交头接耳传话游戏:A股十年零漲幅

　　十年過去，指數僅高40余點

　　巨靈數據顯示，十年前，A股市場只有1073家上市公司；十年後，上市公司已超2300家 。2002年以前，創業板、中小板均未出現，A股市場還是滬深主板的天下，當時也沒有滬深300等指數。十年後的今天，越來越多的中小企業上市，但投資機會並未變好。

　　2001年，一年間公司IPO不超過63家，市場還可以慢慢消化，投資者也可以慢慢分析和選擇；2011年，一年間新上市公司或超250家，平均每個交易日都有一隻新股上市，投資者應接不暇，市場資金也無力承受。十年過去，投資者只見A股體量和規模不斷增大，卻不見自己荷包真正充實。

　　2001年6月14日，滬指沖高至2245.43點見頂，在隨後的4年間，這一高度都未被超越，因此成為一個標桿數值；2011年12月12日，滬指最低探至2290.26點，這一點位只比十年前的那個高點高出44.83點。40余點的高差顯然無法彌補通脹造成的損失。因此，保守來說，十年間A股指數(滬指)漲幅為零，A股收穫的是一個負收益。

　　各國對比，漲幅相形見絀

　　過去十年裡，中國經濟增長遠強於世界諸國，但漲幅卻遠遠比不上全球其他股市。

　　在成熟市場，美國道瓊斯工業指數[1981.33 -1.28%]2001年12月31日的點位為10021.60點，現在12196.40點(2011年12月7日數據，下同)，漲幅21.70%。納斯達克指數2001年12月31日的點位為1950.40點。如今是2649.21點，漲幅35.8%。

　　相比成熟市場指數在十年裡取得的漲幅，新興市場的漲勢更佳。2001年12月31日，印度指數收於3262.33點，2011年12月7日，該指數收於16877點，十年間漲幅高達417%；澳大利亞普通股指十年前的點位是3360點，2011年12月7日該指數收於4351.3點，漲幅29.5%。

　　在中國其他股票市場，十年間同樣錄得上漲。比如中國台灣加權指數，2001年底5551.24點，2011年12月7日收於7033點，漲幅26.7%；中國香港恆生指數十年前點位11397點，如今點位19241點，漲幅68.8%。

　　一個很不可理解的事實是，在2002年～2010年的9年裡，美國GDP年增長率從未超過4%，2009年更出現-2.63%，2010年也只錄得2.85%的漲幅，而2002年以來，中國GDP增速從未低於9%，其中2007年高達14.2%，但A股十年漲幅竟然淪落到只能與經濟周期向下的日本股市相比。數據顯示，十年前，日經225指數點位為10542點，如今為8722點，跌幅達17.3%。

　　令人費解的是，在一些全球重大事件中，不處在漩渦中心的A股反而跌得最凶。比如，2008年全球大熊市源於美國次貸危機，2008年美國三大股指道瓊斯工業指數、標普500指數、納斯達克指數跌幅依次為33.84%、38.49%、40.54%，而滬指、深成指、中小板指[4661.98 -1.22%]跌幅依次為65.39%、63.36%、54.16%。

　　今年全球股市一蹶不振，市場人士將此歸罪於持續深化而得不到解決的歐債危機。2011年以來，法國CAC、英國富時100、德國DAX指數的跌幅依次為16.53%、5.98%、13.3%。而滬指、深成指、中小板、創業板指[790.79 -1.01%]跌幅為17%、23%、30%、29%。

　　2011年受美債危機、失業率攀升影響的美國道瓊斯指數不但沒有下跌，還出現了截至目前約4%的上漲；受海嘯、核輻射危機影響的日本股市實際下跌了約15%，這一跌幅也小於上證綜指今年以來17.03%的跌幅。

　　尋根問源，IPO大擴容是罪魁禍首？

　　A股指數十年間不漲，但A股規模卻一直在猛漲。巨靈數據顯示，截至2001年12月31日，A股共有1073家公司上市；而若截至2011年12月31日，A股上市公司將會超過2300家。十年間，A股上市公司數量增長了114%。

　　巨靈數據統計顯示，截至12月8日，今年以來A股共有248家公司發行，總募集資金約2335.18億元。其中2011年9月27日發行的中國水電[4.35 -0.23% 股吧 研報]募資總額高達135億元，為A股今年截至目前IPO圈錢冠軍。其次，龐大集團[7.67 0.66% 股吧 研報]、方正證券[4.57 -3.38% 股吧 研報]的募資總額也分別超過50億元。

　　統計顯示，美國今年的IPO募資總額約2076億元，中國香港地區緊隨其後為295億美元；接下來分別是英國(161億美元)、新加坡(70億美元)和西班牙(52億美元)。過去3年來，A股市場一共通過IPO方式募集到9252.17億元。這比同期美國市場IPO募資總額高出56%，比西歐所有IPO募資總額還高出115%、分別為日本及中國香港地區的7.9倍和1.4倍。

　　後果嚴重，流動性大幅降低

　　IPO的大擴容造成了A股二級市場嚴重失血。十年前，A股市場總市值只有43522.2億元 (Wind數據，截至2001年12月31日)；十年後，A股的總市值已高達265497.95億元 (截至2011年12月7日)，十年間，A股總市值增幅高達510%。

　　從絶對量上來看，當前的A股市場單日成交額確實比十年前大幅增長了。2002年，A股全年交易237天，其中滬市全年總成交額為17517.8億元，即日均成交額為73.9億元；深市全年總成交額11661.6億元，日均成交額49.2億元。合計單日成交123.1億元。

　　2011年，截至12月8日，A股共經歷227個交易日，其中滬市合計成交230928.9億元，即日均成交額為1017.3億元；深市合計成交179067.2億元，日均成交額788.8億元，總計單日成交1806.1億元。

　　從123.1億元到1806.1億元，滬深兩市單日成交額增長了1367%。這一數字遠大於十年間A股的總市值的增幅。按理說，成交額的增速大於市值增速，A股理應上漲。然而，為何A股十年漲幅為零呢？這其中涉及到“真實換手率”概念，即真實換手率=區間日均成交額/區間流通市值×100%。

　　考慮到十年前A股尚未股改，假設43522.2億元的市值中能夠流通的占25%，彼時滬深兩市170.75億元的單日成交量，對應的換手率高達1.57%。而如今A股正步入全流通時代，即使考慮到實際流通市值只有總市值的80%即212398.36億元左右，滬深兩市不到1806.1億元的成交額對應的換手率只有0.85%。

　　後記

　　圈錢市何處是盡頭？

　　釜底抽薪、竭澤而漁的最終後果就是資源的枯竭。當前A股面臨的問題是，不少企業根本不缺錢，或者在上市前用大筆錢來製造缺錢。由於企業原始股東和管理層持股成本極低，上市的目標不是為了公司發展，而是為了把期權變成真金白銀的收益。對他們而言，30倍和20倍市盈率差別不大，30元和20元的定價差別也不大，早一天上市、早一天完成財富增值、早一天獲利了結，才是其根本目的。如果這種心態廣泛存在且“久治不愈”，圈錢市何處是盡頭？