高速公路上市公司板块特点及战略发展方向探讨

王毅敏    河南中原高速公路股份有限公司

摘要：本文对高速公路上市公司板块的特点进行了分析，重点对应采取的战略发展方向进行了详细的阐述。

关键词：高速公路；上市公司；板块特点；战略发展

随着公路建设的飞速发展，目前国内高速公路上市公司已达24家（名单附后）【注1】已形成了一个独立的板块，探讨其特点，其应采取的战略发展方向，对于其未来健康发展，打造现代企业的百年老店，为股民提供长期稳定的回报，都具有独特的意义。

一、特点

1、主营业务突出

高速公路企业上市起始于上世纪九十年代末，由于各省市在高速公路建设过程中遭遇到融资难题，如世行贷款、亚行贷款以及日本协力基金受政治形势影响波动过大，资本金筹措困难，国内贷款受银根紧缩、不得已拿出本省高速公路方面的优质资产包装上市，募集资金促进高速公路建设的更快发展。截至目前，多数企业管理的高速公路营运里程一般排在各省经营主体的前三位以内，经济效益基本都排在第一位。主营业务收入平均超过80%，最低的浙江沪杭甬（股票代码：00576）因参股浙商证券，其主营业务比重仅为50.67%。

2、效益明显

排除几年一度的大规模大修，扩建、新建项目资本化运作增加的成本费用，原有上市部分国道主干线路段的年度运行成本一般在40%-60左右，营业收入净利润率达20%以上，净资产收益率多数在10%以上，最低也不低于6%，主营业务效益明显。目前没有出现整体亏损被暂停上市或退市现象，属典型的大型绩优蓝筹股。

3、资金周转慢，资金利用效率不高

高速公路一般授权经营期为25-30年，回收期最短也不会低于10年，而房地产板块一个投资回收期一般为3年，百货业回收期更短。高速公路板块年平均总资产周转率17%以上，家电百货业年总资产周转率一般为50%以上。

4、资产负债低，财务杠杆作用发挥不明显

上市公司平均负债率已达60%左右，而高速公路上市公司平均负债率38%左右，最高的达到70%。但笔者认为，由于高速公路上市公司和工业企业有很大的不同，负债率高并不意味着风险就比其他行业大，因为它有强大的现金流作支撑，不会发生支付危机，只要是投入资产质量高，暂时的高负债可以为未来创造更好得现金流和效益。反而是负债率低的企业财务杠杆没有利用好，还有发展的空间。

5、现金流量大

高速公路上市企业与工业企业具有完全不同的特点，高速公路一旦投入使用，仅仅需要投入必要的人力、物力开展正常的收费、路产路权的保护，保证道路的畅通，为用路者提供快捷、安全、舒适的用路环境，用路者驶出高速公路即需要支付用路款项—通行费，不存在拖欠问题，更不像工业企业那样不需要采购原材料、不需要再加工，没有应收款，所以现金流明显。

6、银行贷款是目前债权融资的主要方式，其他融资工具运用较少

多数上市企业市盈率偏低，多数维持在20%以下，具有投资价值。但该板块一直不活跃，是与其题材较少以及再融资功能发挥不充分有关，市场表现平平。上市公司的主要功能就是在证劵市场低成本融资，投入新项目，为投资者提供长期稳定的回报。因此，上市公司应该除贷款外尽可能利用发行企业债的方式进行债权融资、以及采用增发或配股进行股权融资、发行可转债等兼具债券和股权融资功能的新型融资工具等。

7、经营性收入增长迅速，但比重不大

近年来各高速公路上市公司都注重了多种经营业务的开展，浙江沪杭甬高速参股浙商证券、酒店业、航运业取得了骄人的业绩，主营业务已经下降到60%以下。中原高速（股票代码：600020）近年来积极开拓其他经营项目，地产项目和创投项目成为公司未来业绩亮点。公司控股的河南英地置业开发天骄华庭项目,总建筑面积约30万平方米,由16栋18至33层的高层住宅组成。该项目三季度已实现预售,目前均价8500元/平方米,预计2012年结算收益,将增厚EPS约0.25元。中原高速的全资子公司北京秉原创业投资公司的创业投资已开是获得回报。投资的大连易世达新能源股份有限公司(股票代码:300125)今年10月13日成功在创业板上市,发行价为55元/股,发行市盈率为89.72倍。增资完成后分别持有易世达150万股,占该公司发行前总股本(4400万股)的3.41%。按发行价55元/股计算,秉原创投账面退出金额为8250万元,退出回报率为5.88倍。易世达上市首日,秉原创投持股数量减少53.28万股,若按发行价计算,对应已实现投资收益2930万元。但其他同类企业多元化经营尚处于探索期，占整个业务收入比重不是太高，总计在10%左右。

8、主营业务成本逐年加大，提高收费标准面临诸多困难，再投入新高速项目难度加大

随着劳动者权益意识的增强，劳工成本逐年提高，以及各项开支的增加，主营业务成本加大的趋势增加。以往的惯例是每十年调整一次收费标准，但现在随着二级公路收费权的取消，各界对高速公路减少收费或取消收费的呼声也在逐年增加，而行业主管部门主张延长收费年限、逐步降低收费标准的诉求也为未来上市公司在主业上提高收入增加了难度。再则随着国家高速路网的逐步形成，国高网7918工程8.6万公里已建在建规模已达80%以上，可新投入项目越来越少，政府主管部门对新项目的业主选择将采取更为严格公开竞标办法，取得新的路段难度加大。而且建设成本也随着山区路段、偏远路段、桥隧的增多，建造成本大大增加，而营运收入由于非干线也增加缓慢，达到盈亏平衡点的时间后移。

二、发展方向探索

从以上特点分析可以看到，高速公路上市公司板块遇到了一个结构性的问题，即主营业务仍然为其业务主体，但发展势头在逐步减缓，多元化经营缓慢起步，战略发展方向不清晰。

1、继续做大做强主业

美国这次金融危机充分暴露了如果一个国家、一个企业脱离了实业，仅仅搞金融创新和高科技技术研发是很难支撑一个国家或企业的平稳发展的，特别是我国尚处于工业化发展中期的初段，大量低素质劳动力需要就业，大量工程建设项目需要数量巨大的劳务性工作。因此高速公路上市企业要利用良好的战略机遇期，继续做大做强主业，采取积极争取国道主干线高速公路项目、争取区域经济发展的关键高速公路项目、争取未来发展趋势好的旅游高速公路项目。采取竞标、信托、承包等多种方式积极争取现有效益好的路段，进行扩建、改建、合作开发，谋取社会效益和企业效益的最大化。力求保持省内高速公路经营企业效益第一，营运里程前三的地位。

2、开展多元化经营

利用自身具有的建设大型交通基础设施和运营管理的优势，积极参与省内或省外、甚至国外的大型交通基础设施建设与管理，包括机场、港口、高铁、城市地铁等，可采取BOT、BT、参股、控股等方式；参股或控股交通信息开发利用、交通科技的开发和利用；利用高速公路沿线闲置土地开发综合性的加油站、服务区、现代物流业等路域经济开发，甚至在高速公路处入口附近开发诸如奥特莱斯等城郊购物广场、游乐中心等；参与城市一级或二级土地开发，积极开发商业地产、酒店地产、住宅等房地产项目。合理平衡高速公路投资回收长周期，形成一批短平快的项目，长短结合，形成稳定的现金流和利润流。

3、组建区域型、产业型财团

积极采取委托贷款、参股或控股信托公司、证券公司；参与城市商业银行改造；组建包括创投、风投、PE、担保在内的投资公司，扩大利润增长点，进而逐步形成投资为主、实业发展为支撑的区域性、交通产业主导性的财团型上市企业集团。

三、建议

1、积极培养和引进各类人才，形成战略发展型、管理规范型、技术执行型相结合的人才队伍。并依类建立清晰、科学的薪酬考核和发放体系，对高级战略型人才、风险投资人才可采取更为有效的股权激励制度。

2、在董事会之下，充分发挥内外脑的作用，成立战略决策咨询委员会，开展战略发展方向的规划研究。同时也要成立多元化投资决策委员会，为多元化经营提供决策参考和支持。

3、综合运用各种融资工具，为上市公司健康发展提供强大动力。

4、积极转换企业经营机制，按照组建现代企业制度的要求，建立权责分明的内部治理结构。

5、结合企业实际认真开展质量、环境与职业健康安全管理体系三大管理体系认证，为企业、员工、股东、社会多方共羸搭建了一个运行有效的的管理框架，实现企业管理的规范化、科学化、现代化。

注1：以高速公路为主业的上市公司包括：华北高速、吉林高速、龙江交通、五洲交通、四川成渝、宁沪高速、浙江沪杭甬、皖通高速、深高速、粤高速A、现代投资、中原高速、福建高速、赣粤高速、山东高速、楚天高速、东莞高速、海南高速、重庆路桥、湖南投资、粤高速B、越秀高速、路劲高速、合和公路等。后七家因为通行费收入占营业收入比例偏低或会计周期不一致等原因，未作统一分析。

参考文献：1.华建交通经济开发中心2008、2009年报分析报告

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