2010年上半年银行理财产品评价分析报告

时间：2010年08月03日 15:50:33 中财网 　　一、基础资产市场特点
　　(一)宏观经济：中国经济步入"高增长、低通胀"的正常轨迹
　　2010年上半年，在"稳增长、调结构、抗通胀"的宏观经济发展思想指导下，各地区、各部门认真贯彻落实党中央、国务院决策部署，继续实施应对国际金融危机的一揽子计划，加快推进经济发展方式转变和结构调整，国民经济总体态势良好，继续朝着宏观调控的预期方向发展。
　　经济发展平稳较快增长。上半年，国内生产总值172840亿元，按可比价格计算，同比增长11.1%，较第一季度的增长下降0.8个百分点，比上年同期加快3.7个百分点。其中，第一产业增加值13367亿元，增长3.6%；第二产业增加值85830亿元，增长13.2%；第三产业增加值73643亿元，增长9.6%。
　　固定资产投资增速高位回稳，房地产投资增长较快。上半年，全社会固定资产投资114187亿元，同比增长25.0%。其中，城镇固定资产投资98047亿元，增长25.5%；农村固定资产投资16140亿元，增长22.1%。在城镇固定资产投资中，第一产业投资增长17.8%，第二产业投资增长22.3%，第三产业投资增长28.4%。上半年，房地产开发投资19747亿元，增长38.1%。
　　市场销售较快增长，热点商品持续旺销。上半年，社会消费品零售总额72669亿元，同比增长18.2%。热点消费快速增长。其中，汽车类增长37.1%，家具类增长38.5%，家用电器和音响器材类增长28.8%。
　　居民消费价格同比温和上涨，工业品出厂价格同比涨幅较大。上半年，居民消费价格同比上涨2.65%。其中，城市上涨2.5%，农村上涨2.8%；工业品出厂价格同比上涨6.0%，6月份环比下降0.3%；原材料、燃料、动力购进价格同比上涨10.8%。2010年6月份，全国70个大中城市房屋销售价格同比上涨11.4%，涨幅比5月份缩小1.0个百分点，环比下降0.1%，5月份为上涨0.2%。
　　对外贸易恢复较快，贸易顺差明显较少。上半年，进出口总额13549亿美元，同比增长43.1%。其中，出口7051亿美元，增长35.2%；进口6498亿美元，增长52.7%。进出口相抵，顺差553亿美元。
　　城乡居民收入增加，生活消费支出增势平稳。上半年，城镇居民家庭人均收入10699元。其中，城镇居民人均可支配收入9757元，同比增长10.2%，扣除价格因素，实际增长7.5%。上半年，扣除价格因素，城镇居民人均消费性支出实际增长7.2%，农村居民人民生活消费现金支出实际增长8.5%。
　　工业增速总体较快，企业效益大幅提高。上半年，全国规模以上工业增加值同比增长17.6%，比上年同期加快10.6个百分点。工业产销衔接状况良好，上半年工业产品销售率为97.6%，比上年同期提高0.4个百分点。1-5月份，全国规模以上工业企业实现利润15397亿元，同比增长81.6%。在39个大类行业中，36个行业利润同比增长，1个行业由亏转盈，2个行业利润同比下降。
　　财政收入平稳较快增长。上半年累计，全国财政收入43349.79亿元，比去年同期增加9373.65亿元，增长27.6%。财政收入中的税收收入38611.53亿元，同比增长30.08%；非税收收入4738.26亿元，同比增长6.6%。全国财政支出33811.36亿元，比去年同期增加4908.8亿元，增长17%。
　　货币供应量增速高位回落，人民币存贷款余额同比增量减少。6月末，广义货币供应量余额67.4万亿元，同比增长18.5%；狭义货币供应量余额24.1万亿元，增长24.6%；流通中货币余额3.9万亿元，增长15.7%。金融机构人民币各项贷款余额44.6万亿元，比年初增加4.6万亿元，同比少增2.7万亿元；人民币各项存款余额67.4万亿元，比年初增加7.6万亿元，同比少增2.3万亿元。
　　纵观上半年宏观经济数据，有如下三个主要特点：第一，房地产投资增速过快。在国家对房地产调控不断加强的当下，有关房地产投资信托类产品的潜在风险也在不断扩大，值得关注。第二，工业品出厂价格和原材料进口价格大幅攀升，在传导机制作用下给国内的通货膨胀治理工作带来了一定的挑战。第三，除在2010年3月出现72.4亿美元的贸易逆差外，其他各月中国都处于贸易顺差的地位，出口依赖型经济增长方式趋势明显。
　　数据来源：中国社会科学院金融研究所金融产品中心、国家统计局、中国人民银行。
　　(二)利率市场：中国人民银行3次调高法定存款准备金率、美国维持当前的低利率政策
　　为应对全球金融危机的毁灭性打击，各国央行相继推出经济刺激计划，中国政府更是力挽狂澜，第一时间推出4万亿经济刺激计划。进入2010年以来，随着全球经济的企稳回升，正当各国央行商讨何时退出经济刺激计划时，部分国家率先提高了基准利率，如澳大利亚等，打响了货币政策正常化的第一枪。中国政府虽然并未直接调整货币政策中的存贷款利率，但也或明或暗地实施了相对紧缩的货币政策，具体表现有：
　　第一，央行3次调高法定存款准备金利率50个基点，调整时间分别为2010年1月18日、2月25日和5月10日。截至目前，法定存款准备金率利率水平与2008年的历史最高水平仅有一步之遥。
　　第二，央行6次调高3个月央票利率水平，由2009底的1.3280%上升到2010年6月底的1.5704%，涨幅为18.25%。为进一步收紧市场中的流动性，央行重启3年期央票的发行。
　　第三，监管机构禁止发售基于银信合作的信贷类理财产品，加强了地方政府投融资平台的信贷政策监管，从而堵住了弱化信贷规模统计口径的两条暗道。如此以来，将大大降低新增贷款的实际规模，
　　基于上述原因，2010年上半年，尤其是上半年的中后期，市场中的流动性一度较为紧张，从而导致3M-SHIBOR大幅飙升43.61%，已达2.631%，远高于同期限的定存利率水平。
　　美国市场方面，美联储曾在2月中旬上调了再贴现利率，但后期又声明仍将保持当前的低利率水平，但这依然并未阻挡3M-SHIBOR的大幅上涨，半年涨幅高达113%，背后成因值得深究。
　　数据来源：中国社会科学院金融研究所金融产品中心、WIND资讯。
　　(三)汇率市场：美元"被走强"
　　2010年上半年，汇率市场的一个主要特点是美元不断走强，美元对其他主要货币汇率一路攀升，如美元指数已由2009年底77.92上涨10.44%至如今的86.05、美元兑欧元和澳元汇率分别上涨17.10%和6.66%，而美元兑日元汇率却小幅下挫4.94%。美元走强固然有其内部因素，其一，经济增长不低于市场预期，如2009年第四季度和2010年第一季度的GDP涨幅分别为5.7%和2.7%；其二，失业率不断降低，如2010年1月美国的失业率降至9.7%，5月大幅攀升至9.9%，但6月份又回落到9.5%；其三，其他主要经济数据也有不俗表现，如CPI不断走低、成屋销售率跌幅低于市场预期等。
　　但是，内因并非主导此轮美元上涨的主要因素，外因有可能是导演本轮美元上涨的决定因素，其中一个最为主要的因素便是欧洲主权债务危机的不断深化。年初以来，希腊债务危机的爆发以及由此引发"笨猪五国"债务危机的相继爆发，外加希腊债务危机救助措施的一波三折，都是导致欧元滑入历史低谷的主要原因。除此之外，冰岛火山喷发对欧元区经济增长带来的负面影响、避险情绪升温下美元资产的大量买入等因素也给此轮美元上涨以不小动力。
　　人民币汇率问题一直是中美双方讨论的焦点话题，美国认为人民币汇率居高不下是导致全球经济失衡的主要原因，并一度声称将中国列为汇率操纵国。虽然中国最终并未被美国列为汇率操纵国，但在各方压力影响下，2010年6月19日中国人民银行决定进一步推进人民币汇率形成机制改革，增强人民币汇率弹性。由此以来，中国人民银行是否会启动新一轮的汇率体制改革，值得期待。
　　(四)商品市场：主要大宗商品价格涨跌互现
　　2010年大宗商品市场呈现涨跌互现的二元局面，涨的是CRB现货指数和黄金现货价格，跌的原油价格和大豆现货价格。CRB指数微幅上涨0.13%，黄金价格大幅上涨13.30%。
　　黄金价格上涨的原因不外乎如下几个方面：首先，全球经济复苏前景不明和欧洲主权债务危机导致市场发展的不确定性不断提高，避险资金疯狂购买黄金资产，导致金价大幅攀升；其次，中国需求预期的不断提高，世界黄金协会发表报告称中国第一季度黄金需求继续保持强劲增长，同比涨幅为11%，并预测中国对于黄金首饰和黄金投资的需求将可能在未来十年内增长一倍；最后，纽蒙特在秘鲁Yanacocha矿产可供销售的黄金同比减少30%和韩国有可能增加黄金储备等。
　　固然如此，当前市场中影响黄金价格的因素并非全部为正面，负面因素主要美元走强、全球黄金需求减少和黄金价格泡沫论不绝于耳。当前，黄金价格已处于历史高位，后期会是一路高歌猛进，还是一路滑入深渊？值得明判。
　　原油价格小幅下滑的主要原因在于全球经济复苏前景不明、IEA下调原油需求预期、美元走强和新能源领域投入的不断加大等。显然，墨西哥湾原油泄漏事件这一正面刺激因素并未能抵消前述负面因素，遏制原油价格下滑。
　　数据来源：中国社会科学院金融研究所金融产品中心、WIND资讯。
　　(五)股票市场：全球股票市场普跌、上证指数深幅下挫
　　经济复苏前景不明、各国央行相继正常化的货币政策、欧洲主权债务危机一波三折、高盛欺诈门爆发、美元推出史上最为严厉的金融改革法案、中国政府推出史上最为严厉的房地产调控措施…。。所有这些都是导致全球股票市场一片暗淡的主要成因，其中上证指数的跌幅最大，达-26.82%。
　　除前述宏观因素外，造成上证指数深幅下挫的主要原因还有：第一，如前所述，中国人民银行实施了相对紧缩的货币政策；第二，中国经济增长前景的不明朗，经济增速已有第一季度的11.9%下降到第二季度的10.3%；第三，国务院批准国有四大银行的融资计划，总规模为人民币2870万元；第四，创业板推出对主板市场形成了一定的分流作用，而股指期货和融资融券推出则进一步加剧了市场波动；第五，中国房地产调整政策的"歪打正着"，并未伤及楼市却动了股票市场的筋骨；第六，中国农业银行这艘超级航母上市的融资压力也对股票市场造成了一定的负面影响；第七，2010年上半年的后五月中国通胀水平已明显高于同期限定存利率水平，尤其是2010年5月的通胀水平已超过3%的警戒线，在"负利率"的压迫下，国内加息预期的不断升温也对股票市场造成了影响；第八，国外投行集体唱衰中国经济也对中国股票市场造成了负面影响。
　　数据来源：中国社会科学院金融研究所金融产品中心、WIND资讯。
　　(六)理财市场：收益指数和景气指数继续上行
　　银行理财产品市场的景气指数只是于2009年底在信贷新规政策影响下出现过大幅回落，而后由于对敲贷款式信贷产品的运行流畅，银行理财产品景气指数出现了新一轮的上涨行情，目前已接近历史高位。观察银行理财产品市场的收益指数可以发现，除在2009年5月和2010年1月两个时点出现过断点外，其余时间银行理财产品收益指数几乎呈一路上涨态势，主要原因在于CPI高企和不断增强的加息预期。定存利率、CPI和银行理财产品收益率之间的联动关系值得后期进一步研究。分类收益指数的主要特点有：第一，稳健型产品的收益指数普遍上涨，如信用类、利率类和汇率类指数等；第二，高风险型产品的收益指数普遍回落，股票类产品的收益指数更是大幅下挫22.22%，主要原因在于挂钩标的价格走势的起伏不定和涨跌各异。
　　数据来源：中国社会科学院金融研究所金融产品中心。 注：图中所有数据均为月度修正后的数据。$$$
　　二、发行主体特点
　　2010年上半年，82家商业银行共发售产品3989款。发售动力最高的为中国银行；市场规模最大的为农业银行；超额收益率最高的为遵义市商业银行，最差值表现最好的为南昌银行；多样化程度最高的为中国银行；到期产品收益水平最高的为花旗银行；可赎回产品占比最高的为花旗银行；可质押产品占比最高的为北京银行；有23家商业银行产品的信息透明度高达100%；总体排名最高的为中国银行。
　　(一)发售动力：前五名依次为中行、交行、华一、招行和工行
　　就产品的发售动力而言，2010年上半年的产品发售表现出如下三个方面的主要特点：首先，上半年总体发售动力表现最好的前五名依次为中国银行、交通银行、华一银行、招商银行、工商银行。其中交通银行和中国银行在产品的发售方面保持了很高的连续性，从上半年度各个月份来看，这两家银行几乎每个月均在前五名榜单中占有一席之位。其次，通过和2009年上半年产品的发售情况比较，2010年上半年共有27家银行是首次统计到有产品发售。其中26家为城市商业类银行，另外1家为外资的法兴银行。值得一提的是华一银行在这半年中产品的发售比较积极。但客观而言，华一银行的产品数量虽多，但产品的信息透明度不高，而且产品的同质化情况较为严重，产品种类较为单一。同样，2010年上半年共有10家银行退出了产品的发售市场，其中有3家外资银行，7家城市商业类银行。第三，共有37家商业银行的发售动力排名下降，齐商银行和顺德农村商业银行的下降幅度较为明显，其中有25家城市商业类银行。相反的，有17家银行的发售动力排名有所上升。其中包括5家上市股份制银行，3家国有控股类银行，7家城市商业类银行和2家外资银行。农业银行的上升幅度最大，由去年同期的第46位，跃升至今年的第10位。
　　(二)市场规模：前五名依次是农行、工行、中行、交行和建行
　　从市场规模的排名情况来看，一个最为显著的特点是市场规模的前五名被国有控股类银行所垄断，拔得头筹的依旧是农业银行。虽然农业银行在理财产品市场中的份额较小，但募集资金规模巨大。2010年上半年农行发售的122款产品，有120款公布了募集规模。募集规模最小的产品，募集金额也在1亿元以上。粗略统计，农业银行在10年上半年的总募集规模达到了3千亿以上。另外，2010年上半年有38家银行公布了产品的募集规模，总募集金额达到了6885亿以上，募集规模最小的也在千万以上，但需要说明的是由于并非所有的发行机构都公布募集金额数据，也并非所有的产品都有募集金额的相关说明，故上述统计说明仅限于已公布数据。
　　(三)收益能力：超额收益率前五名依次是遵义市商业银行、南昌银行、哈尔滨银行、滨海银行和南充市商业银行
　　就新发产品的平均超额收益水平而言，有如下几个方面的主要特点，其一，占据超额收益前五名的银行均为城市商业类银行。作为银行理财产品市场中的新秀，城市商业类银行的客户辐射范围较小，理财产品品牌效应远不及一些国有控股和上市股份类银行。所以其给出的预期收益率偏高，一定程度上压缩自身的利润空间，削足适履来吸引投资者。超额收益排名居首的遵义市商业银行仅发售1款信用类产品，该款产品预期收益为6%；其二，10年上半年共有12家商业银行的排名有所上升，其中齐鲁银行的表现较好；共有31家机构排名有所下降，其中恒生银行的表现较差。
　　(四)最差值表现：前五名银行依次为南昌银行、哈尔滨银行、恒丰银行、齐鲁银行和遵义市商业银行
　　2010年上半年，最差值表现最好的前五名银行依次为南昌银行、哈尔滨银行、恒丰银行、齐鲁银行和遵义市商