刘涛内衣内裤照片:小小辛巴的只言小思168（何为本源）

小小辛巴的只言小思168（何为本源）

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巴菲特投资IBM的建仓技巧及一些思考

（小小辛巴注：本文所用单位元，均指美元）

最近大家都在热议巴菲特购买IBM，本来我不想参与，但是看到些谬论，忍不住批驳一下。

有媒体文章云：“投资的最大风险来源于企业本身而非股票价格，这也就能解释为何IBM的股价目前实际已经处于历史新高的阶段，但巴菲特依旧坚定投资的底气所在。

这等于也是否定了以PE(市盈率)和股票价格为简单衡量市场估值高低的一贯做法，毕竟市盈率是一个动态指标，未来的盈利能力和前景比当前股价更重要，不考量衡量这个前提，一切市盈率都是浮云、再低的股票价格也是风险遍布。”

“当年被视为‘高科技概念股’的企业早已成为‘传统服务行业’”。

谬论一：风险源于企业本身而非价格；

谬论二：市盈率的估值作用应否定；

谬论三：IBM已经由典型的高科技公司变成传统服务行业公司；

1、风险永远源于价格与企业价值的对比。

很多人用企业的长远价值来代替现在的价格风险，事实上，能够用长远价值化解价格风险的企业很少。

正是这些鼓吹抬眼看未来的调调，害得很多人只会往天上看，却不看看自己脚下正在走的是什么路，结果掉到陷井里，只能坐井观天了。

2008年的教训还不够吗？现在，相当多的股票连当年的一半价格还不到呢。

我承认，这一次巴菲特是买在了历史高位，但是，我们不能用他的某次特例就否认低价买入策略的整体正确性，如果巴菲特每次买股票都是在历史高位且一直成功，那么我们才能认同这种不考虑价格的观点。

而巴菲特在大多时候，并不是这种激进风格。

在这点上，股不如新，人不如旧，我更喜爱以前那个呆得有点可爱的中年巴菲特。

事实上，这次巴菲特买得很差劲（等下看看价格图，就一目了然了），有相当多的投资者和机构早已发现了IBM的机会，并已经在上面投资，只不过是他们不像巴菲特这个科技股投资新手菜鸟那么有名而已。

如2011年3月，瑞士银行首席股权战略师乔纳森·格罗布(Jonathan Golub)认为，现在是买入科技股的好时机，并且给出了多只他认为“异常便宜”的科技股。部分专家也认为，估值已经如此之低，因此一旦有更强烈的信号显示经济走出长期的颓势，股价便有可能上涨。即使经济恶化，微软、思科、英特尔和惠普等科技企业的估值和现金流，以及不断增加的现金和高比例的分红仍然可以对保守的投资者形成吸引力。

闲话少说，他人不论，让我们来看看IBM的整体价格走势

如图：

因业绩下滑，1999年7月IBM自137.88元的历史最高价一路下滑。

2002年首席执行官萨姆帕米萨诺上任时股价为80元上下，但仍然无法阻止股价下滑。

至2003年股价滑到最低点60余元。

根据萨姆帕米萨诺的转型战略，IBM由过去的大型机制造商转变成为了全球最大的计算机服务提供商。

随着业绩转好，至2008年时股票已接近历史最高峰130元上下，当年每股收益9.03美元（市盈率在14.4倍上下）。

第一绝好买点：抄底

但在2008年金融危机时股价再度跌落到75元上下，市盈率只有8.03倍（如此便宜的科技股，居然没人买！）

第二次好买点：历史最高价横盘半年以上

2008年，IBM不惧危机，业绩继续成长，每股收益在2009年末达到了10.14元，股价跟随市场反弹，于2010年再次到达历史高点120元，对应市盈率只有11.83倍，开始在这个位置横盘半年。

2010年7月份报道称：“今年5月份，IBM还加强了对公司财报业绩的长期预测，甚至发誓在今后的5年每年净利润将翻一番（小小辛巴注：原文翻译错误，应为每5年净利润翻一番，刚好是年均15%的增长速度）；在该公司的投资者会议上，IBM首席执行官萨姆帕米萨诺曾预测，到2015年公司的每股收益将达20元。而就在几个星期前IBM公司提出了2010年每股盈余至少实现11.20元。（小小辛巴注：实际上是12.28元）”

能在这个历史高位吃尽所有筹码的都是些什么人？

当然是那些虽然后知后觉，但志向远大的长期投资者。

如图：

第三追买点：巴菲特的创新高追买

“股神”沃伦·巴菲特(Warren Buffett)在接受美国财经电视频道CNBC采访时表示，他已斥资107亿美元已收购IBM 6400万股股票，占5.5%的股份（小小辛巴注：IBM总股本为11.9亿，占5.5%应为6545万股）。如今，巴菲特旗下的旗下伯克希尔·哈撒韦(Berkshire Hathaway)公司已经成为IBM最大股东之一。巴菲特并非在一夜之间冒出此想法，巴菲特称：“他们已经制定了发展路线图，我应该更早关注IBM。”

2011年3月份他就已经开始购入了IBM的股份。如果不是很细致的读过伯克希尔哈撒韦公司三月份的13F文件，投资者就不会知道这件事。而且四月和八月的文件根本未提及此事，如果仔细读的话会发现文件里的脚注上奇怪的写到，机密信息已被文件省略，被委员会另外归档。据悉，巴菲特已经不是第一次从SEC获得特权了。

一直以来，在他准备好得手之前，他都利用隐晦的规则避免他的投资公布于众。

巴菲特投资IBM给出的理由是：“他们为股东考虑。他们很尊敬他们的股票，这在大公司中不常见。”

巴菲特的买入均价为：107亿÷6545万股＝163.4元。

买入时间点为3月、8月两个低点，期间对应最高点分别为：164元、183元。

也就意味着，3月份第一笔是追高在最高点买的，8月是从183元高点回落到相对低点买的。

在交易方法上，这也是他的一贯作法，认为价格够便宜，不管价格多少，先少量买，以免飞掉了后悔，建立了观察仓后，如果有合适的价格再加买。

如图：

2、市盈率法仍然是最简便实用的传统估值法；

市盈率来衡量估值确实有很多弊端，比如说它在用于衡量周期波动股上远不如市净率、历史低位价格等更能揭示价格的安全度。

巴菲特等人在估值上更赞成适用范围狭窄的未来现金流贴现折算法。

但是，对于稳定增长股，包括那些能够抵抗周期波动的缓慢增长股，市盈率法仍然是很好的估值方法。

一个方法之所以成为传统，自有其久经考验的传统价值。

因为它依据是已经证实的数据和经营历史。

因为它依据的是普通逻辑，懒惰有惯性，优秀也有惯性。

而那些寄望于未来的成长率、市梦率，绝大多数时间都被证明是痴人说梦。

包括那些放眼未来的现金流计算，理论上可行，实际上并没有多少实用性，有本事还是算算自己的现金流先，人有时连最了解的自己，都未必能够算出自己未来十年的现金流，又怎么好意思去算那些根本不熟悉不了解的事物呢？

事实上，对于IBM这种高科技企业，巴菲特不再敢说，自己能够算出它未来十年的现金流，当然，他也没有说是怎么算估值的。

但是，有些东西，是贵还是便宜，用市盈率法一比较，就一目了然。

比如说，巴菲特的第一持仓，可口可乐，每股股价67.39元，2010年每股收益5.35元，目前静态市盈率12.6倍。

而目前第二大持仓，IBM，购入均价：163.4元，2010年每股收益12.28元，购入静态市盈率13.3倍。

显然，作为科技股，IBM的估值跟传统行业的绩优股估值相比并未高估。

当然，巴菲特的买入也不是没有疑问的。

就成长率而言，IBM的近几年的增长率也就是10%左右（2008年每股收益9.03元，2009年每股收益10.14元，2010年每股收益12.28元，2011年预计13.30元，预计2015年到每股收益20元），似乎很难达到巴菲特的长期增长率达15%以上的基本要求。

也许巴菲特认为IBM在经济萧条期都可以维持10%以上的增长，而到了繁荣期可以提升到20%以上吧。

这种思维方式符合复利的螺旋向上规律。

我在小小辛巴的辨股析图13（桂林三金）系列文章中，有详细介绍，这里就不多说了。

此外，巴菲特还购入了930万股英特尔股票，价值约为2亿美元。平均价格约为21.34美元，2010年英特尔每股收益2.18元，对应市盈率为只有9.78倍。

而英特尔股价目前为24.29元。

在这点上，巴菲特还是用老的交易模式，在有一定投资价值的股票价格上，先少量买一点观察仓，当时机成熟时，比如说英特尔转型成功，明年按计划成功地从PC处理器进军到手机、平板电脑等移动终端处理器时，他还会加仓的。

这才是研究美股的投资者应该观察的大机会。

如图：

3、科技股就是科技股，其风险依然存在，偷换概念只会让人轻视风险。

有些媒体为了维持以前对巴菲特的僵化研究，认为巴菲特只投资传统行业，这种偷懒式的简单学习，早也被证明是一种误解。

巴菲特在网络泡沫破灭时投资过一家网络公司（忘了叫什么名字）；

在2008年投资过中国的伪科技公司-比亚迪；

如果说，这些投资额不大，那么，事不过三，巴菲特就出人意料地来了个重仓科技股。

不管有些人为了自己的愚见如何辩护，如何偷换概念，科技股就是科技股，IBM虽然转型为服务型计算机技术企业，它仍然要面对科技股的固有技术风险。

这个事情给我们的唯一启示就是，投资没有固定模式，关键是投资有价值的东西，而这个有价值的东西总是以各种面目出现，但绝不会以热门的方式出现。

需要说明的是，即使IBM创历史新高，但也未必热门，市盈率就是最好的说明，市盈率之所以低，就是人们期望低，而IBM在年初到达160元上下时，绝大多数分析师给出的建议是卖出。

在大家都认为巴菲特只买消费类股票时，并蜂拥而上时，他却投资了周期性股票-中国石油；

就在大家都认为巴菲特只买轻资产企业时，他却出人意料地大笔投资了拥有很多固定资产的铁路公司；

就在大家都认为巴菲特只买传统型企业时，他却让人跌破眼镜地买了更面向未来的廉价科技公司；

巴菲特投资白银期货、发次级债、权证交易……

巴菲特永远不是媒体所想象的那么简单。

投资，具体方法与标的并不是衡量标准，安全地获取稳定收益才是根本标准。

联想到我们这个日益冷清的市场里，有些股票还在热热闹闹地唱独角戏，有很大一部分已经相当低廉的股票却无人问津。

巴菲特回避热门的一贯作法，是不是一种启示呢。

虽然巴菲特介入IBM上慢知慢觉，买的价位略高了些，但用IBM极低的市盈率衡量，以及绝大多数交易者对大盘蓝筹老旧科技股的忽视，巴菲特仍然还是原有的风格，避开热门大众，做孤独的自己。

我喜欢中年的巴菲特，喜欢守旧的巴菲特，更喜欢孤独的巴菲特。

小小辛巴于2011年11月20日夜写于鹭岛百家村