保证合同格式条款无效:投资新兴市场 你需要一张新地图

投资新兴市场 你需要一张新地图在第一次踏上孟加拉国的土地时，石田退三(Taizo Ishida，音译)还以为他所见到的这些景象会永远伴其左右。上世纪80年代，石田作为联合国负责发展的官员被派驻那里，当时他眼前所见只有遍地的贫瘠。没有一张可靠的电网，甚至连最基本的公共服务设施都没有，石田过去一直认为──准确地说，在去年之前他一直认为──这个可怜的南亚国家简直就是发展中国家的代名词。

去年，作为业绩表现名列前茅的马修斯亚洲成长型基金(Matthews Asia Growth fund)的牵头经理，石田再次来到孟加拉，这是他自结束联合国的使命后首次回到这个国家。这次的所见让他大吃一惊：这里上演着一场如火如荼的投资狂潮，这一切让他感觉似曾相识。

在孟加拉国首都达卡，到处都是机器声隆隆的建筑工地。如今这个城市正逐步转型成为全球的织造业中心。这里的房价可以和曼哈顿一些高档社区媲美。（石田的一位朋友十多年前以6万美元的价格在这里买了一套公寓，如今这套公寓价值100万美元。）与此同时，在这个国家蓬勃发展的股票市场上，股价目前是15个月前的三倍。田石感叹道，“这个国家仍然很穷，不过那里的市场增长是爆炸式的。”目前他正等着市场估值出现回落，以便进入投资。

孟加拉？没开玩笑吧？过去即便是你上谷歌地图随便找个地名搜着玩时，大概也不会找到这样的国家去。不过的确没错：过去两年来，世界投资地图已经发生了翻天覆地的变化。

按照那些无畏的基金经理们的说法，如今全球市场每周都在经历振荡，如地震改变地形那样，市场震荡推动投资领域格局出现了同样迅速的变化。那些一度有如神助般重返世界舞台中心的国家──巴西、中国、印度和俄罗斯──如今，同其他一些地区相比，似乎又回归到凡人的境界了。掘金之旅的路线和数年前大不相同了，即使是在这些已有众多过客踩踏过的土地上也是如此。那些长久以来被委婉冠以“发展中国家”之名而被忽视的地方，如今正以前所未料的速度大迈步前进着。

马克?莫比乌斯(Mark Mobius)是一位投资新兴市场的先行者，他为富兰克林邓普顿投资公司(Franklin Templeton)管理着大约500亿美元资产。近来他一直在买进罗马尼亚的房地产、尼日利亚的银行以及哈萨克斯坦的石油股份。Wasatch新兴市场小型股基金(Wasatch Emerging Markets Small Cap fund)的联合基金经理劳拉?格利兹(Laura Geritz)今年夏天同加纳的一些企业CEO以及当地投资者有过接洽。目前加纳的全国性股票交易市场上有大约30只股票在公开交易。

投资领域格局发生变化的背后有很多原因，比如中国和印度经济增长速度放慢，新的消费市场崛起，以及债务危机在国际舞台上出人意料的演变方式等等。当然还有一个更大的原因：旧有的投资方式已经不再奏效了。想想看，在截至2010年12月的过去10年中，基准指数摩根士丹利新兴市场指数(MSCI Emerging Markets index)涨幅比标准普尔500指数(S&P 500)整整超出250个百分点；而那之后，该指数则比标准普尔指数落后了7个百分点。在这个领域已有20年投资经验的玛利亚?尼格里特-格鲁森(Maria Negrete-Gruson)称，“不是说新兴市场的机会已经用尽了，只不过不是出现在同样的地方了。”她目前为艺匠基金(Artisan Funds)管理着近十亿美元资产的投资组合。

投资老手们会告诉你，有一样东西没有变，那就是风险。还有市场的波动。此外，你需要每日坐在一个你不会说当地语言、不了解当地习俗、而且在枪声响起时无处藏身的赌场里下赌注，这样的异国投资经历也没有变。毕竟，新兴市场是个一天之内指数就能下跌17%的地方，就像俄罗斯Micex指数在2008年9月一个倒霉的星期二所经历的那样。（标准普尔指数在雷曼兄弟(Lehman Brothers)危机期间出现过的最大单日跌幅也才不过12%。）根据晨星公司(Morningstar)的数据，2008年多元化的新兴市场基金平均下跌54%，跌幅比美国市场在大萧条时期(Great Recession)出现的最差表现还要超出17个百分点。而且近在这个秋天，新兴市场整体又经历了一场溃败，摩根士丹利新兴市场指数在过去3个月里跌了18%，跌幅是标准普尔指数的三倍左右。本币贬值、商品价格跳水、或是政局的变化都能让市场走势瞬间转变（举个例子，今年6月在秘鲁新政府选举完成后，大多数秘鲁矿业股一天之内都出现了两位数的跌幅）。

不过新兴市场的基金经理们都没怎么把这些担心放在心上，他们找遍全世界只为了同样一个难以捉摸的目标──投资的宝藏。而如今世界格局变化只是意味着他们需要调整装备、重新考虑资产种类，然后，没错，就是把客户的钱换换地方。那么如今这些最有经验的掘金者们又把赌注押到哪里了呢？我们的投资冒险指南能提供些许线索。

金砖四国

不得不承认，这些年来这里一直有些疯狂。就在十多年前当时还名不见经传的高盛(Goldman Sachs)经济学家吉姆?奥尼尔(Jim O'Neill)发明了金砖四国(BRIC)这个说法后不久，巴西、俄罗斯、印度和中国便开始以令投资界难以置信的方式迅速崛起：2000年，这四个国家的国内生产总值(GDP)还只占据全球的8%左右，而到2010年这个比例已经增至17%左右。而造就如此快速增长的，则是一系列不寻常事件的共同影响──从共产主义政权向大企业敞开大门，到昔日贫穷的人口大国突然登上世界舞台。伴随着经济奇迹的发生，这些国家的股市也出现了史无前例的强劲增长。在这个千年开始后的头十年中，中国的上交所市场规模增长了一倍多，巴西和印度的市场增长了三倍，而俄罗斯的主要股指则增至十年前的9倍──因为有大量资金源源涌入这些国家的本土企业。

这些国家规模巨大的经济毫无疑问还会继续展现其活力──据如今已是高盛资产管理公司董事长的奥尼尔预计，到2018年前，金砖四国的经济总量将超过美国。不过即便如此，那些经验丰富的资金经理们认为，未来金砖四国的市场走势将会较前逊色得多。而实际上，这些国家一些交投旺盛的个股已经出现上涨动力不足，甚至涨势耗尽的迹象，而大多数分析师认为，这里的其他股票早晚都难逃此劫。艺匠基金的尼格里特-格鲁森说，“一旦成为发达市场，就很难再现新兴市场时期的走势了。”

除了增长动力可能减弱外，金砖四国在经历了过去十年的迅速发展后都将面临一个问题：通货膨胀。据追踪研究新兴市场数十年的市场研究机构Riedel Research的大卫?雷德尔(David Riedel)称，印度和中国的工资上涨问题（此趋势正以惊人的速度扩散）已经开始对企业利润造成冲击。实际上，具有讽刺意味的是，劳动力成本的上升已经促使不少企业将他们的工厂订单转到像孟加拉和越南这样的人工更为低廉的制造业中心去了。与此同时，那些曾经历过通胀失控的可怕岁月的政府决策者们，被眼前食品和其他日用品价格不断上涨的局面吓坏了，正在竭尽全力遏制通胀。在过去的18个月里，印度官方将利率上调了12次，试图让经济从去年超过8%的增速上冷却下来。中国政府自去年秋季以来5次上调利率，而如今该国经济仍以9%的速度大踏步地前进着，这个速度大约是美国经济增速的6倍。

这并不是说你从金砖四国那里就找不到很好的投资机会了。投资经验丰富、在马修斯亚洲基金任首席投资长的何如克(Robert Horrocks)如今仍在积极地从中国寻找投资良机。过去15年间，何如克管理的旗舰基金实现了每年10%左右的收益率。他认为中国为数众多的中产阶层人士还是会继续消费的。不过，尽管如此，何如克在中国也看到了变化：中国消费者如今不再只是买些家用电器了，他们开始在保险、医疗、教育和娱乐这样的领域花钱，何如克认为这些行业未来将能实现稳定增长。当然，投资这样的领域需要更深入挖掘一下，因为整体而言，服务业在新兴市场所占比例仍相对较小。举例来说，医疗保健类资产在主要的新兴市场指数中占比仅是区区1%，而标准普尔指数中的服务类股比例是12%。

金砖四国之外

那么，如果不是著名的金砖四国，投资者们该去哪儿寻找下一个大牛市的机会呢？自然是一串新名字。现年75岁的传奇人物莫比乌斯表示，“只盯着一两个国家看的投资者正在坐失登船良机。”而今这艘机遇之船已经将几个码头列入了航程──那是一些在旧版权威地图册上都找不到的地名。比如说，汇丰资产管理公司(HSBC Asset Management)已经把注意力放在了灵猫六国(Civets)之上──这里说的不是那个生活在非洲和亚洲长得像猫鼬似的哺乳动物，而是包括哥伦比亚、印度尼西亚、越南、埃及、土耳其和南非在内的6个快速增长的发展中市场的合称。与此同时，富达基金(Fidelity)在伦敦的一个部门一直在与投资顾问们谈论所谓造币厂四国(MINT)──墨西哥、印度尼西亚、尼日利亚和土耳其。该机构在最近一份研究报告中称，上述四国有潜力让投资者在未来10年获得如金砖四国过去10年所创造的收益水平。

甚至奥尼尔这位金砖四国说法的发明者近来也越来越多地开始谈论一个名为N-11（即未来11国）的地域。N-11中除了上面提到的一些国家外，还要加上孟加拉、巴基斯坦和菲律宾。高盛认为，这些国家有望成为新兴市场领域新的投资热点。而且至少已有一个统计数据可以显示出，投资向新领域的转移已经开始：2006年，流向新兴市场的股市基金中有69%进入了金砖四国，而到2010年，该比例已经降至53%。

管理着Wasatch一只资产9亿美元的新兴市场基金（该基金过去3年的回报率为35%）的格利兹和罗杰?埃奇利(Roger Edgley)已经将他们资产中的中国投资比例从2008年末的约18%消减到了4%左右，并将其中的很多资产转入了印度尼西亚、泰国和马来西亚，在这3个国家的投资目前在该基金总资产中所占比例超过了五分之一。尽管中国企业在各种会议论坛上仍受到听众追捧，人们宁肯站着也要听他们的演讲，但来自美国堪萨斯西部、现今39岁、说话轻声细语的格利兹更喜欢那些不让投资者头脑发热的地方──比如一些东南亚国家的企业，在最近一次会议上，这些企业做演讲时屋子里几乎是空无一人。印度尼西亚、泰国和菲律宾的企业不仅整体上估价要比中国企业便宜，而且这些市场中竞争也少得多：格利兹说，相比之下，中国的零售企业可能“每天都会看到新的竞争对手上市。”

基金经理们表示，新投资阵地上那些规模较小的企业可能会存在额外的风险，这与原先的投资阵地一样。看看发生在来自金砖四国老大哥的那些小企业身上的事情吧：今年，美国证券监管官员对几家在美国上市的中国企业进行了调查，原因是这些企业涉嫌误导投资者。根据斯坦福大学证券集团诉讼清算中心(Securities Class Action Clearinghouse)和基石研究咨询公司(Cornerstone Research)的数据，今年迄今为止有32家中国企业遭到股东起诉，而去年同期被起诉的中国企业只有8家。为什么会突然增加？分析师们称，有个原因显而易见：去这些市场逐利的资金比以往任何时候都要多。

全球债市

当然，对于许多全球四处游走的掘金者来说，新的投资路线不只是把他们带到了一些偏远的陌生地方，那些藏在角落里的市场还会唤起他们许多不堪回首的回忆：新兴市场债务。对任何经历过1994年墨西哥的龙舌兰酒危机(Tequila Crisis，当时墨西哥比索汇率狂跌)、始于1997年的亚洲货币危机、俄罗斯卢布危机以及紧随其后的债务违约的人来说，投资这些国家的债务以及货币似乎都是疯狂之举。不过基金经理们称，如今全球的债务格局同过去恰好掉了个个儿，一些投资者在担心欧洲（甚至美国）的债务危机，到新兴市场寻找避风港。

据国际货币基金组织(International Monetary Fund)的数据，2010年美国政府的债务负担达到GDP的92%，而巴西的债务仅占GDP的66%。智利呢？只有9%。奥尼尔说，“就在发达世界债务评级接二连三被下调之际，发展中国家债务评级正在被上调。”他还说，这促使人们调整了投资模型。就在投资者为美国国债寻找替代投资品，并开始考虑减少他们的美元投资头寸之际（许多策略师预计美元未来将贬值），情况尤其如此。以巴西雷亚尔计值的10年期债券为例，该债券近来收益率高达13%，而美国国债的收益率只有2%。

不过，对个人投资者而言，投资巴西的某只债券并不容易。专家们建议，最好的方式是交给经验丰富的基金经理们，让诸如邓普顿环球债券基金(Templeton Global Bond)或是太平洋投资管理公司新兴市场本地货币债券基金(Pimco Emerging Local Bond)的管理者们来为你挑选合适的债券。没错，基金行业已经在这些地区嗅到了机会，近几年来已经新推出了不少新兴市场债券基金。根据晨星的数据，目前包括ETF在内，此类基金共计58只。这比2008年市场上此类基金的数量增加了近一倍。而据基金研究机构EPFR称，自2010年初以来，这些债券基金已经吸引投资760亿美元左右，而且尽管近期市场担忧四起，但新兴市场债券基金的融资增长势头还在继续。

基金经理们同时提醒人们，这里也潜伏着危险，而这不只是因为近来该领域的投资变得如此受欢迎。普信新兴市场债券基金(T. Rowe Price Emerging Markets Bond fund)的专家克里斯?狄龙(Chris Dillon)说，相比美国或是欧洲债券，新兴市场债券对通货膨胀压力更敏感，其原因是，在发展中国家，食品价格在总体通胀中所占比例通常更大。这类投资不适合心脏不好的投资者。不过，如果你问马修斯的投资组合经理特里萨?孔(Teresa Kong)最冒险的投资是什么，她会指出一个被人们广为采纳却比持有大多数新兴市场债券风险还要高的投资策略：她说，你可能听说过，“叫做全部持有美元。”

Reshma Kapadia