A股整体估值低于1664点时段 25股破净率超10%

编者按：自11月16日以来，A股市场持续下跌不断探底，上证指数累计跌幅达13.79%，深证成指累计跌幅为16.18%，个股呈现普跌的态势。《证券日报》市场研究中心统计显示，此轮跌幅超20%的个股达1250只，占A股总数的一半以上；有327只个股创历史新低，有45只个股“破净”。目前A股整体动态市盈率仅12.83倍，已跌破2008年10月28日1664点时的13.3倍估值，创3年来新低，而公用事业、化工、建筑建材、金融服务、房地产、家用电器和采掘等7个行业估值也跌破1664点时水平。

逾五成个股11月16日以来跌幅超20%

统计显示，11月16日以来沪深两市共有1250只个股跌幅超20%，占A股总数的54.18%。其中，*ST中达（-52.15%）、大元股份（-48.25%）、科力远（-44.88%）、ST传媒（-42.32%）、ST黄海（-41.79%）、*ST中华A（-41.47%）、*ST盛润A（-41.41%）、ST磁卡（-41.09%）、ST祥龙（-41.04%）、ST珠峰（-40.99%）、ST金泰（-40.82%）和*ST太化（-40.32%）等12只个股上述时间段跌幅超四成。通过对比发现，“T”族受伤最严重。

*ST中达是此轮下跌行情中受伤最重的个股，仅22天股价就腰折，11月16日以来跌幅高达52.15%，股价从6.11元下跌至今的2.90元，该股进入2元股时代。从基本面来看，由于软塑包装产品供过于求，市场竞争激烈，公司BOPET薄膜产品盈利能力大幅下降，同时占公司主导地位的BOPP平膜产品持续低迷，亏损状况依然没有改变，从而导致公司整体经营业绩不理想，预计2011年1-12月公司仍将处于亏损状态。同时，10月27日公司收到申达企业集团软塑板块子银团代理行中国农行无锡分行债务逾期催收通知，通知称，截止2011年8月，公司共结欠申达企业集团软塑板块子银团贷款本金18.94亿元及利息1.16亿元，其中贷款本金12.79亿元及相应利息已经逾期。公司正积极与银团代理行等有关方面进行沟通磋商，协商调整还款计划及逾期贷款的处置。因此，股价下跌被腰折也就不足为奇。

昨日，ST板块延续了近期萎靡的行情，继续暴跌，截至昨日收盘，板块暴跌3.9%，共有78只个股跌停，创下一个月内跌停个股数记录。今年的ST个股表现与众不同，在往年年末，ST股的表现都是让其他股票艳羡不已。2007年以来，即便是大熊市刚刚发端的2007年11-12月，两市ST股的涨跌家数也达到了111:27，其余三个年份ST股上涨家数也占绝对多数。

数据显示，有52只个股在本轮下跌中保持不败，不过涨幅超过10%的也仅有5只而已，其中涨幅最大的是大地传媒，其后是金利科技（29.64%）、置信电气（26.39%）、中钢天源（12.38%）、粤电力A（10.80%）。

与此同时，上述时间段跌幅超在30%至40%之间的个股有279只，以重庆啤酒为例，该股11月25日以来跌幅高达43%，股价从11月25日的81.6元跌至今的43.07元，已连续6个跌停板。

从行业角度看，11月16日以来跌幅超30%的个股主要集中化工、机械设备、有色金属、电子和建筑建材等五大行业，化工占54席、机械设备占35席、有色金属占21席、电子和建筑建材两行业各占20席，有色金属行业的个股下跌幅最深，期间下跌幅超30%的个股分别为大元股份（-48.25%）、科力远（-44.88%）、ST珠峰（-40.99%）、江粉磁材（-36.00%）、精艺股份（-35.74%）、株冶集团（-34.82%）、东阳光铝（-34.82%）、宁波富邦（-34.78%）、西部材料（-33.93%）、天通股份（-33.24%）、宏达股份（-33.10%）、金瑞科技（-33.09%）、罗平锌电（-32.99%）、中色股份（-32.80%）、常铝股份（-32.16%）、云海金属（-31.62%）、太原刚玉（-31.01%）、荣华实业（-30.78%）、沃尔核材（-30.72%）、方大炭素（-30.57%）和北矿磁材（-30.41%）。

据统计，昨日有85只个股跌破1664点股价，中小板的天马股份和九阳股份尤其惹人注目，天马股份曾是中小板的“明星”，金融危机爆发前股价一度高达163.98元，其后股价长期下跌，虽然曾三次每10股转10股的高送转“法宝”，但依然挽不回颓势。以其昨天6.96元的收盘价计算，复权后也仅相当于56.36元，为上市以来的最低水平。九阳股份以豆浆机出名，2008年5月上市时也获得了较高的期望，但如今光环渐褪，昨天的复权价约在24.94元左右，是其两年前的高点的4折左右。

目前，沪深两共55只2元股，而S*ST恒立（1.12元）、*ST嘉瑞（1.25元）、TCL集团（1.74元）、京东方A（1.75元）、*ST炎黄（1.88元）、长航油运（91元）和ST梅雁（1.97元）等7只个股入驻1元股的队伍。

A股整体市盈率仅12.83倍 估值创3年来新低

《证券日报》市场研究中心统计显示，截至12月15日，沪深两市A股整体动态市盈率为12.83倍，而2008年10月28日1664点时的市盈率为13.3倍，昨日A股估值低于1664点时的0.47，也就是说目前A股整体估值创3年来的新低。

从个股来看，目前共有382只个股估值回归1664点的水平，占比16.55%。其中，有85只个股的动态市盈率低于10倍，而*ST嘉瑞（0.53倍）、ST化工（1.67倍）、ST源发（3.01倍）、S*ST北亚（4.89倍）、国际实业（5.40倍）、冠城大通（5.45倍）、海南航空（5.74倍）、交通银行（5.81倍）、民生银行（5.99倍）、金融街（6.14倍）、江西水泥（6.15倍）、中山公用（6.37倍）、建发股份（6.40倍）、中信银行（6.46倍）、华丽家族（6.51倍）、海螺水泥（6.53倍）、中国银行（6.57倍）、北京银行（6.77倍）、亿城股份（6.84倍）、上海汽车（6.85倍）、中国铁建（6.87倍）、吉林敖东（6.91倍）和辽宁成大（6.97倍）等23只个股的动态市盈率回归7倍以下。

比较典型的是冠城大通，该股11月16日以来跌幅为-14.64%，最新动态市盈率为5.45倍，而2008年10月28日的1664点当时动态市盈率为9.81倍，估值下降了4.36，最新收盘为6.24元，公司股价也跌穿1664点的低点。公司表示，公司1-9月营业收入60.4亿元，同比增长57.01%，系本期房地产结算面积增加、结算均价提高以及漆包线原材料铜结算价格上涨等因素综合影响所致；营业成本同比增长45.55%，系收入增加配比影响。从机构进出来看，前十大流通股东中有6家基金，1家保险，合计持有6031万股；其中博时系2家基金合计持有1830万股，三季度增持539万股；华夏系两基金合计持有1890万股，三季度减持699万股。天相投顾认为，冠城大通的业绩增幅为行业前列，预计公司2011-2012年的每股收益分别为1.185元、1.785元，按最近收盘价格测算，对应动态市盈率分别为7倍、5倍，估值具备优势，给予“增持”的投资评级。

从行业来看，根据申万一级行业分布共有7个行业的估值跌穿1664点的水平，这些行业分别为公用事业、化工、建筑建材、金融服务、房地产、家用电器和采掘。其中，公用事业行业共有20只个股回归1664点的水平，而中山公用（6.37倍）、湖北能源（8.20倍）、西昌电力（11.48倍）、明星电力（12.06倍）、凯迪电力（12.08倍）、国电电力（12.85倍）、长江电力（14.38倍）、宁波热电（14.52倍）、申能股份（16.54倍）、洪城水业（17.92倍）、兴蓉投资（17.99倍）和南海发展（19.13倍）等13只公用事业股估值低于20倍。

化工行业共有27只个股回归1664点的水平，而ST化工（1.67倍）、德美化工（8.22倍）、中国石化（8.26倍）、巨化股份（8.84倍）、*ST南化（9.78倍）、辽通化工（10.64倍）、三爱富（10.92倍）、胜利股份（10.96倍）、美达股份（11.25倍）、天利高新（13.67倍）、华西村（13.80倍）、亚星化学（15.15倍）、太极实业（16.97倍）、南京化纤（17.04倍）、ST鲁北（17.84倍）和久联发展（19.08倍）等16只化工股估值低于20倍。

建筑建材行业共有28只个股回归1664点的水平，而江西水泥（6.15倍）、海螺水泥（6.53倍）、中国铁建（6.87倍）、赛马实业（7.17倍）、天山股份（7.36倍）、尖峰集团（8.04倍）、华新水泥（8.04倍）、巢东股份（8.11倍）、上海建工（8.56倍）、祁连山（8.62倍）、中材国际（9.60倍）、中国中铁（10.11倍）、同力水泥（10.31倍）、中铁二局（10.50倍）、冀东水泥（10.60倍）、亚泰集团（10.95倍）、青松建化（11.53倍）、隧道股份（11.54倍）、南玻A（11.91倍）、四川路桥（12.35倍）、安徽水利（12.54倍）、葛洲坝（15.16倍）和延长化建（19.89倍）等23只建筑建材股估值低于20倍。

市场分析人士认为，目前的“估值底”在很大程度上缘于银行股预留了安全边际；在整体经济平稳增长的情况下，整体A股尤其是中小市值个股的长期涨幅可能会低于业绩增速，完成漫长的降估值过程；同时，需格外警惕上市公司盈利景气度的变化，若景气度发生大幅波动，则目前估值或无法对A股市场构成绝对有效支撑。

下一页：两市45只个股“破净” 25股破净率超10%

45股破净 集中在三行业

《证券日报》市场研究中心和WIND数据统计显示，昨日沪深两市共有45只个股“破净”，破净个股主要分布钢铁、房地产、交通运输等三大行业。其中，破净率超10%的个股有25只，它们分别是华菱钢铁（-40.89%）、安阳钢铁（-40.54%）、鞍钢股份（-39.32%）、河北钢铁（-33.63%）、华泰股份（-32.58%）、马钢股份（-29.24%）、新钢股份（-28.50%）、晨鸣纸业（-28.46%）、庞大集团（-24.97%）、四川长虹（-24.38%）、宝钢股份（-22.85%）、韶钢松山（-22.79%）、中国铁建（-19.76%）、南山铝业（-19.16%）、武钢股份（-18.85%）、山鹰纸业（-16.71%）、中国中铁（-16.41%）、海马汽车（-14.18%）、深天健（-13.63%）、天房发展（-13.49%）、博汇纸业（-12.54%）、中原高速（-11.44%）、中海发展（-11.30%）、杭钢股份（-11.14%）和长春经开（-10.40%）。

比较典型的是华菱钢铁，该股昨收2.66元，今年三季每股净资产为4.5元，破净率高达40.89%。国金证券认为，在钢铁行业不景气的大背景下，下半年诸多上市钢企譬如鞍钢、马钢等均调整折旧政策。再考虑到华菱钢铁的吨钢折旧相对较高（2011 年上半年为282 元），若华菱钢铁也调整4 季度折旧政策，譬如吨钢折旧额下调82 元，那么若以4 季度单季382 万吨的钢材产量计算，预计能使得公司的净利润增加3.13 亿元。这样即便公司在4 季度单季再亏损1.8 亿元，公司的全年也能够实现微利。预计公司 2011年-2013年的每股收益分别至0.039元、0.318元、0.365元。长期投资价值充分显现，维持“买入“评级。

从行业分布看，破净家数最多的行业主要分布在黑色金属、交通运输、房地产、轻工制造。其中，有13只黑色金属股、12只交通运输股，7只房地产股，6只轻工制造股，这四个行业共38只股，占破净股股数的84.44%。

比较典型的是黑色金属行业，该行业破净个股最多，分别包括华菱钢铁（-40.89%）、安阳钢铁（-40.54%）、鞍钢股份（-39.32%）、河北钢铁（-33.63%）、马钢股份（-29.24%）、新钢股份（-28.50%）、宝钢股份（-22.85%）、韶钢松山（-22.79%）、武钢股份（-18.85%）、杭钢股份（-11.14%）、重庆钢铁（-9.97%）、本钢板材（-8.50%）和太钢不锈（-2.86%）。

此外，交通运输行业也深陷破净泥沼，有高达12只交通运输股破净，分别中原高速（破净率-11.44%）、中海发展（破净率-11.30%）、华北高速（破净率-9.40%）、福建高速（破净率-6.30%）、赣粤高速（破净率-5.90%）、营口港（破净率-4.99%）、大连港（破净率-4.96%）、天津港（破净率-3.37%）、粤高速A（破净率-3.34%）、深高速（破净率-2.90%）、广深铁路（破净率-2.27%）和山东高速（破净率-0.94%）。

分析人士指出，2005年6月6日，A股破净数量为176家，而此时正是998点历史大底形成之时。到2008年第二轮熊市1664点时，A股破净数达214家，超过了998点时的破净纪录，其中最低市净率为0.47。在两个历史低点时，破净个股占两市个股总数的比例都在12%以上。目前45只个股的“破净”数量显然还不能说股指已经见底，但跌破净资产值的个股中不乏机会。

327股股价创历史新低

《证券日报》市场研究中心和WIND数据统计显示，11月16日以来沪深两市共有327只个股股价创历史新低，其中本周跌幅超过15%的个股有20只，它们分别为光正钢构（-21.17%）、精艺股份（-20.20%）、金磊股份（-20.11%）、林州重机（-19.07%）、建新股份（-18.44%）、*ST大地（-18.37%）、神剑股份（-18.27%）、杭锅股份（-17.75%）、金刚玻璃（-16.86%）、江粉磁材（-16.84%）、山东矿机（-16.72%）、北新路桥（-16.67%）、凯撒股份（-16.59%）、嘉寓股份（-16.4%）、兴民钢圈（-16.04%）、海南橡胶（-15.93%）、杰赛科技（-15.60%）、宝馨科技（-15.57%）、珠江啤酒（-15.42%）和利源铝业（-15.40%）。

从行业分布看，创出历史新低的个股主要分布在机械设备、化工、交运设备、建筑建材、医药生物、家用电器、信息服务。分别是，有85只机械设备股创历史新低、41只化工股创历史新低、27只交运设备股创历史新低、23只建筑建材股创历史新低、20只医药生物股创历史新低、17只信息服务股和15只家用电器股。

比较典型的是机械设备行业，有高达85只个股股价创历史新低，其中有46只披露年度业绩预告，有35只个股年度业绩预喜，它们分别是林州重机、超日太阳、爱康科技、日发数码、巨力索具、露笑科技、海立美达、山东章鼓、润邦股份、英威腾、浩宁达、中联电气、天桥起重、山东矿机、新筑股份、万马电缆、天汽模、海源机械、通达动力、众业达、天广消防、金杯电工、科华恒盛、科士达、长江润发、新时达、东方铁塔、北玻股份、宝鼎重工、天顺风能、丰东股份、巨星科技、张化机、长高集团和泰尔重工。

下一页：沪指连破两大关口 2.5亿大单逆市抢筹21电力股

沪指连破两大关口 2.5亿大单逆市抢筹21电力股

自周三开始，电力板块逆市走强，累计上涨1.76%，涨幅居所有板块之首，跑赢同期上证指数5.24个百分点。

在本周A股市场连续下跌的过程中，电力板块由于国家能源局周三公布数据和电力供应紧张等因素的影响，自周三开始该板块出现逆市走强格局，累计上涨1.76%，涨幅居所有板块之首，跑赢同期上证指数5.24个百分点，成为疲弱A股中的一抹亮色。

中信证券最新研报认为，在供求持续偏紧、煤价上涨预期趋弱及资源品价格改革的大背景下，火电行业有望逐步走出盈利低谷，板块中期活跃度也将进一步提高；水电行业则重置价值突出；故维持板块“强于大市”评级。

跑赢上证指数5.51个百分点

主力资金青睐21股

据《证券日报》市场研究中心统计，就在本周上证指数连续跌破2300和2200点整数关口之际，电力板块表现出了较强的抗跌特性，周一、周二电力指数随大盘下跌回落，但周三、周四则走出完全的独立行情，逆市上涨。本周以来电力板块累计下跌0.29%，报收1796.67点，跑赢上证指数5.51个百分点，阶段成交额68.11亿元。

从资金流向看，急整回调的走势中，电力板块成为大单资金的避风港，是本周以来所有行业板块中唯一出现大单资金净流入的板块。统计显示， 59只交易中的电力股本周以来合计大单资金净流入6537.925万元，其中，大单资金净流入的个股达21只，占该板块交易中个股总数的35.59%，大单资金净流入的个股合计流入资金24927.11万元。另外，大单资金流出的个股达38只，占板块交易总数64.41%，合计大单资金流出达18389.185万元。

本周以来，大单资金净流入最多的电力股是国电电力，合计大单资金净流入7951.769万元，最新收盘价2.63元，累计上涨3.95%，区间换手率1.59%。公司是中国国电集团公司控股的全国性发电上市公司，全国500强企业，全球能源企业250强。公司以经营发电业务为主，煤炭、煤化工、多晶硅、金融、高科技等产业多元化发展。近1个月以来，有多达15家券商机构给予公司股票“买入”评级，同时，还有7家券商机构给出“增持”评级。

华能国际位居电力板块本周以来大单资金净流入第二位，合计大单资金净流入3953.445万元，最新收盘价5.03元，累计上涨14.06%，区间换手率0.64%。华能国际是中国最大的上市发电公司之一，并先后于1994年、1998年和2001年分别在纽约、香港和上海三地上市。2011年1-9月，公司累计完成发电量2364.28亿千瓦时，同比增长23.85%；累计完成售电量2227.80亿千瓦时，同比增长24.02%。截至2011年9月底，公司总计可控发电装机容量为56419兆瓦，权益发电装机容量为52292兆瓦。近1个月以来，对公司股票给予“买入”和“增持”评级的券商机构均达到13家。

其余大单资金净流入的电力股还有：华电国际、粤电力A、长江电力、申能股份、皖能电力、广安爱众、建投能源、大唐发电、宁波热电、九龙电力、富春环保、穗恒运A、湖北能源、豫能控股、国投电力、华银电力、闽东电力、桂冠电力、金山股份等19只个股。

电价上调

亏损局面望改善

11月30日下午，发改委宣布上调销售电价和上网电价，并推出居民阶梯电价指导意见。其中上调销售电价3分钱，上网电价对煤电企业是2分6，所有发电企业平均起来为2分5。

今年4月和6月，国家发改委分两次上调了15个省份的上网电价和销售电价，平均调幅分别为2分/千瓦时和1.67分/千瓦时。加上12月1日的这次上调，今年的上网电价平均上调4.5分/千瓦时，销售电价上调4.7分/千瓦时，这也是2004年底施行煤电联动以来调幅最高的一次。

有公开资料显示，2008年至2010年，五大发电集团运营的436个火电企业合计亏损602.57亿元，2011年1-7月亏损180.9亿元，如果按每月亏损近26亿元测算，2011年的亏损将超过300亿元，五大发电集团火电业务四年亏损总额超过900亿元。

业内人士计算指出，按照此次调整，上网电价上调2.6分/千瓦时，去除8厘钱的脱硝电价后，相当于应用于火电燃料成本的上网电价上调了1.8分/千瓦时，如果今年维持去年总用电量4.6万亿千瓦时的水平，81%的火电就意味着3.73万亿千瓦时，即直接增加收入670亿元。

同时，国家发改委能源研究所所长韩文科14日接受媒体访问时表示，火电企业巨额亏损的局面将在半年内彻底改变。

国泰君安的分析师也认为，市场预期与揣测的电价上调，经过2个月的等待和炒作，终于尘埃落定。本次电价上调幅度约为6.5%，基本符合市场预期。对于电力公司的基本面而言，本次电价的调整，也只是在一定程度上可改善电力行业的经营状况，使得电力行业不至于陷入全行业亏损的境地，但行业的盈利能力仍然很低。

对此，业内人士分析指出，在通胀压力如此大的背景下，国家多次上调电价，意味着相关决策部门已经开始认识到电力行业存在非常大的问题。对于未来的政策趋势，煤电联动会紧跟市场步伐，灵活采取应对措施，一有机会就会推进价格改革。如果明年煤炭价格未能得到很好控制，火电行业亏损进一步加剧，预计电价可能会再度上涨，直到发电公司的盈利能力逐步恢复到正常水平。

11月用电量

增速环比回落

国家能源局14日发布数据显示，11月份全社会用电量为3836亿千瓦时，同比增长9.91%，增速较10月回落了1.44个百分点，回落幅度比9月份扩大了0.62百分点。其中工业用电量2890亿千瓦时，同比增长10.13%，增速较10月回落了2.7个百分点，回落幅度比9月份扩大了1.09个百分点。1—11月全社会用电量42835亿kWh，同比增长11.9%，11月单月增速为9.9%(较10月的11.4%环比回落1.4个百分点)；环比来看，11月单月用电量较10月上升约1.1%，涨幅与2005—2007年同期平均波动水平持平。

装机增速略升，火电投资绝对值及占比均处历史低位。前11个月，全国6,OOOkW及以上发电生产设备容量990,710MW，同比增长9.7%；其中，火电增8.5%，水电增7.7%。行业总投资为6,207亿元，同比增长9.5%；火电投资同比降低17.6%至915亿元(占比为29.6%，处于自2005年以来的最低水平)，而水电等清洁能源占比则为67.2%，提升趋势明显。

利用小时：水电终止下降趋势，火电持续上升。前11个月，总体利用小时为4,353，同比升1.9%；其中火电涨5.4%，水电降11.5%。从11月单月来看，受来水好转影响，水电同比上升2.7%，扭转了自4月份以来连续下滑的趋势；火电增速则由10月份单月的5.4%升至8.0%。分地区来看，水电大省由于来水偏枯导致火电总体上升明显，福建、重庆、湖南及湖北利用小时同比增长超14%；福建、湖南、重庆及湖北水电增幅则逾42%。

由此，中信证券预测，2011年增速约11—12%，2012年进一步回落至9%。预计全国全年用电增速约11—12%(12月单月增速约11—12%)，2012年初步预计将进一步回落至9%左右水平。

电力行业

或将走向“复兴之路”

中信证券的最新报告中维持电力板块“强于大市”评级。在供求持续偏紧、煤价上涨预期趋弱及资源品价格改革的大背景下，火电行业有望逐步走出盈利低谷，板块中期活跃度也将进一步提高；水电行业则重置价值突出；故维持板块“强于大市”评级。鉴于市场对于大盘分歧较大，提供多元选择以供参考：高弹性组合建议关注华能国际和华电国际；防御性组合建议关注国电电力和长江电力；区域性组合建议关注内蒙华电、京能热电、通宝能源及ST金马。

安信证券在2012年行业投资策略中也维持电力行业“领先大市-A”投资评级：一方面，随着经济结构转型，预计未来电力需求增速将下降一个台阶，电煤需求增速随之下降，连同高耗能行业增速的下降，未来煤炭需求增速下降明显，煤价上涨趋势有望得到一定缓解；若未来煤炭价格能够得到一定控制，本次上调电价将极大改善行业基本面；另一方面，从估值角度，目前电力行业PB/大盘PB的比值在0.83左右，具有较高的安全边际。在目前这种较弱的市场环境下，安全边际较高、基本面即将触底回升的电力行业获得超额收益的可能性较大，因此维持行业“领先大市-A”的投资评级。重点推荐华能国际、粤电力、上海电力、大唐发电、内蒙华电、京能热电和黔源电力等。

招商证券在2010年行业报告中认为，2012年，经济放缓趋势明显，电力行业的反周期特性，将在经济下滑中，带来其盈利的提升，同时，在发改委电价上调和煤价限制的双重利好下，电力行业或将真正走向“复兴之路”。为此，2012年，从策略上更加重视行业配置，建议重点布局估值尚在底部、盈利改善明显的火电类公司，注重投资时机的把握。建议投资者关注以下三类主题性机会：第一，对电价、煤价敏感，在电价调整及煤价调控中明显受益的公司，如华能国际等；第二，业绩稳健，成长良好，电价调整可增厚业绩的公司，如国电电力、国投电力等；第三来水好转，盈利恢

今日最具爆发力六大牛股(名单)

东方电热:横向拓展的电加热龙头

空调辅助加热器是公司的第一大业务,占比70%,是公司多领域扩张的基石。

公司目前的市场份额约为35%,这块业务的增长基本跟随下游空调销量的增长。

空调行业前两年受政策刺激出现爆发性增长后,增速已向正常水平回归,未来公司这块业务以稳为主。

增加电加热器的品类是长期的增长逻辑

除空调之外,多晶硅冷氢化改造和电热水器成为利润的主要增长点。

冷氢化改造可以降低多晶硅的生产成本,行业目前正在从分散走向集中,一些规模小的企业已经放弃生产,规模大一点的企业要想生存下去必须要做冷氢化改造。电加热器及其控制系统是冷氢化工艺的核心设备,公司是国产设备的唯一供应商。公司的价格相比国外厂商有优势,目前已经成为多晶硅龙头江苏中能、洛阳中硅的供应商。公司目前在手订单10家企业。

公司近期公告了使用超募资金启动水加热项目,产品主要是针对电热水器和滚筒洗衣机,这两个行业集中度高,进入龙头的供应商体系是公司的主要策略。

合资企业杭州河合电器及意大利独资企业杭州佐帕斯是公司的两个主要竞争对手,跟他们相比,公司产品的性价比更具优势。公司目前已经顺利进入海尔电热水器的供应商体系,明年电热水器是公司一个比较明确的增长点。

石油天然气是公司目前重点在开拓的一个领域,这块市场未来更多的是在国外。

中东石油市场是公司目前海外扩张的主要目标,公司目前组建了团队,取得了国际认证,同时跟中东石油公司已经开始接触,未来的发展值得期待。

其他领域,如电动汽车和轨道交通也是值得关注的领域,这两个产品的利润率比较高,已开始小批量供货。

首次给予"推荐"评级

未考虑石油天然气领域的拓展,预计公司2011年-2013年EPS分别为1.29元、1.51元、1.80元,对应前日收盘价PE为24倍、20倍、17倍,空调业务趋向平稳,多晶硅业务从长期角度值得看好,首次给予"推荐"评级。

风险提示:空调、光伏行业需求低于预期。(平安证券)

天康生物

我们预计2020年中国动物疫苗市场规模有望达150亿元,而公司2010年疫苗收入仅3.8亿元,成长空间较大。我们认为公司已具备市场挑战者地位,未来或将通过争夺其他企业份额和兼并小型企业的方式持续扩张。我们预计2011-2015年公司收入CAGR为23%,净利润CAGR为27%,保持快速成长。

公司竞争力在于高效激励机制

公司激励机制核心是"超额利润的50%作为奖金发放"。公司上市4年来累计发放激励奖金5951万元。得益于此,公司2010年销售总收入达23.69亿元,比2006年增加4.61倍;在主营的疫苗领域,我们估算2010年公司占全国口蹄疫疫苗的市场份额已经达到23%左右,上升到全国第二位。

增发预案:聚焦疫苗主业,值得肯定

公司已公告拟融资5.4亿元,用于新建6.3亿毫升/年疫苗产能和改造6.4亿毫升/年口蹄疫疫苗项目。我们认为,公司原有产能接近饱和,扩产需求强烈;新建项目有望提高多品种生产能力,而技改项目有望降低生产成本约10%,效益明显。我们认为此次增发如果成功有助于提升公司竞争力和财务表现。

估值:首次覆盖,给予"买入"评级,目标价16.10元

我们预计2011-2013年公司EPS分别为0.37元、0.53元和0.67元。我们基于瑞银VCAM工具进行现金流贴现绝对估值,在稳定阶段销售增长率5%和息税前利润率5%,WACC为7.9%的假设下得到目标价16.10元。(瑞银证券)

黑牛食品:股权激励方案提升销售积极性,为明年液态产能释放铺垫

股权激励方案与草案对比:净利润增速小幅提升,增加激励有效性与公司6月14日公告的草案相比,主要变化点有:

1)2011年-2013年净利润增速由此前的20%、26%和28%变为20.06%、28.57%和 28.21%,净利率增速小幅提升,变化不大。2)高管激励对象由10人调整为9人,即公司副总经理林锡钦(公司实际控制人林秀浩妻兄)9万股被取消,且此前175人的中层管理人员和业务骨干激励对象调整为102人,使得总激励对象由185人变为111人,即激励对象更为集中,有利于提高激励有效性。3)激励总数量由270万股下降为229.94万股,减少40万股,而预留股份由原来18.72万股增加为22.95万股,占总激励股本比重9.98%,预留的更多,我们推测,这或许是预留给公司近期液态奶产能释放新招聘一批优秀销售团队,将有效激励新加入公司的管理层和业务骨干。4)由于限制性股票的成本在经常性损益中列支,则限制性股票的摊销对有效期内各年净利润有所影响,根据测算,2011-2013年摊销的费用分别为421.02万元、421.02万元和561.36万元,占业绩条件的最低净利润总额比重分别为4.63%、3.6%和3.74%,影响不大。

整体而言,激励股份数占公司总股本比例为0.96%,激励力度不大,我们认为,部分原因为限制性股票激励方案需要激励对象一次性出资认购,对资金需求较大,所以也不太可能大比例股份授予,因此该方案是示范意义更大。

盈利预测与投资评级:维持"买入"评级

我们认同公司液态奶当前产品战略,但是短期需要等待公司液态奶"成绩单",加上股权激励计划助推器,未来前景可期,预计 11-13年EPS分别为0.42元、0.66和0.83元,目前公司的股价对应于2011年PE45倍、29倍和23倍,估值处于合理区间,维持"买入"评级。

风险提示:食品安全问题,液态奶销售低于预期。(广发证券)

贵州茅台

事件:近日公司公告,公司拟投资约8.37亿元,用于建设"2012年新增2800吨茅台王子酒制酒技改工程及配套设施"项目和"多功能会议中心"项目,其中茅台王子酒产能扩建项目投资总额约为4.37亿元,多功能会议中心项目投资总额约为4亿元。

点评:增厚公司业绩2.62%:按公司公告估算,项目完工交付投产后,根据茅台王子酒基酒生产成本、销售等现行价格等因素预测,每年销售收入可达5.7亿元,利润总额2.88亿元,对应的每股收益为0.28元,由于建设期为一年,2012年才开始贡献利润,新增产能贡献的利润仅占预测2012年每股收益10.7元的2.62%,可见对公司的利润贡献不大。目前王子酒销售量约为3500吨,新增2800吨产能投产可支持销量的进一步增长。

加大投入提升系列酒销量:之前从秋季糖酒会反馈的信息是,部分地区的茅台系列酒产品出现了一定程度的滞销和串货现象,出现该现象的原因在于:一是系列酒大幅提价50%以上,但是由于公司并没有增加市场投入,在面临其他品牌的竞争下,茅台的系列酒销售难度加大,二是经销商在销售超高端产品主要是依靠团购和品牌的拉动力,而非渠道的控制力,但是公司系列酒仍采取飞天茅台的营销方式,使得系列酒销售不佳。

公司规定总经销商加大投入,其中将迎宾酒和王子酒收入的15%和20%作为销售支持,另外,2012年央视黄金资源广告招标中贵州茅台斥资4.43亿元成为标王,估计部分是给系列酒大势做广告,双管齐下加大投入为了提升公司系列酒的销量系列酒将成为公司新的利润增长点:根据公司规划,"十二五"末茅台酒基酒产量将达到4万吨以上,其他系列酒产量达到6万吨以上,实现销售收入400亿元,其中系列酒贡献销售收入100亿元,可见公司已将系列酒定位为公司新的利润增长点。

盈利预测与投资建议:预计公司2011年和2012年EPS为8.37元和10.98元,目前股价对应PE为23.60倍和17.99倍,处于历史估值低位,作为超高端白酒中的龙头公司,未来增长相对确定,是攻守兼备的品种,维持"买入"评级。

风险因素:国内经济出现大幅下滑引起需求的下降;受限于政府对高档白酒限价的行为。(万联证券)

七匹狼

报告摘要: 历史库存低,轻装上阵:受产品提价影响,2011年前3季度终端销售增长主要来自于价格的提升,销售持平;尽管受天气、春节因素扰动,冬装销售压力增加,公司优势在于前两年积极帮助加盟商处理渠道库存,公司层面库存通过淘宝商城等网购平台销售情况良好,且报表对存货跌价准备计提准备,因此历史库存压力较低,在消费放缓背景下,抗压能力较强。

2012年春夏订货会量价齐升:2012年春夏订货额同比增长30%左右,其中提价和订货量增长对订货额贡献各占一半,是近年来订货额增速最快的一次。受原材料成本回落影响,单品价格同比提升并不明显,提价主要来自于订货结构改善,单价较高的黑标和红标系列产品的订货比例持续提升。定增促渠道结构优化:公司于2011年11月7日发布非公开增发股票预案,拟发行不超过5300万股,募集资金总额不超过18亿元,用于营销网络优化项目,发行底价确定为34.27元/股。此次增发将用于在全国新开1200家店铺,其中新开直营店360家,新开加盟店840家;新开旗舰店200家,新开专卖店1000家;计划购买旗舰店和专卖店40家和50家。募投项目建成后,公司直营店和大面积店铺占比均有提升,有助于公司提升终端渠道的管控能力,从渠道上加快推进公司从"批发"向"零售"转型。

加强品牌建设,重点推广黑标和红标产品:在加强商品企划和市场考察基础上,公司整合旗下品牌系列,取消紫标系列,新推出黑标系列,产品价格梯度上形成圣沃斯、黑标、红标、绿钻、蓝标品牌系列,覆盖20-55周岁的男士消费人群。公司未来2-3年将重点推广黑标和红标系列产品,我们预计产品结构提升带动平均销售单价提升的趋势仍将持续。

收购奢侈品牌代理权,提升终端管理经验:公司于2011年2月以7000万元收购杭州肯纳服饰有限公司100%股权,涉足奢侈品牌代理。在分享中国奢侈品消费快速增长盛宴的同时,也有助于公司学习国外奢侈品牌运营管理经验,实现公司"批发"向"零售"转换的战略目标。

调高公司投资评级至"买入-A":2012年春夏订货额量价齐升确保公司明年上半年业绩,长期渠道结构优化值得期待,我们维持2011-2013年EPS为1.37、1.91元和2.56元,鉴于近期股价调整,估值优势日益突出,我们上调公司投资评级至"买入-A",维持12个月目标价47元。风险提示:今年冬装销售持续低于预期,将有可能影响2012年秋冬订货额增速。(安信证券)

东方航空:国际航线维持向好局面,本月货运表现抢眼

东方航空公布11月份运营数据。1-11月,国内、国际航线客货运营情况增速相比去年大幅下滑。11月当月数据中,国际货运表现相对抢眼。

二、分析与判断

国内航线客运景气度相对较高,旅客周转量增速高于运力投放增速

11月国内航线客运表现相对较好,货运表现低迷。国内航线旅客周转量同比增张10.19%,高于可用座公里7.8%的增速。国内航线客座率为79.43%,同比提高1.73%。货邮周转量同比基本持平,微增0.80%,低于可用货邮吨公里5.36%的增长。

国际航线本月运力投入有所放缓,货运实现累计正增长弥足可贵

11月国际航线可用座公里增长7.92%,大幅低于1-10月15.26%的平均增速。受此影响,旅客周转率同比增长9.89%,大幅低于1-10月16.15%的平均增速。货邮周转量同比增长11.68%,主要得益于当月可用货邮吨公里同比增长12.63%。当前国际货运市场低迷的情况下,前11个月货邮周转量累计增长3.80%彰显弥足可贵。

双向宽幅波动的渐进升值仍然是人民币汇率的未来取向

11月份人民币兑美元升值-0.30%,震荡幅度有所放大。民生宏观认为,尽管明年经济增速趋缓,但中国经济增速仍远超美国,人民币名义汇率仍低于均衡汇率,通过人民币升值是纠正中国经济内外失衡的必然选择,且升值是人民币国际化的先决条件,因此双向宽幅波动的渐进升值仍是人民币汇率的未来取向。

11月WTI原油延续涨势,联动机制有效弱化成本压力

10月份以来,国际油价迅速反弹;11月WTI原油延续涨势,月内涨幅8.86%,期货结算价突破100美元。我们认为,在航空燃油附加费联动机制确立的背景下,近期油价反弹超预期影响将被弱化。

航空碳税影响目前难以判断,但短期内征收难度较大

欧盟对航空企业征收航空碳税的起始日期日益临近,国航等主要航空公司将起诉欧盟。据中航协预计,明年起开始征收的难度较大,真正收费至少要到2013年。此外,由于牵涉金额巨大,中航协和航空公司势必要借助政府力量进行斡旋。

目前航空运输板块市净率水平接近2倍,进入反弹敏感区间

2006和2008年航空板块市净率跌入2倍区间后,均出现强劲的估值修复行情。随着通胀和房地产价格的逐步回落,对增长的担忧正在成为政策多空博弈的关键。在政策压力减轻的预期下,航空板块有望迎来估值修复行情。

三、盈利预测与投资建议

我们看好东方航空在加入天合联盟后国际航线保持较快增长,预计11、12年每股盈利为0.55元、0.63元,维持公司"强烈推荐"评级。

四、风险提示

国内经济出现硬着陆、大盘系统性风险。(民生证券)