中央經濟工作定調會遲到引發關注

 每年中央經濟工作會議召開前，中央政治局都會召開會議，分析研究次年經濟工作。由於其主題、決策與隨之召開的經濟會議基調一致，因此這一會議也被業內人士稱為「定調會」。「定調會」的召開時間並無準確日期。此前多年，「定調會」一般11月底召開，只有2002年、2004年和去年分別在12月1日、2日和3日召開。而今年的會議，至今沒有任何消息，成為十六大以來最遲的一次。分析認為，當前國內外經濟形勢複雜，是導致「定調會」遲遲未召開的主要因素。

內外經濟形勢嚴峻

學者分析認為，國內外經濟形勢複雜，是導致今年「定調會」遲開的主要原因。世界經濟又趨低迷，歐債危機或引發全球經濟二次觸底，中國外貿形勢嚴峻的同時，國內經濟增速趨緩，而物價上漲形勢仍然嚴峻。

國家發改委副主任彭森日前接受採訪時坦言，我國發展中不平衡、不協調、不可持續的矛盾仍然突出，國際環境和國內經濟運行中又將出現新情況、新問題、新矛盾，形勢的複雜和調控的艱巨性都在增加。因此自9月以來，中央政治局常委就落實「十二五」規劃綱要、發展經濟、改善民生、加強和創新社會管理等議題進行了密集的調研和部署，先後走訪了湖北、新疆、遼寧、山東、貴州、安徽、河南等地。

按照慣例，11月宏觀經濟數據統計結果將於12月中旬公佈，因此也有分析認為，中央經濟工作會議將在這一結果公佈之後召開。而「定調會」，也將於此前不久舉行。

高層近期釋放一系列信號

最近，中國經濟增長趨緩的勢頭比較明顯。近期高層的一系列信號均投向「保增長」。中共中央政治局委員、國務院副總理王岐山3日至4日在遼寧瀋陽調研時，強調進出口必須按照「十二五」規劃的要求，「穩增長、調結構、促平衡」。中共中央政治局常委、國務院副總理李克強11月25日在河北考察時也強調保障房建設對於擴大內需、保持經濟平穩較快發展的重要作用。

不過也有專家認為，目前中國經濟減速勢頭並不足為慮，仍應立足調結構。財政部財政科學研究所副所長劉尚希認為，國際經濟環境整體低迷，加上中國經濟出現的減速，應順勢而為促進結構調整和發展方式轉變，而不能稍有減速就掉轉調控方向。

貨幣政策開始轉向寬鬆？

11月30日晚，中國人民銀行突然宣佈下調金融機構存款準備金率，這是央行近3年來首次下調存款準備金率。這是否預示著從去年年底定調的「穩健貨幣政策」開始轉向寬鬆？

劉尚希認為，央行下調存款準備金率，反映了國務院思路的變化，即貨幣政策出現鬆動。他認為，在CPI下降的形勢下，貨幣政策可以借勢下調。一段時間以來，貨幣政策放寬的信號不斷釋放。今年10月下旬，中共中央政治局常委、國務院總理溫家寶在天津調研時表示，宏觀政策將「適時適度預調微調」。隨後央行在《2011年第三季度貨幣政策執行報告》中透露微調信號。

但中國外匯投資研究院院長譚雅玲則認為，央行目前下調存款準備金率，「是對市場和中國經濟狀態的誤判」。她認為，「中國目前的經濟狀況不用放寬貨幣政策」，她指出，收緊貨幣政策對防範金融風險更為重要。

抑制通脹仍不能掉以輕心

在2010年12月召開的中央經濟工作會議定調今年經濟工作的目標是「穩經濟、調結構、控通脹」。國家統計局公佈的10月份CPI同比增速如期回落至5.5%，也是今年下半年以來CPI漲幅首次重返6%以下。

不過，譚雅玲指出，目前對於物價調控仍以行政手段為主，市場未發生實質變化，百姓也沒有實際感受。她認為，中國物價在短期內仍難以得到遏制，因為在全球貨幣寬鬆的情況下，通脹預期短期難以輕易改變。目前國際石油價格上漲，外部因素進入中國市場，拉動中國物價。因此抑制通貨膨脹仍不能掉以輕心。

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11月CPI有望「破五」

本週五，國家統計局將公佈11月份宏觀經濟的幾項關鍵數據，包括消費者物價指數(CPI)、生產者價格指數(PPI)、規模以上工業增加值增速等主要經濟數據。眾多業內專家預測，隨著政策調控見效、食品價格回落以及翹尾因素減弱，11月份的CPI同比增幅很有可能跌破5%，甚至降到4.3%，創下2011年新低。

在眾多機構的預測中，11月CPI繼續下行原因是食品價格的繼續回落，蔬菜、肉蛋價格的持續回落將是最大推手。國家統計局公佈的50個城市食品價格數據顯示，11月，除牛羊肉和部分蔬菜品種之外，食品價格總體繼續回落。商務部監測數據顯示，除部分蔬菜因季節性價格走高之外，雞蛋、肉類價格持續回落，其中雞蛋價格兩個月累計降幅達到了5%。

高層調研

◎10月，中共中央政治局常委、國務院總理溫家寶先後到浙江、廣西和天津調研經濟運行、就業、物價等情況。在天津調研時，溫家寶強調，要正確認識當前經濟形勢，準確判斷經濟走勢，把握好宏觀調控的方向、力度和節奏，更加注重政策的針對性、靈活性和前瞻性，以適應形勢的變化。

◎12月1-2日，中共中央政治局常委、國務院副總理李克強在天津考察。他強調，要以改革促發展，在開放中擴內需，靠創新增動力，促進經濟平穩較快發展和轉型。

◎李克強11月25日在河北考察保障房建設，他指出保障房建設是重大發展工程，建設保障房，有利於遏制房價過快上漲，助推城鎮化，釋放出巨大的消費和投資潛力，推動相關產業發展。紮實推進保障房建設，對於擴大內需、保持經濟平穩較快發展具有獨特的重要作用。

◎中共中央政治局委員、國務院副總理王岐山12月3日至4日在遼寧瀋陽考察工作，並召開六省市進出口形勢座談會。他強調，進出口對宏觀經濟、就業和社會穩定都至關重要。他說，當前，嚴峻複雜的世界經濟形勢必然導致全球總需求不足，要立足當前，著眼長遠，穩定出口，擴大進口，加快外貿轉型升級，確保進出口穩定增長。

編者按：在即將召開2011年中央經濟工作會議前，A股一直找不到調，走勢頗為波動。不過，11月30日晚，央行提前下調了金融機構存款準備金50個基點，是近3年來首次下調。但這預示著今年中央經濟工作會議將會為2012年定調寬鬆嗎？市場對此尚存爭議。在老問題和新挑戰面前，不管貨幣政策保持中性，還是全面放鬆，明年積極財政政策和扶持新興產業進行結構調整的基調是大概率的。投資者需要密切關注中央政府的定調，從中尋覓政策性機會。

會議背景

中央經濟工作會議三大新背景挑戰

寬鬆比市場預想中來得要早，本周央行手中的「韁繩」稍微鬆了松，下調了50個基點的存款準備金率。儘管對於貨幣政策基調經濟學家尚存爭議，但不容迴避的是，中央經濟工作會議對於2012年的定調將會發生新變化，因為今年宏觀經濟背景畢竟不同於去年。

變化1:經濟下行風險增加

儘管2010年GDP同比增速已經呈現出逐季走低趨勢，但是與去年相比，今年GDP增速下滑勢頭進一步加劇，三個季度分別為9.7%、9.5%、9.1%，遠低於去年10%以上的水平，也低於1979年~2010年年均9.9%的高增速。而新公佈的10月份規模以上工業企業增加值以及11月份PMI顯示出經濟收縮未來還將持續，在經歷了2009年的快速擴張後，中國經濟正在第5輪週期裡經歷收縮。

可以從投資、出口、內需這「三駕馬車」逐一剖析。從投資增速來看，今年前三季度城鎮固定資產投資增速從上半年的高點有所回落，但仍然保持了較快水平。值得注意的是，作為固定資產投資重要內容的房地產和製造業投資下滑尚未有止跌跡象。隨著樓市調控房地產投資增速從年初的35.2%下降到10月份的31.1%。國家統計局新公佈的製造業PMI也表明了收縮趨勢，特別是11月份PMI跌破了榮枯線，為49%。其中新訂單指數環比大幅下降2.7%，近三年來首次進入收縮區間。

與2010年相比，外貿出口回落速度非常明顯，貿易順差持續收窄。今年10月份，外貿出口同比增速回落至15.9%的較低水平，連續三個月保持環比負增長。這是由於我國主要貿易夥伴歐美經濟體出現了較大動盪。另外一駕「馬車」——消費內需，從2002年中央經濟工作會議就開始強調「擴內需」，但是國富民窮，內需消費依然欠缺「馬力」，近3年社會消費品零售總額增速不溫不火，約保持在20%的水平。

「三駕馬車」欲跑乏力令市場擔心未來兩個季度經濟將跌入低谷，所以在最近幾次反彈中，交易回報裡都難覓機構身影。

變化2:高通脹暫時被關入籠

對於貨幣政策的定調另一關鍵問題就是通脹。2010年通脹逐月攀升，高點為11月份的5.1%，同期PPI也不斷攀升，甚至運行到了7%以上的高位，這一切令管理層感到擔憂，為了遏制高通脹對於經濟的負面影響，在2010年12月召開的中央經濟工作會議上，管理層定調：「穩經濟、調結構、控通脹。」

在這「九字」方針下，2011年全年貨幣政策繼續穩健，甚至有點收緊。今年央行6次上調存款準備金率，最高至21.5%。同時還先後3次加息，這些收緊措施令流動性一時間非常緊張，造成民間高利貸盛行，甚至導致了溫州和鄂爾多斯的債務危機。特別是今年6月份，瘋狂的豬肉領漲CPI同比漲幅突破至6.4%，環比也擴大了0.9個百分點，此後豬肉繼續帶領CPI上攻，最終在7月份達到了年內高點6.5%。同期PPI也達到了7.5%的峰值。不過，現在高通脹因素淡化了許多。隨著翹尾因素和食品類CPI的回落，最近4個月通脹下行趨勢非常明顯，而且PPI也繼續下行，將在未來數月拉低非食品類CPI的漲幅。

「預計明年通脹將保持在3%~3.5%的水平，在通脹和增長之間，管理層更有可能是保增長，通脹下行使央行降低存准成為可能。」交通銀行高級宏觀分析師唐建偉對《紅週刊》說，他判斷因中長期通脹壓力依舊存在，而經濟減速也較為平穩，所以短期內還不具備降息的可能性。中國銀行國際金融研究所也表達了類似看法。這與賣方研究機構觀點不同，包括瑞銀、中金等機構認為，之前已經有浙江農信系統執行差別存准，這次下調存款準備金率可以視為全面轉向的一個信號。究竟如何定調，很快會有答案，可以肯定的是控通脹將不再是明年首要任務。

變化3:歐美債務火燒連營

今年外部經濟環境與2010年迥異。去年還只有希臘、西班牙、葡萄牙、愛爾蘭四隻「歐豬」爆出債務危機，今年這把火已經燒到了歐元區核心國，作為歐元區第三大經濟體的意大利10年期國債收益率近期突破了7%，創下歐元區成立以來的高點。「兩位大佬」德國、法國也唇亡齒寒，特別是法國，債務占GDP比例高達82.3%。而同時兩國GDP增速第二季度明顯低於第一季度，放緩勢頭明顯。

隨著歐債危機的蔓延，市場對德國也不免懷疑，11月23日德國60億歐元的10年期基準國債，投標規模僅為38.89億歐元。宣告拍賣失敗後，10年期德國國債收益率飆升，超過了美國10年期國債2.03%的收益水平。雖然美國經濟數據也時好時壞，但還是有大量避險資金湧入美元。11月30日晚，全球六大央行不得不聯手，下調美元流動性互換利率至0.5%。向市場注入美元流動性顯示出全球市場避險情緒濃重。

「只有危機的時候才用利率互換，主要是美元頭寸太緊張了。」宏源證券宏觀分析師秦培景對《紅週刊》說，的確，現在發達經濟體還處於危機中，特別是歐洲經濟復甦形勢不容樂觀，這對於我國出口的負面影響將繼續體現。「這次全球央行的聯合行動，目標是流動性緊張的銀行，並不是陷入債務危機的政府。」中國銀行國際金融研究所宗良判斷說，他認為這次舉措僅為歐洲各國爭取時間，使他們能夠推進財政和經濟改革。面對當前波詭雲譎的外圍環境，中國政府將適時適度地調整基調，為2012年經濟穩定、持續增長護航。