考研英语1997真题解析:A股“冬播春收”的投资逻辑

A股出现覆巢之下无完卵的一幕，投资的逻辑也开始混乱，这种情况又加剧了投资者对后市的恐慌，演变成一种“为跌而跌”情绪性的宣泄。我们认为，上证指数近期屡次下探，并在2150点附近被快速拉起，表明该点位具备一定支撑。目前上证指数日线形态已经改变了前期单边下跌的趋势。大盘已经具备年末底部震荡的“冬播”特征，普通投资者应注意逢低介入，不宜盲目追涨杀跌。

　　基本面的投资逻辑

• 主力资金流入个股(12/23) 某些股割肉出逃肯定后悔
• 突发暴涨很可能不期而至 股民福音：套牢股票有救了!

　　A股投资最终要回到基本面。接下来，经济、政策、资金环境，也就是我们常说的市场基本面，将决定A股的投资逻辑。投资者应重视以下基本面的情况：

　　一是中国经济增速可能放缓，但经济不会硬着陆。央行近日发布的第四季度全国银行家问卷调查显示，宏观经济热度指数继续下降，两年来首次跌入临界值50%以下，为48%。多数经济学家预期，中国经济今年增速在9.1%至9.3%之间，明年将降至8.5%左右。

　　中国经济增速放缓主要是房地产增速放缓，因为房地产投资与建筑建材、装修、保险等多个行业的经济活动有着紧密联系。而房地产增速放缓是政府主动调控，不是高度杠杆化。可是，中国城镇化还处在纵深推进阶段，未来5年至10年内，预计将有大量家庭从农村迁至城市居住。此外，中国仍有庞大的改善性住房需求。国务院副总理李克强近日出席全国发展和改革工作座谈会时强调，扩大内需的最大潜力在城镇化，要抓紧研究制定中长期城镇化发展规划和政策措施。业界认为，这是促进经济和房地产软着陆的有效手段。

　　二是通胀回落，政策会稳中求进。业内人士预计，2012年居民消费价格指数(CPI)将下降到3.7%左右，考虑到年末消费旺季的因素，预计明年一季度将会进入一个政策投放期，存款准备金率会继续下降。这一点在央行四季度全国银行家问卷调查中得到印证：对下季度货币政策，56%的银行家预期将保持适度水平，较上季度上升13.9个百分点。在各项指标中，货币政策预期是上升最快的。我们认为，当前政策的总基调是稳中求进，将稳增长放在首要位置。

　　三是流动性变局，资金相对宽松。由于全球经济下滑，我国贸易顺差出现下降，而新增实际利用外资的收窄也导致了外汇占款的急剧下降，长期流动性的变革拐点正在来临。目前，新兴国家央行纷纷降息，欧洲央行也紧紧跟随。中国未来仍将维持稳健的货币政策和积极的财政政策，但央行3年来首次下调存款准备金率，也表明货币政策在实际操作的灵活性将明显增强。

　　总体上，中国经济8%至8.5%的增速更具可持续性，未来10年我国仍会保持在一定增长水平。可以说，中国经济长期稳定增长，才是当前股市投资的核心逻辑。

　　时间点的投资逻辑

　　就大盘逻辑而言，大盘估值中枢处于历史较低水平是我们对市场不悲观的最核心理由。但估值低并不是上涨的充分理由，还要受到国内外许多因素的制约。谨慎预计，明年趋势性上涨行情时间周期不会太长，全年大约3个月左右，最容易产生行情的时间点是2月至5月之间。因此，明年元旦前或春节前市场很可能在极度悲观中形成一个重要低点，并反复震荡形成底部。

　　由于节前股市的调整已经充分反映了一季度宏观经济惯性下滑的预期，同时又产生对节后政策回暖的新预期，同时伴随着“两会”召开、上市公司年报披露拉开帷幕，两会信息与分红新政将产生共振，逐步产生春季行情。

　　针对个股投资逻辑而言，大盘蓝筹估值水平处于历史底部是毋庸置疑的。采访中，投资者普遍认为，目前指数点位很低，银行、钢铁、交通运输等行业的股票市盈率不到10倍、股息率达到5%，这样的股票还有进一步抛售的必要吗？考虑到A股估值水平处于历史底部，投资安全边际的确定性，以及2012年流动性存在改善预期，部分投资者和分析人士认为，2012年A股将迎来恢复性上涨。

　　我们认为，个股的投资逻辑要从两方面分析：一是从时间周期考虑，选择那种即使跌下去，还能涨回来甚至涨得更高的品种；二是从时间点考虑，选择业绩好、增长高、回报高的品种。前者是指确定性增长，后者是指确定性已经是事实。

　　总之，A股的投资逻辑应是追踪近期经济发展和政策调控的趋势，并发掘相关受益板块。除符合新兴产业、大消费主线所涉及的两大投资主题外，业绩可持续、低估值的相关行业主题所提供的安全边际仍值得关注，低估值大盘蓝筹的投资价值也不应忽视。

　　心理线的投资逻辑

　　总有人喜欢颠覆或重塑A股的投资逻辑，可这改变不了市场循环的基础。其根本的原因是人性中恐惧和贪婪很难被超越，而且大多数人现在和未来会继续犯以前同样的错误。打开股市K线图，历史上的峰和谷之间巨大的落差，往往反映人性心理的巨大差异，巅峰时往往疯狂，低谷时反而恐惧。这就形成了物极必反的两条心理线当别人贪婪时你恐惧，当别人恐惧时你贪婪。

　　自然，对个股而言，恐惧与贪婪也要做具体分析。重庆啤酒连续9个跌停，恐惧不恐惧？但是27亿的贪婪资金竟被第10个跌停套牢。同样，紫鑫药业今年10月24日复牌时的第一个跌停板，实际上已经或接近跌破重仓机构的“估值心理线”。

　　在心理线方面，产业资本的态度不可忽视。年底临近，产业资本结算意愿加大，即使在指数低位的11月份，上市公司股东实际减持额也达到了122亿元，为今年4月份以来的最高值。但按周来统计，11月前3周产业资本分别减持20.89亿元、19.29亿元和14.89亿元；到11月的第4周产业资产的减持金额已下降至9亿元。而进入12月，产业资本减持潮已演变为增持潮。数据显示，截至12月22日，12月份的产业资本增持量已经达到20.43亿元。这也反映出，目前很多公司的二级市场股价已经跌至了产业资本的心理底线。