3.2 股权融资：砍腿换车

作者：房西苑       出版社：机械工业出版社

    在前面的章节里，我们阐述的是投资者的立场，描绘资本家的行为规则。可是在本章，我们的立场将转到融资者一方，要为企业家打打算盘了。
    权益融资基本上分为公募、私募、合资三种模式（如3-2所示）。所谓公募资金，一般来说只有一种合法的方式，就是上市发行股票，用自己企业的股权交换千百万股民手中的资金。用学术语言来定义，公募资金就是非定向募集资金。非定向意味着募集资金的对象没有确定的目标和范围。好比你在大马路上摆个摊，在公共网站上设个站点，向来往的路人或网民募集资金就属于公募。公募资金往往很容易卷入诈骗案件，因此需要政府批准，否则就成了非法集资。
    3-2 权益融资：砍腿换车
    私募资金的范围比较宽，可以说凡不属于公募的方式都可划入私募。用学术语言定义，私募资金就是定向募集资金，也就是说在某一个限定范围之内，或者有比较明确目标的资金募集行为。私募资金的模式和方法五花八门，甚至成百上千，最基本的方法是增资扩股。在后面章节中我们介绍的大部分融资模式，都属于私募范畴。
    合资经营是一种特殊情况下的股权融资。说到底，融入资金并不是企业的最终目的，钱只是一个商品交换的媒介，即使你融到了钱，仍旧需要用它来购买你所需要的资源。那么当你发现了一个潜在的合作者，他的企业手中有你需要的资源，而你的企业手中也恰恰有他所需要的资源，最简单的办法莫过于合资经营。双方结婚，资源互补，把两家合起来一起干。这种模式与增资扩股的道理是一样的，双方割让的都是各自的股权，只不过增进来的不是资金而是资源。
    上述无论何种模式，其实质就是用股权交换资金，换句话说就是砍了腿换汽车。市场经济中没有免费午餐，什么东西都需要交换。你看着别人乘车眼红也想上车？对不起，拿什么资产来交换？如果你什么资产也没有，那么只有一个办法，砍骨头割肉来换。这不但是资产与资金的交换，同时也是风险与利益的权衡。哪个企业不是企业家一手带大的亲骨肉？砍腿换车，企业发展快了，系统风险小了，但是企业家却永远失去了一条腿。砍断骨头连着筋，肉疼心更疼。
    先内后外，先债后股，这是MBA教科书的标准答案。意思是说，企业如果缺钱首先考虑内部解决，能在内部解决的不求外援，形式上能发行债券解决的不用发行股权交换，实在非要割股砍腿交换的，能私募解决的就不用公募，除非提供资金的新股东提出把上市作为条件，否则为什么要把自己的企业变成大家的企业？
    砍腿换车往往是企业家的最后选择。因为割股砍腿的那种痛，没当过企业家的人是无法理解的。以前我在当职业经理人的时候，仅仅从理论上明白这个道理，但是直到有了自己的企业之后，才能亲身体会到这种痛楚。

3.3 信用融资：寅吃卯粮

    如果把权益融资比做砍腿换车，那么信用融资就是寅吃卯粮。信用融资的优点在于你使用了别人的钱，但是用不着与别人分享公司的权益，投资方也不会干涉你企业的经营。一般来说，如果当投资方除了资金不会提供其他特殊资源的时候，那么信用融资比权益融资更有利于企业家。但信用融资的缺点是经营风险比较大，融资杠杆加大了企业的资产负债率，同时也为企业经营增加了压力。万一企业经营失败，在权益融资的情况下，石头掉下来砸的是众股东的脚，疼痛的风险被分散了；但是在信用融资的情况下，石头掉下砸到的只有企业家的脚，而且还是块重量加倍的大石头。
    寅吃卯粮的决策有两个思路：首先是从哪里吃，其次用什么方法去吃。3-3中的矩阵表提供了信用融资的决策工具，把可能提供资金的潜在对象列入矩阵表的顶栏，再把可能采取的融资模式列入矩阵表的左纵列。首先选择融资对象，其次选择融资模式，两者交汇的格里就是解决方案。
    3-3 信用融资：寅吃卯粮
    3.3.1 选择资金的来源
    按照矩阵表顶栏从左到右搜寻。
    (1) 首先考虑你的买方，看看你的客户有没有可能借钱给你。如果有可能，我们再从纵列寻找合适的模式。例如，美容院推销会员卡，就是典型的买方信贷。客户一次交1 000元，分10次消费，每次享受8折优惠，等于让美容店可以提前使用客户的资金，然后分10期偿还，优惠的20%就相当于资金的贴现利息。
    (2) 如果买方没有可能给你提供资金，我们再考虑右边的卖方。看看你的供应商有没有可能为你提供资金，如果有可能，我们可以从纵列中寻找一种合适的模式。比如房地产开发商经常使用让建筑商垫资施工的方法，就是典型的卖方信贷。
    (3) 如果买方和卖方都没有可能提供资金，我们可以考虑政府的资金。政府根据当地的发展战略，往往会在不同的时期运用财政资金对一些行业进行扶持。一般来说，政府财政支持都集中在以下几个领域：1) 具有自主知识产权的高新科技项目；2) 对扩大当地就业具有带动效益的行业；3) 促进农业发展的行业；4) 节能环保产品；5) 涉及民众公共利益的基础设施项目，等等。一般来说，政府的资金更看重的往往不是经济效益，而是社会效益，因此要想获得政府的资金，必须论证你的项目能够为社会带来更多的公众利益。
    (4) 如果买方、卖方、政府的资金都没有可能，我们再考虑机构投资者。例如银行、信托投资公司、投资基金等，如果有可能，根据机构投资者的要求在纵栏中选择合适的模式，需要抵押的找资产抵押，需要担保的找第三方担保。
    (5) 如果机构投资者也没戏，最后可以考虑社会集资，可以从亲戚朋友中间定向筹集，也可以从社会上非定向募集。如果是非定向募集资金，需要申请国家许可，否则就成了非法集资。例如机场建设费、电话预装费，既是买方融资的模式，也是社会集资的典型方式，因此可以说中国电信以及全国的机场，都是老百姓集资建设的，全国人民都应该是电信公司和飞机场的股东。
    3.3.2 决定融资模式
    确定了资金来源之后，再决定融资的模式，按照矩阵表左列从上到下搜寻。
    (1) 首先看有没有资产可以抵押，若有房子、有土地，可以进行资产抵押融资。
    (2) 如果没有有形资产，可以质押贷款，例如用专利证书，股权证等质押融资。
    (3) 如果既没有东西抵押，也没有东西质押，可以用企业的信誉融资。例如美容院卖会员卡向客户贷款，就是以自己企业的信用来融资的。跑得了和尚跑不了庙，就是它们证明自己信用的说法。
    (4) 如果公司刚刚成立，还没有信誉，可以进行项目融资，条件是项目本身具有产生稳定的现金流的能力。项目融资实际上就是用未来的现金流作为抵押融资。
    (5) 如果本公司没有足够的信誉，可以请有信誉的第三方出面担保，等于用第三方的资产进行抵押融资。
    (6) 当然，除了上述比较常用的模式之外，借贷双方还可以约定一些特殊的融资模式，比如开发商让建筑商垫资施工就是这样双方商定的特别模式。
    关于一些常用的融资模式，我们在下面的章节中一一介绍。

3.4 金融租赁：借鸡生蛋

    金融租赁是卖方信贷的一种最常见方式，一般用于融资购买生产型设备，因此有人形容这种方式为借鸡生蛋，然后用卖蛋的收入偿还买鸡的钱。例如，我国各大航空公司的飞机大多都是通过融资租赁买来的。租赁公司先将飞机买下，然后交给航公司投入运营，等于向航空公司提供了一笔购买飞机的贷款。航空公司再用运营收入向租赁公司支付租金，等于分期付款偿还购买飞机的贷款。当全部贷款连本带利还清之后，飞机的产权从租赁公司转移给航空公司。
    3-4描述了金融租赁的商务模式。中金融租赁涉及三方主体：一是承租人，即投资购买设备的项目公司，也是设备的用户或融资方；二是出租人，即专业的租赁公司，也是资金的提供方和设备的出租方；三是生产厂家，即该租赁设备的制造商。
    3-4 金融租赁：借鸡生蛋
    3-4表明了金融租赁的操作程序。
    (1) 项目公司（用户）需要购买某种盈利性设备，但是没有足够的资金，于是向租赁公司提出融资租赁申请；
    (2) 租赁公司经过审核后同意融资，于是根据项目公司的需求寻找符合条件的设备制造厂家；项目公司也可以自行联系设备厂家，推荐给租赁公司。
    (3) 与设备选购相关的技术指标、功能效果、交货方式、售后服务等问题由项目公司与生产厂商进行洽谈，但租赁公司在设备价格的问题上有发言权，因为购买设备的钱需要出租人垫付。
    (4) 项目公司与生产厂商的所有条件谈妥之后，与租赁公司签订租赁协议。协议中规定付款条件、利息、期限及违约条款。
    (5) 租赁协议签订之后，由租赁公司与生产厂家签订订货协议。协议中规定该设备的质量标准、价格、交货期限、安装条件、售后服务等条款。
    (6) 生产厂家直接向项目公司交货，并负责安装，项目公司验收后投入使用。
    (7) 项目公司验收后，租赁公司支付设备款，必要时留下质量保证金。
    (8) 项目公司用设备运营收入向租赁公司支付租金，分期偿还租赁公司垫付的设备款。在设备款偿清之前，设备的所有权属于租赁公司，项目公司只有使用权。
    (9) 设备在运营期间出现的质量问题，根据租赁协议和订货协议由生产厂家直接保修，并提供技术咨询、人员培训、零配件供应等售后服务。
    (10) 当全部设备款及利息通过租金形式付清之后，租赁公司将设备的产权转移给项目公司，租赁程序结束。
    金融租赁的模式，比较适用于那些能够产生比较稳定的现金流的项目。例如涉及电费、水费、交通费、学费、房租以及煤炭、石油、钢铁等大宗货物生产，等等。金融租赁的模式也可以绕开租赁商，在设备生产厂家和项目公司（设备用户）之间直接进行。项目公司支付一定比例的订金，生产厂家可以向银行贷款进行生产，交货之后项目公司通过运营收入分期支付设备款，生产厂家一手收到设备租金一手偿还银行贷款。银行甚至也可以扮演租赁公司的角色，一次性垫付生产厂家的设备款，然后从项目公司收取分期付款的租金，这种模式被银行称为保理业务。
    案 例
    金融租赁，借鸡生蛋
    3-5演示了我的一个学员曾经操作过的一个金融租赁的项目。这位学员的公司是一家电脑及网络设备集成商，他实施的项目被称为校校通工程，即给一个城市的所有中小学至少装备一个电脑教学室，让网络教学普及到全市。项目被纳入了当地教育局的工作规划，由教育局的主管亲自督建，并采取了融资租赁的模式实施。
    (1) 教育局提出校校通工程的总体需求，如安装电脑的数量、质量标准、功能要求等。
    (2) 项目公司根据教育局（用户代表）要求提交技术方案并报价。
    (3) 教育局根据项目公司报价，向租赁公司提交融资申请。
    (4) 租赁公司经审核批准融资申请，签署融资租赁协议。
    3-5 金融租赁：借鸡生蛋（举例）
    (5) 融资租赁协议签订后，项目公司订购电脑，开始集成及安装施工。
    (6) 施工结束后，由租赁公司一次性垫付设备及工程款，但扣留质量保证金。
    (7) 教育局以各学校电教室收缴的学费，向租赁公司支付租金，分期偿还项目公司的设备及工程款。
    (8) 质量保证期过后，租赁公司偿还项目公司的质量保证金。
    (9) 设备及工程款连本带息偿清之后，租赁公司将设备产权转移给学校。
    当然，在上述项目中教育局并不是法人，它只是各个学校的代表和召集人，最后的协议和合同还是需要学校履行，教育局只是起到一个监督执行的作用。