2011年大宗商品四宗“最” 揭示期货市场新格局

　　编者按：裹挟着2010年期货市场的余温，2011年的期货市场宛如天际滑落的一颗哈雷彗星一般，重重的头却拖着一根越来越细的尾巴。同期货公司命运相连的期货市场在这一年逐渐遭遇“冷场”，24个期货品种入场交易保证金整体参与度下滑10.9%，唯有期指成为一抹亮色，入场保证金比去年稍增3点百分点。透过大宗商品的四宗“最”，展示了今年期货市场运行的新格局。

　　年内唯一大牛市品种

　　沪金：随国际金价展开最快涨势

　　“欲使其灭亡，先让其疯狂。”2011年跌宕起伏的黄金走势印证了这句名言。

　　在经过了9个月的上涨之后，黄金于9月6日达到历史新高1920美元，之后迎来最大幅度的下跌，重回1500美元上方，此后展开了宽幅震荡。上海期货交易所的黄金期货也在2011年跟随国际金价一路走高，两度触及历史高位，8月23日达到394元每克，9月6日达到398元每克。

　　9月前国际金价涨幅将近30%，沪金涨幅将近25%，到了年底，涨势已经大幅回落。截至12月29日，伦敦现货金全年涨幅为9.46%，上海期货交易所的黄金期货全年涨幅仅为2.24%，可谓实实在在的坐了一回“过山车”。

　　银河期货高级研究员吕晓威表示，黄金可以说是表现最为显眼的品种。在9月的大宗商品暴跌中，尽管金价未能幸免，但相对于其他品种均处于全年跌势中，金价在年中的大幅上涨，无疑是国内期货品种中表现最好的。2011年初，黄金价格由1200美元附近拉起涨势，一路升至1500美元，在年中经历了由白银价格暴跌带来的回调，但此轮未伤及金价元气，此后黄金价格迎来了近年来最疯狂的一轮涨势，最高涨至1920美元附近。此后，金价迎来了最大幅的下跌，再次回到1500点上方，至今一直在弱势震荡行情之中。

　　究其原因，黄金在2011年走出过山车行情，首先仍是由于国际金融市场货币信用体系的削弱，欧债危机引发的避险需求。此外，美联储年中的两轮QE引起流动性的泛滥，以及美元在年中再次走强引发黄金回调。

　　华安期货分析师孟娟表示，国际伦敦金价在2011年表现较其它商品强劲，国内沪金指数也经历了从320到398的大牛市行情，此后回落到前一波牛市行情启动的起点320附近。在7-8月欧债危机阴云不散、美国上调债务上限受阻导致市场对美债危机进一步担忧的双重影响下，国际金价完成了从1500美元到1900美元的近30%的历史最快涨幅。在黄金冲击1900美元之前，金价与欧债问题成反向关系，金价避险功能得以凸显。然而，进入9月份，随着欧债问题向意大利等核心成员国扩散，欧债问题最终危及欧元区银行业，黄金的避险需求转而变成保持流动性的工具，金价从1900上方急速回落，到目前为止在1500-1600区间徘徊。

　　吕晓威表示，一段时期内，黄金价格仍将维持偏弱，2012年的国际黄金走势从力度到波动幅度都将小于2011年，在维持一段时间的弱势震荡后，金价或迎来新的支撑，而流动性仍将是刺激黄金价格上涨的要素。同时也要看到，金价的上涨很大一部分来源于美联储的量化宽松引发的全球流动性，一旦宽松难以为继，那么，金价将迎来更长时期的调整。

　　年内下跌最狠的品种

　　沪胶：跌幅最深最狠高达34.29%

　　宏观经济面几乎主导了2011年大宗商品市场的走势，沪胶这个具备超强金融属性的商品也不例外，在年初创出历史新高后开始一路掉头，步入慢慢熊途，沪胶由此成为国内商品期货市场今年跌幅最深的品种。截至12月29日，沪胶指数收盘报24377元，较去年底的37098元，全年跌幅已达34.29%，而如果将最高点43293元到年内最低23788元，最大跌幅则为45%。

　　浙商期货分析师宋超表示，沪胶在2011年的走势可以分为4个阶段。第一阶段在2月份，沪胶携2010年牛市之力，继续向上拓展空间，美国二次量化宽松以及国内泛滥的流动性提供资金支持，加上泰国洪水的天气升水，沪胶创下43500元/吨的历史高位。第二阶段从2月到7月，沪胶利多出尽，利空开始显现，国内汽车销售明显下滑，降低了天胶的需求，保税区库存升至历史高位，天价的天然橡胶导致合成胶替代步伐加快，另外日本大地震加快了沪胶的下跌步伐，沪胶下探至30000元/吨的位置。

　　第三阶段从8月到9月，利空阶段性减弱，合成胶在原料丁二烯的带动下出现暴涨，创出历史高位，导致天胶的投机买盘大量释放，加之国内政策微调开始，沪胶出现阶段性反弹走势。第四阶段从9月至年底，欧洲债务危机成为商品新一轮跌势的导火线，加之国庆前后进口的货物集中到港，保税区库存再度升至高位，沪胶跌破30000大关后重启跌势，随着欧债危机的持续发酵，沪胶的探底之路仍在延续中。

　　中证期货刘宾则从技术角度分析说，目前橡胶经过一年的走势，已经完成三浪下跌走势。第一浪：2月9日至5月6日。终结上涨格局，完成第一浪下跌，最低回落到29520元，回调幅度31.8%。第二浪：5月6日至7月27日。调整周期中的二浪反弹。反弹高点到36491元，涨幅23.6%。本轮反弹一方面有技术修复的需求；另外有市场对下半年政策或放松的预期；同时还是合成胶价格的强势上涨；但欧洲问题一直困扰市场，导致反弹走势显得步履蹒跚。第三浪：7月27日至年底。中期下跌走势。最低到23788元，年底小幅回升到25000-26000之间窄幅波动，跌幅在31%左右。

　　宋超表示，沪胶明年总体会呈现上半年继续探底，下半年恢复性上涨的行情走势，但全年期价重心料继续下滑。2012年宏观面因素仍对沪胶起到主导作用。欧债危机的连锁问题令人悲观，明年第一季仍有主要国家的大批国债陆续到期，对欧元的压力不容置疑，欧债问题仍将在明年上半年之前继续困扰市场。但同时，国内方面，明年中国货币政策进一步放松的概率很大。基本面方面，天胶供应明年仍将小幅增长，下游需求在整体经济不景气的情况下难以大幅恢复。

　　日均持仓金额最大品种

　　沪铜：日均持仓额146亿元稳居老大

　　铜期货可谓国内悠久的交易品种，其中沪铜期货每日持仓金额不仅稳居有色金属第一名，同时也是当之无愧的所有商品持仓金额第一名，甚至有时持仓金额超过股指期货。截至12月29日，沪铜全年的日均持仓金额达到了145.99亿元，高于期指145.19亿元的日均持仓金额。此外，在分析师眼中，由于影响铜价的因素起伏较大，引发了投资者的分歧，从而也使得铜期货成为走势最纠结的一个品种。

　　2011年，沪铜由最高的76638元，跌至54272元，年跌幅24.71%。年交易量由去年底的1亿手降至今年的9733.6万手，年持仓量则增加了81706手，达到45.5万手。

　　数据显示，今年沪铜持仓量与成交量均逼近2008年的较高水平，在10月下旬，持仓量最高时逼近50万手，单日成交量也冲高至110万手以上。受较大范围的限电事件性因素影响，7月份沪铝期价也受到了追捧资金，持仓量一度达到70万手，单日成交量也在70万手上方，持仓量创下历史新高，单日最高成交接近2008年金融危机时的历史最高水平。浙商期货分析师王琳表示，相对来说沪锌成交量与持仓量较为平稳，虽然铜、铝成交量与持仓量在一段时期内有较好的表现，但从全年来看，有色金属成交量较2010年有较大程度的萎缩，锌、铝成交量减少程度最为明显。

　　王琳分析说，今年国际铜价供求形势起伏较大，国际宏观经济预期逐渐悲观，在全年的走势中，充分体现了品种基本面与宏观经济预期在铜价影响力上的博弈。国际铜价在年初挑战万美元关口后，逐渐震荡回落，但上半年仍然保持着8500美元以上的较高水平，由供给紧张程度远超预期，引发自身基本面因素占据主导地位，然而由于欧债危机的逐渐恶化，铜价展开了大幅下挫行情，9月份单月24%的跌幅仅次于2008年金融危机时期。

　　王琳认为，年内影响铜价的因素一再转换，使铜的行情走势力非常纠结。今年年初，国际投行一度上调铜价预期至11000美元以上，但随着日本地震导致冶炼产能缩减，矿山供给紧张程度缓解，铜价震荡回落；此后在主要矿山因天气因素、严重罢工等事件导致生产受限，国际经济形势日趋恶化的交织环境中，宏观因素逐渐占据上风。因为影响铜价的因素进行了较大程度的转换，上半年以自身基本面以主，下半年时日益受到以欧债危机、美国债务、国内货币政策宽松预期落空等宏观经济形势的影响，在这样的转换过程中，多空因素剧烈碰撞，在走势上显得最为纠结。

　　2012年国际宏观经济形势仍将主导国际铜价的走势，利空的因素主要集中在受债务问题困扰的欧洲，其次是国内在外围影响下经济增速的下滑，美国债务问题也是较大的不确定因素；利好的方面是美国经济增长显示了其整体强大的内生增长动力，未知的矿山供给因素在需求不佳时的影响虽然存在，但可能被削弱。总体的观点是偏悲观一些，欧洲债务问题才刚刚发酵，欧元区决策机制的缺陷使得扭转颓势并非易事，投资者需要注意在更不好的问题暴露后，欧洲坚持改革的决心与动力可能改善市场预期，以及更差基本面预期兑现后的价格修正行情。

　　保证金参与度最低的品种

　　燃料油：资金参与度最低年涨幅最高

　　在2011年较为动荡的金融市场上，燃料油是为数不多的维持上涨的大宗商品之一，但该品种的市场保证金参与度也是最低的。

　　在今年的商品期货中，除豆二、硬麦、线材3个长期缺少成交量和持仓量的品种以外，与原油有着千丝万缕联系的燃料油期货全年参与交易的保证金仅为210亿元，为23个被统计的商品期货中最不景气的品种。不过具有讽刺意味的是，燃料油期货年涨幅居商品期货之首，截至12月29日，燃料油指数年涨幅6.04%，年成交量总手394.2万手，持仓量914手，年持仓量减少10.3万手。

　　冠通期货分析师毛玮炜表示，从燃料油成交持仓来看，2011年累计成交量达到394万手，累计成交额1923万元，平均日持仓5万手，其成交量仅占同期上期所成交量的0.7%，成交额占0.24%，平均日持仓占2.4%。燃料油期货与其他品种相比较，成交与持仓占比较低。

　　涨幅方面，黄埔燃油现货从2011年初4700元/吨，上涨至年末5060元/吨，涨幅达7.6%，上海燃油期货三月从2011年初4960元/吨上涨至年末5060元/吨，涨幅达到2%，整年度的价格在4688-5125元/吨波动。2011年新加坡燃油现货从514美元/吨上涨至668美元/吨，涨幅近30%。2011年度，WTI原油期货从91美元/桶上涨至101美元/桶，涨幅近11%，如果剔除人民币近5%得到升值因素，原油仍有6%的涨幅。

　　毛玮炜分析说，一方面，原油价格表现强势，原油价格上涨对燃料油价格有较强的提振作用。虽然世界各国债务问题以及人们对于经济的忧虑情绪使得原油价格遭受了较大冲击，但是地缘政治冲突频繁使得油价维持在较高水平。另一方面，亚洲燃料油需求较大及价格高位震荡也是国内燃料油价格居高不下的重要原因。截止2011年末，在原油价格持续攀升的影响下，国内燃料油现货已经接近于5月份的最高价格水平。

　　据了解，燃料油期货在2008年至2009年最为活跃，尤其是2008年年底，当时其成交量每天都是数十万手，甚至百万手以上，持仓量也是20万手左右。今年年初，上海期货交易所对外发布了首个“大合约”相关文本修订后的燃料油期货合约及相关实施细则。燃料油期货自此成为国内期货合约交易单位扩大的首个试点。根据上期所燃料油标准合约规定，FU1202将成为燃料油期货的首个“大合约”。

保证金：商品大幅下滑 期指稳定增长

　　2011年的期货市场和2010年相比，整个期货市场的参与保证金处于减少的状态，入场交易资金的参与度出现较大下滑。据统计，今年各个期货品种累计参与市场的保证金为39.3万亿元，较去年的44.1万亿元相比，下降了10.9%，减少了近5万亿元。这其中，大宗商品期货整体保证金参与度滑落水平较大，18.31%的降幅大于整个期货市场的保证金参与度的降幅。反之，期指的保证金参与度则总体持衡且同比稍增3.39%。

　　可以说，2011年的期货市场资金流向造成了大宗商品期货的“冷场”和期指“微温”的格局。整个期货市场成交规模的急剧减少成为2011年的大环境和主基调，民生期货高级研究员杨志昌对《证券日报》记者表示，在市场整体羸弱的情况下，机构急需通过期指对冲股票风险，期指的关注度提高，而基金、券商、QFII以及信托等机构投资者相继获准参与期指后，其资金的逐步入市促进了期指保证金的增长，很快起到活跃市场的作用。

　　实际上，期指数据也进一步显示了这种情况，杨志昌告诉记者，今年12个月期指的参与保证金达到了15.56万亿元，较去年15.05万亿元微增3.39%，而去年对于期指来说，并不是一个完整年份，其上市日期是2010年4月16日，还有3个半月的资金“缺位”，因此显示出，期指在近两年的运作中，已经非常成熟了。

　　资料显示，期货市场经历了3年的爆发式增长之后，今年迎来了一次深度调整。此前期货市场火爆之时，期货公司的利润也得到了增长，之后招兵买马，推高了公司运作的成本，结果今年市场大环境的“寒冬”促使大部分依靠商品期货生存的期货公司直面亏损。商品期货市场活跃度的下降也将一部分资金推入期指市场，可以说，2011年整个商品期货市场是“祸不单行”。

　　万亿级别中，交易保证金参与度最大的是郑棉，为4.68万亿元，其后是沪胶4.59万亿元、沪铜3.84万亿元、郑糖2.62万亿元、PTA1.27万亿元、沪锌1.19万亿元、豆油1.15万亿元。杨志昌表示，棉花期货年初延续了去年的火爆行情，属于跨年度的行情，随后逐渐冷却，目前其成交量已经远远低于沪胶。

　　千亿级别中，交易保证金参与度最大的是塑料，为9812亿、其后是螺纹钢7366亿元、沪金5519亿元、棕榈油4016亿元、豆粕3208亿元、大豆2248亿元、沪铝2209亿元。

　　此外，年内上市的3个新品种均在这个级别，其中沪铅2100亿元、焦炭2012亿元、甲醇1690亿元。而玉米则最少，资金参与度为1247亿元。

　　千亿元以下的共5个品种，分别是PVC742亿元、强麦706亿元、菜籽油579亿元、早籼稻448亿元，而与原油有着千丝万缕联系的燃料油则排名最末，全年参与交易的保证金仅为210亿元。

　　品种活跃度(成交持仓之比)方面，期指活跃度最高，达到5.17，橡胶、PTA、塑料、棉花紧随其后，分别为3.54、2.88、2.62、2.04，年内新上市的三个品种甲醇、焦炭、沪铅的活跃度也不高，分别为1.61、1.26、0.41，而燃油和菜油活跃度最低，都是0.23.

　　系统交易员黄俊则对2011年的收益比较满意。黄俊说，他2011年管理的几个账户中收益率最低的在57%，最高的达到198%，按账户收益率除以账户数的平均收益率为99.96%，年内最大回撤控制在25%以内。

　　回顾2011年期货市场的走势，黄俊认为，这一年赚钱比较难。他将2011年的市场状态总结为：“盘整行情居多，趋势行情纠结，V形反转成为习惯。这对于趋势交易者，无论是短线交易者，还是中长线交易者，都面临了非常大的挑战。”

　　“因为2010年的收益是最差的一年，全年的平均收益率只有24%左右，所以2010年末在系统和策略上都作了很重要的调整，2011年收获了。2011年，根据不同的账户风险度，截至9月收益最高的账户在70%左右，最低的账户在30%左右，9月之后赚得更多些，9月中旬开始的一场跌势被成功捕获。”黄俊说。

　　从品种来看，2011年黄俊的利润主要来自于螺纹钢、橡胶、白糖和焦炭四大品种。其中利润最多的是螺纹钢、橡胶这两个品种。黄俊抓住了螺纹钢9月的暴跌，总共获利800个点。在焦炭上盈利也有300个点。而白糖则主要抓住了上半年的一波上涨行情，橡胶抓住了9月一场下跌行情，32900元/吨做到26000元/吨。

　　黄俊2011年也尝试涉足套利领域，11月做了空豆油多棕榈油以及PTA和塑料的套利，赚得也不多，但他觉得套利盈利速度太慢，太占用保证金：“做惯了趋势交易，感觉套利不太适合自己。”

　　然而黄俊也有不顺手的产品，2011年黄俊在股指期货、黄金上并未获得正收益。黄俊告诉记者，股指期货秒杀行情太多了，不像商品走得较为规则。“股指期货和黄金的系统结构和我交易的系统结构不太匹配，在没有找到适当的交易模式前，我决定暂时放弃这两个品种的操作。”黄俊如是说。

2011大宗商品年终盘点：稀土整顿加力价格先涨后跌

　　2008年，大宗商品市场经历金融风暴，遍体鳞伤，无一幸免。

　　2009年，借国家四万亿投资政策的东风，商品再度集体由低位回暖。

　　2010年，商品牛市走到巅峰，农产品价格普涨催生出新一轮通货膨胀。

　　2011年，这是大宗商品走势分化的一年，也是成本支撑和经济低迷等主导因素相互博弈的一年。这一年，全球大宗商品整体呈现戏剧性走势：上半年信心满满，节节攀高；而下半年则一路俯冲，震荡下行。

　　石油社会动荡国际油价走高

　　今年是中东局势急剧变化的一年。今年年初以来，尽管西方国家经济复苏步履蹒跚导致其石油需求增长放慢，但受到中东北非局势动荡尤其是利比亚战乱的巨大冲击，国际油价仍居高难下。下半年伊朗核问题、叙利亚及埃及政局动荡等带来的地缘政治压力引发市场对原油供应的担忧，也推动油价上涨。

　　整个中东与北非的产油量占全球的35%，其中欧佩克成员中的8个中东产油国供应量为日均2325万桶，占欧佩克产量的近78%，占世界总供应量的26%以上。这一地区的局势动荡，造成市场对石油供应或将短缺的担忧，成为2011年国际油价上涨的重要推手，以布伦特原油期货价格尤甚。

　　2010年11月，布伦特原油期价还一直处于每桶90美元以下。突尼斯和埃及发生局势动荡后，2011年2月份即迅速升至每桶100美元以上。利比亚发生战乱后，又一度突破每桶125美元。此后虽然有涨有跌，但布伦特油价迄今仍保持在每桶110美元上下。

　　欧佩克成员国利比亚的战乱导致其原来日产160万桶的石油供应几近停止。如果没有中东主要产油国特别是沙特阿拉伯及时提高产量保持市场供需平衡，世界石油市场很可能出现更加剧烈的价格震荡。

　　大豆多空掺杂震荡成为常态

　　相比2010年下半年农产品市场的集体发力上扬，2011年国际豆类市场略显疲乏，大部分时间处在宽幅震荡整理之中。

　　一方面，世界经济处于危机后的复苏阶段，经济增长带动豆类需求增加；另一方面，欧洲金融市场的窘境正在向实体经济传导，欧盟对豆类油脂的需求也因此出现下滑。此外，异常天气的出现为市场提供炒作题材。

　　多空掺杂情况下，2011年前八个月国内外豆类市场表现为宽幅震荡。美国大豆市场期价持续震荡，在1260~1465美分/蒲式耳之间展开区间震荡。同期，国内大豆期价也持续震荡，在4350~4750元/吨区间震荡。

　　而后，由于基本面利多因素不及宏观面利空影响，国际大豆期价步入下跌通道。临近12月，美国芝加哥期货交易所大豆期货指数一度下探1100美分/蒲式耳一线。与此不同，国内大豆价格在托市政策支撑下走势较为平稳。第四季度以来，大连商品交易所大豆期价在4200~4400元/吨的区间震荡。

　　煤炭进口创高出口继续下滑

　　2011年上半年，我国煤炭进口先降后升，成功实现V型反弹，下半年，煤炭进口始终保持高位运行态势。预计全年煤炭进口量将再创新高，达到1.7亿吨左右，同比增长约3.4%。

　　与进口相反，煤炭出口先升后降，整体始终低位运行，全年煤炭出口总量继续下滑。预计全年煤炭出口量可能会不足1500万吨，同比下降21%以上。

　　2011年是“十二五”开局之年，各地发展热情高涨，固定资产投资继续快速增长，受此影响，电力、钢铁、水泥、玻璃、合成氨等主要高耗能产品产量均保持了较快增长势头，煤炭需求继续保持旺盛态势。

　　煤炭价格整体震荡走高。今年以来沿海地区动力煤价格呈现明显震荡上扬态势，全年仍可以称之为“旺季不旺、淡季不淡”。截至到12月7日，环渤海5500大卡动力煤平均价格为840元/吨，与年初相比，每吨上涨61元，累计涨幅为7.83%。

　　稀土整顿加力价格先涨后跌

　　在即将翻过的2011年，稀土无疑是本年度当之无愧的主角。稀土价格更是像过山车，经历了暴涨暴跌。

　　今年上半年，稀土价格疯狂上涨，稀土价格在2009年至2010年间保持着稳定，而在今年4月出现了爆发式增长。金属镝最高涨幅达715.79%，金属钕涨幅高达429.41%。

　　行业整顿加力是推动稀土价格大幅上涨的因素之一。2月16日，国务院常务会议研究部署整顿稀土行业相关政策；4月1日，稀土矿资源税税额标准上调；5月19日，国务院发布《关于促进稀土行业持续健康发展的若干意见》。随着一系列整顿措施的出台，稀土价格大幅上涨，对下游节能环保及新能源产业造成较大冲击。

　　而进入七月中下旬，稀土品种一路走跌，多数产品回落到五月份水平。氧化镝最高曾触及1310万元/吨，比年初148万元/吨高出783%，而现在的价位为年初的399%。

　　铜动力消褪一路震荡下行

　　2009年初至2011年2月，铜价从金融海啸的低谷重回危机前的高点，部分大宗商品甚至超过危机前高点。主要因素为以下两个方面：一是为了应对金融海啸给经济带来的冲击，导致通胀预期大涨，铜由于其供应偏紧、应用广泛、易保存、单价高，被市场作为重要的抗通胀保值工具；二是随着全球经济复苏，市场对大宗商品的需求看好。

　　2月份后，铜价一路震荡下行。首先，随着通胀的不断走高，全球流动性开始收紧或者宽松政策停滞，而中国则是进入紧缩周期最早的核心经济体。其次，美、欧、日等发达经济体经济复苏步伐迟缓，特别是欧洲在债务危机的拖累下大有重回衰退之势；中国经济在持续的紧缩下稳步回落，但有可能因房地产行业快速下滑而有较明显的走弱。再次，欧债危机的蔓延也令市场担心其演化为新一轮的金融危机。

　　棉花“熊”途漫漫依赖收储托底

　　2011年国内棉花现货、期货价格于第一季度冲高创下年内高点之后步入漫漫熊途，至10月中下旬触及国家临时收储备预案公布的19800元/吨托底价方才进入震荡筑底阶段。

　　1月~2月中期，供不应求是主基调，加之临近春节炒作下游纺织企业的补库需求，郑棉期价在2011年2月份再次创出新高，主力1109合约达到34870元/吨的历史高点。期价在创出新高后，高棉价对需求的抑制作用开始显现。郑棉于2月份见顶之后便开始一路震荡下跌。

　　出于保护产业链的初衷，政府在4月份开始干预市场，出台了新年度的收储政策，但规定的19800元/吨的收储价在当时28000元/吨期价下，被市场解读为利空，加大了期价下跌的压力。期价的跌势一直持续到9月份开始收储，期价也跌到了2万元/吨附近，在收储价格上方并且靠近收储价格的位置。此后虽然棉花基本面仍旧疲软，但在收储价格的支撑下，郑棉期价持续运行在窄幅震荡区间内。

　　铁矿石艰难前行金九银十遇冷

　　2011年的铁矿石市场表现较去年相对缓和了许多，63.5%的印度粉矿外盘价格在180美元关口支撑作用较强。截止到国庆节前，每吨基本在170~180美元区间内波动。

　　不过国庆节后，“金九银十”给所有商家爆出了一个冷门，“金九”未至，“银十”更是让贸易商提前体会到了市场“严冬”的酷寒。进口矿在钢材市场表现疲软的前提下，经过了一段时间的逆势上扬，从9月中旬开始转入下行通道，一路狂泻至11月初的130美元/吨附近，不到两月跌幅在60美元/吨左右，市场成交及其惨淡，部分前期存货较多商家在此轮下跌中损失惨重。

　　纵观今年的铁矿石市场行情，从价格表现来情况看，大致可以分为四个阶段，1月~5月底为震荡波动期；6月~9月中下旬为窄幅盘整期，9月下旬~10月底为大幅下滑期，10月初至今尚在谨慎观望中艰难进行。

　　黄金逆市走强变现依然靓丽

　　回顾2011年，黄金是走势最好的大宗商品之一。今年欧美债务危机席卷全球商品市场，避险需求急剧攀升，拉动黄金迎来一波大牛市，最高时2011年8月22日达到1889美元/盎司。

　　但2011年国际现货金价振幅要超过2010年，波动比较大，欧债危机与流动性因素交织影响市场，且市场在不用时间关注的影响因素明显不同。5月份前，金价维持类似2010年的稳健牛市阳春行情；6月金市与年初1月金市一样，呈现出良性调整的秋意；7、8月金市炽热似火；9月稍适惯性冲高后遭遇急速大幅下跌的严寒；第四季度金价在秋冬中跌宕起伏。

　　不过，相对于2011年疲软的大宗商品及股市，黄金的表现依然算得上靓丽。

　　玉米供需趋松期现价格背离

　　自2009年以来，我国玉米市场一直呈现偏紧的供需格局，然而2011/12年度国内玉米丰产形势明朗，国内玉米市场出现供需急转。

　　由于国内玉米大丰产，进口大幅增加以及其他品种替代量创新高，玉米出现供大于求局面，逆转连续两年库存大减之势。基本面亟待价值回归。但国家出于保护农民利益的目的再次强力托市，使得玉米出现V型反转。

　　今年玉米市场另一个显著特点是，期货和现货价格一度发生了较大程度的背离。年初市场曾经普遍看好今年的玉米行情，实际上在偏紧的供求关系驱动下现货价格的涨势确实从年初一直延续2010/11市场年度末，但期货价格则在年初创下历史高点后就开始了漫漫跌势。10月下旬以来玉米价格连续下跌，部分地区农民卖粮积极性受到一定抑制，但是压力也在逐渐加大。农户还贷、春节前变现需求比较大，卖粮需求随时可能涌现。

　　白糖变动频繁中间涨两头跌

　　伴随着春节采购高峰的结束，2011年初糖市开始变得冷清。前期减产预期的利好逐渐在糖价走高的过程中消化完毕，发改委的连续抛储以及庞大的进口利润造成的进口糖不断到港都对糖市构成压力，高企的糖价在一片怀疑声中悄然回落。随后多头借下游企业提前采购的契机开始拉升，也由此助推了一轮结构性牛市行情。“五一”小长假之后，多数中间商仍强烈看好夏季消费，因此提前进行夏季的备货活动，而此时糖厂与中间商出货意愿都不强烈，期待以囤糖的形式来获取时间溢价，因此从5月初开始郑糖重新回到上升通道，当时主力1201合约一度创下7537点的历史新高。国储5月~8月期间累计抛售70万吨储备糖，市场进入最后的疯狂期。

　　9月之后，欧债危机接连爆发，所有大宗商品联袂下跌，原本处于高位的糖市亦难独善其身，11月初开始，伴随着宏观经济疲软投资者信心受挫等因素，下跌通道再度开启。

频频中招“黑天鹅”事件 私募拟加大期指投入

　　对于绝大部分投资者而言，即将过去的2011年都称得上“悲剧”的一年。不论是小散户还是曾经的市场大佬、风云人物，A股市场又一次让所有人“畏惧”。截至12月26日，上证指数年跌幅为史上第二，“熊”味扑面而来。

　　在这轮惨跌中，不少私募大佬也“伤痕累累”，其中甚至包括世通资产的常士杉、新价值的罗伟广等明星经理。近日，部分私募人士与《每日经济新闻》分享了他们在2011年的“血泪”经验，或许值得投资者借鉴和参考。

　　常士杉：亏损源自判断失误

　　2011年的股市让投资者损失惨重，连2010年的冠军私募世通资产的常士杉也成为其中之一。他近期接受采访时更是公开道歉：“首先，我们必须承认今年做得比较差，整个系列都有较大幅度的下跌，特别是3期和5期由于比较激进，跌幅更大，这肯定是需要对投资者道歉的。”

　　常士杉认为，亏损的主要原因是对行情判断失误。“主要是对行情的方向性判断错误，对行情过于乐观，重仓操作，导致系统性风险后的亏损。其次，重仓的中小市值个股价值回归，跌幅较大，遭遇了系统性风险，而重仓的高铁板块也由于”动车事故“遭遇地雷，出现大幅的调整，业绩不可避免受到了影响。再者，规模扩大后，出现了流动性风险。当个股遭受系统性风险后，不能够迅速减仓，很难全身而退。当然，客观的原因也在于我们的风险控制做得并不好，体系没有完善。”

　　与常士杉情况相似的还有新价值的罗伟广，旗下产品的部分重仓股也是惨遭套牢，连续下跌，导致其净值表现较差。

　　“2011年惨，2012年恐怕也好不到那里去。”一位来自深圳不愿意透露姓名的阳光私募老总近日向《每日经济新闻》记者感叹说。

　　“多重利空因素共振，让这次的熊市可能真的与以前不同。4万亿刺激政策加杠杆导致大量库存积压和严重的产能过剩，未来可能面临巨大的通缩风险。”来自江浙一家游资的代表对2012年同样非常悲观。

　　“对持股型的私募，明年压力可能更大，不排除有一批要被市场永远淘汰。”一位私募第三方评级机构的老总也向记者表示。

　　常士杉观点也较为悲观，认为2012年是投机时代的结束。“我们认为A股2011年的下跌是经济转型期的阵痛，从当年日本、欧美等股市的情况来看，在经济转型期间，市场都经历了非常大的调整，这对A股而言有一定的借鉴作用。市场永远都存在不确定性，这也正是其魅力所在。2012年，投机时代将结束，同时也会是中国股市真正价值投资时代的开始，是真正的价值投资元年。”

　　常士杉还表示，未来A股将出现“仙股”。“从较长时间看，未来两三年，A股市场可能都不太乐观。因为经济转型期要解决很多问题，如产业资本和二级市场对接。郭树清上任后提出的创业板退市、严查ST借壳等都会引起A股的地震，A股从此会进入理性投资时代，以往坐庄式、题材式投资的跟随者会越来越少，投机时代基本宣告结束，创业板甚至主板，在不久的将来会出现低于一块钱的”仙股“。”

　　如果不幸被常士杉言中，那么未来几年不少股票将至少面临被“腰斩”的命运。

　　私募频频中招“黑天鹅”事件

　　2011年主题投资盛行。10月底的反弹尽管持续时间很短，但出现了多只股价翻倍的牛股。2012年的主题投资会有怎样的表现呢？

　　展博投资的陈峰近几年来业绩十分稳定，对短线机会、主题投资更是有独到的理解。对于2012年的主题投资，他向《每日经济新闻》表示，“很难去提前布局，这种投资机会需要和当时的市场氛围相契合。如果从”十二五“规划的角度去把握的话，可以关注那些细则尚未颁布，而且市场容量比较大的行业，如新能源汽车板块等。”

　　一家擅长板块化主题炒作的深圳游资代表人士则认为，不管什么样的市况都会有机会，而能在2012年“大放光芒”的恐怕是文化板块，“我理解的关键词是”文化2012“。”

　　“经济向下趋势已经很明确，政府肯定会采取一些措施，但以前惯用的靠地产、靠投资拉动，肯定是不能再搞了，所以政府会在新兴产业、中小企业等方面做文章，出台更多的扶持政策，所以我认为2012年机会还是在一些小股票上，但条件是一定要符合产业政策，一定要有业绩支撑，不能光”讲故事“。”另一位短线高手则认为，2012年仍然不乏机会。

　　“讲故事”让A股诞生了很多黑马股，但结局往往是悲剧性的，比如重庆啤酒。2011年市场多次遭遇到了“黑天鹅”事件，不少私募也频频中招。对于2011年A股频发的黑天鹅事件，有何经验教训值得借鉴呢？

　　对此常士杉认为，“根据”墨菲定律“，要想避开重庆啤酒这种”地雷“，最好的方法是不走雷区，在不确定之前，在旁边观望就好。如果疫苗真的研发成功，市场自然会给它正确的定价，但研究这么多年，最终却是一场空，影响肯定是巨大的。科技研发一般是肉眼很难看清的，如刚才所言，未来这种概念性的机会会越来越少，上市公司一定要在行业里做出属于自己的产品，而不是搞概念。”

　　诚如所言，在2012年对普通投资者而言，要尽量避免“讲故事”的股票。

　　部分私募拟加大期指投入

　　深圳翼虎投资的余定恒认为，产业资本和金融资本的博弈是能够左右2012年行情走势很关键的一个因素。但他同时表示，目前大多数A股还不够便宜。

　　“和2008年相比，(现在的A股)估值更低，但产业资本并未大规模增持，相反却不停减持，这要么是股价不够便宜，要么是没钱，要么是预期更差没有信心。除银行地产等权重股估值合理或偏低，中小市值股仍偏贵。”

　　余定恒表示，当前流动性改善只停留在金融体系内部，反应在信贷上仍需时日。企业自由现金流偏紧，各项投资仍在收尾，并未开始产生收益。没有一个板块能类比1993~1997的家电和2005~2007年的金融地产，可作为领涨板块让产业资本持续看好并源源不断地买入。热钱开始流出，外汇占款减少，因此须防范热钱撤出冲击股市。

　　他同时认为，目前一二级市场或曰产业资本和金融资本之间的套利空间巨大，让其能够安享丰厚的收益而迟迟不愿入场。

　　对此常士杉则认为，产业资本增持不能说明底部的形成，但可能说明离底部已不远。“产业资本最了解自己公司本身的情况，知道公司值多少钱。产业资本增持说明它们对增持品种的价格是认同的，如果市场其他投资者也认同的话，市场就止跌了。但这一次增持所产生的作用如何还需观察，我个人判断能抵挡一时，但抵挡不了多长时间。目前，一些行业及一些板块的估值比较低，但绝大部分板块如炒上去的ST重组股估值仍然非常高，题材式的炒作仍会面临非常大的风险，所有板块还需要进行全面寻底的过程，这个过程会非常痛苦。我也希望产业资本增持能给市场带来亮色，但市场的力量是不可抗拒的。如果这一次证监会新领导的上任不能将中国资本市场带向做到真正的价值投资时代，以后就不会再有这种机会了，这才是市场这次下跌的根本原因。价值回归还没有结束，产业资本增持不能说明底部的形成，未来一段时期，行业和个股的分化会越来越严重。”

多方信心仍未恢复 期指维持弱势格局

　　先讲好消息，本周多方在沪深300指数2300点设立防线，而且成功。周二10点25分，现货跌至2310.27点，非常接近上周四(12月22日)创下的新低2294.61点。价差图上，周二10点25分和14点55分，这两个时点的价差，明显高于周一，升水分别为0.72%和0.77%。再看持仓量图，当天的持仓量有两个高点，一前一后。早上的高点在10点25分，50079手，明显高出周一的最高点的48226手。下午的高点在14点45分，为49017手，高点出现的时间明显靠后。高升水，高持仓量都在接近2300点时，答案就是：多方横刀立马，力保2300点。

　　再往前看，本轮行情沪深300指数的低点是12月22日的10点50分，价差为+0.55%。此后，股指三次打到2300点时，价差分别为+0.55%、+0.72%、+0.77%。越往后升水越大，多方态度一次比一次坚决。

　　可是，2300点防线在周三开盘就宣告失守。当日10点35分，新低被改写。13点30分，真正的最低点出现。防线破了怎么办？多方的答案是继续顶上。从价差图上看，周三升水异常高。当日13点40分，升水达到1.40%的水平。而且13点35分时，期指近月合约持仓量达到52908手，创出历史新高。

　　多方血战到底并获得成功。周三下午13点30分到收盘，沪深300指数反弹了1.80%，当天多方就小幅获利526万元。到周五收盘，反弹幅度扩大为3.47%，多方三天获利3224万元。虽然不多，但是也是收获。

　　接下来是第二部分的分析，各位会觉得像洗桑拿，突然从蒸气浴跳进冷水池。冷水池就是一大堆的价差背离，除了周三外，本周的其余4天都有背离出现。周一、周二多方亏损，周三、周四、周五多方获利，与大盘的涨跌同向。但多方仍然亏损了962万元，已是连续第8周亏损。

明年期指套利机会变小（2011回顾　展望2012）

　　股指创新低

　　2011年，股指期货呈现前高后低的走势。

　　2011年第一季度，中国股市在前期美国量化宽松因素的影响下维持了上扬的趋势，市场资金量维持流入状态，股指反弹。不过，好景不长，由于欧美债务危机层出不穷、中国宏观经济软着陆影响，股票市场表现疲弱，股指期货也随现货指数走低而掉头向下，虽然中途有小规模反弹，但最终扭转不了下跌的总体趋势。

　　光大期货分析师张钦智表示，通胀调控的延续和紧缩政策的严格执行从根本上限制了2011年股票市场上扬的动力。全年沪深300指数行情以疲软的形态为主，短期的反弹也只是市场长线下跌走势过程中的小插曲，股指屡创年内新低，投资者悲观情绪延续的时间和范围深广。

　　从行业来看，2011年沪深300十大行业指数均下跌，平均跌幅在25%。其中，跌幅最大的为工业、材料和信息行业指数，超过35%，消费行业指数跌幅最小，不到6%。

　　从板块来看，2011年受到业绩大幅下滑及市场估值下降双重影响，中小板和创业板跌幅居前，在30%以上，上证综合指数下跌了22%，沪深300跌幅接近25%。

　　投资者练“空”

　　股指期货上市初期，市场盛行无风险套利交易策略，但2011年随着市场成熟度上升，套利交易的空间大大缩减。而机构投资者为了稳定持股、建仓，套保已经开始被用于机构投资策略之中。

　　北京中期分析师黄海鹏指出，2011年期现套利机会少于2010年，维持比较稳定的走势，大部分的时间稳定在20点以下。此外，2011年跨期价差呈现逐渐缩小的趋势，年初的时候，高点接近40点，但到了年底，当月合约与下月合约的价差仅有10个点左右，甚至更低，跨期套利的空间非常小。“这与股指期货市场逐渐成熟及今年行情低迷都有关系。”黄海鹏说。

　　张钦智指出，针对资金量较大的股票现货头寸持有者，在保有现货头寸不变的情况下，根据市场情况来选择做空期指合约套期保值的时机，在市场好转之后将期指合约空单平仓，继续保持股票现货头寸不变的操作模式已经开始兴起，机构投资者能够在有效地避规市场风险的同时，锁定股票现货在之前牛市中的盈利。

　　此外，据记者了解，部分股票投资者通过一段时间熟悉股指期货市场后，已经开始摸索如何通过做空股指期货获得盈利。

　　市场各方投资者已经开始利用股指期货的做空机制布局投资。

　　2012年或走高

　　2011年，股指期货让市场学会做空，面对2012年，股指期货又将有何变化？有分析师预计，2012年股指期货将是前低后高底部逐渐抬高的震荡市。

　　黄海鹏认为，2012年，随着货币政策的放松以及经济环境的好转，市场资金供给短缺的情况将得以改善，市场估值有望探底回升，得到一定修复，沪深300股指重心将上移，预计2012年运行区间在2250点至3250点之间。

　　黄海鹏进一步指出，2012年，股指运行将呈前低后高的态势。年初，货币政策放松的效果尚未显现，而经济增速仍处于下行通道，上市公司业绩难有靓丽表现，投资者应降低对业绩浪的期待。预计上半年股指虽有小级别反弹，但反弹高度不宜过分乐观。黄海鹏还预计，下半年在宏观经济增速企稳且货币政策持续放松后，指数才有可能重拾升势。

　　张钦智也指出，相对于2011年，2012年的货币环境有稳定宽松的预期，同时积极的财政政策和稳健的货币政策已经成为2012年宏观经济环境的基调，由此可以推断，在通胀水平回落的背景下，2012年市场资金流动性可能大幅增加，同时流向股市的货币量将会增大，股票市场成交量持续萎缩的弱市状态可能会在2012年第一季度发生彻底转变。