上海玛萨 吕昊霖的婚礼:核心政策料按兵不动 沟通策略将成重头戏

　　12月13日是美联储召开本年度最后一次议息会议的时间。基于美国当前的国内经济状况、通胀预期以及外围经济影响等多重考虑，分析人士普遍预计美联储在本次会议上不会就其核心货币政策做出任何调整。相比之下，有关其沟通策略计划的调整成为本次会议的首要关注。有报道称，美联储可能会在本次会议上明确其通胀和就业目标，若果真如此，则势必会为市场提供额外的宽松信号。

　　美国研究机构SMRA（Stone & McCarthy Research Associates）合伙人雷·斯通12月6日在与本报记者连线时称，虽然美联储公开市场委员会的委员们对于美联储正在实施的量化宽松政策规模仍存分歧，但该机构预计美联储在下周四的会议上仍将维持当前零至0.25%的联邦基金利率目标区间不变，并延续其9月议息会后宣布的包括出售4000亿美元短期国债和购买等额长期国债的期限延长计划（MEP）。真正可能让市场感到耳目一新的是美联储计划推出的沟通和前瞻性政策指引。“目前来看，无论是（支持更多量化宽松政策的）美联储副主席耶伦还是（反对扩大量化宽松政策的）费城联储主席普罗索，似乎每个人都支持就美联储长期目标提供更大透明度，同时改善与货币政策相关的前瞻性指引。”雷·斯通表示。

　　有关联邦基金利率目标区间，美联储自今年8月9日首次提出要“将确保联邦基金利率处于极低水平至少到2013年年中”后始终坚持这一措辞。分析人士认为，虽然以耶伦为首的一些美联储官员已提及将延长该期限作为进一步支持经济的可选项之一，但此次会议不可能宣布此类调整，因为经济或金融市场形势尚未出现“令当前措辞不再适当”的重大转变。综观美国近期经济数据，总体不温不火，并未偏离预期。虽然多数政策制定者继续预期未来几个季度将出现部分改善，但低迷的住房市场仍是复苏的绊脚石。疲弱的经济增长使得就业市场难以提供充足的就业岗位来降低失业率，从而加大人们对于当前周期性失业转为结构性失业的担忧。基于上述原因，市场预期有关MEP的实施范畴也不会发生改变。这项计划预计将于2012年6月底完成，届时美联储系统公开市场账户所持国债平均期限将约为100个月，久期也将从5年左右延长至7年左右。

　　雷·斯通认为，对于多数美联储公开市场委员会成员而言，现在可能是评估MEP影响和判断经济复苏所面临下行风险是否产生实质影响的观望期。“委员会担忧欧元区危机将衍生金融危机，11月30日与主要国家央行携手发表互换安排公告清晰地反映了这种担心。”他说。“此外，正对美国银行进行压力测试以判断其抵御金融市场新一轮危机的能力。预计委员会将采取长期视角，并将竭力采取相应政策度过不确定时期。”

　　至于市场更为关注的美联储沟通策略调整，《华尔街日报》5日载文称，美联储已接近完成沟通策略计划的大调整，将在12月13日的议息会议上明确通胀和就业目标，更清楚地表明满足这些目标的利率策略。文章称，美联储已经非正式表态，希望年通胀率目标达到2%，长期目标还略低于2%。而大多数联储官员认为失业率跌至5%或6%才不会引发通胀上升。一些美联储官员希望，明确目标会让增加购买资产的措施变得更加有效。也就是说，只要经济未能好转甚至恶化，或者其它指标尚未达到特定目标或尚未取得明显进展，则其就会继续购买证券。这相当于为美联储采取其他措施刺激增长奠定基础，也进一步降低了市场对于货币政策前景的不确定性预期。

　　普罗索上月曾提出强化沟通策略的三种方法：一是制定明确通胀目标。因为“明确通胀目标将帮助稳定预期并减少未来政策步调的不确定性。此外，稳定通胀预期和提高央行公信力以维持价格稳定事实上可以改变通胀过程本身。特别是通胀对短期供需扰动的敏感程度将下降。这就意味着货币政策波动性降低以及产出和就业波动性降低。”二是就政策路径预期提供更多信息。美联储的“季度经济预测摘要”为传达委员会对未来政策路径理念提供了一种更好和更自然的方式。目前，该摘要表示的是政策制定者个体对关键经济变量的预测，普罗索认为委员会传达前瞻性指引更好的方式是报告委员会成员对“适当政策”所持的基本观点。三是进一步明确委员会的响应机制。“除了描述我们在制定政策时考虑的一整套条件变量之外，我们还应以这些重要条件变量变化的形式向外界沟通我们的政策决策。如果美联储选择并坚持了一套协调的变量，公众将更好地理解我们的响应机制，从而提高对可能政策路径形成判断的能力。”他说。

　　雷·斯通认为，在所余政策空间有限的情况下，沟通正被视为美联储降低较长期利率的又一工具。他表示。“换言之，将联邦基金利率维持在极低水平所隐含的是足够严峻的经济预测，或许还有金融不稳定性的感觉，从而令‘更长期间’或直至‘2013年中期’的措辞显得更加合理化。”