神舟电脑折戟创业板：虚幻的高成长和高科技

3月22日，深圳市神舟电脑股份有限公司（以下简称神舟电脑）首发被否。

一手缔造“价格屠夫”、“市场屠夫”——把PC当水果来卖之神话的神舟电脑董事长吴海军，此次未能创造传统PC企业成功跻身创业板的神话。

记者发现，欲闯关“高成长”创业板的神舟电脑，其利润却并不“高增长”，其明显高于同行的毛利率也让颇令人“诧异”，另外其研发投入占销售收入比例也没有达到3%以上，这意味着其高科技企业资格认定也存在问题。

虚弱的高成长

欲闯关“高成长”创业板的神舟电脑，其财务数据显示，利润却并不“高增长”。

公司营业收入和息税折旧摊销前利润的实际增长情况为，2008年—2010年间，营业收入的复合增长率仅为9.7%，息税折旧摊销前利润年复合增长只有8.8%，这与众多其他创业板、中小板上市公司动辄30%甚至翻番的强劲业绩增长形成了巨大落差。

此外，神舟电脑称其为“真正意义上的品牌电脑制造厂商”，已经顺利跨入世界计算机研发和制造的门槛，但带动其业绩增长的引擎却并不是品牌电脑业务。

上市前三年，其主营业务收入占比超过70%的电脑销售收入平均增速只有7.7%，而其他电脑配件销售收入年均增速却高达15.1%，也就是说， 以品牌电脑商自居的神舟电脑，其业绩增长的动力主要靠电脑配件销售增长的带动。

实际上，神舟电脑销售收入只在2009年出现过较为明显的快速增长，较2008年增长了23.7%，但到了2010年，电脑销售收入增速却骤降为1.56%。

值得关注的是，神舟电脑占合并报表营业收入比例达80.8%的母公司，其业绩在上市前一年竟然出现了显著下滑。2010年，母公司实现营业收入37.3亿元，较上年下降了10.6%；母公司实现净利润1.7亿元，同比下降了31%。

2008年—2010年，神舟电脑母公司营业收入复合增长率只有6.2%，但母公司2010年的净利润却较2008年下降了29.7%，母公司净利润虽然在2009年有所增长，但较2008年仅增长了1.9%。

虚夸的盈利能力

在招股书中，神舟电脑把自己打扮成了一个具有超强盈利能力的公司。

招股书显示，2008年—2010年，神舟电脑综合毛利率呈现逐年上升的态势，2009年较2008年上升了1.24个百分点，2010年较2009年上升了0.59个百分点。到了2010年，神舟电脑的综合毛利率达到了15.81%。

神舟电脑毛利率行业比较结果显示，2009年，国内电脑制造行业平均综合毛利率为10.18%，而神舟电脑的综合毛利率却高达15.22%，盈利能力较行业平均水平整整高出50%。

而令人称奇的是，同期，联想电脑的综合毛利率为10.78%，宏碁电脑综合毛利率为10.16%，华硕电脑的综合毛利率为5.14%，方正科技的综合毛利率为8.01%。在所有同行业可比上市公司中，神舟电脑的综合毛利率水平仅次于惠普和戴尔。

神舟电脑对其行业地位的表述为：按照PC销量和品牌影响力，我国PC整机厂商可以分为三个阵营。第一阵营是行业中处于绝对领先地位的企业，以联想为代表；第二阵营主要是国内PC行业中处于领先地位的企业，以神舟、方正、同方、海尔为代表。第三阵营是在某些产品领域内占有一定垄断优势的国内企业，但与第一、第二阵营相比在中国PC市场还有一定差距的企业。

销量和品牌影响力位居第二阵营的神舟电脑，综合毛利率竟然较第一阵营的联想高出40%之多，这不能说不是个奇迹。

记者调查发现，太平洋商城网站最新电脑报价显示，神舟电脑笔记本最高报价和最低价报价均大大低于联想、华硕、方正等知名品牌的价格水平，其笔记本最高报价和最低报价，仅分别相当于联想ThinkPad报价的18%和55%。虽然神舟电脑市场售价与联想品牌电脑报价差距较小，但其价格水平仅相当于联想品牌机售价的60%。

核心产品笔记本电脑售价较联想低百分之四五十的情形下，神舟电脑的综合毛利率居然大大高出联想电脑，这着实令人费解。

神舟电脑对毛利率行业比较差异的解释为，由于经营策略和发展路径的不同，国内计算机及相关设备制造业上市公司的业务构成各不相同，而各上市公司所注重的细分市场竞争激烈程度差异较大，故其毛利率水平有较大差异，总体来说公司的综合毛利率水平稳定在15%左右，高于行业平均水平。

但细分市场竞争激烈程度差异与业务构成差异，似乎并不足以解释神舟电脑的盈利能力。

神舟电脑在其竞争劣势中坦承，2010年，公司笔记本电脑和台式机销售数量为132.68万台，与联想、惠普等品牌依然存在一定的差距。无论和整个市场容量相比，还是和同行业内国际大厂相比，公司的整体规模依然相对较小，较难产生更大的规模效益。

在规模效益相比明显处于相对劣势的情形下，神舟电脑仅凭“总成本领先”战略真的都能赢得如此显著的盈利能力优势吗？

此外，记者将神舟电脑支付的各项税费现金流与营业收入对比发现，2008年—2010年，支付的各项税费现金流/营业收入比例分别只有1.40%、2.17%、3.29%。

一位业内人士告诉记者，“支付的各项税费现金流/营业收入比例，制造业这个数一般在10%左右，如果低于6%，则可怀疑其税负是否偏低，高科技公司低于3%即可视为税负水平不正常。”

难道神舟电脑超高的综合毛利率水平真的与其税负水平相关吗？

但令人困惑的是，神舟电脑在营业收入、净利润没有大幅增长的情形下，其支付的各项税费现金流却显著异常上升。

2009年，公司的营业收入、净利润同比分别增长22.5%、22.9%，而其支付的各项税费现金流却大增了89.0%；2010年，公司支付的各项税费现金流较上年增加63.2%，但营业收入和净利润增速只有7.5%和7.4%。

神舟电脑支付各项税费现金流增幅大大超于收入、利润增长是一个让人无法破解的谜团。

虚幻的高新技术企业资质

另外，记者还发现，神舟电脑的高新技术企业资格认定存在问题。

据招股说明书披露，公司于2008年12月16日获得由深圳市科技和信息局、深圳市财政局、深圳市国家税务局和深圳市地方税务局联合颁发的《高新技术企业证书》（证书编号：GR200844200249），神舟电脑亦凭此以国家级高科技企业自居，并享受了巨额税收优惠补贴。

2008年—2010年，全部税收优惠金额占神舟电脑净利润比例分别为92.07%、16.78%、25.12%，全部税收优惠金额三年累计达2.74亿元，占三年累计净利润的比例高达40.8%。

但令人意想不到的是，享受巨额税收政策优惠的神舟电脑，是一家不能达标的国家高新技术企业。

《高新技术企业认定管理办法》（国科发火〔2008〕172号）对高新技术企业资质认定条件规定，企业为获得科学技术（不包括人文、社会科学）新知识，创造性运用科学技术新知识，或实质性改进技术、产品（服务）而持续进行了研究开发活动，且近三个会计年度的研究开发费用总额占销售收入总额的比例符合如下要求：1.最近一年销售收入小于5,000万元的企业，比例不低于6%；2.最近一年销售收入在5,000万元至20,000万元的企业，比例不低于4%；3.最近一年销售收入在20,000万元以上的企业，比例不低于3%。

2008年—2009年，神舟电脑的营业收入分别为35.1亿、43.0亿、46.2亿元，其研发支出占营业收入的比例仅为1.17%、2.15%、2.33%。

《深圳市高新技术企业认定和考核办法》规定，对已经认定的高新技术企业实行年审制，考核达不到深圳市高新技术企业认定条件的取消高新技术企业资格。

该办法认定深圳市高新技术企业的重要标准之一为，从事高新技术产品研究开发的企业年研究开发经费支出占年销售收入的8%以上；或主要从事高新技术产品生产的企业年研究开发经费支出占年销售收入的3%以上。

从严格意义上讲，神舟电脑研发投入占销售收入比例没有达到3%以上，其高新技术企业资格及相应的税收优惠待遇，在上市前已经丧失。

耐人寻味的是，深圳市有关部门在年检时对神舟电脑的高新技术企业资质并没提出异议，而神舟电脑也凭借着国家级高新技术企业金牌闯关创业板。