一：首先明确货币供应量的分类，即搞清楚所指。见下图 

二、货币供应量与股市；下图是1998年一月至2009三月的M1和M2同比增幅（%）与沪指的对比走势。

M2与股指：二者关系不明显，看不出规律性。

M1与股指：趋同性相对较强。

直观上可以看出，M1一左一右两次峰值与股市两次大牛市对应很好，其下跌也与股市一致，且有一定的领先性。因此终点考察M1与股指的关系。

三，M1同比增幅与股市涨跌关系

    M1同比增幅与股市涨跌有比较明显的规律。主要体现在周期性或可公度性上。

    M1从1995年末至今，有5次单月同比增幅跌到了10%左右，分别是1996年1月的11.4%、刚好对应512点的历史性大底，其后M1以5波形式攀升到1997年1月的22.2%，比股指1512点的大顶，领先4个月。1999年1月的M1跌至9.6%、与上次低点刚好三年，完成一个低点的循环周期，其后是著名的519行情。02年1月M1再次跌至的9.5%、股指于当月见1339点，其后展开熊市强反弹，完成又一个三年周期。05年3月M1又一次跌到9.9%，股指于当年6月6日见998大底。至09年1月，M1跌出新低的6.68%，又是接近三年。5个低点，其中有三次是牛市的开始，一次是02年1月大熊市中的一次反弹，幅度为26%，在就是这次从去年1664点以来的上涨行情，暂时还是看成反弹吧，也已经是可媲美519行情的强反弹了。

    5个时点的周期间隔可说是相当有规律，再在精确到月，跨度分别是36个月、36个月、38个月和10+36个月。从M1的低点和股市低点之间这样的规律性判断，2008年10月底的1664点就是熊市的最低点。

    高点周期考察：M1自1995年末以来，有4次同比增幅超过20%，同时股市都出现了向下的拐点。这四次分别是1997年1月的22.2%、2000年6月的23.7%、2003年6月的20.24%和2007年8月的22.8%，除了第三次，拐点分别在4个月之后、12个月之后和2个月之后出现，而第二次拐点虽然在1年之后出现，但在这一年中累计涨幅仅16%左右。而2003年6月之后，在2004年3月，M1同比增幅出现了一个次高点20.1%，而拐点出现在4月。如果将这次的次高点作为出现拐点的信号，四个时间点的间隔分别是41个月、45个月和41个月，也非常有规律。

     从近十五年M1同比增长率走势可以看出，M1增速呈现3-4年的周期波动，并且周期的波峰与波谷都较为稳定。据此粗略地推测：

     2007年8月M1高点后推3年为2010年8月左右，可能M1见到另一次高点。

     2009年1月M1低点后推3年为2012年1月左右，可能M1见到另一次低点。

四：M1与M2同比增幅之差与股市涨跌

    1998年一月以来（本人只收集到这个时间的数据，哪位网友如有更早年份的月度数据，请赐予）M1与M2同比增幅之差，可以看成是“流动性泛滥指标”，与股市基本同向变动。

由于M2包括的是M1以及M1以外的定期存款和储蓄存款，因此M1增速若快于M2增速，表明定期存款活期化，大量资金转向交易活跃的M1，从而对股市的资金供给形成较为积极的影响。

M1增幅>M2增幅即M1-M2为正值时：股市多向好

　　当M1增长速度较M2增速为高时，反映市民或企业倾向把资金投放于股市、楼市，而企业也加大投资金额。这时因入市资金多了，自然有利股市向上。

　　M1回软：股市多下跌

　　然而，当M1增速大幅抛离M2时，投资者需小心这或是见顶的先兆。配合市况而言，当M1不断地大幅回落，大市则有机会进入熊市。如2007年8月份后M1增幅反复下挫，沪指于10月16日创下6092点的高位后急速回落。

　　M2增幅>M1增幅即M1-M2为负值时：熊市多见底

　　当M2不断上升，且其增幅大幅抛离M1之时，熊市有机会见底，此时若配合M1增速重拾升轨，熊市便正式见底回升。

　　M1回升：股市多回升

　　2006年初，M2的增幅逾19％，而M1的增幅只是逾10％，是熊市见底的讯号。

　　其后，M1的增速急速上升，反映资金进入股市，A股也由2006年的千余点水平急涨至2007年末的近6000点。

以下面的形式表达可能更直观:目前负值绿柱正在快速收窄！预计四月该指标更窄。如果本轮行情属于反弹，那么该指标或许未能见到正值。

补充两个时间较长的图：

从最近十多年的历史看，每当M1比M2低时，尤其是二者差距超过5个点时，股市就会见底，一轮新的牛市将会拉开序幕；而M1高M2高5个百分点时，牛市行情会结束，熊市会到来。M2和M1的差异主要是M1不包括储蓄存款和企业定期存款，因此，M2和M1的“异动”应该是由储蓄存款和企业定期存款的“异动”引起的。 

==================================================================================================

事实上我国现阶段是将货币供应量划分为三个层次，分别是：
M0：流通中现金，即在银行体系以外流通的现金；
M1：狭义货币供应量，即M0＋企事业单位活期存款；
M2：广义货币供应量，即M1＋企事业单位定期存款＋居民储蓄存款。

    在这三个层次中，M0与消费变动密切相关，是最活跃的货币；
    M1反映居民和企业资金松紧变化，是经济周期波动的先行指标，流动性仅次于M0；M2流动性偏弱，但反映的是社会总需求的变化和未来通货膨胀的压力状况。

    简而言之，M1就是社会上的钱和银行活期存款，也就是那些最为活跃的钱，也是最有可能进入股市的钱，这部分钱多的时候，股市资金来源就充足，反之矣然。

    那么什么会影响到M1的增减呢，也就是说什么会影响到社会资金和活期存款的增减呢，当然就是上调存款准备金和加息，什么会促使管理层上调存款准备金和加息呢，或者说什么会让管理层意识到需要上调存款准备金和加息呢，那就是CPI（居民消费指数）和PPI（生产者物价指数也可以叫生产用原料价格），一个反应消费用物价一个反映生产用物价。当CPI和PPI上升和下降到一定程度，管理就会意识到该收紧或放宽货币的供应量了。

    那么为什么M1总会在10－20（10和20是对比去年的增速百分比）之间波动呢。这是因为我国的GDP一般在10左右，剩下的几个点一部分是给CPI和PPI留的，也就是为适度的通货膨胀留的，适度通膨被证明有利于经济发展。还有一部分是为其它留的，这个其它包含很多，可以自己想。

    为什么M1会提前反映给股市呢，这里要理解M1表示的是一个动态变化，当M1下降时表示货币供应的增量在减少，并不是货币供应量在减少。当货币供应的增量开始减少时，股市不一定马上下降，而是到增量减小到一定量后股市就要向下了。所以说M1有提前反映股市的功能。

    那么本图中第三阶段为什么M1在上升，而股市却没有涨呢，这里应该看一下CPI和PPI，这个阶段这两个指数一直为负，也就是说当时的物价是在下跌的，人们没有货币贬值的压力，也就是说钱越来越值钱了，没有理财的压力，人们购买股票的动力是不足的。还有个原因就是股市刚经历过2245点的历史高位，需要消化。从股市指数来看能保持平盘已经非常不错了。

    再来看看我们现在所处的位置，M1前期竟然达到让人恐怖的40的高位，这是什么概念？这就意味着社会上的流动资金和活期存款比去年同期增加40%，这些钱贬值是必然，蒜你狠、将你军的出现也是必然。理解了这些，也就不难理解为什么管理层要大力收缩流动性。（从另一个角度看，就知道这次金融危机多严重，管理层下了多的勇气）

    也许有人会问，既然M1增加这么多，为什么股市没有涨多少呢？这的确是个问题，不过如果仔细分析还是有其道理的。首先，上证指数人1664点涨到3478点已经上涨了1倍还多214点，已经不少了。其次，进入股市的钱有很多变成超募资金被拿走了，这部分钱可是不少。这两点是造成股市上涨不及预期的主要原因。还应该看到，虽然大盘没有涨多少，其实中小盘和创业板上涨还是很多的。结论就是其实该入股市的钱还是入了，不过由于上面的原因没有大限度的反应在指数上。现在的指数是正常的，不要以这股市不正常，也不要期待股市指数还会涨多少。

    再看看上图第8段的结尾处，统计到2010年的11月份。仔细看其实是很可怕的。M1仍然在20以上，CPI已经达到5.1。M1和CPI离下降到历史低位还很远。从历史上看，M1和CPI下降到低位一般需要2年甚至更多的时间，股市也一样。分析到这儿，真是出乎自己的意料，不由得非常的悲观起来。下个周期大盘会脱离以前的规律吗？不知道！真的乐观不起来。

    除了M1与股市之间的关系，上图还有很多值得挖掘。比如CPI只要超过5，股市离下跌就不远了，比如M1与M2的关系，两者背离对股市产生的影响，CPI变动对一系列指标的影响，CPI的拐点落后于股市等等。今天有点累了，不再说了，留给有心人认真琢磨吧。

    还有就是，以上是对宏观经济的分析，对大周期的分析，微观经济有微观经济的规律，微观和宏观是同样的重要，微观可以有特殊，不过从概率上讲，微观还是要服从于宏观。

    对济经周期的分析已经不少了，今后将拿出更多的精力分析微观，就是从行业到个股，从波段到K线去分析股票的规律。

  如果这篇是对今后一年股市环境的定性分析，下面链接的博文《社会货币的多寡是股市牛熊的根本》则是更细致的定量分析，有兴趣的朋友可以参考一下。这几天股市下跌，不少著名分析师找出各种原因，实在是盲人摸象，也可能是懂的不说，说的不懂。今年股市短期一两个月的波动和CPI密切相关，只要低于5就会上涨，高于5就会下跌。5是制定政策的分水岭，也是主流基金定制策略的分水岭。3月CPI新高，好像是5.4吧，不查了，PPI更高，PPI有向CPI传导作用，所以CPI比表面的5.3更严峻一点。上半月大盘股上涨有诱多的嫌疑。总而言之，今年没有结构性牛市的基础，股是关键。

==================================================================================================

转载

 什么才是股市上涨的真正动力？什么才是股市牛熊跟替的内在规律？什么时候见顶？什么时候会接近底部？如果搞不清楚这些，无疑于瞎子在大海里游泳。岸在哪里，什么时候到岸都不知道，游起来还有什么意义？可是很多人什么都不知道就下海了，闻着声音四处游动，被鲨鱼、大鳄生吞活削再所难免。

    什么才是股市上涨和下跌的正直原因呢？有很多说法，有的说是经济，有的说是信心，还有的通过K线来寻找。这些都有自己的道理，但本人认为真正决定股市牛熊的内在动力是市场货币量的多少。只要货币的增量大于某个数，股市就会走强，反之就会走弱。在中国这个数值就是15。

    为什么会是15呢，因为中国的GDP在10左右，通涨在2－3，剩下在2－3个点被各个原因占用。因此中国的货币供应增量就应该在15%左右。

    物价（包括股价）就像一架天平，左边是货币，右边是实物。货币多了，物价变要涨，通货膨胀要来了，实物多了，物价就要跌，通货紧缩来了。经济学家和管理管的功能就是要保持货币和实物的相对平衡，社会有多少实物，就投放多少货币，当平衡被打破时就增加或减少货币；而我们的任务就是制造不平衡，乘机牟利。不是我们坏，因是资本控制着我们，而资本的本性是趋利的。

    货币的多寡除了为了维持物价的相对稳定，还有一项功能就是为济经升温和降温，当经济衰落时，可以多印货币，刺激经济；当经济过热时，回收货币，抑制经济。

    这里特别要强调的是：货币可以随时印，而实物只能一点一点的生产。

    还需要特别强调的是：物价可以基本理解成为股价。

    下面我们来看看下面这张图，分别是2007年1月－2010年12月的CPI、PPI,M1、m2和新增信贷。三条坚线将四年分开。（新增贷款数据2007年缺失）

    我们先看最下面的新增贷款，它受实体经济影响，而又影响实体经济。在政局稳定的情况下，你可以理解为实体经济决定新增贷款，也可以理解为新增贷款决定经济的发展，二者是相辅相成、相互制约的。

　　　　图中３个小圈可以清楚的看到每年１月份是一年中最高的，因为银行得到贷款额度后早放贷早收益，１月份就后大量把钱放出去。同样４、７、１０月份也相对较多一点，这是因为中国除了按年给银行额度，还按季给额度。这个延续N多年的惯例2011年改变了，由原来的按年给银行一定数量年度贷款总额度，改成了不确定全年会有多少额度；由原来每季度给一次额度，改成了每月给一次额度。这充分说明了CPI给管理层的压力有多大，同样也说明了管理层的控制CPI的决定有多大。更说明了股市未来的很不妙。

　　　　我们再来看新增贷款中2009年1－6月份的新增贷款量的变化，也就是图中大圆圈中所示的区域。这一段时间正值08年底世界金融危机传到国内，管理层强烈发行新增贷款以刺激经济。据统计，2008年全年的新增贷款量是4.9267万亿元，2009年全年的新增贷款量是9.5829万亿元（2010年全年新增贷款量是7.9235万亿元）。2009年的新增贷款是2008年的近两倍。可以从图中M1、M2中看出，2009年开始这两顶指标明显开始上升，这意味着管理层放出的货币已经流通到社会上，已经开始显现其威力。

　　　　需要注意的是，大量的放贷固然可以刺激经济，同是地推高了物价。前文已经说过，货币可以随时印，而实物只能一点一点的生产。这么多货币一下子发行到社会上，实物并没有一下子增加之么多，因些只能体现在物价的上升上。我们可以看到图中最上面的CPI、PPI从2009年的低位在2010年开始上涨，直到现在。

　　　　从2009年初管理层大量投放货币，到2009下半年M1超过20%，再到2010年年底CPI超过3。基本上传导时间在半年左右。如果看更为敏感的PPI，时间其实更快一些。

　　　　现在的问题是：2009年初大量发行的货币怎么办？

　　　　从2010年全的的新增贷款来看，这个数字并不低，也就是说2009年多发行的货币还没有造出相应的实物来平衡它。怎么办？唯一的办法就是控制2011年货币的发行，让生产出来的实物平衡掉2009年多发行的货币。从而让物价低到一下适当的位置。换句话说就是让CPI和PPI降到适当的位置。今年管理层定的目标是降到4。这个数已经很高了，管理层不是不愿意把它降到更低，而是实在很难。难在什么地方呢？还是难在2009年放的钱9.5829万亿实在太多了，我们来量化的计算一下具体多出了多少，正常情况下按年新增贷款15%算。

2008年：4.9万亿

2009年应发行货币量为：4.9+4.9*１５%＝5.635万亿

2009年实发行货币量为：9.5829万亿

2009年多发行货币量为：9.58－5.6＝3.92万亿，约4万亿

2010年应发行货币量为：5.635*（1.15）＝6.48万亿

2010年实发行货币量为：7.9235万亿

2010年多发行货币量为：7.9-6.5＝1.4万亿

也就是说2009年和2010年两年尽多发行货币量为：3.92+1.4＝5.32万亿。

　　　　通过这个量化计算可以看出，5.32万亿的货币在不影响经济正常运行的情况下用实物来平衡掉是需要时间的，最起码2011年一年是不够的，所以管理层只能把CPI定在4，2012年管理层才有可能把这个数字降的更低一点。

　　　　现在管理层调高存款准备金也好，加息也好，高强度发IPO也好，总之就是想在不影响经济发展的情况下把多出的钱收回来(事实上是要冻结起来)，把流动的钱尽快引入到实体经济中去，生产更多的实物以抵消多出的货币。

　　　　有人说既然社会上的钱已经很多了，很多物价都在涨，为什么股市就不涨呢？这确实是个问题，但不能怪管理层，更不能怪市场，只能怨自己看不清大势。

第一，社会上钱很多是事实，物价都在涨也是事实，股市为什么不涨？其实股市已经不低了，创业板、中小板市盈率平均40多倍难道不高吗？除了银行、地产，中国股市的平均市盈率并不低，而银行、地产在严厉的货币政策下只有走下坡路，这样的市盈率也是它的正常表现。如果非要和6000点时比就大错而特错了，3478点近两年也不要想。更不要说价值投资了，中国股市从来没有过到达可以价值投资的低点，更不要说现在。前文已经专门说过。

第二，最高管理层为了收紧流动性压力已经够大了，而在股市IPO是一举多得，即收紧了流动性，又刺激了实体经济，更重要的是给了想给的实体经济。不管尚某某愿意与否，还得听上面的。IPO保持高压是肯定的，别看50倍的新股破发了，过两天40倍30倍的照发。一批城市商业银行又要上市，一批去年上市高价发行的新股解禁的又要上市，当然还有永远饥渴的大型银行融资……

第三，市场预期收紧，股市炒的是预期，在预期不好的情况下，谁还去投钱呢。靠分红利去投吗？笑话。

有了以上三个因素，可以说现在的股市没有上涨的基础。

　　　　什么时候牛市才能来临呢？

　　　　正如博文标题所说，社会货币的多寡是股市牛熊的根本。经过前文的分析大致可以得出这样的结论：2011年不会有趋势性的牛市，正常情况下2012年下半年才会出现牛市，因为股市反映预期的特性，趋势性的牛市可能会早一点，但在形成之前不可轻易进入。

依据是：

１，2009年和2010年两年多印的5.32万亿货币需要1－２年的时间用实物来消化。

２，在这些货币消化之前CPI不会降到管理层的许可范围内。

３，在CPI不降到许可范围内之前，货币宽松政策不会来临，紧缩政策会持续。

最后可以再看看这两张图之间的关系，货币的多寡与股市的牛熊。

基本判断：

1，较高的  CPI  和较高的  M2  决定现阶段宏观货币政策是由宽松向正常过度。

2，中国的经济正处于转型阶段，大力扶持七大新兴战略产业（还有更多的新兴产业）是国策，新股发行将是管理层刺激经济的良药，无所不用其极。决定了2011年新股发行仍然保持高压。

3，创业板和中小板估值已经很高，2011年将是泡沫破裂的一年，也是大浪淘沙的一年，90%的股票将被打回原型。

4，金融和地产股在中国已经过了黄金发展阶段，要想在3－5年翻番已经基本不可能。只有短期的投机价值，没有长期的投资价值。

5，在2000多家上市公司中值得投资的股票已经非常稀少，只有下跌才能跌出价值。

操作计划：

1，1－2月份满仓，2月底3月初开始半仓。主要基于一季度资金面会有暂时性的补充，两率加过进入观察期。

更改：由于人民银行以前每季度给各银行贷款额度，前几天已经明确由以前的按季改成按月给额度。这样一来前两月银行大量放贷的可能性已不存在，最起起码大大削弱了。因此1、2月份市场流动性宽松的可能性也没有了。股市的后续资金跟不上，操作计划第一条满仓的基础已经不存在，因此现更改为：1月份减仓到一半以下，除贵州茅台外，其它股择机出货。

2，3－4月份半仓，主要跟踪年报行情和高送转行情。此时新一轮的政策调控可能要开始，资金面再次收紧，年报行情已经到了起动晚期。

3，4－6月份，以空仓为主，在设定止赢点和止损点的情况下可半仓以下短期抢反弹。此时的政策面不明确，M1,CPI可能还没有降到合理位置。

4，6－12月份，视宏观经济面的CPI、M1的情况择机进入，为未来3－5年的大牛市建仓。从全球和中国的经济整体形势来看，未来3－5年甚至更长时间中国进入一个新的成长期完全有可能。

==================================================================================================

货币学派的代表人物弗里德曼说：无论何时何地，物价都是货币现象。如果将该结论套用在我国股票市场上，也是十分合适的，在已经过去的20年里，我国股票市场不一定准确反映宏观经济的增长状况，即我国股市不一定是经济的“晴雨表”，但股市却准确的反映着货币供应情况，股市成为货币供应量的“温度计”。

尹中立的BLOG

观察20年来股市的潮起潮落，我们能清楚地看到这样的“规律”是：每当M2比M1大5个百分点以上时，股票指数即开始走入牛市，而当它们的差逐渐缩小，股市就开始见顶，尤其当M1达到22%左右高度时，股票指数就开始下跌。股市周期与货币供应量的周期变动吻合得相当好。

例如：上个世纪90年代的经济周期始于1992年，1995年之后经济开始步入调整。在此过程中，M1和M2的增长速度的差距开始收窄，而后又扩大。 1992年二者之间的差距是6个百分点，1993年收窄为1个百分点，1994年和1995年，M1的增长速度明显放缓，使M1和M2的差距开始拉大，1994年和1995年M2比M1分别快7.7个百分点和12.8个百分点。随后是1996年之后的大牛市，股票指数连续2年上涨，上海综合指数从 1996年初的500点左右上涨1997年5月份的1300多点，涨幅近2倍。

分析中国的股票指数，不能不提5?19行情。在1999年5?19行情之前，M1和M2同样出现了这样的背离走势，最大差距达到6个百分点。5?19行情之所以在十年后的今天仍然被市场津津乐道，其重要原因是很多股票在很短的时间里（只有2个多月时间）涨幅巨大，当时炒作的主题是网络、科技，网络科技给投资者带来了无限想象空间，和网络科技沾边的股票都涨幅巨大，少则数倍，多则十余倍。

笔者发现这个“规律”是在2005年底。在2006年1月16日在《上海证券报》上发表了题为《金融统计数据表明实体经济正在降温》，两天后，2006年1月18日中国社会科学院金融研究所召开“股权分置改革理论研讨会”，尚福林主席在会上发表了演讲，对股市的未来走势表达了乐观的预期，其依据正是笔者在两天前发表的文章观点，即M2的增长速度比M1高出6个百分点，意味着当前金融体系资金充裕，股市应该看涨。笔者不清楚尚主席是否参考了笔者的观点，但至少可以说明，当时已经有人关注到该观点。2006年2月8日，笔者在《中国证券报》发表题为《M1、M2隐含玄机》的文章，再次表达了类似的观点, 并预言：2005年金融统计数据却显露了股市上涨的曙光，它意味着股票投资的好时光开始来临。

有意思的是，根据货币供应量数据的变化，不仅可以预测股指的低点，而且可以预测其高点。当 M1增长速度超过22%以后，股指一般会步入熊市。2007年 12月11日，笔者在《中国证券报》发表题为《从金融统计数据看股市的牛熊交替规律》的文章，并得出结论：假如上述经验还有效的话，那么当前的股市行情可能已经接近尾声了，因为M1已经在20%至上持续了数月时间，估计储蓄搬家的情况即将减缓，股市的持续上涨已经难以为继。10月份银行存款减少的4498 亿元和上海综合指数的6124点将一起成为一个新的历史纪录。

让自己感到欣慰的是，正是基于自己对股市的一系列研究，我在2005年底开始重返股票市场（笔者是2002年开始第一次离开股票市场的），捕获了一次大牛市，同样的原因使我在2007年中第二次从股票市场退出，避免了2008年残酷的大熊市。

当然，遗憾一定是有的。当股指在2008年底跌到1700点附近时，货币供应量指标M2和 M1再次出现较大的背离，当时的M2比M1高10多个百分点。有不少朋友打电话询问我，认为根据我发现的“规律”，当时应该是市场的最低点了。笔者犹豫再三，鉴于对全球金融危机的担忧，笔者采取的保守的策略----不参与。但事后观察，“规律”真的再次被应验，截至到2009年5月底，股指反弹了40% 多，300只股票涨幅超过1倍。

为什么我国股市运行呈现这样的“规律”？背后的制度性基础更值得我们关注。一般而论，当M2 增长速度超过M1时，经济增长处在走下坡路的状态，经济活跃程度在下降。此时，上市公司的盈利能力应该是下降的，1996年、1999年、2005年都是如此。在这样的背景下为什么会出现股指大幅度上涨呢？原因在于政策的干预，每当经济出现疲态，政府即会出现放松货币，多余的货币首先选择进入股市，推动股市大幅度上涨。启动股市已经成为政府宏观调控的工具之一。

因此，上述现象如其说是股市运行的“规律”，还不如说是我国宏观调控的规律。这个“规律”的存在还说明，政策之手对股市的干预太深了，我们的股市还远远没有摆脱“政策市”的巢臼。

展望未来，面对复杂的国际经济形势，中央采取的“适度宽松的货币政策”还不会立即转向，货币供应量的增加还会持续。股市行情还会持续。那么，投资者买什么？当货币供应大幅度增加时，社会公众的通货膨胀预期很快会抬头，持有货币成为不合算的选择，于是，如何使财富保值增值成为时下关注的话题。依笔者之见，首要的选择是买房子，其次是买房地产类、资源类的股票。当然，股市红火了，最大的受益者是证券公司，证券公司的股票也必将跑赢大市。

M1、M2是货币供应量的范畴。人们一般根据流动性的大小，将货币供应量划分不同的层次加以测量、分析和调控。实践中，各国对M。、M1、M2的定义不尽相同，但都是根据流动性的大小来划分的，M。的流动性最强，M1次之，M2的流动性最差。我国现阶段也是将货币供应量划分为三个层次，其含义分别是： M。：流通中现金，即在银行体系以外流通的现金； M1：狭义货币供应量，即M。＋企事业单位活期存款； M2：广义货币供应量，即M1＋企事业单位定期存款＋居民储蓄存款。在这三个层次中，M。与消费变动密切相关，是最活跃的货币； M1反映居民和企业资金松紧变化，是经济周期波动的先行指标，流动性仅次于M。； M2流动性偏弱，但反映的是社会总需求的变化和未来通货膨胀的压力状况，通常所说的货币供应量，主要指M2。

揭秘M1之一：M1是经济的晴雨表

股市是经济的晴雨表。这是一般人都可接受的。的确，经济景气，则股市向好；经济衰退，则股市滑坡，二者如影随形。按照经典投资理论的解读，经济好，则企业效益好，所以上市公司分红多，股市的回报率上升，因此，股市就会上涨。反之亦然。

但是，这只是一般的概念、普通的理解。按照晴雨表的理论，恐怕没有办法解释1994-1998年期间中国经济持续萎缩而股市持续畅旺。它也没有办法解释 2001-2005年期间经济向好而股市崩溃。它同样没有办法解释2007-2008年间经济轻微下滑而股市暴跌70%。同样情况还出现在美国。 1966-1981年的15年间，美国GDP从7000亿美元增长到3万亿美元，而道琼斯指数竟然始终没有越过1000点。

所以，说股市是经济的晴雨表，只怕牵强。

那么，有没有一个指标既能反映经济情况，又能预示股市方向呢？或者说，我们是否可以找到一个指标，可以真切作为经济的晴雨表呢？如果能找到，我们看这个指标就可以知道经济冷暖，看这个指标就可以预知股市涨跌，岂非轻松惬意？

在研究中国宏观经济的过程中，扬韬发现，M1这个指标屡屡浮出水面，在若干个领域成为晴雨表甚至是先行指标。

M1，即“狭义货币供应量”。它等于M0加上企业活期存款，加上其它杂项（M0即流通中的现金）。M2，即“广义货币供应量”，它包括了M1，再加上居民储蓄存款、企业定期存款，再加上其它杂项。

所以，简单点说，M1就是活钱，它包括了全社会所有的现金以及企业的活期存款。这些钱，随时都可以流动，有点像财务报表中的“流动资产”。M2中包含了居民的活期储蓄存款，本来也是活钱，但从统计口径来看，这些钱的流动性比企业的活期存款要差一些。何以故？因为居民日常生活总会留一些现金应付不时之需，当需要动用活期储蓄的时候，一般要去一趟银行或者通过其它方式办一下手续。对企业而言则不然。按照相关规定，企业几乎不自留现金，大量款项在银行里。而且，企业的计划性比较强，对于暂时用不着的钱，轻易不会放在活期储蓄账户里，而多会以定期存款的方式多赚一点利息。

值得注意的是，股市投资者的保证金余额是纳入M2统计的。所以，M2这个数据是不会直观反映股市趋势的。同样，M2包含了居民储蓄和企业定期存款，它只代表着社会拥有的存款规模，反映着社会财富的变化情况，也不会体现出经济的冷暖——正常情况下，无论经济好坏，M2都是缓慢上升的，由于基数庞大，不太容易出现大起大落。

但 M1不同。由于流通中的现金数量相对稳定，所以M，在基础货币投放不大的情况下，它的波动情况直接反映了企业的资金宽裕程度——如果企业资金充沛，大量资金结余在银行的活期账户，M1快速增加，肯定就反映了经济情况向好。反之，如果企业资金紧张，活期资金不足以至于要动用定期存款，M1增速下降甚至出现负增长，则经济情况肯定比较糟糕。

所以，我们可以由此断定：M1是经济的晴雨表。

实证中可以得出类似的结论：1980年以来的17年，M1增幅与GDP名义增幅的相关系数是0.42，1990年以来的相关系数更高达0.65。

由此，我们在判断经济状况的时候，其实可以放弃其它指标而独盯M1。

如果从M1的情况看，中国本轮M1增速最快的时间出现在2007年10月-2008年1月。这期间，M1增速都大于20%。从2008年2月起，M1增速快速下滑，到2008年10月，该指标已经不到9%，是最近20年的最低增幅之一。

而几乎就在同时，中国经济出现转折。春节的雪灾一度被认为是经济滑坡的意外因素，但到年中，一些外向型企业开始倒闭，到10月份，金融危机波及中国，最困难的时刻出现了。

如今反思，如果我们能在年初就发现M1增速滑坡的现象，是否可以更早一些对经济调控政策作出调整呢？遗憾的是，一直到9月份，央行在提及金融形势的时候，更多还是以M2作为参照，以至于我们的金融紧缩政策延迟到10月，对经济造成了不可估量的负面影响。

试想，如果早点注意到M1滑坡的现象，未雨绸缪，及早在经济的各个领域做出调整，我们还会有今日这样的被动局面吗？

揭秘M1之二：M1是物价的先行指标

既然M1是企业经营状况的一个直观反映、所以它能成为经济的晴雨表，那么，我们是否可以从这个指标出发，来推断一下企业行为与物价的关系呢？

我们可以有这样一个推测：由于企业经营状况很好，企业闲置资金充裕，在正常情况下，企业必有扩大再生产的冲动。试想一下，如果一家企业注册资金1亿元，每年竟然能赚2000万元甚至更多，企业除了将一部分盈利存入定期外，大量资金在活期账户上以至于来不及去存定期。它直接反映了企业的日子好过，企业的盈利能力强大。此时，每一个企业主都开始飘飘然，在享受着暴利幸福的同时，开始酝酿扩大生产规模。这种扩大，一方面是添置固定资产，另一方面是扩大采购规模。

在看到远景美好的时候，企业开始扩大生产规模。他们开始制定宏伟蓝图，有的在本行业内实施收购兼并，有的在本行业内上下整合，有的开始对外投资。此时，企业的原材料开始进入供不应求状况，以至于价格出现上涨。而对外投资，也使得生产资料价格膨胀。渐渐的，社会就会进入通货膨胀时期。

且慢，一般来说，通货膨胀是一种货币现象，是由于社会上流通的货币多了，以至于货币贬值，由此导致了物价上涨、通货膨胀。如果上述推理成立，岂不是意味着企业的货币泛滥导致了通胀?这似乎与传统的通胀概念相悖？

其实不然。企业是一个以法人身份出现的有独立意识的经济单位，企业利润丰厚导致资金宽裕，第一选择往往是股东分红或者企业控制人的变相占有。只有在分红之余甚至占有之余，企业仍有闲钱才会萌生对外投资之意。它也就意味着，在企业通货膨胀的时候，个人那里早已膨胀了。或者说，企业是大河，个人是小河，大河泛滥，一定是小河溢出了。所以，从某种意义上说，企业资金异常宽裕，恰恰是个人资金严重扩张的时候。所以，企业活动所导致的通胀也就可以理解了。

实际上，中国在1985-1988年的通货膨胀，主要是居民个人的货币泛滥导致的。但2007-2008年的通胀，主要是企业行为使然。前者是供不应求所致，而后者是在社会供给相对均衡的情况下由企业扩张而导致的。（对此，扬韬将在以后的分析中阐述企业扩张导致的价格上涨，尤其是油价和大宗商品价格暴涨，主要由企业行为导致，而非终端需求膨胀。）

因此，企业M1宽裕，肯定会导致物价的上涨。这种物价的上涨，是由于企业的过度扩张而导致的。企业之所以过度扩张，根本原因还是钱太多，以至于心理膨胀。

假设上述分析能够成立，则在数理统计中势必存在这样一种情况：物价指数与M1之间高度相关。

不过，在统计中，扬韬发现，物价指数与即期M1 增速的关系虽然很大，不过似乎并不高。以1990-2008年的17年的近200个月的数据来计算，其相关系数为0.49。这其实已经意味着高度正相关了。

那么，在何种情况下，其相关系数最高呢？按照扬韬上述分析，似乎M1增速应该提前反映物价指数。于是，扬韬选择M1提前1个月、2个月乃至于20个月，再来对照与物价指数的关系，结果发现，在提前18个月的时候，其相关系数高达0.75，也即绝对正相关。换言之，M1增速实际上是提前一年半反映着物价指数。

如果我们把视野放宽，我们会赫然发现，M1增速与居民消费价格指数的提前反应体现在12-20个月的水平上。在此状况下，其相关系数都高达0.7以上。也就是说，M1增速可以提前1年到1年半反映物价涨幅。

即：M1是物价指数的先行指标。

举例来说，1993年2-4月，这三个月，是中国M1的历史巅峰。其间，M1增速均大于50%，最高达到51.74%。而中国的居民消费价格指数的历史巅峰出现于1994年9-11月，均大于27%。M1的巅峰领先CPI巅峰恰为18个月。

再如，M1增速的历史最低位出现于1998年6月（自1990年以来），而CPI指数除了在1998年9月最低为98.5之外，在1999年的4-6月都不足98，最低点出现于1999年4月和5月，都只有97.8。即M1提前10-12个月反映着物价的变化。

最近一次的CPI峰值出现在2008年2-4月，CPI都大于8%。而最近一次M1峰值出现在2007年2月到2008年1月，都大于20%。M1对CPI的领先时间也在一年左右。

所以，由上述扬韬的上述推论应该是准确的。

既然如此，我们似乎可以大致推测一下：M1的低谷预计出现在2008年10-11月间，那么，中国的物价指数的低谷将出现在 2009年10月前后，CPI 很可能低于100。如果我们考虑递延效应，则可以大致预测，在2009年的4-5或之后，中国将进入通货紧缩时期，届时，物价指数将出现负增长。

揭秘M1之三：M1是股市的晴雨表

从上述两篇文章，我们可以得出一个初步的结论：M1是经济的晴雨表，M1也是物价指数的先行指标。这是从宏观经济学角度能直观判断的东西。不过，我们研究的目的是为了服务股市投资。为此，我们不免要问：M1与股市的关系如何呢？

其实，在2008年10月31日这一天，扬韬曾先后两次撰文，题目分别是《11月能涨多少》和《关于11月股市上涨的若干思考》。这两篇文章都有一个不容置疑的前提，即2008年11月的股市应该上涨。如今，我们都知道，11月的中国股市大涨，世界股市也都涨起来了。但是，扬韬为什么敢于在10月就提出 11月股市必涨呢？因为当时发现，中国股市的涨跌竟然与M1增速高度正相关。换言之，M1是股市的晴雨表。

分析师们在做研究的时候会发现，以1992年5月中国股市放开价格管制为基准，从1993年5月起，股市涨跌与M1的相关系数似乎并不高，只有0.25而已。它意味着，股市涨跌的因素只有四分之一与M1增速相关。如果仅仅由此推断，似乎无法得出扬韬的上述结论。

扬韬所采取的研究思路是：从1993年起迄今，看一下每个月的股市涨跌与M1的关系，然后把起点向后延伸，比如，从1993年12月、1994年1月、 1995年1月，以此类推，由此来做相关系数研究。结果有惊人的发现：越是往后，M1与股市的相关系数越高，而且高到令人吃惊的程度。

1994 年12月以来，M1与股市涨跌的相关系数为0.347。1995年以来高达0.51。1996-2002年12月以来高达0.56-0.61。而2003 年12月以来，M1与股市涨跌的相关系数达到了惊人的0.77的水平。

但是，如果我们以2006年12月作为起点，到2008年10月，在22个月时间里，M1与股市涨跌的相关系数已经达到85%乃至90%的水平。也就是说，股市涨跌的80%以上的理由都是与M1增速高度正相关的。

它的潜台词就是：M1涨，则股市涨；反之亦然。

也就是说，M1是股市的晴雨表。

假设上述分析能够成立，那么，扬韬从历史数据推断，中国的M1增速最低点出现在1998年6月的8.7%和1999年1月的9.6%，而2008年9月已经低到9.2%。鉴于央行放松银根始于 2008年10月，由此扬韬推断10月份的M1增速可能创下历史新低，而11月势必出现反弹。按照M1是股市的晴雨表的判断，如果11月M1反弹，则股市理应出现反弹。所以，扬韬判断：11月的中国股市将上涨。

在上述判断做出后10天，中国央行公布数据显示，2008年10月的中国M1增速8.61%，创下历史新低。伴随这一数据的，是中国股市创下了1664点的调整新低。11月，中国股市上涨8%以上。虽然迄今为止，M1数据尚未公布，但我们可以预期，2008年11月的M1必然出现反弹，增速肯定在9%左右甚至更高。而且，就算11月的数据不理想，12月或2009年1月的M1增速也应该在10%以上。这正是中国股市走好的基础。

所以，我们得出的结论是有道理的——M1是股市的晴雨表。

但是，扬韬并不满意于上述数理统计的结论。我们需要研究的是：为什么会这样呢？它的理论基础何在呢？

从行为金融学角度分析，股市是一个投资的场所，它的理论回报率应该不低于企业盈利率。对企业家而言，如果扩大再生产的利润率是10%，而股市投资的利润率也能达到10%，那么，在正常情况下，企业家肯定会选择投资股市，而绝对不会去投资实业扩大再生产。何以故？因为在常规利润回报之外，股市的流动性远好于实体经济，进出方便。所以，如果股市具有了显著的投资价值，企业在资金充裕的情况下，未必会首选扩大再生产，而一定会因为流动性极佳去投资股市。

所以，M1增速过快，企业的第一选择必然是投资股市。这正是我们要得出的一个结论：在M1充裕的情况下，股市必涨。

既然上述结论成立，那么，我们也一定可以得出一个结论：如果M1 紧张，企业资金匮乏，那么，企业的第一选择必然是先卖出股票而绝不是先撤出实业投资。换言之，在企业资金紧张的情况下，企业必然先卖股票，股市必然下跌。

看到这样的结论，中国的投资者不由得心跳加快。为什么？因为股改之后，大小非出现了。当可以选择卖出股票的时候，中国的企业家将毫不犹豫地卖出股票。而这，正是大小非的行为。过去一年，中国的大小非卖出股票的行为异常活跃。按照扬韬的统计，2007年6月到2008年11月，中国的法人机构（大小非）合计卖出股票4600亿元，这正是股市下跌的第一力量——但是，我们发现，虽然企业家们抛出了这么多股票，中国的M1增速竟然创下了历史新低，这不正说明企业的情况陷入冰谷吗？

所以，不必再对中国股市过去一年跌幅70%而耿耿于怀了。因为企业的效益越来越差、企业的资金越来越紧张、企业家不得不加大卖出股票的力度，由此造成了股市的跌跌不休。

所以，要想中国股票好，必须先让企业好。如果中国的企业资金充裕，根本就不缺资金，他们自然不会再卖股票。如果资金充裕得让人惊讶，他们必然会来买股票，那将自然导致股票上涨。

所以，中国股市其实不是政策市，而纯粹是企业市。企业兴，则股市旺；企业衰，则股市亡。

所以，救股市，其实是救企业。救企业，正是救中国经济。

最后，扬韬将1993 年6月以来中国股市涨跌情况与中国同期M1增速列在同一张表格上。其中，2008年11月的M1增速假设为10%。由此图可以看到，M1基本与中国股市同涨共跌，也即：M1是股市的晴雨表。

揭秘M1之四：前因后果

与 M2几乎月月上升不同，M1经常会出现月度环比下降的现象。1978年11月以来的360个月，M1月环比下降的月份有86个月，占比近四分之一。相比之下，M1同比的数据一般是增长的，迄今只有两个月出现同比下降：1989年的8月和9月。也正因为如此，在过去30年中，M1同比数据只出现了两次负数，而它恰恰说明一点：M1可以真实反映经济状况。

不过，M1数据环比下降，多数是能找到对应的原因的。比如，每年的2月份，M1大多比1月份出现下降。究其原因，是2月份往往横跨春节，企业在1月底积累的大量现金要发放给员工回家过年，而2月份的开工时间较短，企业的利润较低。同时，也正因为2月份跨节日、开工时间不长，所以多数企业都会把暂时闲置的资金存入定期账户。

当然，这只是对上月的下降。由于全国每天都有很多企业新成立，所以，理论上说，M1的余额应该越来越大，故相比一年前，M1横竖都应该增长。这正是30年来M1只出现过两个月同比下降的根由。

也许正是由于2月份的环比下降是一种习惯，所以，2008年2月的M1出现大幅度下降，并没有引起人们的重视。数据显示，今年2月，M1环比下降近 4700亿元，大幅度创下历史记录。但由于2月份的春节和雪灾因素，再加上习惯因素，几乎没有人认为这个月的情况属于异常。而在此期间，股市大幅度下跌，也很少有人从企业层面找原因。

但是，除了2008年1月的M1增加超过2000亿元外，今年其它9个月的M1数据环比增长很小甚至下滑。前10月的M1增量只有4590亿元，同比增幅不到9%。而2007年前10月增量为1.86万亿元。很显然，2007年前10月，恰恰是中国企业资金最宽裕的时期，而这正促成了历史上罕见的一轮大牛市。

2005-2007年，11月和12月的M1总增量均达到5500-7800亿元，是企业资金最为宽裕的两个月份。这可能与很多企业习惯于年终结算有关。但今年的11-12月份，情况会如何呢？我们还需要等待央行的相关数据。扬韬判断，环比增长应该问题不大，而同比数据只会轻微上升。而M1同比增速的最低点估计将出现在2009年1月，届时，该指标可能低于7%。

需要指出的是，虽然央行从10月开始放松银根，银行也在11月大举放贷，但这并不必然导致11月起的M1全面增加。因为企业贷款之后，往往将紧缺的资金投入到急需的环节，账上很少会留存活期的资金。M1的增加，必须以企业效益大幅度提高为前提，而不是贷款增加的必然结果。从这个角度说，M1就像一只鸭子，企业的春江冷暖如何，M1这只鸭子最先知道。

如果我们把视野再放宽一点，我们或许能够发现，中国的企业家们其实一直在股市和实业中游弋。他们资金宽裕之后，会很容易地将部分资金转移到股市中去，而这基本上导致了股市的暴涨暴跌。

比如，1994年8、9月的股市暴涨，伴随着的是 1994年7月及之后的M1增速突然加快。1996年年初之前，中国GDP数据似乎还没有明显好转，要一直到1998年才达到调控的最低点。但是，1996年1月后，M1增速开始加快，许多月份超过20%，这种趋势一直延续到1997年6月。而中国股市的那一轮牛市，恰恰在1997年5月达到顶峰。

另外，2000年7月，M1增速达到阶段高峰，意味着企业资金开始紧张。也正是在这个时候起，德隆系陷入了资金链困境，虽然许多投机资金通过各种途径高价融资来推高股市，但2001年6月之后，股市还是轰然倒塌。如今回头看，2000年7月之后的股市机会已经很少，许多投资家将资金撤出后投入房市。所以，2001年之后的崩溃几乎是必然的。

至于本轮牛市和熊市的演变，已不遑多言。

上述分析，其实说明一个问题：郎咸平先生所说的中国制造业不景气导致的资金投入股市，有一定的逻辑准确性。他是从企业调研得出这样的结论，而扬韬以M1的演变逻辑，同样推得了这种结论。也就说，中国股市几乎从15年前开始，就一直是“企业市”。

这也正是为什么如今大小非成为市场最为恐惧的利空因素的根本原因。

综合上述的分析，扬韬认为，中国经济的低谷时期出现在2009年第一季度或许不难理解。而中国通缩的时间将可能延续到2009年年底前后。中国股市的也将在 2009年第一季度探到另一个底部。