毒蜂莉露卡本子:EFSF启动在即！

11月29日欧元区财长会议在布鲁塞尔召开，会议上将审议EFSF细节问题。

路透报道：

最新的EFSF纲领详细阐述了EFSF相关规定，包括“干预一级和二级债券市场，向政府提供预防性信贷额度，杠杆化增大资金实力以及其投资，筹资策略”

欧元区一位官员表示此次会议将从政治层面通过这份纲领。

美国总统奥巴马周一向欧元区官员施压，要求欧洲采取快速和决定性的行动解决其主权债务问题，而白宫表示这一问题已经使美国经济承压。

这份EFSF纲领将为EFSF在未来几周内向公共和私人部门投资者筹资扫清障碍。

这一救助资金将向主权债务投资者提供部分保护，以促进债券需求并降低融资成本。

按其计划，EFSF的规模可以扩大至1万亿欧元。但近期EFSF已降低了其融资目标，表示目前市场对于欧元区债务敞口的反感令筹资非常困难。

欧洲央行也在催促欧元区财长们解决技术性问题以尽快启动EFSF。

有官员透露一旦细节敲定，这一杠杆机制将在1月份开始运行。

这也许太晚了。由于德国坚决反对欧洲央行给EFSF提供流动性或作为最后贷款人，欧元区目前急需安抚市场情绪。目前西班牙，意大利和法国政府债券的收益率已经上升至欧元区成立以来最高值。

彭博报道：

根据EFSF纲领，EFSF将视市场情况对问题国家债券提供20%-30%的保险。

这一保险将采取可交易的部分保护凭证的形式，由独立的，设立在卢森堡的特殊目的实体（SPV）发行。这一步骤是一系列应对债务危机的新工具之一，其余还包括与投资者共同设立基金，出售短期债券增强资金实力等。

以下是EFSF纲领性文件部分摘要：

A.一级市场干预指引

4.干预的形式

EFSF的干预必须在以下两者间寻求平衡：为成员国承担融资职责和不影响发债国相关市场因素。

通常形式下，EFSF的一级市场购买以市场价为基础。

4.1.参与债券拍卖
EFSF将以拍卖的加权平均价参与拍卖以最大程度减小对拍卖结果的影响，以保留拍卖反映的市场信息。

通常，EFSF购买量被限制在最终发行额的50%以内，以保证EFSF购买份额不超过市场购买份额。只有当债券发行缺乏流动性，即合理的市场购买需求不足目标发行额的50%时，EFSF将会购买目标发行额的50%与市场需求量之间的差额。

4.2.参与辛迪加债券交易

如果EFSF购买辛迪加债券，EFSF将不承担任何承销风险。

EFSF的购买量将被限制在目标发行额50%以内。如果市场需求不足50%，EFSF将购买50%与投资者需求之间的差额，剩余50%由辛迪加成员承担。

B.二级市场干预指引

1.二级市场干预的目的和形式
EFSF的二级市场有双重目标：
a.在市场流动性缺乏威胁金融稳定并推高主权债务利息至不可持续水平时，EFSF将干预二级市场以维持债券市场运行及政府债券的价格形成机制。
b.在市场存在高度不确定性的背景下，部分主权国家债券市场萎缩并导致银行系统的再融资遇到困难。EFSF将干预二级市场以达到做市的目标，来保证债券市场流动性并促使投资者更多参与。

C.预防性项目指引

D.EFSF干预能力最大化方案

在不加大欧元区成员国支持EFSF的担保力度以及遵守欧元条约的前提下，有两个方案可以最大化EFSF的干预能力。

方案1.对成员国一级市场债券发行提供信用增级，意在增加需求和降低融资成本
方案2.创立一个或多个共同投资基金（CIF）以允许公共和私人部门资金进入增强EFSF实力。

其中：

方案1-部分保护凭证：

成员国债券将与一份“部分保护凭证”共同发售。该权证与相应债券到期时间相同，且在发行后可以单独交易。

该“部分保护凭证”将向持有者提供20%-30%（具体比例视市场情况而定）的本金保护。

受保护的主权债务与同类债券相比收益率较低。

“部分保护凭证”将由在卢森堡设立的特殊目的实体（SPV）发行，法律上与EFSF及其成员国家无关。

除国际掉期交易协会（ISDA）规定的违约事项外，自愿的主权债务重组也包含在“部分保护凭证”赔付事由内。

方案2-共同投资基金（CIF):

CIF通常将持有债券到期，在正常市场条件下，根据事先规定的条件，CIF可以提前出售。

CIF设有到期时间，其债券购买需符合EFSF一级和二级市场的指引。

CIF设有三层：
a.首先受损层（First Loss Tranche）
b.参与层（Participating Tranche）
c.优先债务层（Senior Debt Tranche）

首先受损层（First Loss Tranche）:将由EFSF提供融资。当CIF到期时或出售其所购买的债券时，该层赎回资金将来源于CIF的处置收入。其受偿次序在其余两层获赔付之后，但在任何收益分配之前。

参与层（Participating Tranche）：将向投资者发售，该层优先于首先受损层分配利润。而收益分配方面，在支付其余两层本金后，大部分的CIF到期后的收益将归属该层投资者

优先债务层（Senior Debt Tranche）：CIF将发行固定收益优先债券，层级优先于以上两层，并将根据所购债券制定目标信用等级AA或A级。