4万亿中国版“401K计划”能否开启A股牛市

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2011年12月23日01:49 来源：中国资本证券网-证券日报

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　　编者按

　　如果中国版“401K”能够实施，将为A股市场开辟一个新的资金供给源。据中国证监会有关部门负责人表示，总额约2万亿元的地方社保可以学习全国社保的做法，市场化选聘专业的投资机构。全国住房公积金的结余也达到2.1万亿元，加上财政盈余，都可以成立一个特殊的基金来运作。据初步规划，以上资金总规模将可达4万亿元。

　　由于美国401K计划扭转了股市的趋势，告别长达15年的漫长熊市，促成了22年的超级大牛市。而中国版的401K能否成为中国股市牛市的起点同样十分引人关注。

　　中国版“401K计划”推出箭在弦上

　　监管部门正在积极起草基本养老保险基金监管条例及若干个规章和规范性文件

　　本报记者 侯捷宁

　　在中国证监会主席郭树清接连两日公开表示，证监会正在研究加大鼓励各类长期资金投资股市的政策措施，建议加快推进养老金入市之后，全国社保基金理事会理事长戴相龙20日积极回应，支持养老金投资股市。对此，分析人士指出，证监会和社保基金高层一呼一应的表态传递出的信号显示，中国养老金体系的建设正在逐步深化，各方面对基本养老保险基金投资运营的认识已逐渐趋于一致，中国版“401K计划”的推出已箭在弦上。

　　“十二五”规划提出，“积极稳妥推进养老基金投资运营”。记者了解到，为落实这项措施，有关部门酝酿将省市区管理的一部分基本养老保险基金集中起来，按一定比例投资到各类金融资产。另据中国证监会有关部门负责人透露，证监会已就推动养老金、公积金等投资股市和有关部门进行了沟通，并已计划研究出台一揽子税收优惠政策。

　　中国社科院刚刚发布的《2011年中国养老金发展报告》指出，国家可能成立投资管理公司来管理运营基本养老保险基金。报告建议，国务院有关部门对地方管理的基本养老保险基金和中央财政集中的全国社会保障基金的投资管理体制进行统一研究，统一决策。据了解，目前相关监管部门正在积极起草基本养老保险基金监管条例及若干个规章及规范性文件，有望明年出台。

　　“有关部门正积极研究的"中国版401K"计划，或会在证监会新任领导的驱动下加快实施步伐，这或将成为2012年股票市场最大的制度性红利。而且将长期资金引入股票市场，也符合我国货币化新进程发展的需要。”中金公司研究报告指出。

　　为A股注入“活水”

　　目前，低迷的股市需要吸引更多的资金入市，尤其在紧缩货币政策的大环境下，资金供给已成为制约A股市场的重要因素之一。但另一方面，规模巨大的社会保险基金由于只有存银行和买国债两大投资渠道，收益率很低。据社会科学院世界社保中心主任郑秉文测算，中国社会保险基金的收益率不到2%，几乎是世界上收益率最低的。

　　根据人力资源和社会保障部公布的数据，截至2010年末，全国各项社会保险基金资产总额已达到24309亿元。但以购买债券和委托运营的方式进行投资的社保基金占基金总额的比例不足一成。因为，根据现行社会保险基金投资管理制度，社会保险基金仅有少量个人账户资金委托全国社会保障基金理事会管理，其余只能采取存银行和买国债等管理方式。

　　据全国社保基金理事会公布，截至2010年12月31日，全国社保基金会管理的基金资产总额8566.90亿元，其中：社保基金会直接投资资产4977.56亿元，占比58.10%；委托投资资产3589.34亿元，占比41.90%。资金权益566.40亿元，年均投资收益率9.17%。截至2010年底，全国有3.71万户企业建立了企业年金，年末企业年金基金累计结存2809亿元。

　　戴相龙指出，全世界的养老金几乎都投资股票，高比例的可达60%-70%。虽然股票本身价格有高有低，存在投资风险，但是，股票也最具有流动性，不需要就可以卖掉。他认为，主要养老金的投资股票应该是长期投资，价值投资，责任投资，低的时候买，高的时候卖。所以，地方养老金如果收上来，有一部分用来买股票还是可以的。第一保值增值了，第二增加资本市场的机构对我们的鼓励。

　　国泰君安证券相关研究报告指出，我国已进入老龄化社会，养老金据估计缺口达1.3万亿并继续扩大。因此，如何提升养老金的投资运作能力，实现保值增值，也是一个非常重要的课题。

　　一边是市场对资金的渴望，另一边是社会保险基金的低收益，如何能够实现两者的双赢是监管层关注的问题。而美国已经成功运作的“401K”无疑给了我们这样一个契机。

　　如果中国版“401K”能够实施，为A股市场开辟了一个新的资金供给源。据中国证监会有关部门负责人表示，总额约2万亿元的地方社保可以学习全国社保的做法，市场化选聘专业的投资机构。此外，全国住房公积金的结余也达到2.1万亿元，加上财政盈余，都可以成立一个特殊的基金来运作。据初步规划，以上资金总规模将可达4万亿元。

　　英大证券研究所所长李大霄认为，庞大的财富管理需求及数量巨大的股票储备，使中国版“401K计划”推出条件已成熟。中国经济的高速成长以及在全世界范围的重新定位，保证了大量的中国企业有广阔的成长空间。而强大的股票市场，是中国在全球进行重新定位的有力保证。

　　据了解，2004年，监管层曾经提到过美国的“401K计划”，并引起了各方的强烈反响，其中原因就是当时的股市也处于低迷状态。据郑秉文的介绍，2004年，原劳动和社会保障部颁发了20号和23号令，将其投资运营模式改为DC型信托制的模式，其基本要义、制度框架、投资模式等，均与美国的“401K计划”相差无几，遂被业界称为“中国版401K”，但整个市场的成长仍然十分缓慢。

　　七年过去了，相对于2004年，中国经济的体量明显增大，整个社保、养老、医保体系也更加健全，对于社会保险体系的保值增值呼声不断提高，资本市场的规范程度也显著提高，“现在已是启动中国版“401K计划”的良好时机。”部分业内人士这样认为。

　　中金公司发布报告指出，2012年股市资金需求量约1.25万亿元，这是相对较为确定的。但资金供给的影响因素较多，按目前的趋势推算，2012年资金供给约1.03万亿元，全年资金供给总量弱于资金需求。股市的资金供需平衡改善需要两个必要条件：一是政策驱动资金成本下降，从而推动居民资产重新配置，回流股票市场；二是利用制度引导长期资金入市。目前看来，引导长期资金入市或是可以期待的制度性红利。

　　原全国人大财经委办公室副主任、原《基金法》起草工作组组长王连洲表示，启动中国版401K计划是有关部门针对当前市场低迷的“扶持”和“救急”，相当于为市场注入强心针，体现了中国股票市场一贯的政策市的特点。但他同时也指出，养老金入市首要目的不是为了稳定市场，因为“养老金没有责任也没有义务救市”。希望有关部门在决策时慎重考虑，集思广益，充分预计市场各个层面可能出现的问题。

　　还需完善相关制度

　　虽然中国版“401K计划”已提上日程，但“401K”计划是否能成为A股的资金活水，还有不少问题需要解决。“就美国401K计划的经验看，我们的401K计划仅靠证监会是远远不够的，还需要财政、税务、人保等部门的共同推动，这是一个系统性工程。”分析人士表示。

　　人保部社会保险基金监督司司长陈良表示，目前，我国养老金所面临的任务除了养老金的应收尽收外，最重要的是留存下来的钱如何实现保值增值。他认为，养老金的投资运营，首先应当有一个政策规范，要明确养老金的投资范围、运行机制，以及市场监管和法律责任等。这些问题经过几年摸索，各方面意见和认识不断趋于一致。虽然养老金的投资运营对各方来说都有益，但还是应该倾听社会上的各种不同声音，争取取得一致的看法。养老金投资股市，一定要加强公众教育，树立长期投资的理念。

　　根据中国证监会研究中心的建议，国内的社保和养老金制度还不完善，尤其是养老金制度仍处于起步阶段，因此，加快健全覆盖城乡居民的社会保障体系。继续完善企业职工基本养老保险制度，进一步拓展覆盖范围，将城乡各类企业职工纳入基本养老保险范围。未来的重点是促进非公有制经济组织从业人员参加养老保险，继续扩大做实基本养老保险个人账户试点。建立适合农民工特点的养老保险制度。积极探索新型农村社会养老保险制度。逐步实现城乡居民养老保险基金的全国统筹管理。

　　同时，还应明确政府对私人养老金管理的定位。美英两国私人养老金的筹集、管理、投资等工作，均为市场化运作。政府通过法案设立一系列机构，将工作重点放在为私人养老金提供严密的监管、为破产DB型计划提供补偿金、为存在纠纷的计划成员提供咨询和仲裁服务。可以看到，这是一套相对全面完善的制度运行保障体系。我国虽然已建立了企业年金制度，但相应的保障体系尚急需建立和完善，以确保企业年金的有序发展。如，要实现企业年金的有效注册，一方面可使个人转换工作时仍可及时了解所参加的年金计划信息，另一方面可使监管者及时了解信息并进行有针对性的监管。

　　完善的税收优惠政策也是大力推动企业年金发展的重要一方面。专家指出，从美国“401K计划”可以看到，税收优惠政策是企业年金发展的强大动力。目前，我国已出台的企业年金政策条例只对企业缴纳在工资总额4%以内的部分进行税前列支（即享受税收优惠），但是相关的配套政策没有出台，比如尚未对个人缴费及其收益进行延迟纳税。在多支柱养老体系的制度设计上，应当将企业年金和基本养老保险通盘考虑。适当降低社会基本养老保险的缴费比例，适度让位于企业年金，激发更多中小企业设立企业年金的积极性。统筹来看，就是把第一支柱在职工退休收入中的比例适度降下来，让企业年金这个第二支柱补上去。

　　此外，业内人士还建议，目前，我国的养老金计划刚刚起步，建立企业年金的企业主要是效益好的大型国有企业，覆盖人数有限。为了将尽可能多的人纳入退休计划是制定退休政策的主要目标，可以借鉴“美国401K计划”的相关政策，逐步覆盖各类企业以及个人。同时应简化企业年金计划设立、运作、监管的程序，适度减低有关企业缴纳的企业年金账户等费用。 (来源：证券日报) (责任编辑：罗为加)

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