网络拓扑设计方案:7位私募大佬致投资者的一封信

  .pcb{margin-right:130px} 星石投资杨玲：2012不是终点 是起点

　　这封信来自：深圳市深南中路3027号汇商中心

　　杨玲女士，曾供职于诺安基金(博客,微博)管理有限公司、工银瑞信基金管理有限公司、兴业基金管理有限公司。目前亦担任星石投资首席策略师。

　　亲爱的理财周报读者：

　　春去冬来，又是一年。明年是2012年，很多人可能会联想起一部灾难片——《2012》，加之全球经济放缓，中国经济模式面临艰难转型，股市又阴跌不止，这些都让大家对证券市场心灰意冷。我却想提醒大家，或许诸位会在2012年时发现，过去一年来苦苦的守候是非常有价值的。

　　历史无数次的证明，只有在证券市场人丁冷落的时候，我们才有机会从容地买入便宜的好股票，同时不受规模的羁绊。而现在，这种情况正在慢慢发生，上半年一次又一次的抄底失败之后，投机者们已经失去了耐心，纷纷选择离场；以往贵得让人望而兴叹的好股票，也在“一步三回头”中走下神坛。我们这些不愿意高位买入好股票的投资人，终于看到了可以开始慢慢建仓的好机会。正像彼得·林奇说的，当餐桌上10个人宁愿与牙医谈论有关治疗牙齿的事情而不愿与一个基金经理谈论股票时，股市的机会可能就要来临了。

　　岁末年初，大家都在做两件事情，一件是总结今年以来的得失，二是展望明年全年的投资策略。最近一一看过来，发现一个有趣的现象，所有的机构都在反思今年太乐观，而且完全一致认为明年经济会出现大幅放缓，股市最多在某一个季度出现一个阶段性反弹，然后就是步入深不见底的下跌。

　　那么我们该怎样看？历史同样无数次证明，当所有人的预测都意见一致的时候，情况偏偏会不一样。明年的经济放缓已成定局，无论是主动还是被动，无论是国内还是国际。但股票市场是个玄妙的东西，它反映了人们对未来的预期，当所有的人都一边倒的认为明年经济不好，股票的价格其实就已经提前反映了明年最糟糕的时刻。如果最糟糕的时刻都已经过去，那么我们只消判断更糟的情况是否还会出现，譬如战争、全国性大灾难等等。如果我们认为更糟的情况出现的概率很低，那么现在是不是可以逐步扫货了呢？

　　2011年12月27日　



　　重阳投资莫泰山：迎着黑暗的隧道 不眨眼

　　这封信来自：上海浦东新区花园石桥路33号803A室

　　莫泰山先生，中国人民大学学士、中国人民银行研究生部经济学硕士，13年证券从业经验，有多年监管部门工作经历，曾任交银施罗德基金管理有限公司副总经理、董事、总经理。

　　亲爱的理财周报读者：

　　“十年烟云，一声叹息”，2011年即将过去，在通货膨胀、货币紧缩、经济放缓、欧债危机等多重因素的叠加影响下，股指戏剧般地回到了10年前的原点。有网友借诗消愁，“十年涨跌两茫茫，费思量，自难忘”。的确，2011年是难忘的一年。包括笔者本人在内，很多人看到了控通胀的开头，但没有在一开始就猜到经济下滑的结尾，年初期盼新年新气象，却在年末空气中闻到了2008年的萧瑟，市场再次现身说法，生动而又直接地向我们揭示了风险。

　　未来几年，中国经济面临的最大课题，就是能否成功转型。笔者在今年10月曾写道，“如果把中国经济比做一辆列车，它已高速奔袭超过30年，目前正在逼近弯道，不仅需要刹车降速，还需要完成复杂的变轨操作”。中国经济面临的内外部失衡问题，新任证监会主席郭树清在其著作《直面两种失衡》中有清晰的论述。这些问题的解决需依赖转型的成功推进。

　　央行行长周小川日前有一个题为《国际收支调整的几种方式》的精彩演讲，卓有远见地提出，国际收支盈余的调整，并非西方国家所认为的通过汇率调整就能立竿见影，因为还需要产能、销售渠道、产业工人技能、基础设施投资等方面的中期调整来配合。按照他的逻辑进一步推演，中国经济从外需导向转为内需导向，“是一个更长的中期过程，可能往往花五到十年时间才能初步见到效果”。当然，转型的艰巨不会磨灭我们对转型成功的信心，无论是从目前的城市化水平、今后产业升级和技术引进创新的空间、进一步深入改革释放红利的余地，还是中国儒家文化传统中的勤奋、好学、节俭的特点看，中国依然有较为充足的增长潜能。

　　转型后的宏观经济会逐渐呈现出“新常态”，经济增速下台阶，适度放缓，投资、消费占比更趋均衡，经济波动变小，趋于平稳。与之相配合，货币政策未来一段时间都会中性偏紧。在此过程中一些失去竞争力的企业会萎缩或被淘汰，而借转型东风，也会有相当一批企业或浴火重生，或茁壮成长，或腾空出世，风景这边独好。

　　目前主流机构对2012年的经济似乎已经形成了较为一致的预期：GDP增速将在8.5%左右，经济在明年一、二季度间见底，经济短期下行和货币政策微调的上下拉锯，成为影响市场的关键胜负手。这些判断固然重要，但除此之外，我们要认识到2012年是中国经济潜在增速下降后，换档前行的开始，在此背景下，保持平和的心态很重要。需要冷静的思维，谨防结构性的风险，也关注结构性的机会。

　　结构性风险的源头之一，来自房地产领域。种种迹象表明，决策层似乎下决心要对地产领域“刮骨疗伤”，毫不手软。房地产调控虽有利于长治久安，但对经济和市场的短期冲击不得不防；风险二来自于估值仍然高企的中小板和创业板。这一板块的估值，仍然包含了未来高速成长的乐观预期，一旦预期落空，估值将面临调整。

　　伴随宏观经济新常态到来，中国股市大起大落的秉性将有所收敛，结构性机会来自沐浴转型春风的那些“浴火重生”、“茁壮成长”和“横空出世”新力量，如随着城市化的推进、居民可支配收入的持续提高，以及收入分配趋于均衡，消费和服务业有大幅的提升空间，一批持续稳定成长的公司将脱颖而出，为投资开辟新天地。

　　2011年并没给我们带来太多惊喜。即将到来的2012年，似乎又将是不平凡的一年，因为中国经济正行驶在降速转弯的路上，或许还需穿越黑暗的隧道，我们不知道隧道有多长，但我们很清楚，如果希望看到第一缕光亮，我们唯有：迎着黑暗的隧道，不眨眼。

　　2011年12月26日

　　

　　铭远投资王志忠：太阳底下无新鲜事

　　这封信来自：深圳福田中心区金田路卓越世纪中心1号楼1901室

　　王志忠先生，1994年进入证券行业，长期从事资产管理工作。历任深圳太阳世纪投资咨询公司投资总监、深圳茗桥资产管理公司投资总监。

　　亲爱的理财周报读者：

　　“投资象山岳一样古老,太阳底下没有新鲜事。”相信投资界朋友对这句话一定不陌生,它告诉我们的是,世事如棋,但不变的是人性。果真如此,我们现在应该站在左侧交易的时点上了。（顺便说一句,右侧交易有着逻辑缺陷,因为它隐含着不现实的前提,即你能识别市场的底部。）

　　近期市场悲观情绪浓得化不开,人们忧虑的不是市场熊市,而是经济熊市。我认为面对复杂形势,投资者首先需要认识自己，要知道自己是何种类型的投资者。如果你认为自己持有的是股票，又彻夜难眠，那么最好的方法就是抛出，暂时离开市场。这样在金钱和健康以及平静的心态上都不会有损失。如果你认为你拥有的是企业的一部分，而你对它的前景抱有信心，你应该不会以错误的定价卖出它。这时你唯一需要的是耐心。

　　在2011年我迎来了投资管理十年来第一个负报酬的年度，它也让我重新审视自己，思考自己的不足，永远不损失的投资者是不存在的。除非他是一个谎言家，损失不是一件快乐的事情，它的正面意义在于让你思考，以便尽量的避免它。

　　2011年我们延续2010年的投资，集中智能电网和医药。前者掌握了行业标准并垄断市场，后者在人口老龄化和社会保障投入不断增加背景下，让我们长期看好。市场的低迷带来短期的痛苦，却增加了安全边际。经过下跌，我们会在传统消费领域找到更好的机会，创新和技术进步是世界前进动力，我们也会继续拓宽在新材料、新技术领域的投资。

　　过去我们一直坚持集中投资极少数优势企业，并在较长时间内取得成功。这其中我们正确人择股方法起到了关键作用，但卓越企业的稀缺和人类认知的局限让我开始思考这其中有多少运气成分。既然运气非人力所及，那么我得到的启示是：一，投资无论多谨慎都不过分；二，成功与否不应当是衡量方法正确与否的唯一标准；三，适度分散在多数时候能有效降低风险。

　　投资本质就是面对复杂多变的市场，在不确定中把握最大程度的确定性。

　　2011年12月27日

　　

　　金中和投资曾军：如何应对全球最难A股投资

　　这封信来自：深圳市福田区福中三路诺德金融中心33C

　　曾军先生，工商管理硕士，曾从事外汇交易和从事期货和股票交易，17年证券从业经历，具有丰富的金融市场趋势判断和金融衍生产品交易经验。

　　亲爱的理财周报读者：

　　在跌宕起伏的全球金融市场里，A股市场是最难以判断和捕捉的。所以，我们对国内证券市场80%的投资者基本放弃了宏观趋势判断，而专注于更容易理解和把握的个股长期投资，那么，在长期大型振荡的A股市场，应该如何应对？

　　首先必须对困扰、阻碍国内市场投资回报的因素有清晰的认识，也就是为什么A股投资比其它市场更困难？

　　第一，宏观看，国内政策多时扑朔迷离，对经济形势和政策可能应对的预测准确率海外是70%和90%，国内是70%和60%。

　　第二，监管机制仅对上市公司和投资者中的弱势群体有效，以至于至今投资者利益仍然得不到充分的保护。

　　第三，资本管制使资金和财富不能在全球市场自由流动，只能囤积于国内房地产和股票投资，由此造成股票和地产高估，使海外市场成熟的分析体系经常给大家带来投资决策的困惑。

　　第四，投资噪音多之又多。

　　第五，还不具备企业长期成长的政治、文化、法律环境。

　　第六，法律监管缺失和歧视性监管。

　　既然不能选择市场，那么构造一个具备长期持续盈利能力的投资体系，是基础和必须的工作。例如，建立从企业分析、行业研究、趋势判断相结合的包含多重安全边际的决策体系；多做观察家，少做经济学家；制定风控制度等等。

　　最坏的时候，反而是政策变化最易预期时。12年货币政策全面放松不会令人意外，财政政策以减税刺激内需也将是常态，明年一季度经济数据触底反弹后，证券市场将再现繁荣。

　　当我们不停阐述乐观理由时，终于恍然大悟：大家都不信会上涨，就是最好的上涨理由！每当股市运行到大转折点，都会出现多数投资人执着于已发生的利好或利空不放，以至于泥足深陷，殊不知价格波动可以平衡掉所有利好和利空。换句话说，价格本身隐含了风险系数；当下股市正是处于转折的前夜，我们所需要的仅仅是信心，相信大概率事件，相信历史会重演。

　　祝投资快乐！

　　2011年12月26日

　　

　　长金投资郑晓军：价值投资上善若水

　　这封信来自：广州市天河北路233号中信广场4607室

　　郑晓军先生，国内最早将价值投资理念运用到资本市场的先行实践者之一，崇尚长期价值投资。

　　尊敬的《理财周报》读者：

　　2011年，上证指数由最高3067点下跌至最低2224点，上下波动幅度超过25%。股市是经济的晴雨表，从经济基本面来看，外围金融危机未见好转，这对我国出口导向型的地区经济造成了不良影响。投资拉动作为中国经济多年高增长的主要模式，短期内还不会结束，而央行今年以来开始收缩货币流动性，投资增速放缓，而过剩的产能和库存等指标都不足以支持新的投资周期的启动。消费一直占国民经济总量比重较少，增速也一直比较平稳。但第四季度出口和投资的低迷对消费的影响已经逐步开始显现，可以预见到的是，即使未来一年消费的增长相对平稳，但也不足以补充外需和投资对经济增长的拖累。

　　今年以来的股市表现让不少投资人出现亏损，在整个股票市场上，似乎很难有赚钱效应，而我们又该如何面对2012年的资本市场呢?

　　一、成长是资本市场永恒的主题。我们的投资目标应该是一家真正成长的企业，要成为卓越的股票投资管理人，一个最基本的要素就是要区分什么是真正的成长和伪成长，什么是可持续的成长和短暂的成长，这点十分重要，直接决定了投资的真正成败。投资是长跑，时间磨练真金。实际上，市场中真正出色而又持续成长的公司少之又少，大概只有5%左右。

　　二、认识人性的弱点。做投资，我们要认识到人性的三大弱点:贪婪，恐惧，自私。而且在任何时候都不能忘记这一点。做投资就是要站在人性的对立面，戒忧戒惧，甚至要忘我无私。在上涨时卖出，需要戒除的是对利润最大化的贪婪。在下跌时买入大家都不要的资产，需要戒除对损失的痛苦和恐惧，同时客观上也是一种无私行为。价值投资法则执行的难点之一就在于对人类本性的理解和超越，这需要的是智慧的大小而非知识的多寡。

　　三、学习水的精神，培养上善若水的投资心态。这是在学习一种大道至简的投资之道，价值投资是艺术与科学的结合，如果说严密的逻辑体现了投资判断的专业性，那么对待股市的精神态度则是投资层次的分水岭。

　　2011年12月14日

　　

　　新价值投资李涛：极度绝望中看到转机

　　这封信来自：广州市珠江新城华夏路8号合景国际金融广场16层

　　李涛先生，1992年进入期货及证券行业，崇尚理性投资，注重价值发现，在大盘分析及个股挖掘方面见解独特，尤其擅长挖掘价值低估的股票。

　　亲爱的理财周报读者朋友们：

　　新年好！

　　2011年的股市，对于大多数投资者来说是需要勇气去面对的，虽然有年初的小阳春行情，指数亦曾上至3000多点，但是好景不长，股指持续下跌至年尾，其间少有像样的反弹。

　　2011年，市场围绕通胀、房价及海外市场转。我们去超市买菜，看见各种蔬菜贴上的标价在节节攀升时，都能感觉到通胀正在发生。好在国家政策及时有效地控制了物价水平，7月份CPI数据创本轮新高之后一路下滑，预计到明年初可能至4%以下。

　　另一个麻烦是真正的老大难问题：房价。本轮地产调控，中央异常坚决，任何地方“偷偷摸摸”的私下“救市”行动都被快速“喊停”，我们能体会到决策者的意图，因为房价临近拐点，一旦放松导致预期发生改变，此轮调控将重复过往的故事。地产调控暂时看不到尽头，股市半壁江山受之拖累，地产板块本身自不必说，连累银行、钢铁、建材、家电、化工、煤炭等一大批与之直接或间接相关的行业。股市是经济的晴雨表，在面临经济结构转型的关键时期，地产作为过往十年最重要的经济增长引擎，似乎要做好“退位让贤”的准备了。这是好事，只是这个过程会有点痛楚。国内问题好办，国外我们则无法掌控，美国人拿“美债危机”作为政治谈判筹码，欧洲人也在努力修复国家资产负债表，但民众似乎不答应削减福利、加税的方式，他们习惯了高福利生活。

　　展望2012，我们似乎还看不到未来。三年来央行首次下调了存款准备金率，在一个意料之外的时点做了一个意料之中的动作，乐观者仿佛看到了新一轮上涨的启动，而悲观者则认为这对经济和市场没有任何实质性的改善。作为一个理性的投资人，我们倾向选择平和地看待，毕竟这远远不够，但一切刚刚开始。真正的价值投资，往往都是在极度绝望中勇敢地看到转机。

　　最后，感谢所有投资者在过去的一年里对我们的信任和支持，我们公司全体成员在新的一年里将更加努力，恪尽职守，为投资者増金添利。

　　2011年12月27日

　　

　　泽熙投资徐翔：悲观与纠结中保持中庸之道

　　这封信来自：上海市浦东新区花园石桥路66号东亚银行大厦

　　徐翔先生，1978年生，上海泽熙投资管理有限公司总经理，16年股票投资经历，徐翔在证券市场多轮的牛熊市考验中稳定获利，实现个人资产数万倍增长，同时在成长中不断转变和完善自我投资策略。

　　尊敬的《理财周报》读者：

　　“四气新元旦，万寿初今朝”，祝大家新年快乐，投资顺意！

　　2011年以来，A股市场表现不尽人意，临至年底，A股市场目前的弱势形态也依然在持续，投资者信心饱受压力。而未来在经济回落概率较大，加上经济能否平稳回落也具有一定不确定性的影响下，市场情绪显得非常悲观而低迷。

　　理论上，A股经过今年的下跌，已经具有一定的安全性，这也使得当前的形势令人纠结：A股估值已然处于历史底部区域，而国内经济增速呈现回落态势，企业盈利状况受到冲击，市场情绪无法乐观。

　　刚刚达成一致的新欧盟条约，也似乎难以消除体制上的顽疾，我们预计全球经济短期内增长将非常疲软，欧债危机忧虑难去，而国内经济下滑趋势已经初现，今年11月的各项经济数据表明，终端需求和工业生产放缓幅度开始加大，大部分商品价格和食品价格开始进入调整阶段，房地产紧缩政策的负面影响未来可能进一步释放。而同时以银行、地产等为代表的周期性行业估值低于2008年金融危机的水平，这也使得市场情绪在悲观中略显迷茫。

　　我们认为中国经济不大可能会出现硬着陆的情况，我们相信政府有能力使经济发展得到有序放缓，未来通胀及经济仍将延续回落趋势，但是通胀压力不会完全消除。中共中央政治局会议明确，明年的宏观政策为“实施积极的财政政策和稳健的货币政策，保持宏观经济政策的连续性和稳定性”。我们认为，货币政策在维持“稳健”基调下会进行一定程度的宽松微调，未来信贷面临进一步宽松，存款准备金率视外汇占款情况择机下调，负利率将逐渐开启回归正常化的大门。

　　2012年，我们预计，要保持经济有序放缓，在国外经济危机重重，国内正处于进行产业结构升级关键阶段的前提下，预计内需将成为支撑国内经济保持有序次高速发展的关键因素。而市场行情我们认为主要取决于货币宽松政策的幅度，但就目前而言，我们认为，对政策松动的速度和幅度不可预期过高。就当前而言，中国经济不大可能再次采用2008年的调控手法，一方面经济减速的压力并不非常大，明年经济工作以“稳”为主，经济形势并没有那么悲观，且中国政府对于各种潜在危机处理的能力依然令人感到放心，而另一方面，虽然通胀水平有所滑落，但压力仍然存在。

　　流动性方面，我们也比较赞同安信首席经济学家高善文的观点，虽然存准的下调进一步恢复了银行间市场的流动性，但实体经济的流动性是否转折，取决于银行存贷比的限制及银行体系的放贷意愿，外汇占款的走势也将对之产生重要影响。所以，对于流动性平衡的转折，我们也认为仍需更谨慎一些。综上几点，可以预见的未来一段时间内，行情并不乐观。

　　盲目激进或保守我们认为都不可取，应保持相对中庸之道。随着人口红利步入尾声，刘易斯拐点带来劳动力成本上升，而居民收入占比上升将带动国内消费率的提升，因此消费升级可能将是贯穿全年的主题，消费可能会成为未来重点投资领域，尤其技术壁垒较高的行业。同样，在产业升级的过程中，我们认为装备制造业也将迎来不错的发展机会，获政策扶持的一些新兴产业也会成为亮点。

　　从估值水平看，当前的市场总体估值不高，尤其是金融板块估值已经处于历史低位，只是有部分结构性泡沫还存在，但创业板及中小板股票仍有一定的调整空间，此外，市场博弈性在加剧，可能还会经历一轮财务资本和产业资本的冲击。从权重股角度看，银行、交通运输、化工继续下跌的可能性不大，而房地产行业的政策面还很难看到有较大的趋势性转向，不能非理性预期，但一旦政策有所松动，可能会不断出现波段性机会。

　　最后，感谢广大投资者和理财周报对泽熙投资的关怀与帮助！