许小年：这一次我们再也拿不出4万亿了

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　　（本文是许小年近日在第一财经峰会上的讲话 未经本人审阅）

　　今天这个会议的题目叫中国与世界，我没有看到比这个更大的题目了。如果比这个题目更大的话，就是世界与宇宙了。如果我们谈世界与宇宙的话，我也愿意谈。刚刚在看霍金的书，蛮有体会的。

　　中国与世界，谈什么呢？我想讲一讲，我最近到美国跑了一圈的感受。从媒体上、从我自己的参观访问，我感觉到潮流正在改变。2008年金融危机之后，人们已经从初期的恐慌中逐渐的恢复过来。在恐慌心理的支配下，他来不及思索，大火已经要把大楼烧塌了，只能看到一支救火队在这儿喷水，就是政府。人们把世界未来的希望都寄托在政府身上，全世界大政府回潮。现在的情况和1930年的大萧条我认为没有什么实质上的不同。西方各国知识界民众都是一致向东看，当时西方世界的重心是在伦敦、英国、巴黎、纽约。往东看，东边有两个国家，一个国家似乎是最早从大萧条中恢复过来，整个国民精神蓬勃向上，另外一个国家根本就没有受到大箫条的影响，人们以为西方世界的末日已经到了。最早恢复起来的就是纳粹的国家，丝毫没有受到大萧条影响的就是苏联。今天我们看到的西方知识分子再一次向东看，以为世界未来的希望在中国。

　　今天我们这里有两位书记也当选了，这两位都是美国的大牌教授，一位是诺贝尔经济学奖的负责人杰弗里.萨克斯。我们看到潮流正在发生微妙的变化，他认为这次金融危机就是市场作用的结果，拯救就在政府，这个观点仍是主流的观点。世界的政府在借这样的机会积极扩展政府的职能，扩大政府对经济的干预。但是我们也看到，欧债危机之中，欧洲的社会主义政党纷纷下台，最近的被选民赶下台的西班牙政党。重整财政，就是不再依靠政府开支，不再依靠政府救助金融体系，正好相反，要削减政府开支，要提高税收，要紧缩财政。这跟凯恩斯的教导是背道而驰。但是这样的政府当选了，不要说英国工党早就下台了，现在是保守党政府。在美国民主党政府还在挣扎，但是奥巴马的支持率每天都在下降。如果不是共和党不争气的话，恐怕明年奥巴马第二任是干不了的。但凡有一个像奥巴马那样有口才的人，明年第二任他就没希望了。

　　潮流变化的第二个标志，就是自由市场的呼声在逐渐高涨。哈耶克的《通向奴役之路》销量大增。如果有可能的话，我们应该再版《通向奴役之路》这本书，国内有两个版本，翻译的都不好。第一财经愿意再等的话，我愿意来做校对工作。变化的原因是，在金融危机初期的恐慌过去之后，当人们静下来心思考问题的时候，发现金融危机不是市场失灵所能够总结的。就算是市场失灵，经过了三年的挣扎，政府已经是使用了九牛二虎之力，但是整个全球的经济还是无法挽回的下滑。

　　有人说是二次探底，我觉得不是，还没有从一次探底中走出来，实际上是08年金融危机的继续。几个月的复苏是因为政府大量的投入资源，像鸦片一样，使得病人的病体恢复。但病根没有除。政府的治病，短期像兴奋剂一样有一定的作用，但是这个兴奋剂很快就过去了，全球的经济再一次下滑。美联储的货币政策QE到现在根本就没有用，已经失效到如此的地步，伯南克都不好意思推出QE3了。因为QE1、QE2的效果太差。我觉得不推出QE3是它明智的地方。QE在日本经济垮下来以后，日本多次执行QE，现在日本经济什么情况？利率等于零，中央银行继续注资，叫“死猫扶不上树”，不是中央银行向市场投放多少货币，而是这个猫根本就死了。如果不把这个猫救过来，你再扶它也上不了树。

　　货币政策失灵，欧洲央行在减息，这是短期的措施，没有人相信欧洲央行减息能渡过难关。根本的病根是在于长期执行财政政策，财政政策的潜力已经被用尽，今天的债务重压之下，欧洲各国都很难有所作为，必须要清理几十年中间积累下来的政府债务。就在于长期执行凯恩斯主义的财政政策，它已经透支了。央行发货币可以使部分的债务货币化，但是解决不了财政部的资产负债表问题和现金流问题。过去借钱借多了，美国联邦政府债务已经占GDP的100%。这都需要往里填真金白银，在这个时期怎么填？只能从纳税人身上。于是我们看到民众表现出非理性的行为，方面他们拥护政策的财政计划，一方面又不愿意多交税，这是欧洲纠结的根植所在。国有部门的工资高级不下，这都不是财富的创造，而是靠政府的发债，靠未来的人口来透支财富，现在透支不下去了，需要偿还债务了，于是大家就上街，上街有什么用？财政政策也走到了头，已经再拿不出钱来刺激经济。

　　中国的情况同样，从09年开始我们执行了极度松宽的财政和货币政策，4万亿到今天人们是黑箱。4万亿的结果是什么？我们今天都看到4万亿的结果是什么，就是高铁、电网大跃进，货币政策极度松宽，2010年广义货币在28%头一年的增长上又增长20%，发货币都发疯掉了，在这种情况下怎么没有通胀呢？肯定有通货膨胀。其实通胀早就见顶了，推迟到三季度宣布。

　　在全球经济下滑的时候，中国经济也在下滑，这一次我们再拿不出4万亿了，这次我们不敢让货币老虎宽松了。为什么我们拿出4万亿？地方财政由于缺乏数字，不知道地方财政目前严重到什么程度，一些零星到下面调研的感觉，地方财政已经相当紧张。几年间的时间，我们干出来一万多个地方政府融资平台，在融资平台上国家审计总署数字达到10万亿，达到去年GDP的25%。这个时候再推行扩张性的财政政策，地方政府肯定掉链子，就看中央政府能不能拿出钱来。

　　货币政策再也不敢发了。在政策方面，应对金融危机，应对的结果是短期的行为根本解决不了全球性经济的结构性问题，也解决不了中国经济的结构性问题。在耗尽了货币政策之后，各国政府都陷入窘境，武器库里再拿不出象样的东西来面对现在的情况了，没有办法了。在经济衰退的时期加税，和今年凯恩斯主义正好相反，以前是取得财政和货币政策上已经没有余利了，在财政的压力之下，世界各国不得不执行反凯恩斯主义的政策，说来不是讽刺吗？今年的宏观经济学教科书，在衰退时期应该减少税收，增加开支。现在欧洲不得不反其道而行之。就是以后过去执行凯恩斯主义执行得太坚定了。

　　坚定对市场的信任，缩小政府对市场的干预。它也没有资源进行干预了，也干预不了了。希腊政府不接受非常苛刻的救援条件，那好，你退出欧元。你想使用统一货币是有代价的，就是各国政府不能再乱花钱了，货币联盟是不够的，必须要进一步建立财政联盟。欧洲统一的梦想，现在看来是受到挫折。我并不这样认为，这个作者教育了欧洲各国，欧洲联盟有非常崎岖的道路摆在前面，你各国要做好准备，货币联盟是最容易的一步，也是最简单的一步，如果欧洲还想在联合的道路上走下去，必须要考虑从货币联盟走向财政联盟。英法两国希望把赤字的上限写进欧元的宪法，有强制的约束力，我觉得是财政联盟可行的第一步，能够跨出这一步。实际上就是宣判了凯恩斯主义的死刑，政府不可以通过扩大赤字的方式来刺激经济。你刺激的结果就是要托垮欧元，货币联盟。

　　从货币联盟走向财政联盟，财政联盟还不够，因为世界各国政府是由本国的选民选举的，必须要面对本国的选民，而不是面对欧洲的选民，因此从财政联盟下一个符合逻辑的进展，就是政治联盟。好在欧洲的政治联盟，现在实际上已经有框架了，就是欧洲议会。摆在欧洲面前的道路是非常清晰的，这一轮救援可以救援，有条件救援是在财政重整的前提下救援，然后进到财政联盟，然后再进的政治联盟，这是一体化的。还有就是分家解体，大家日子过不下去了，该不允许离婚吗？不允许离婚是很不道德的。意大利、西班牙、希腊都可以推出，欧洲可以考虑北欧和南欧，它们两个在文化上差异非常大，北欧是保守严谨，南欧是热情奔放。本来就很不一样，如果欧元进行不下去了，分家也没什么不可以。我觉得欧元分家会对金融市场造成极大的冲击，实体经济对欧元分家，我认为影响不是太大。

　　再往下发展下去，财政紧缩，意味着小政府，意味着政府退出经济，坚定对市场的信心。我刚刚从硅谷回来，拜访了几家公司，和斯坦福大学投资基金一同谈金融危机，谈金融复苏的希望。我感觉到起码在硅谷地区创新并没有停步。企业家、风险投资家仍然在寻找好的创新项目，一个创新公司仍然可以得到资金，只不过融资方面有所改变，因为二级市场不景气，通过战略收购这种方式增加了。硅谷地区的企业家和风险投资家都很有信心。我遇到一位知音，给斯坦福大学商学院的学生讲他创业的经历，我问他你对美国经济有信心吗？他说起码从硅谷的情况来看非常有信心，我们还在做事，还在投资，还在创业，没有信心的是美国政府。我说您的观点跟我的观点一样。我问美国经济怎么才能从金融危机中恢复过来？他说美国人经济危机是由于政府把过多的资源导向房地产市场，为了讨好选民，增加房屋的自有率，造成的美国市场泡沫。这个观点跟我又是一样的，我们事先没有沟通过，完全在会场上碰到的一个人。我说美国经济怎么恢复？他说像这样的情况，我们过去也经历过，没有别的办法，就是要把泡沫挤干。意味着什么？好多老百姓要失去他们的房屋，拍卖掉，房地产价格进一步下降。他说把造成的混乱局面清理了，我们就可以恢复，他很有信心。

　　我们所看的google、雅虎等等这些企业，现在运作的都非常好。所以我觉得在环球经济中，有可能美国经济首先恢复，因为它的市场机制最健全，相对而言美国政府对经济的干预是最少的。恢复的信心在于市场机制，市场把过去的失衡、垃圾清掉，靠政府清不了。奥巴马跟选民说什么？说不要担心，你的房子我替你保住。奥巴马怎么保住呢？就去找银行，说贷款已经逾期了，不要收回他们的房屋。跟咱们的做法一样，叫做提高对坏账的容忍度。这是一个监管者说的话吗？奥巴马在做同样的事。为什么呢？保住老百姓的房子，就等于保住了奥巴马的选票。所以你让他清泡沫根本不可能，只有靠市场清泡沫。

　　我觉得美国经济可能是第一个恢复的，然后是欧洲经济。欧洲经济结构弹性不如美国，市场化程度不如美国。最后恢复的是中国，在恢复重新爬起来之前，我们还得往下走一段，然后才能够起来。不管是谁在前，谁在后，我认为经济复苏的希望，在于市场如何发挥作用，政府如何减少干预。

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