判断很重要，因为我们会按照这样的预期做资金上的安排。”

　　而对于确切的升值幅度预判，业内研究人士刘东亮认为，预计人民币的升值势头将延续到2012 年上半年，之后在欧债危机、经济放缓、政治博弈等因素下，有较大可能进入宽幅双向波动，人民币经过汇改以来的6 年升值进程，很可能会在2012年接近其阶段性的均衡价值所在，预计6.10 附近将成为2012年的天花板。（第一财经日报）

　　湘财证券：美元对人民币汇率降至6.30，政治意图明显

　　结合中观、微观数据， 10月份是重要的“关键”时间节点，特征表现为实体经济运行已经开始从政策收紧的“被动收缩”转为需求与供给双回落的“主动收缩”。供给回落加速，但需求回落更快，经济指标上表现为生产大幅收缩下的企业库存仍维持较高水平。结合历次经济周期中微观数据，在2001、2004以及2008各个经济短周期中这种“平衡的关键点”分别出现在2001.06、2004.12和2008.08月。 从历次货币放松时间节点来看，货币M2增速回升一般领先于信贷增速，2008年除外。从时间时滞来看，M2增速的回升往往出现在我们所提出的“关键”时间节点后的3-4个月。尽管货币放松在几个周期中的时间节点几近趋同，但放松的力度与方式仍与政府对当时的政策判断有极大关系。 考虑到2011年10月份是本轮经济回落周期中的“关键”时间节点，考虑大约3-4个月的政策放松时滞，那么政策较大力度的放松将出现在2012年的1-2月，放松的方式可能仍以存款准备金率的下调与信贷数量的宽松为主。

　　美元对人民币汇率降至6.30，政治意图明显

　　我们曾经多次撰文强调汇率升值与动态调整对中国经济结构转型的积极性影响。但人民币在第四季度尤其12月份升值趋势仍超出市场预期。我们继续坚持，只要中国经济保持高速增长，人民币升值的长期趋势就不会改变，所谓的均衡汇率与具体时间节点相对应的，并不存在一个具体恒定值。值得强调的是，在人民币汇率逐渐接近均衡的动态过程中，扩大汇率的波动区间，使之平滑经济的波动性才是汇率作为政策工具的核心思想。 很多经济学家认为，欧美经验表明，汇率稳定有利于人民币的国际化推进。但值得注意的是，汇率稳定只不过是经济稳定的从属指标，只有经济增长保持长期稳定，汇率的稳定才有意义，脱离经济稳定而单纯依靠汇率稳定的稳定是不切实际的。在汇率调控宏观经济逻辑中，一定要把宏观经济增长的可持续稳定作为第一位。

　　货币投放与市场利率走势：需求与供给的博弈

　　若不考虑到12月后的数据，尽管市场间流动性并没有明显改善，但从10月份起，银行间拆借利率与票据拆借利率确呈现下降趋势。诚如我们在中观与微观企业数据研究所得出结论，从10月份开始，宏观经济运行已经从政策收紧下的“被动收缩”变成企业内生性减少供给的“主动收缩”，实体经济的主动收缩减少了对货币资金的需求，即使资金没有出现明显的流动性宽松，市场资金成本却在显著下降。 资金成本不仅仅只受到货币政策宽松或者紧缩的供给端的影响，还与市场对资金需求状况紧密相关。实体经济主动收缩带来的资金中枢下降并非是流动性的改善，而是经济放缓加速的标志，这种情况下，不能单凭二级市场利率走势来判断资金流动性的放松与否。（湘财证券研究所）